股指

情绪有所改善，沪深300期指新多轻仓入场

周二（7月9日），A股整体止跌回涨。当日上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场短期情绪有所修复，且一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.美联储主席鲍威尔称，通胀目标虽有一定进展，但在对其信心增强之前、降息并不适宜；2.国务院总理李强主持召开座谈会，强调巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑良好、且交投量能显著改善，技术面筑底上行概率依旧较大。而国内积极政策措施持续推进、基本面复苏大势亦未改，其盈利改善指引依旧明确，即从相对长持仓周期看，其多头策略胜率依旧较高。再从其估值水平看，A股潜在上行空间较大，即潜在赔率亦较可观。综合看，股指仍宜持偏多思路。再考虑具体分类指数，当前市场情绪尚未全面转强、宜持稳健思路，沪深300指数为最优标的，新多可轻仓入场。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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有色

金属（铜）

向上驱动暂缺，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报79930元/吨，相较前值下跌55元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，市场做多情绪略显谨慎。海外宏观方面，美联储主席对降息态度谨慎，市场预期再度反复，美元指数小幅抬升至105上方。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注月中三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，冶炼费仍在向下，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但精铜产量出现下滑。下游需求方面，开工率表现一般，但新能源板块持续向好，传统需求存结构性亮点，整体仍向上。库存方面，上期所及LME库存略有抬升，但COMEX铜库存仍维持在低位，未有改善。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，但需求预期存在不确定性，铜价短期或震荡运行。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

不确定因素较多，但供给端支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报20300元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价区间内震荡运行。海外宏观方面，美联储主席对降息态度谨慎，市场预期再度反复，美元指数小幅抬升至105上方。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注月中三中全会。供给方面，产量增速偏缓，且整体增量有限，在电解铝产能天花板下，供给约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存继续抬升，LME库存持续下滑，库存压力有限，但略超预期。综合来看，供给约束明确，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价下方支撑明确，但短期内市场对需求端仍偏谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

仓单注册量创新高，警惕货源进一步宽松

供应方面，国内周度开工重新调整，锂价降低迫使企业收缩产量。盐湖提锂产量变化偏小，外购原料企业产量持平，云母提锂开工显著下滑，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山稳定生产、南美盐湖部分项目试产、澳洲矿企扩产意愿较低。上游厂商累库趋势放缓，关注产量环比变化趋势。

需求方面，材料厂短期备货意愿回暖，低价采购锂盐行为重现。全球终端市场增速收缩，国内销量小幅增长，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明朗，电芯生产季节性低位，但锂价新低将刺激市场备货。电车周度销量有回升，储能招投标维持热度。下游原料库存提振，关注厂商短期采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处90600元/吨，期现价差变至1250。基差结构维持现货升水，基差波动率持续高位。上游挺价力度收窄，下游定期采购原料量级有限，正极原料客供比例增加。进口矿价下行，海外矿企无减产信号而精矿出口改善；锂价跌破外购现金成本，现货货源仍偏松。

总体而言，锂价下行而供应端小幅减产，下半年部分项目投产预期强；新能源车销量环比上行，短期锂盐需求偏弱计价充分。现货价格处磨底阶段，近月排产符合预期，市场采购量有复苏。昨日期货窄幅震荡，主力合约增仓且成交量维稳；海外终端政策生变，短期仓单注册意愿强，关注盘面前低支撑力度。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

上方阻力明确，工业硅弱势震荡

供应方面，西南开工经过抬升后，目前整体已运行至高位，丰水期多维持高产量；同时新疆地区供应仍高位稳定，因此总体供应情况保持充裕，持续压制工业硅价格走势。7月5日，西北某大厂全部牌号工业硅均下调200元/吨，亦对价格走势有利空影响。

从光伏利润表现来看，进入7月份，大部分多晶企业仍延续不同程度的检修降负，整体继续对大厂新产能爬坡带来的增量形成对冲抑制，月内个别企业或有复产计划，需进一步关注，但也不排除一线厂家检修进一步增多；同时目前多晶硅行业总库存仍高企，可见整体需求仍然不佳，中短期内工业硅价格缺乏上涨驱动。

库存方面，工业硅整体库存继续增加创新高，新一期样本厂库+港口社库+期货交割库合计库存再增加2.56万吨至69.93万吨。仓单消化困难且持续有新的生成，厂家库存继续向社库转移，也为后续市场进一步积攒压力。

总体来看，工业硅供需面相对宽松，价格持续受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。基于此，工业硅空头策略的整体胜率依旧较高。但考虑其已经历长期、且较巨大的跌势，短期内其续跌路径则相对难以判断，单边期货新空头寸则面临不确定性。而卖看涨期权的胜率则相对更高，在当前阶段更为适宜。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

