股指

积极因素将稳步发酵，耐心持有沪深300期指多单

周三（7月10日），A股整体呈震荡态势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则变化不大。总体看，市场一致性预期依旧无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国6月PPI值同比-0.8%，前值-1.4%；当月CPI值同比+0.2%，前值+0.3%；2.据证监会，将暂停转融券业务申请，存量业务可展期、但不得晚于9月30日。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑较强、且市场预期仍持续有积极指引，技术面筑底上行概率依旧最大。而国内宏观及行业政策相关措施持续推进、且基本面复苏大势亦未改，从相对长期限看，盈利改善前景依旧明确。此外，资本市场相关直接提振举措亦不断加码，则利于强化市场信心。综合看，积极因素将稳步发酵，股指仍宜持偏多思路。再考虑具体分类指数，当前市场情绪尚未全面转强、主要板块轮动亦较快，故宜持稳健策略，沪深300指数为最优标的，前多耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

三季度TC费下滑，供给紧张格局未变

上一交易日SMM铜现货价报79675元/吨，相较前值下跌255元/吨。期货方面，昨日铜价早盘小幅走弱，夜盘跳空高开随后震荡。海外宏观方面，美联储主席对降息态度仍谨慎，市场预期反复，美元指数在105附近震荡运行。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注月中三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，有消息称CSPT敲定三季度加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润进一步受压缩，虽仍目前未有实质性减产，但精铜产量出现下滑。下游需求方面，现实需求一般，但新能源板块持续向好，传统需求存结构性亮点，整体仍向上。库存方面，交易所库存均有所抬升，但COMEX铜库存仍维持在低位。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，但需求预期存在不确定性，铜价短期或震荡运行。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

不确定因素较多，向上驱动仍需等待

上一交易日SMM铝现货价报20210元/吨，相较前值下90元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘收复部分跌幅，随后震荡运行。海外宏观方面，美联储主席对降息态度仍谨慎，市场预期反复，美元指数在105附近震荡运行。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注月中三中全会。供给方面，产量增速偏缓，且整体增量有限，在电解铝产能天花板下，供给约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，累库压力有限，但略超预期。成本方面，氧化铝价格近日来快速下滑。综合来看，供给约束明确，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价下方支撑明确，但短期内市场对需求端仍偏谨慎，叠加成本下滑，铝价向上动能仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游排产预期回落，进口原料价格下行

供应方面，国内周度开工重新调整，低价迫使企业缩减生产规模。盐湖提锂处季节性高位，外购原料企业产量持平，云母提锂开工显著下滑，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山稳定生产、南美盐湖部分项目试产、澳洲矿企产品发运回暖。上游厂商累库趋势放缓，关注产量环比变化趋势。

需求方面，材料厂短期备货意愿回暖，低价采购锂盐行为延续。全球终端市场增速放缓，国内销量小幅增长，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明朗，电芯生产季节性低位，但锂价新低刺激市场备货。电车周度销量小幅回暖，储能招投标维持热度。下游原料库存提振，关注厂商采购行为。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处90350元/吨，期现价差变至3550。基差结构维持现货升水，基差波动率持续高位。上游挺价力度收窄，下游维持定量采购，但量级有限，正极客供比例增加。进口矿价下行，海外矿企无减产信号而精矿出口改善；原料锂矿拍卖价格下滑，现货货源仍偏松。

总体而言，锂价下行而供应端小幅减产，叠加近期上游厂商挺价松动；新能源车销量环比上行，短期锂盐需求偏弱情况延续。现货价格处磨底阶段，近月排产符合预期，市场采购量复苏。昨日期货震荡下跌，主力合约增仓且成交量维稳；成本支撑力度减弱，冶炼企业盈利空间承压，短期盘面维持偏弱运行。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

上方阻力明确，工业硅弱势震荡

供应方面，西南开工经过抬升后，目前整体已运行至高位，丰水期多维持高产量；同时新疆地区供应仍高位稳定，因此总体供应情况保持充裕，持续压制工业硅价格走势。7月5日，西北某大厂全部牌号工业硅均下调200元/吨，亦对价格走势有利空影响。

