股指

驱涨因素明确，沪深300期指兼顾性最佳

上周五（7月19日），A股整体延续涨势。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则均有回落。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》发布，包括促进新质生产力发展、完善收入分配制度等；2.国常会研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施，决定统筹安排超长期特别国债资金等。

从近期A股整体走势看，其价格重心稳步上移、且情绪面亦有显著改善，技术面多头特征持续强化。而国内各类积极政策不断加码、明确，利于盈利端修复，并直接提振市场风险偏好。总体看，A股驱涨因素明朗，上行大势不变。再考虑具体分类指数，从基本面映射、盘面印证看，价值、成长风格均有表现机会，宜持均衡配置思路，继续持有兼顾性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求担忧继续发酵，铜价阶段性承压

上一交易日SMM铜现货价报76535元/吨，相较前值下跌1535元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走弱。海外宏观方面，美联储降息预期及美国大选增加了市场不确定性，美元宽幅震荡，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，三中全会《决定》中仍存积极因素。供给方面，矿端供给仍是主要因素，三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润进一步受压缩，前期检修增多造成产量走弱。目前检修已接近尾声，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，COMEX和LME库存均出现抬升，库存压力有所增强。综合而言，短期内需求悲观预期仍在持续，铜价阶段性承压。但从中期来看，降息的临近以及需求的潜在改善空间均对铜价存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

去库节奏偏慢，铝价短期偏弱

上一交易日SMM铝现货价报19490元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡下行。海外宏观方面，美联储降息预期及美国大选增加了市场不确定性，美元宽幅震荡，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，三中全会《决定》中仍存积极因素。供给方面，进入7月后产量增速持续放缓，当前难有复产及新增产能，供给预计难有起色。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。库存方面，国内现货库存再度小幅抬升，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期仍较为明确，但近月合约受到现货支撑，近强远弱格局或将持续。综合来看，电解铝供给约束明确，中期向上方向未变。但当前现实需求仍较为疲弱，铝价短期承压。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

海外供应扰动升温，短期盘面区间运行

供应方面，国内开工小幅调整，南美盐湖恐受强震影响。盐湖提锂已至产量高位，外购原料产量放缓低于预期，云母提锂开工暂无回暖，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角分析，非洲矿山持续发运、南美短期扰动增加、澳洲矿企锂辉石出口量提振。当周上游锂盐厂累库放缓，关注海外盐湖最新动态。

需求方面，材料厂短期维持库存低位，下游被动补库行为居多。终端市场增速放缓，国内销量符合预期，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明确，但短期终端消费维持低迷，材料厂有小幅采购。电车周度销量波动较大，储能招投规模同比增加。下游原料库存天数低位，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维稳，价格处86450元/吨，期现价差变至-1450。近期呈现期货首次升水，盘面扰动放大基差波动。上游挺价力度收窄，下游采购规模较低，同时材料厂客供比例增加。进口矿价下行，海外矿企无明确减产但短期盐湖扰动加剧；产品拍卖情绪不佳，锂盐现货报价持续震荡。

总体而言，锂价下行而供应端停止累库，冶炼厂家套保意愿仍存；新能源车渗透率趋势上行，但产业链出货不顺畅。市场现货价格暂时维稳，近月排产环比下滑，市场采购总量无改观。上周五期货明显反弹，合约小幅增加而成交急剧放大；原料成本支撑走弱，海外供应生变，建议持续关注智利方面消息。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：张峻瑞

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工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，西南丰水期多维持高产量，同时新疆地区供应仍高位稳定，短期边际变化较小。目前青海、福建、重庆、甘肃等非主产区中小企业检修情况较多。

多晶硅方面，采购力度整体放缓，基本维持随采随购策略，开工依旧保持低位。硅片下游对多晶硅的需求依旧偏弱，叠加多晶硅库存高位，市场暂无涨价支撑。

有机硅市场弱稳运行，市场新增产能逐步维稳，下游企业看空心态不减，持续刚需为主，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，截至7月12日，工业硅行业总库存达22.37万吨，继续创阶段新高。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体来看，从基本面来看，市场弱势不变，价格仍受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。继续维持卖看涨期权空头思路。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

