股指

潜在涨幅依旧可观，继续持有沪深300期指多单

周一（5月27日），A股整体企稳回涨。因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.全国规模以上工业企业利润同比+4%，前值-3.5%；2.中央政治局审议《新时代推动中部地区加快崛起的若干政策措施》，将着力推进各项重点任务，推动其取得新的重大突破。

从近期A股走势看，其关键位支撑确认有效、且情绪面整体积极，技术面上行格局未变。随国内政府债发行提速、地产行业相关重磅措施持续落地推进，基本面及盈利端修复动能将更明确，且弹性斜率亦有望加大。另从大类资产横向比较、自身过往走势看，目前A股估值及价格仍偏低，潜在涨幅空间依旧可观。综合看，股指仍宜持多头思路。再考虑具体分类指数，从盈利、股息率及盘面波动率等看，沪深300指数主要构成行业配置价值仍最高，前多继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

乐观预期持续发酵，维持多头思路

上一交易日SMM铜现货价报83285元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘表现强势。海外宏观方面，美元指数出现回落，中期向下趋势不变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，虽然国内冶炼企业减产尚未实质性落地，但冶炼费本周再创新低，企业利润进一步走低。且矿山扰动事件有仍较多，叠加资本开支不足、矿端品位下降等中期问题仍存，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多。库存方面外盘库存短缺问题仍有发酵空间。综合而言，宏观及供需面均对铜价存在支撑，虽然前期涨速过快，但向上趋势未有改变，仍宜维持多头思路。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期进一步改善，铝价趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报20880元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，夜盘出现反弹。海外宏观方面，美元指数出现回落，中期向下趋势不变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，氧化铝中期产能过剩格局未变，但短期内海内外供给担忧仍存，对铝价成本端仍存一定支撑。电解铝产能方面，云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，且产能天花板仍存，中长期供给增量有限。需求方面，下游开工受铝高价的影响，略显谨慎。但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但未有进一步抬升。综合来看，市场做多情绪仍较强，且需求乐观预期持续加强，铝价向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

锂矿下跌空间受限，短期盘面处于震荡

供应方面，国内开工率上行驱动偏弱，锂盐产量已出现结构性分化。盐湖提锂产量稍有增长，外购原料维持现有开工情况，云母提锂产量拐头向下，自有矿企产量指引明确。资源端视角看，非洲矿山正常开采、南美盐湖上调产量预期、澳洲精矿销量下滑。上游产品库存持续累积，关注冶炼端产量节奏调整。

需求方面，本月材料产量环比持平，6月电芯排产预期走弱。终端销售情况较旺盛，下游环节已进入去库节奏，全产业链竞争格局激烈。中长期需求增长趋势明朗，短期受季节性扰动显著，持续关注锂产品拍卖热度。电车累计渗透率增长，周度环比未大幅变化。下游原料库存天数走低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价未变，价格处106500元/吨，期现价差变至1000元。期现价差波动率下降，短期较难出现大幅变化。上游挺价情绪浓厚，下游需求偏弱，贸易成交情况较差。进口矿价跟随锂价下行，澳企暂无降价行为，矿端下行空间相对有限。短期采销情况待回暖，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量已出现分化，现货成交价接近外购企业成本；终端市场销售良好，锂电产业竞争格局将回暖。现货价格跟随盘面下跌，材料厂普遍以销定产，市场预期电芯厂排产回落。昨日期货震荡走弱，合约小幅增仓而成交持平；上游产量开始调整，短期供需宽松幅度减弱，短期盘面区间震荡。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

底部格局显现，建议卖出看跌期权

供应端，工业硅周产量处于高位且仍在增加，本周新疆、四川等地工厂复产，周产量为9.29万吨，环比增加0.23万吨。西南地区即将步入丰水期，考虑到成本、市场份额等因素，其仍具备较强的开工韧性，预计后续仍会有硅厂进一步复产；新疆地区预计仍将保持较高的开工率。