多晶硅大部分厂家检修有序进行中，部分企业保持满开状态，下游硅片厂整体保持低位开工，采取按需采购策略，整体看硅料供应量小幅缩减，库存增速放缓，价格持稳为主。

有机硅市场弱稳运行，市场新增产能逐步维稳，下游企业看空心态不减，持续刚需为主，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，工业硅整体库存继续增加创新高，新一期样本厂库+港口社库+期货交割库合计库存再增加2.56万吨至69.93万吨。仓单消化困难且持续有新的生成，厂家库存继续向社库转移，也为后续市场进一步积攒压力。

总体来看，工业硅供需面相对宽松，价格持续受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。卖看涨期权策略继续持有。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力加大，黑色金属板块整体下行

1、螺纹：宏观方面，6月国内CPI低于预期，PPI跌幅继续收窄，物价低位运行；其他暂无新增信息，静待下周一召开的三中全会。中观方面，基建到位资金、项目储备，地产供给端超调，以及季节性因素共振，或将导致今年淡季建筑用钢需求创同期新低。基建环比改善概率相对较高，但政府债券发行提速-落实到项目-形成实物工作量，需要时间。三季度螺纹周度表需存在下破前低的可能。当前钢厂减产力度或许还不足以对冲淡季钢材累库的压力，钢厂亏损减产风险提高。昨日消息，新版钢筋国家标准将于今年9月25日起正式实施，据钢联估算，头部钢企产品生产成本将增加约20元/吨，短期影响有限，关注四季度交割品是否会跟随调整。总体看，若无增量政策托底，钢铁行业弱现实压力或将进一步拖累钢价，一旦负反馈风险再次发酵，原料成本可能将继续向下探底，并带动螺纹期价震荡下行，现在已不能不排除突破前低的可能。策略上：单边，7月新单持逢高沽空10合约的思路；组合，螺纹10-1反套持有，昨日后盘价差-87（+9）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，6月国内CPI低于预期，PPI跌幅继续收窄，物价低位运行；其他暂无新增信息，静待下周一召开的三中全会。中观方面，钢材直接出口强劲，但市场担忧抢出口会透支需求。并且海外贸易保护主义升温等风险，国内严格税务稽查背景下，买单出口持续性存疑。而国内部分制造业用钢行业，如家电等，已进入传统淡季，产销环比下行的季节性规律较强。近几周钢联样本板材周度表需环比已连续下降，再加上今年淡季建筑钢材需求可能创同期新低，当前钢厂减产力度可能并不足以完全对冲淡季钢材累库的压力。板材由于承担更多铁水供给，因此累库压力相对更高、更明确，春节后一直维持缓慢去库节奏。预计后续钢厂亏损减产的概率将提高。综上，若无增量政策托底，钢铁行业弱现实压力或进一步拖累钢价，一旦负反馈风险发酵，原料成本可能将继续探底，预计热卷价格震荡向下。策略上：单边，7月新单持逢高沽10合约的思路；组合，弱现实压力积累，热卷10-1维持反套思路，昨日收盘价差-26（+8）。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日公布6月通胀数据，物价继续低位运行，其他暂无增量信息，静待三中全会召开。中观方面，今年淡季建筑钢材需求或创同期新低，叠加板材需求季节性回落，当前钢厂控产力度或许不足以对冲淡季需求降幅，钢材累库压力增加。未来钢厂亏损减产，继续降废钢、降铁水的概率较高。短期废钢给与铁水生产一定安全垫，但难以改变钢铁产业链负反馈风险发酵后高炉减产的压力。今年全球铁矿供给增长超预期，并且更高比例的进口矿被运往中国，7月进口矿到港量周均值创新高，澳矿（必和必拓和FMG）发运冲量结束的影响还未体现在到港环节。目前铁矿最核心的下行压力有以下2点：（1）在铁水日产高位的时候，进口矿库存仍在缓慢增加，未来铁水见顶向下的大方向明确，铁矿过剩压力超过去年，今年铁矿价格对此定价不充分；（2）钢材需求疲弱，若无外部行政性限产政策约束，钢厂继续亏损减产的概率较高，负反馈风险不容忽视。综合看，三季度铁矿价格下探90美金，甚至去往85或者80美金边界的概率提高。策略上：单边，新单逢反弹沽空09合约；组合，铁矿9-1价差18（+1.5）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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魏莹