弱现实压力加大，黑色金属板块整体下行

1、螺纹：宏观方面，昨日暂无增量信息，静待三中全会。中观方面，全国月度项目开工投资额连续2个月同比大幅下降、地产供给端超调问题暂难在一个季度内得到改善、工地资金到位率偏低、叠加季节性因素，今年淡季建筑用钢需求或许会创同期新低。昨日央企溢价拿地或许是一个相对偏抢的信号，但房企资金压力下仍不宜对地产供给端持乐观预期，而政府债券发行提速并落实到项目、以及其他增量稳增长政策跟进，还需要时间验证、发酵。因此螺纹周度表需存在下破前低的可能。在此情况下，钢厂亏损减产风险提高，即当前钢厂减产力度或许还不足以对冲淡季钢材累库的压力。同时上周五，三季度蒙煤长协价格下调14美金，铁矿估值也未充分定价今年进口矿供给增长的压力，进一步加剧了市场对钢铁行业负反馈风险的担忧。总体看，若无增量政策托底，钢铁行业弱现实压力或将进一步拖累钢价，一旦负反馈风险发酵，原料成本可能将继续探底，螺纹期价震荡向下，现在已不能不排除突破前低的可能。策略上：单边，7月新单持逢高沽空10合约的思路；组合，螺纹10-1反套持有，昨日后盘价差-96（+3）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日暂无增量信息，静待三中全会。中观方面，钢材直接出口依然强劲，SMM样本钢厂，7月手持订单量多数环比增加，热卷（商品材）计划量1545.3万吨，同比环比双增；出口计划量127.4万吨，较6月实际出口量上升5.6万吨（+4.6%）。强劲的直接出口数据背后，是市场担忧抢出口透支需求、未来买单出口被查、海外贸易保护主义升温等风险。而国内部分制造业用钢行业，如家电等，已进入传统淡季，产销环比下行的季节性规律较强。近几周钢联样本板材周度表需环比已连续下降。再加上今年淡季建筑钢材需求可能创新低，当前钢厂控产力度可能并不足以完全对冲淡季钢材累库的压力，其中承担更多铁水供给的板材累库压力相对更高更明确，春节后去库缓慢的情况一直延续到现在。预计后续钢厂亏损减产的概率将提高。同时，上周五三季度蒙煤长协价格下调14美金，铁矿价格也并未充分定价今年进口矿供给增长的压力，市场担忧钢铁行业负反馈的风险。综上，若无增量政策托底，钢铁行业弱现实压力或进一步拖累钢价，一旦负反馈风险发酵，原料成本可能将继续探底，预计热卷价格震荡向下。策略上：单边，7月新单持逢高沽10合约的思路；组合，弱现实压力积累，热卷10-1维持反套思路，昨日收盘价差-34（-9）。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日暂无增量信息，静待三中全会召开。中观方面，今年淡季建筑钢材需求或创同期新低，叠加板材需求季节性回落，当前钢厂控产力度或许不足以对冲淡季需求降幅，三季度钢材累库压力增加。未来钢厂亏损减产，继续降废钢、降铁水概率较高。短期废钢给与铁水生产的安全垫，但难以改变钢铁产业链负反馈风险发酵后的高炉减产压力。今年进口矿供给增长超预期，二季度海外高炉生产低于去年同期，导致更多进口矿运往中国，7月进口矿到港量周均值创新高，澳矿（必和必拓和FMG）财年末发运冲量结束的影响还未体现在到港环节。目前铁矿最核心的压力有2点：（1）在铁水日产高位的时候，进口矿库存仍在缓慢增加，未来铁水见顶向下的大方向明确，铁矿过剩压力超过去年，今年铁矿价格对此定价不足；（2）钢材需求疲弱，若无外部行政性限产政策约束，钢厂继续亏损减产的概率较高，负反馈风险不容忽视。综合看，三季度铁矿价格下探90美金，甚至去往85或者80美金边界的概率提高。策略上：单边，新单逢反弹沽空09合约；组合，铁矿9-1价差16.5（+0.5）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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Z0014895