钢矿

三中全会闭幕，黑色金属低位震荡

1、螺纹：宏观方面，上周三中全会闭幕，周末《中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化决定》及总书记关于《决定》的说明发布，本次会议基本明确了未来5-10年的改革路线图，同时也明确了落实全年经济社会发展目标的任务，周一早上，央行调降7天逆回购利率，关注今日LPR利率是否调整，其余经济工作安排可能需等7月底政治局会议内容；周五夜盘原油、伦铜大跌，美元大涨，而周日拜登宣布退出2024年总统选举，风险资产波动率上升。中观方面，建筑钢材供需维持弱平衡状态，产、销、存均处于偏低水平。近期现货市场压力在于，钢筋新旧国标切换需要在9月25日前完成切换，高库存区域期现商主动降低旧标库存，对现货和螺纹钢08、09合约拖累较大。同时，钢厂普遍计划7月底或8月初切换新国标生产，初期资源供给可能会偏紧，如果上期所修改螺纹交割规则，要求新国标正式实施后旧标现货不能用于仓单注册，届时需要评估可交割资源和交割成本对10合约的影响。总体看，在完成全年5%增长目标前提下，下半年仍需“稳内需”政策抵消高基数的影响，建筑钢材维持供需弱平衡，8月-9月市场消化螺纹旧标库存，对现货与近月压至较强，对10合约可能会有潜在支撑，预计螺纹期价低位震荡运行，结构上近弱远强。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，上周三中全会闭幕，周末《中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化决定》及总书记关于《决定》的说明发布，本次会议基本明确了未来5-10年的改革路线图，同时也明确了落实全年经济社会发展目标的任务，周一早上，央行调降7天逆回购利率，关注今日LPR利率是否调整，其余经济工作安排可能需等7月底政治局会议内容；周五夜盘原油、伦铜大跌，美元大涨，而周日拜登宣布退出2024年总统选举，风险资产波动率上升。中观方面，板材供需双旺，但存量库存仍难消化。需求端，板材需求仍具备韧性，但直接、间接出口面临的贸易环境不确定性正在上升。供给端，钢厂亏损范围扩大，上周钢联调研钢厂盈利比例降至32.03%。但钢厂控产幅度并未随着钢厂盈利下滑而同步扩大，上周铁水日产回升，废钢日耗量基本持平。板材消化更多铁水，供给收缩驱动有限。预计淡季钢厂盈利收缩，亏损减产的概率仍偏高。综上，在完成全年5%增长目标前提下，下半年仍需稳内需政策抵消高基数以及出口潜在不利的影响，而板材供需双旺，但高库存难以消化，淡季或需钢厂继续控产，预计热卷期价跟随螺纹低位震荡。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，5%增长目标下，国内仍需要稳增长政策抵消下半年高基数和出口潜在不利的影响，今早央行调降7天逆回购利率，关注今日LPR利率是否会调整；周五夜盘原油、有色金属大幅回调，周日拜登宣布退出2024年总统大选，风险资产波动率或提高。中观方面，钢材供需整体维持相对平衡，库存中性，其中板材库存较难消化。钢厂盈利持续下滑，亏损范围扩大，虽然短期钢厂控产幅度并未同步扩大，且旺季高炉生产还有阶段性回升的可能，但下半年铁水向下空间明显大于向上空间。同时，铁矿供应过剩格局较为明确，港口进口矿库存已增至1.51亿吨以上。近期铁矿供给边际有所减量，即澳矿发运季节性回落、非主流矿发运减少，以及国内矿山生产约束，但从总量上，仍难以扭转铁矿供给过剩矛盾。综合看，铁矿短期供给有边际减量，但全年过剩矛盾较突出，预计铁矿价格上有压力，下有支撑，继续区间运行，波幅较上半年收窄，关注800附近的支撑力度。策略上：单边，观望；组合，可参与铁矿9-1正套交易，价差22（-0.5）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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煤炭产业链

煤矿重回复产预期，需求兑现表现不佳

焦炭：供应方面，焦化企业经营状况持稳、提产积极性见顶，生产环节维持此前节奏，焦炭日产变动不大。需求方面，高炉开工边际回落带动焦炭刚需同步走弱，而终端需求未见利好政策、加之传统淡季来临，现实需求兑现重回弱势。现货方面，焦化厂厂内库存处于相对低位、且出货积极，但贸易环节接货意愿降低，下游看跌心态增多，现货市场陷入震荡局面。综合来看，焦炉生产持稳，而下游刚需兑现走弱，加之传统淡季来临，钢厂对原料补库持续性降低，基本面对价格驱动趋于利空，期价走势震荡下行，关注后续原煤成本支撑及终端需求能否出现增量。

