股指

整体多头格局未改，沪深300期指配置价值最高

周四（5月9日），A股整体止跌回涨。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体缩窄，且仍维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.我国4月出口额同比+1.5%，符合预期，前值-7.5%；2.近日杭州、西安等多地楼市限购“松绑”，以推动刚需释放。

从近期A股表现看，其关键位支撑持续确认、整体情绪积极，技术面多头格局强化。而国内最新主要经济指标表现良好、且积极政策措施正加码推进，利于盈利端乐观预期的兑现、并提升市场风险偏好。此外，当前A股仍处低位，续涨空间依旧较大。总体看，股指维持看涨思路不变。再考虑具体分类指数，当前价值板块确定性仍最高、而部分成长板块弹性亦较可观，而沪深300指数风格兼容性最高、配置价值最优，其多单继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

积极因素延续，向上趋势未变

上一交易日SMM铜现货价报79610元/吨，相较前值下跌125元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行。海外宏观方面，美国就业数据表现不佳，市场对降息预期继续抬升，美元出现回落。国内方面，出口数据表现较为乐观，地产放松政策仍在加码，后续仍有利多兑现空间。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍未出现改善，精铜产量受限继续。下游需求方面，电力、家电等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，铜价向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

美元走弱，成本抬升

上一交易日SMM铝现货价报20520元/吨，相较前值上涨190元/吨。期货方面，昨日铝价全天小幅走强。海外宏观方面，美国就业数据表现不佳，市场对降息预期继续抬升，美元出现回落。国内方面，出口数据表现较为乐观，地产放松政策仍在加码，后续仍有利多兑现空间。供给方面，受铝土矿供给紧张的影响，氧化铝维持高位，对成本形成支撑。云南地区复产整体较为顺利，但产量实际增长暂时有限，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新以及地产积极政策均存利多，下游开工表现良好。库存方面继续转为下跌，下趋势延续，且仍处低位。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

锂盐下方支撑明确，警惕仓单快速增加

供应方面，国内冶炼开工率较往期持平，部分小厂货源销售困难。盐湖提锂产量重回增长区间，外购原料生产利润空间较有限，云母提锂开工环保影响减退，自有矿企产量指引未变。全球视角看，非洲矿山正常开工、南美在建项目延期、欧美地区竣工周期长。短期供应仍然较难放量，关注现货市场流通量。

需求方面，预估本月下游产量环比增长，但需关注警惕边际走弱。终端需求当前仍较旺盛，下游产能过剩依然存在，锂电相关政策也开始关注此问题。中长期需求增势明朗，锂盐拍卖提供底部支撑，但长协比例有下滑。车企降价效果明显，新车型已陆续正式发布。下游维持低原料库存，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处111500元/吨，期现价差变至500元。期现价差显著回落，现货回归贴水格局。现货散单成交量未增长，下游对锂价敏感程度有回落，但交割库仓单正持续增加。进口矿价近期重新下行，当前回落幅度有限而但成本支撑结论未被打破，建议关注现货市场报价。

总体而言，锂盐周度产量有小幅增加，后续需关注环比变化；终端市场消费信心回升，需求利多政策刺激部分需求。现货价格区间运行，节后采购力度有限，市场实际销售不畅。昨日期货全天震荡，合约继续增仓而成交额维持均值；供需维持紧平衡，锂电产能利用率问题有望加快解决，短期盘面震荡运行。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

终端需求无显著改善，短期硅价震荡维稳

供应方面，目前多数硅厂成本订单压力较大，生产积极性继续走低。预计5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放或将带来一部分产量增长。据百川盈孚统计，目前工业硅总炉数 747台，4月工业硅开炉数量与上月相比减少15台，截至4月底，中国工业硅开工炉数302台，整体开炉率40.4%。

需求方面，近期多晶硅市场价格在下游连续亏损倒逼下不断下跌，当前价格已抵达部分厂家现金成本，下游对多晶硅市场持续看跌，市场价格承压；有机硅单体厂接单情况较前期稍有好转，但是市场供需失衡关系难改，整体需求偏弱。