需求端来看，多晶硅方面，中国光伏行业协会5月座谈会建议加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。光伏行业供给出清力度或有望好于预期，对于工业硅需求或有提振。

有机硅方面，5月地产政策齐发，聚焦扩需求、去库存。且后续限购放松、户籍优化、税收抵扣等政策工具仍然充足，或会相机动态调整，有望托底地产链，改善有机硅对工业硅需求，延续库存去化。

库存方面，截至5月24日当周，工业硅工厂库存为92640吨，环比增长2.6%。行业整体保持累库格局。

总体而言，光伏行业格局预期优化，地产政策齐发，或提振工业硅下游产品需求。当前估值已在一定程度反应存量利空，底部格局显现，建议卖出看跌期权。

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葛子远

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钢矿

预期偏强现实偏谨慎，黑色金属板块震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，国内存量稳增长政策落实+重点领域（地产）政策重大调整，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是二三季度的主线，对于风险资产依然形成支撑。昨日上海大幅放松限购政策，预计北京大概率也将跟进，地产政策优化将持续推进。本轮政策调整对于地产链后端的影响相对更直接，对于地产链前端的影响存在分歧。中观方面，短流程利润改善，废钢日耗量同比、环比继续增长。板材及非五大材产量较大程度分担了钢厂复产影响，使得钢联小样本螺纹周产量仍显著低于去年同期。低供给背景下，螺纹基本面较为健康，去库顺畅。根据我们估算，即使考虑需求季节性与钢厂继续复产的影响，6月末螺纹总库存可能会降低至700万吨以下的低位，或提高淡季不淡的概率。目前制约螺纹价格上涨空间的主要因素在于，供给仍有增长潜力，而淡季需求向上弹性较小。总体看，预期偏强，产业现实较为谨慎，螺纹期价升水，淡季买预期胜率更高，暂以震荡偏强运行的思路对待。策略上：单边，周报螺纹10合约多单继续持有；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，国内存量稳增长政策落实+地产政策重大调整，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是二三季度的主线，对于风险资产依然形成支撑。昨日上海大幅放松限购政策，预计北京大概率也将跟进，地产政策优化将持续推进。本轮政策调整对于地产链后端的影响相对更直接，对于地产链前端的影响存在分歧。中观方面，热卷等板材维持供需双旺、库存去化缓慢的格局。目前热卷面临与螺纹同样的问题，即需求缺乏明确的再上一个台阶的驱动，且出口端还存在一些潜在不利风险因素。而钢厂复产阶段，在利润引导下，板材产量难以降低。这使得产业心态偏谨慎，现货维持一个微利状态。总体来说，预期偏强，产业现实偏谨慎，热卷期货价格升水，或将随螺纹震荡偏强运行。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，国内二三季度主线可能是“落实存量稳增长政策+重点领域（地产）重大调整”，推进物价温和回升，修复经济名义指标，对于风险资产形成利好支撑。昨日上海大幅放松限购政策，预计北京大概率也将跟进，地产政策优化将持续推进。本轮政策调整对于地产链后端的影响相对更直接，对于地产链前端的影响存在分歧。中观方面，进口矿基本面一般。国内废钢日耗量环比、同比逐步增长，在长流程钢厂即期利润转负的情况下，警惕废钢对铁水的替代作用增强。季节性规律+铁矿美金价格回升，全球铁矿周度发运处于重心上移阶段，我国进口矿到港量大概率将维持同比多增状态。港口进口矿库存持续积累，难以看到持续去库的驱动。综合看，宏观政策利好叠加，黑色金属板块预期较为积极，中观竞争格局较好，但供需结构较为宽松，且估值在产业链中相对偏高，预计铁矿价格将被动跟随黑色金属板块震荡偏强运行。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