焦煤：产地煤方面，会议影响淡化、煤矿重回复产节奏，但产地安监未见明显放松，月内增产幅度仍将有限；进口煤方面，远期供应充足压制海飘煤价，但澳煤进口利润依然不佳，而中蒙口岸通关恢复，蒙煤性价比优势突出。需求方面，钢焦企业生产环节维持下滑预期，淡季需求制约原料采购，坑口竞拍难有起色、保量销售为主，矿端再现累库压力。综合来看，焦炉提产积极性减弱，下游原料备货持续性遭受考验，库存压力再度向上游转移，而煤矿生产环节受制程度边际减弱，煤价受此拖累重回弱势、下行压力增强，关注矿端复产节奏对供应压力的影响。

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投资咨询部

刘启跃

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投资咨询：

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联系人：刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月19日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2200元/吨（0/0），华中重碱2000-2200元/吨（0/0），周五西北现货价格下跌。7月19日，浮法玻璃全国均价1480元/吨（-0.40 %），华北、华中、东北现货跌10-20。

上游：7月19日，隆众纯碱日开工率88.25%，日检修损失量降至1.4万吨，装置开工负荷窄幅上升。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月19日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周五主产地产销率涨跌互现，沙河60%（↓），湖北81%（↑），华东86%（↓），华南100%（↑）。（2）光伏玻璃：7月19日，运行产能113640t/d（0），开工率83.66%（0），产能利用率91.29%（0）。

点评：（1）纯碱：夏季检修季进度快过半，但截至目前检修企业并不多。上周纯碱周度综合产能利用率为86.8%，周五装置开工率回升至88.25%，本周暂无新增检修，预计开工与产量均将回升。关注剩余有检修计划的企业何时兑现夏季检修。短期轻重碱刚需变化较小，中游交割库存偏高，因此下游补库需求是弹性的主要来源，关注高出库的持续性。不过，即使按照较为乐观的假设条件估算今年纯碱年度供需平衡，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。维持纯碱逢高沽空的思路，建议纯碱09、01合约前空耐心持有，短期关注09合约在1900附近的支撑力度，中期关注纯碱供需矛盾积累的节奏。（2）浮法玻璃：6月地产供给端超调压力未缓解，拜登退选，国产汽车链未来的出口风险增加，7月二手房成交环比回落，玻璃需求缺乏改善动能。与此同时，6月玻璃产线冷修节奏已放缓，7月18日长利搬迁产线点火，浮法玻璃供给较刚需过剩的格局明确。玻璃供需矛盾的解决，需要玻璃价格继续向下挤压行业盈利空间，倒逼玻璃厂扩大冷修规模。不过近期，玻璃期货价格已接近前低，沙河现货价格已跌破3月低点，双双接近玻璃天然气工业的理论现金成本，若持续，浮法玻璃冷修预期将增强。另外，下游行业，如玻璃深加工企业，玻璃库存偏低，关注旺季来临前（8月）下游补库的可能性。向下驱动较强，但短期估值下探空间有限，建议新空寻找在01合约上的机会。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；玻璃新空寻找在01合约上的机会；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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投资咨询：

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

供需面稳健运行，原油不宜追空

宏观方面，拜登宣布退出连任竞选并支持提名哈里斯。目前市场关注特朗普胜选的情境，所谓“特朗普交易”使市场对美国通胀预期高涨。对原油而言，特朗普胜选将增加页岩油能源供应，利空影响更为明显。

供应方面，随着哈以停火谈判的推进及飓风影响有限过后，市场看涨热情消退。但原油市场三季度供需平衡仍相对健康，欧美原油强月差结构也显示出没有明显过剩压力。

需求方面，美国EIA数据显示截至7月中旬美国今年原油加工量较去年同期增长了31万桶/日。国内1至6月累计原油进口量约2000万吨，同比减少2.3%。

总体而言，供需面后续关注OPEC8月会议。由于三季度供需平衡仍相对稳健，叠加飓风季，地缘风险及宏观层面，原油不宜追空。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