总体而言，最近6个交易日内出现多次长上影线，当前价位阻力较强，继续上行需基本面强逻辑驱动。目前工业硅仍面临高供应高库存压力，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

钢矿

强预期弱现实，黑色金属短期震荡运行

1、螺纹：宏观方面，本周热点城市持续优化地产调控政策，昨日杭州宣布放开限购，全国仅余6个城市保留限购政策，暂无其他增量利多，市场依然等待存量政策落实。中观方面，本周钢联样本，螺纹周产量环比小幅降1.18万吨至230.61万吨，周度表需小幅降4.2万吨至261.89万吨，总库存降31.28万吨。建筑钢材需求季节性见顶、国内钢厂逐步复产、钢材去库较4月显著放缓的“弱现实”压力正在显现。并且，随着钢厂盈利的大幅收缩，在终端需求暂无环比增长的情况下，钢厂对原料涨价接受度减弱，原料涨价-钢价上行的正反馈逻辑暂无进一步强化的驱动。总体看，宏观存量稳增长政策落实对应的预期逻辑依然是主要上行驱动，但暂无增量利好进一步强化预期，且弱现实的压力正逐步积累，短期螺纹重回震荡概率较高，且中期上行斜率有所放缓。策略上：单边，螺纹10合约前多持有，谨慎者止盈离场；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，市场依然等待存量政策落实。此外，本周热点城市持续优化地产调控政策，昨日杭州宣布放开限购，全国仅余6个城市保留限购政策。4月出口数据超预期，钢材直接出口环比小幅回落，以价换量的问题依然较为突出。中观方面，本周钢联小样本数据，热卷周产增6.12万吨至325.12万吨，周度表需增13.6万吨至323.11万吨，总库存增2.01万吨至421.49万吨，连续2周增加，并创下同期新高。国内钢厂复产，热卷供给偏高，去库困难的“弱现实”压力正逐步积累。并且，随着钢厂盈利大幅收窄，钢厂对原料涨价的接受度有所减弱，若无钢材消费增长的配合，原料涨价-钢价上涨的正反馈逻辑也减弱。综上，国内存量稳增长政策落实对应的预期逻辑是当前主要的上行驱动，但预期暂无增量利多强化，且弱现实压力正在显性化，短期热卷重回震荡的概率较高，且中期上行斜率放缓。策略上：单边，热卷10合约前多持有，谨慎者止盈离场；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内存量稳增长政策落实是乐观预期的主要支撑。中观方面，国内高炉继续复产，本周铁水日产回到234.5万吨，距离回到240万吨已不远。但钢材周度表需数据仍低于五一节前，稳增长政策生效尚需时间，而钢材消费已现见顶信号，建筑钢材去库放缓，热卷库存连续2周增加。钢材面临供给弹性大于需求弹性的风险。在此情况下，钢厂即期利润已再次转负，也将削弱钢厂对原料涨价的接受度。钢材弱现实压力显现，也将拖累铁矿价格。综合看，短期铁矿价格震荡偏弱的概率提高。策略上：单边，铁矿09合约多单止盈离场，新单观望；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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投资咨询：

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煤焦产业链

焦炉开工迅速恢复，现货提涨进入尾声

焦炭：供应方面，连续五轮提涨修复焦化利润，焦企经营状况大幅好转，生产积极性得到提振，独立焦企焦炉开工快速增长。需求方面，铁水日产维持阶段性高位，焦炭入炉刚需支撑尚佳，且钢厂原料备货仍在推进当中，焦企出货顺畅，焦炭库存持续向下游转移。现货方面，焦企推进第五轮涨价，累计涨幅已达500-550元/吨，而港口贸易环节率先走弱，报价成交出现下调情况，现货市场拐点临近。综合来看，焦炭需求仍处兑现阶段，下游主动补库、焦化厂厂内库存继续消耗，但受益于利润增长、焦炉开工亦恢复迅速，供应压力随之而来，而港口贸易环节率先走弱，现货涨价临近尾声，焦炭期价应声下跌，短期回调压力仍存。