焦煤竞拍氛围好转，现货上涨将修复基差

焦炭：供应方面，焦企盈利空间尚佳、生产意愿不减，焦炉开工率维持边际增长之势，焦炭日产逐步回升。需求方面，高炉生产亦较积极，焦炭入炉刚需得到支撑，且宏观政策利好预期仍在发酵，市场乐观情绪积聚，关注后续实际地产及基建相关政策的推行情况。现货方面，首轮提降落地后现货市场情绪好转，盘面上涨使得看稳情绪增多，下游续降概率降低，现货市场再度陷入博弈格局。综合来看，钢焦企业生产积极性同步回升，焦炭现实供需双双边际增长，而首轮提降顺利落地、现货市场情绪转暖，乐观政策预期继续主导价格走势，黑色链品种价格中枢抬升，焦炭期价仍有上行驱动。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿增产预期仍存，但产量环比增速明显偏缓，而迎峰度夏或再度挤占洗煤产能，焦煤供应回升空间受限，关注政策导向对原煤生产的引导；进口煤方面，海飘远期焦煤相对充足，且甘其毛都口岸通关顺畅，蒙古焦煤性价比优势突出、依然是进口市场重要补充。需求方面，下游补库积极性边际减弱，但焦炉开工意愿尚佳，支撑焦煤入炉刚需，且政策层面利多预期继续发酵，市场整体情绪依然乐观。综合来看，宏观政策乐观情绪仍在发酵，钢焦企业生产环节表现积极，需求预期相对乐观，价格向上弹性更强，但煤矿复产亦在推进当中，政策影响之下供应端不时存在扰动，焦煤期价上方空间因此受制，关注坑口煤炭生产情况的变动。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面存在边际改善驱动，玻璃09合约前多持有

现货：5月27日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（+100/+100），华东重碱2350-2500元/吨（+100/+100），华中重碱2300-2500元/吨（+100/+200）。现货市场强势运行，报价上调，实单成交相对灵活。5月27日，浮法玻璃全国均价1670元/吨（0）。

上游：5月24日，隆众纯碱日度开工率降至82.47%，日度检修损失量提高至2.09万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月27日，运行产能171905t/d（-250），开工率83.5%（0），产能利用率84.65%（-0.12%）。（2）光伏玻璃：5月27日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

点评：（1）纯碱：宏观方面，地产政策重磅调整，昨日上海又大幅放松限购，稳地产政策持续推进中，短期有效提振市场情绪，中期对地产销售、竣工也存在边际提振作用，对地产链后端相关大宗商品或形成较为直接的提振。中观方面，5月装置检修频繁，国内纯碱装置日度开工率降至83%以下，连续数周产量在70万吨上下波动。上周会议，夏季装置集中检修确定性较高，若落实去年检修规模，纯碱可能将面临阶段性供需错配。本周一企业大幅上调现货报价。策略上，纯碱09合约前多耐心持有。（2）浮法玻璃：宏观方面，地产政策重磅调整，昨日上海大幅放松限购，稳地产政策持续推进中，短期有效提振市场情绪，中期对地产销售、竣工存在边际提振作用，对地产链后端相关大宗商品形成较为直接的支撑。中观方面，在玻璃高供给压力下，4月以来浮法玻璃厂原片库存重心较3月显著下移，显示玻璃下游需求韧性好于市场预期。且随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修数量和冷修计划逐步增多。如果未来出现类似22年的行业大规模冷修，将彻底扭转玻璃供应过剩的格局。目前主要压力在于期货升水现货幅度扩大，且隐含盈利走扩，导致盘面暂缺向上想象空间。浮法玻璃09合约前多谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多谨慎持有；组合，观望。

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魏莹

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Z0014895

原油

市场关注OPEC+决议，油价将震荡为主

供应方面，市场正在密切关注OPEC+将于6月2日举行的线上会议，讨论是否延长减产协议。目前市场从多个角度猜测OPEC+的最终决定的可能性，站在乐观和悲观的不同视角，停止减产或者延长减产均有一定逻辑。过去一段时间原油市场透出的信号显示市场信心处于低位，需要其选择继续延长减产的举措。