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煤炭产业链

煤焦现货存涨价意愿，但需求预期整体表现不佳

焦炭：供应方面，焦企维持一定经营利润，提产积极性尚可，焦炉开工预计延续边际增长之势，焦炭日产逐步回升。需求方面，铁水产量依然处于阶段性高位、支撑焦炭刚需兑现，但终端消费淡季临近，而钢厂盈利能力不佳，对原料采购多按需进行，本轮补库持续性有待验证。现货方面，焦企多出货顺畅、厂内暂无库存压力，对后市心态依然乐观，但钢厂受制于利润因素对原料涨价存在抵触心理，钢焦博弈持续。综合来看，焦炭现实刚需表现尚佳，焦企心态乐观看涨后市，但传统淡季逐步临近，市场弱预期又起，下游采购补库持续性存疑，而焦炉开工仍处提产阶段，供应压力随之增强，期价走势承压，关注现货市场是否提涨及基差收敛情况。

焦煤：产地煤方面，山西大矿处于增产周期，供应回升预期兑现，但产地安监仍不时扰动生产环节，关注煤矿提产进度；进口煤方面，澳煤价格小幅回落、但进口利润依然倒挂，而蒙古那达慕大会使得口岸处于闭关状态，进口煤补充短期缺失。需求方面，下游开工积极性尚佳支撑焦煤入炉刚需，坑口竞拍成交显现回暖迹象，但以价换量行为增多，淡季需求预期依然制约钢焦企业原料备货。综合来看，焦煤刚需尚有支撑，钢焦企业生产环节表现积极，但终端传统淡季临近，预期走弱及产业链利润低位使得下游对原料采购意愿边际下滑，矿端累库压力不减，基本面多空交织，关注煤矿增产进度及需求预期变动情况。

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刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给过剩、成本将下移，玻璃01合约前空持有

现货：7月10日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），昨日现货一般，期货下跌，市场情绪弱。7月10日，浮法玻璃全国均价1534元/吨（-0.45%），华北、华东、华中、华南现货跌10-20。

上游：7月10日，隆众纯碱日度产能利用率微降至88.13%，日度检修损失量小幅升至1.41万吨。

下游：（1）浮法玻璃：7月10日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日玻璃主产地产销率涨跌互现，整体偏弱，沙河62%（↑14%），湖北97%（↓1%），华东81%（↓15%）。（2）光伏玻璃：7月10日，运行产能115890t/d（0），开工率84.66%（0），产能利用率93.10%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日纯碱装置开工率88.15%。进入传统检修季，供给收缩的预期依然存在，关注7-8月碱厂装置检修计划的兑现情况。短期轻重碱刚需变化不大。按照较为乐观的装置投产预期（9月以后投产）估算纯碱年度供需平衡，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期。煤价支撑也低于去年同期。综合评估胜率（驱动）和赔率（向上、向下空间），纯碱做空思路更优。建议纯碱09、01合约前空持有，新单仍持反弹空的思路。（2）浮法玻璃：最下游建筑工地项目资金到位率偏低，中游玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅扩大。汽车出口面临的贸易摩擦增多。唯一支撑在于二手房成交好于同期带来的家装需求。隆众调研了解，多玻璃深加工企业所持订单不足去年同期的70%。随着玻璃现货价格下跌，沙河地区现货逐渐低于3月底的底点，天然气产线已亏损一个月，但其他工艺产线仍有盈利，且煤炭、纯碱等原料价格存在下行风险，当前浮法玻璃供给收缩驱动依然不足。若需求缺乏改善动力，依然需要价格向下挤压其他工艺盈利空间。总体看，玻璃与纯碱暂保持较为一致的运行节奏。建议玻璃01合约前空持有。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空持有，新单仍持反弹空思路；玻璃01合约前空持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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原油

机构预期乐观，短期原油震荡调整

机构方面，OPEC月报数据显示，尽管俄罗斯在6月份明显减产原油，但俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦这三个OPEC+的主要成员国每天的原油供应量仍比今年初设定的配额高出十几万桶。OPEC预测今年第三季度对OPEC+原油的需求将达到4360万桶/日，远高于该组织目前的产量。后续关注OPEC+将于8月1日举行的监督会议。

EIA月报数据一改以往的悲观预期，认为2024年下半年和2025年全球原油市场都将出现缺口，24年的下半年缺口高达75万桶/日。

库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，美国上周EIA原油库存创3月中旬以来新低。美国上周EIA原油库存减少334万桶，媒体调查预计减少300万桶，受访分析师预期增加44.2万桶，前值为减少1215.7万桶。