煤炭产业链

煤焦现货存涨价意愿，但需求预期或有走弱可能

焦炭：供应方面，焦化企业尚有一定经营利润，提产积极性尚佳，焦炉开工延续边际回升之势。需求方面，铁水产量依然处于阶段性高位、支撑焦炭刚需兑现，但终端消费淡季临近，而钢厂盈利能力不佳，对原料采购多按需进行，本轮补库持续性有待验证。现货方面，焦企多出货顺畅、厂内暂无库存压力，对后市心态依然乐观，但钢厂受制于利润因素对原料涨价存在抵触心理，钢焦博弈持续。综合来看，焦炭现实刚需兑现仍有支撑，焦企心态乐观看涨后市，但考虑传统淡季临近，下游采购补库持续性存疑，而焦炉开工仍处于提产阶段，供应压力随之而来，弱预期加码，期价走势承压，关注现货市场走势及基差收敛情况。

焦煤：产地煤方面，山西大矿处于增产周期，供应回升预期兑现，但产地安监仍不时扰动生产环节，关注煤矿提产进度；进口煤方面，海飘澳煤价格高位，进口利润依然倒挂，而蒙古国那达慕大会开幕，蒙方口岸放假闭关，进口煤补充短期不足。需求方面，钢焦企业生产意愿并未明显回落，焦煤刚需支撑尚存，但坑口竞拍仍多处于以价换量阶段，传统终端消费淡季预期制约下游采购，本轮补库高度不宜过分乐观。综合来看，钢焦企业生产意愿尚佳，焦煤入炉刚需仍有支撑，但终端需求淡季临近，预期走弱及产业链利润低位使得下游对原料补库积极性减弱，矿山累库压力不减，基本面多空交织，关注煤矿增产进度及需求预期变动情况。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给过剩、成本将下移，玻璃新单试空01合约

现货：7月9日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），昨日现货整体平稳。7月9日，浮法玻璃全国均价1541元/吨（-1.22 %），除西南、西北以外，现货价格普跌10-60，其中华南现货大跌60。

上游：7月9日，隆众纯碱日度产能利用率继续回升至88.41%，日度检修损失量降至1.38万吨。

下游：（1）浮法玻璃：7月9日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周二玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河48%（↓），湖北98%（↑），华东96%（↑），华南104%（↓）。（2）光伏玻璃：7月9日，运行产能115890t/d（0），开工率84.66%（0），产能利用率93.10%（0）。

点评：（1）纯碱：前期装置检修有所恢复，短期周产量将环比回升。当前已处于传统检修季，供给收缩的预期依然存在，关注7-8月碱厂装置检修计划的兑现情况。刚需变化不大，二季度光伏玻璃库存增加较快，据传部分产线将延后点火，浮法玻璃冷修节奏暂缓，部分产线有复产计划。按照较为乐观的装置投产预期（9月以后投产）估算纯碱年度供需平衡，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期。蒙煤三季度长协价格大幅下调，煤价支撑也低于去年同期减弱。且黑色金属板块弱现实压力增加，拖累市场情绪。建议纯碱新单持反弹沽空09、01合约的思路。（2）浮法玻璃：百年建筑网调研工地项目资金回款情况，最新工地项目资金到位率仅60%，且环比连续3周下降，其中房建项目资金到位率更弱，极大拖累项目施工强度。7月初，玻璃深加工企业订单天数降至10天，同比、环比继续下跌，且跌幅扩大。隆众调研了解，多数企业所持订单不足去年同期的70%。按照目前玻璃现货价格，虽然天然气产线已亏损一个月，但其他工艺产线仍有盈利，且煤炭、纯碱等原料价格存在下行风险，浮法玻璃供给收缩驱动不足。二季度以来的玻璃产线冷修进度将放缓，部分冷修产线还有复产计划。总体看，玻璃与纯碱暂保持较为一致的运行节奏。建议玻璃01合约前空持有。

策略建议：单边，纯碱逢反弹沽空09或01合约，玻璃01合约前空持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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Z0014895

原油

API库存下降，短期原油震荡调整

地缘政治方面，加沙可能的停火谈判缓解了中东紧张局势，降低影响油价的地缘政治风险溢价，并令油价承压。

供应方面，热带风暴接近美国墨西哥湾沿岸，德克萨斯州主要港口周日关闭，为风暴登陆做准备。此次关闭可能会扰乱原油和液化天然气的出口，以及炼油厂的运营。此外，预计8月份沙特阿拉伯对中国的原油出口将增加，这可能是四个月来的首次增，8月份的发货量至少为4400万桶，高于7月份的约3600万桶。

库存方面，美国至7月5日当周API原油库存减少192.3万桶，预期减少25万桶。原油仍显示去库，对油价有支撑。

总体而言，市场在旺季预期下，叠加天气等不确定性因素提升了风险偏好，但由于地缘政治风险溢价回落，短期原油区间震荡调整。

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葛子远

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聚酯

成本端支撑减弱，PTA亦跟随回落

PTA供应方面，7月中上旬新疆中泰120万吨、独山能源250万吨、恒力大连250万吨产能有重启预期，看加前期老装置已投产运行，PTA供应有提升压力。目前PTA负荷在77%附近。现货来看，到6月底PTA已经消化掉一季度的累库量，整体社会库存处于中性，而可流通在港在库货表现为偏低水平。