需求方面，美国将迎来传统的汽油消费旺季，从EIA最新的周度数据可以看出美国市场汽油消费最近2周反弹明显，美国能源部在5月21日宣布将出售100万桶汽油供应储备，称此举的时机是为了帮助在夏季驾车季节降低汽油价格。国内地炼和主营炼厂开工率都有所回升，原油需求有望进入回升。

库存方面，EIA公布周度数据显示原油库存累库182.5万桶，数据超预期，汽油库存降幅超预期。此前API库存数据显示原油累库248万通。

总体而言，由于基本面库存累积，预计油价上方阻力明显，在下周OPEC+做出下半年产量决议之前油价将震荡为主。

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葛子远

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甲醇

供应增长需求下降，甲醇面临回调

目前检修涉及产能由上周1000万吨减少至700万吨，6月检修装置偏少，产量预计回升，不过当前各环节库存偏低，产量增长对价格的负面冲击有限。中东局势不稳定，并且伊朗和文莱装置意外故障，短期内进口量难以实现大幅增长。因此未来甲醇价格下跌主要驱动来自需求端，重点关注下游开工情况，沿海部分烯烃装置6月有重启计划，冰醋酸面临集中检修，甲醛终端板材开工率大幅下降。周一太仓现货价格上涨30元/吨，内地现货价格下跌10-40元/吨，现货市场看多情绪降温。期货价格小幅上涨，净多持仓量增加1.4万手，看涨期权成交是看跌的3倍，衍生品市场看多情绪不减。利空因素有待发酵，短期甲醇仍有冲高可能。

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杨帆

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聚烯烃

聚烯烃达到年内新高，PP-3MA走扩

OPEC+将举行线上政策会议，普遍预计为他们会把减产措施延长今年下半年，此外中东冲突升级，国际油价连涨两日。继5月17日地产利好政策发布后，昨日上海也出台重磅楼市新政，夜盘聚烯烃和PVC价格达到年内新高。周一丙烯和乙烯现货价格上涨，聚烯烃现货价格达到年内最高，月底上中游基本完成销售任务，报价坚挺，短期现货价格不会大幅回落。PP-3MA价差由上周最低-200元/吨收窄至昨夜-5元/吨，考虑到PP基本面略强于甲醇，价差预计继续修复，最高可达到前高200元/吨。

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杨帆

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橡胶

港口维持降库趋势，原料价格表现坚挺

供给方面：国内产区物候状况有所好转，但本轮割胶季开割进程显著落后于气候正常年份，而东南亚各主产国亦不同程度受制于天气变动的负面影响，增产阶段原料生产不及预期，合艾市场胶水及杯胶价格韧性十足，天胶供给端难有增量。

需求方面：多省市已陆续推出汽车以旧换新实施细则，政策托底车市增长，乘联会预测5月乘用车零售环比回升，消费刺激相关措施效用显现，终端需求预期乐观；而轮胎企业开工意愿依然相对积极，半钢胎产线开工水平维持同期高位，需求传导效率亦较通畅。

库存方面：港口维持去库趋势，保税区区内库存及一般贸易库存同步降库，而沪胶仓单低位徘徊，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策发力推动终端需求稳步增长，轮胎企业开工积极性尚佳，而国内外天胶供给均不同程度受制于气候变动，增产季原料放量速率偏缓，港口到港资源减少、降库趋势延续，基本面利多因素对价格驱动依然向上。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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F3057626

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Z0016224

棕榈油

原油价格走高，棕油短期获支撑

昨日棕榈油价格早盘冲高回落，夜盘走势偏强。棕榈油自身基本面仍偏弱，但近期原油价格出现反弹，棕榈油或受提振。基本面方面，印尼在生柴使用上持续推进，但落地情况存较大不确定性。而当下产量季节性增加、出口表现不佳则较为明确，且国内需求持续偏弱，供需结构逐步转向宽松。综合来看，棕榈油持续性向上动能不足，但阶段性扰动因素增多，价格波动或加大，关注原油走势。

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张舒绮

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