总体而言，机构预测数据相对乐观，提振油价，短期原油仍区间震荡调整。

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葛子远

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聚酯

供需面现实良好，短期回调空间有限

PTA供应方面，7月中上旬新疆中泰120万吨、独山能源250万吨、恒力大连250万吨产能有重启预期，叠加前期老装置已投产运行，PTA供应有提升压力。现货来看，到6月底PTA已经消化掉一季度的累库量，整体社会库存处于中性，而可流通在港在库货表现为偏低水平。

乙二醇供应方面，北方化学年产20万吨装置检修，至7月10日国内乙二醇总开工57.43%（降0.05%)，一体化58.30%（降0.44%)；煤化工55.87%(升0.65%)。华东主港乙二醇库存64.42万吨，环比上个统计周期降2.74万吨。

需求方面，目前聚酯负荷从4月高位93%回落至88%负荷。聚酯工厂联合减产挺价的行为刺激了市场采购的需求，在下游销售通道尚可的情况下，下游市场对低价现货的采购意愿较强，成交明显转好。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，目前7月OPEC、EIA月报数据已确认下半年缺口。

总体而言，聚酯挺价弹性增加，供需面现实良好，整体在三季度或跟随油价震荡偏强，短期回调空间有限。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

西北检修装置增多，到港量显著减少

本周到港量为23.75万吨，导致港口库存仅增加3.59万吨，其中江苏和福建因到港减少而库存下降，浙江和广东延续增长。生产企业库存减少0.62万吨，华东和西北去库，其他地区累库。订单待发量减少减少8%，除华北外其他地区全部减少，反映需求转弱。神华新疆甲醇和配套烯烃装置同步停车一个月，全国烯烃装置开工率进一步下降。周三甲醇期货价格小幅下跌，现货价格基本保持稳定。内蒙和陕西新增多套装置检修，叠加到港量显著减少，甲醇供应收紧，夜盘多头集中增仓，甲醇期货价格反弹，不过需求偏弱，短期走势偏弱震荡。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

聚烯烃

PE库存大幅增长

OPEC月报维持对石油需求增长的乐观预期，并上调了今年的经济增长预期，国际油价小幅上涨。本周市场成交冷清，聚烯烃期货和现货价格加速下跌，生产企业库存大幅积累，PE增加10%，PP下降3.5%。贸易商库存无明显变化，PE增加3%，PP下降4%。本周独山子PE和PP装置重启，下周万华化学PE和神华宁煤PP检修装置计划重启，月底开工率将逐步回升至高位，供应增长预期较强。下游塑编、包装膜、中空等原料库存持续下降，需求表现偏弱。综上，供应增长，需求下降，聚烯烃跌势未止。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

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F3027216

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橡胶

需求预期表现乐观，供应放量尚需时日

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，生产环节预计放量，而泰国胶水及杯胶价格同步回落，增产期或将临近，但考虑到东南亚多国本轮割胶季减产预期仍存，且今夏拉尼娜事件发生概率较高，气候变动对天胶供应端的负面影响不容忽视，产量回补幅度或将有限。

需求方面：汽车以旧换新相关政策的推进效果持续显现，各地政府意欲加码新一轮消费刺激措施，乘用车零售增速回升显著，终端车市预期依然乐观，而轮胎企业生产亦表现积极，半钢胎产线开工率维持同期高位，产成品去库顺畅，需求传导效率尚佳。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平、降库态势得到延续，而沪胶仓单并未增长、产区库存维持低位，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：乘用车零售同环比回暖，政策施力效用显现，需求预期偏向乐观，而上游原料放量速率短期内难有快速增长，到港资源低位推动港口继续降库，基本面对沪胶价格上行驱动仍存，关注基差收敛预期及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

累库压力加大，棕油震荡回落

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘横盘运行。最新MPOB数据显示，虽然6月产量有所下滑，但由于出口走弱，马棕库存进一步抬升。而高频产量数据显示，7月马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，其他油脂价格疲弱以及需求国库存较高均对需求端形成制约。综合来看，棕榈油供需面仍较为疲弱，难对价格形成向上驱动，关注原油价格表现。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114