焦煤：产地煤方面，矿山开工受制因素较多，常态化管控及安全生产阻断季节性复产周期，且洗煤厂产能利用率继续走低，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，蒙煤通关恢复至千车附近，性价比优势依然突出，而口岸贸易情况有所好转，蒙煤供应相对平稳。需求方面，铁水日产升至年内高位，乐观需求预期逐步兑现，且焦化利润回升使得焦炉开工同步回暖，焦煤入炉刚需支撑尚佳，而当前坑口竞拍氛围依然良好，钢焦补库积极性尚存。综合来看，钢焦企业生产积极，原料补库亦在进行当中，焦煤矿山库存不断向下游转移，但短期利多因素基本出尽，原料涨价或临近尾声，现货续涨动能不足，期价短期回调压力仍存，能否重拾涨势依赖于需求兑现是否存在增量预期。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

增量上行动能不足，纯碱玻璃新单观望

现货：5月9日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。现货价格持稳运行。5月9日，浮法玻璃全国均价1689元/吨（0），现货市场持稳运行。

上游：5月9日，隆众纯碱周度开工率86.4%（-2.39%），周产量72.02万吨，环比减少1.99万吨（-2.69%）。本周个别企业检修，影响开工及产量，预计下周开工及产量将降至85%和71万吨左右。

下游：（1）浮法玻璃：5月9日，运行产能175155t/d（0），开工率84.54%（0），产能利用率86.08%（0）。5月9日，河北正大、河北鑫利的热修产线已恢复生产。昨日主产地产销率回升，沙河242%（↑），湖北117%（↓），华东101%（-），华南100%（↑）。（2）光伏玻璃：5月9日，运行产能108540t/d（0），开工率83.97%（0），产能利用率93.18%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存89.11万吨，较周一下降0.46万吨，待发订单窄幅增加至15天以上，本月出货压力不大；（2）社会库存呈增加趋势，本周到26万吨以上；（3）玻璃厂纯碱库存可用天数继续增加，场内库存可用天数至21.5-23.75天，场内+待发库存可用天数环比增1.7-2.6天至30-35天。浮法玻璃，玻璃厂原片库存6120.6万重箱，环比-0.99%。

点评：（1）纯碱：根据最新市场信息，5月装置检修压力也不算小。本周纯碱在产装置开工率降至86.4%，下周将降至85%附近。纯碱过剩幅度尚在可控范围内，且下游玻璃厂纯碱库存继续增加，显示补库延续。再加上未来夏季集中检修，叠加纯碱产业链库存结构存的不平衡性，基本面依然存在阶段性供需错配的风险。预计纯碱现货价格易涨难跌。不过，纯碱09合约大幅升水现货后，盘面推涨的驱动和安全边际不足。建议检修季结束前，新单持回调做多的思路。（2）浮法玻璃：二季度存量稳增长政策落实是主线。且房地产调控政策重心由供给端切回需求端，430政治局会议提出消化存量房库存，市场对于稳地产的期待有所回升。并且，随着玻璃期现价格重心大幅回落，纯碱现货价格上涨，玻璃天然气工艺盈利显著减弱，近期玻璃产线冷修计划有所增多。节后下游拿货积极性有所提高，本周玻璃主产地产销率回到高位，玻璃厂原片库存环比下降。不过玻璃供给偏高压力暂难缓解，在大规模冷修未铺开前，终端需求强度仍不足以承接当前供应规模。因此，我们对于玻璃期现价格上破天然气工艺成本（即1600）后的续涨空间，仍暂持谨慎态度。建议玻璃09合约多单跟随纯碱操作，维持回调试多09合约的思路。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约新单等待回调试多机会；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