产业链驱动暂有限，PTA趋稳震荡

PTA供应方面，海伦石化PTA总产能240万吨，一套120万吨装置因故停车，重启时间待定；新疆中泰PTA总产能120万吨，该装置6月下因故停车，当下升温重启中。PTA开工稳定81.02%。

乙二醇供应方面，辽宁北方化学、通辽金煤、神华榆林、古雷、福炼等装置下半年均有检修计划，湖北三宁计划8月份转合成氨。7月港口显性库存仍有去库预期，华东主港地区MEG港口库存总量59.49万吨，较上一统计周期降低0.59万吨。本周虽主港发货收缩，然整体到货量偏少，因此港口库存延续去化趋势。

需求方面，江浙涤丝产销整体一般，平均产销估算在6成偏下。绍兴一套20万吨聚酯装置计划7.19检修，预计停车半个月，该装置配套生产有光FDY和切片。台湾一套20万吨/年的MEG装置于7.18升温重启，该装置此前于6月初停车检修。

成本端，特朗普胜选将增加页岩油能源供应，利空预期明显。但飓风季，地缘风险及宏观层面存在扰动，原油仍有支撑。

总体而言，产业链驱动暂有限，PTA或逐渐趋稳震荡。乙二醇进口缩量、库存相对低位，继续回调的空间较小。

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投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

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Z0019020

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021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

供应过剩，跌势延续

上周西北新增6套装置检修，全国甲醇装置开工率下降3.88%，达到一年新低。本周多套检修装置计划重启，关注开工率是否会如期回升。海外装置运行稳定，国际甲醇装置开工率稳定在76%，结合中东运输恢复，8-9月进口量预计大幅增长。当前港口和生产企业合计库存已经达到今年春节期间的水平，考虑到产量和进口量仍在持续增长，8月将面临去库压力，不排除现货报价加速下跌的可能。尽管产量降至年内最低，但如无意外下周开始加速回升。除醋酸外其他下游开工率仍在下降，短期内需求保持低迷。上中游库存接近年内高点，供应全面过剩，本周期货预计延续下跌。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

聚烯烃

国际油价大跌，本周聚烯烃产量回升

上周五国际原油价格大幅下跌，8月初将召开会议讨论于9月末到期的减产是否继续延长，另外9月首轮降息可能来临，8月原油价格波动预计加剧。本周多套装置计划重启，开工率预计明显回升，另外PE进口货源到港增多，而PP出口量持续减少，国内供应压力有增无减。需求方面，农膜淡季即将结束，PE下游开工率最快8月中旬开始回升，但PP下游开工率最快8月底开始回升，需求端PE表现好于PP，体现在L-PP价差重新走扩上。供应逐步增长，需求处于淡季，预计8月中旬之前聚烯烃价格都将延续下跌。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

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0755-33321431

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F3027216

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橡胶

需求预期尚佳，港口库存继续下降

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，割胶作业稳步恢复，原料供应放量带动收胶价格回落，但泰国南部降水依然同比偏低，合艾市场胶水及杯胶价格仍处于季节性高点，泰国天胶生产及出口延续低位水平，国内到港资源相对不足。

需求方面：7月前2周乘用车零售同比增长3%、环比回升6%，以旧换新政策不断推进，购置补贴叠加厂商让利，车市主动清库存，汽车产业复苏态势延续；而轮胎生产受益于此维持同比高增，半钢胎生产积极性持续处于同期峰值，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：橡胶进口偏低推动港口继续降库，而产区库存及沪胶仓单尚未明显增长，天然橡胶库存结构继续优化，库存端对价格支撑较强。

核心观点：供应增长压制价格，基差收敛预期制约短期内胶价上行驱动，但终端需求表现良好，政策托底车市消费，港口库存维持下降趋势，天然橡胶底部区间明确，沪胶走势大概率筑底反弹。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求难有起色，价格向上动能不足

上周棕榈油价格前半周震荡走高，后半周出现回落。高频产量数据显示，7月上旬马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，其他油脂价格疲弱以及需求国库存较高均对需求端形成制约，但马棕高频出口数据也同样呈现乐观。综合来看，棕榈油供需面多空因素交织，但国内油脂供给整体偏充裕，且油脂板块整体基本面一般，棕油向上动能有限。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114