乙二醇供应方面，截至上周国内乙二醇总开工60.27%（平稳)，一体化59.99%（平稳)；煤化工60.77%(平稳)。主港地区港口库存总量67.16万吨，较上一统计周期降低3.08万吨。整体到货量偏少，因此港口库存延续去化趋势。

需求方面，涤丝供需格局预期偏好，6月下长丝和短纤分别开会协议挺价，长丝大厂逐步执行减产中按照头部及周边长丝大厂减产10%，影响聚酯负荷在3-4%，目前聚酯负荷从4月高位93%回落至88%负荷。聚酯工厂联合减产挺价的行为刺激了市场采购的需求，在下游销售通道尚可的情况下，下游市场对低价现货的采购意愿较强，成交明显转好。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善；但加沙可能的停火谈判缓解了中东紧张局势，降低影响油价的地缘政治风险溢价，并令油价承压，成本端支撑减弱。

总体而言，PTA供应端增量有限，聚酯挺价弹性增加，供需面现实良好，但短期原油地缘风险溢价下降，PTA亦跟随回落。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

西北供应趋紧，期货小幅反弹

本周西北样本生产企业签单量为8.8（-1.1）万吨。周二甲醇期货小幅反弹，现货价格积极跟涨。内蒙本周新增两套装置检修，供应趋紧，现货价格持续上调，并且成交良好，临近的陕北市场也偏强。下游二甲醚、甲醛和烯烃价格延续下跌，终端需求低迷。冰醋酸因装置运行不稳定，报价坚挺。随着全国进入三伏天气，煤炭日耗增加，煤价暂时止跌，不过供应宽松同时各环节库存偏高，煤价不具备大幅上涨基础。西北新增检修装置较多，产量处于中等偏低水平，现货报价稳定，对期货形成较强支撑，重点关注国内产量变化。

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杨帆

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聚烯烃

现货价格持续下跌，PP-3MA价差收窄

大西洋飓风减弱并且未对墨西哥湾原油生产产生影响，叠加EIA上调今年石油产量，以及美国API原油库存降幅收窄，国际油价下跌超过1%。周二聚烯烃期货反弹后再度收跌，华东标品价格延续下跌，市场成交偏差。两油库存维持在75-80万吨，去库速度放缓。本周部分检修装置开始重启，PP开工率预计上升，PE开工率暂时维持低位。由于近期PP表现弱于甲醇，PP-3MA价差已经由最高200元/吨缩窄至80元/吨，本月PP下跌可能加速，价差预计进一步缩小。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

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F3027216

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Z0014114

橡胶

需求预期表现良好，海外原料增产有待观察

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，生产环节预计放量，而泰国胶水及杯胶价格同步回落，增产期或将临近，但考虑到东南亚多国本轮割胶季减产预期仍存，且今夏拉尼娜事件发生概率较高，气候变动对天胶供应端的负面影响不容忽视，产量回补幅度或将有限。

需求方面：各地政府计划推动新一轮汽车消费刺激措施，厂商优惠力度不断加码，乘用车零售增速延续环比回升之势，终端车市预期乐观，而轮胎企业生产亦表现积极，半钢胎产线开工率维持同期高位，产成品去库顺畅，需求传导效率尚佳。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平、降库态势得到延续，而沪胶仓单并未增长、产区库存维持低位，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：基差处于较低分位制约沪胶上方空间，海内外陆续增产压制胶价上行驱动，但橡胶供需面预期并未完全转差，政策施力托底车市复苏，需求传导依然顺畅，而原料放量节奏短期内难有快速增长，到港资源延续低位，基本面对价格支撑较为稳固。

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刘启跃

从业资格：

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F3057626

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棕榈油

累库压力加大，棕油震荡回落

昨日棕榈油价格继续震荡下行，表现疲弱。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给担忧的预期，但目前仍处增产季，且7月高频数据显示产量环比出现明显抬升，关注MPOB月度数据。需求方面，马棕出口数据整体表现一般，且国内油脂库存相对偏高，消费预期谨慎。此外印尼表示征税计划并非针对中国，做多情绪明显减弱。此外原油价格上行乏力也对棕油形成拖累。综合来看，棕油基本面边际转弱，市场情绪谨慎，上方压力有所加大。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114