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原油

美国就业市场稳步放缓，原油维持震荡

宏观方面，美国劳工部公布，截至5月4日当周，初请失业金人数增加2.2万人，经季节调整后为23.1万人。美国首申失业金人数超预期，创去年8月来最高。因就业市场稳步放缓，消息公布后美元回落，相对利好原油市场。

地缘方面，哈以停火谈判仍在反复交流沟通阶段，分歧明显仍需继续谈判。

供应方面，伊朗石油部长称伊朗计划今年将石油产量提高30-40万桶/日，石油出口达到2018年以来的最高水平，该消息使油价承压。此外据外媒计算，上个月俄罗斯原油日均产量略低于128.5万吨，减产幅度低于承诺。

机构方面，EIA月报预测2024年石油市场将达到供求平衡全球原油供应量预计将增加至1.0276亿桶/日，全球需求预估下调至1.0284亿桶/日，这使得2024年原油市场的供应缺口仅为8万桶/日，低于之前的预测。

总体而言，油价缺乏明确单边驱动，预计油价维持震荡格局。

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葛子远

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甲醇

供应和需求同步下降，现实强预期弱

五一期间初西北多套装置检修，本周山西部分装置也开始停车，甲醇周度产量下降2.7万吨至171万吨。下周仍有多套内地装置计划检修，产量预计下降至165万吨，达到年内最低水平。本周下游开工率除醋酸小幅上升外，其他均下降，烯烃因大唐国际和延长中煤检修，开工率下降1.8%，甲醛因山东部分装置降低负荷，开工率下降1.1%，烯烃和甲醛生产利润偏低，下旬停车装置预计增多。下周产量和到港量均减少，叠加各环节库存偏低，当前甲醇现货价格存在极强支撑，不过烯烃和传统需求预期下降，期货可能率先回调，重点关注下旬需求情况。

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杨帆

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聚烯烃

产量小幅增长，下游开工明显下降

本周新增检修装置偏少，产量延续增长，其中PE增加1.4%，达到年内中等水平，PP增加1.2%，接近年内最高水平。PE下游加权开工率下降1.14%，其中农膜下降6.82%，管材下降2.84%，包装膜下降0.56%。PP下游加权开工率下降0.6%，其中BOPP下降3.1%，塑编下降1.6%。下周新增检修装置增多，聚烯烃产量下降1%~2%。PE进口套利窗口长期打开，近期到港量有所增量，PP进口套利窗口长期关闭，进口量减少同时出口量也在减少。综上，本月供应呈缓慢增长趋势，需求逐步进入淡季，聚烯烃期货价格预计回调，建议少量做空期货或者卖出看涨期权。

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杨帆

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橡胶

出口市场表现良好，需求预期维持乐观

供给方面：云南降雨缓解此前干旱状况，割胶范围逐步扩大，但累计降水量相较气候正常年份传统雨季依然偏低，全面开割延后、原料供应节奏受阻，产区收胶价格同比上涨，成本支撑亦随之抬升。

需求方面：4月乘用车零售增速同环比双降，但终端车市需求预期并不悲观，以旧换新政策持续推进，出口市场提供边际驱动，而轮胎企业开工虽维持分化局面，全钢胎产线开工率处于季节性均值水平，半钢胎开工意愿依然较为积极，需求传导效率尚且通畅。

库存方面：港口维持降库趋势，采购出库量持续大于资源到港，而产区原料供应不足同时制约国产全乳胶增库，橡胶库存结构继续改善。

核心观点：汽车产销增速边际回落，但消费政策托底车市，轮胎企业开工依然积极，橡胶需求预计平稳增长，而国内天胶季节性增产季逐步延后，原料供应受制于产区物候条件，成本支撑随之同步抬升，基本面乐观因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

增产预期及成本下滑，价格上方存压力

昨日棕榈油价格全天震荡走弱。其他油脂品种上行动能不足，叠加棕油自身基本面偏弱，价格上方存压力。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且买船增加，进口成本下降，供应紧张压力缓解。综合来看，棕榈油价格向上驱动不足，且供给将季节性抬升，向上动能不足。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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