股指

积极因素仍待发酵，耐心持有沪深300期指多单

周一（7月15日），A股整体表现震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪有所反复、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国1-6月城镇固定资产投资额同比+3.9%，前值+4%；2.我国6月规模以上工业增加值同比+5.3%，前值+5.6%；3.《煤电低碳化改造建设行动方案(2024-2027年)》印发，至2027年相关项度电碳排放较2023年降低50%左右。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑稳步夯实、且情绪面亦未转向，技术面筑底上行概率仍最大。国内最新主要经济数据虽有走弱、但符合预期，对市场无增量利空指引。而相关宏观政策和资本市场政策则仍将持续发酵，对维持盈利改善预期、提振市场信心等均有积极作用。总体看，从定性角度，A股利多因素依旧明朗、仍可维持多头思路。再考虑具体分类指数，当前仍处弱复苏阶段，宜持稳健思路，沪深300指数为最优标的，多单耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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从业资格：

F0249721

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有色

金属（铜）

需求担忧仍未消退，铜价短期偏谨慎

上一交易日SMM铜现货价报79855元/吨，相较前值上涨1015元/吨。期货方面，昨日铜价盘中冲高回落。海外宏观方面，美联储主席偏鸽派发言继续强化市场对9月降息预期，但前期已有较充分定价，对美元指数新增利空有限。国内方面，上半年经济数据显示内需仍有待巩固，关注政策加码情况以及三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，CSPT敲定的三季度加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润进一步受压缩，前期检修增多造成产量走弱。目前检修已接近尾声，关注后续减产是否会发生。下游需求方面，现实需求一般，但预期仍有改善空间。库存方面，COMEX和LME库存均出现抬升，库存压力有所增强。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，但需求预期存在不确定性，铜价短期或震荡运行。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

需求未有明显改善，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报20040元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铝价继续走势偏弱，收于20000下方。海外宏观方面，美联储主席偏鸽派发言继续强化市场对9月降息预期，但前期已有较充分定价，对美元指数新增利空有限。国内方面，上半年经济数据显示内需仍有待巩固，关注政策加码情况以及三中全会。供给方面，产量增速持续放缓，短期内难有增长空间。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。但中期来看仍有积极因素。库存方面，现货库存略有回落，去库节奏仍偏慢，但累库压力有限。氧化铝方面，印尼可能放松铝土矿出口强化了市场对原料供给转向宽松的预期，叠加国产矿远期复产预期仍存，近月合约虽然受到现货支撑，但远月合约上方压力偏强。综合来看，电解铝供给约束明确，紧平衡格局延续，铝价下方支撑仍存。但短期内市场对需求端仍偏谨慎，铝价向上动能仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

原料报价维持下行，短期锂盐过剩未改善

供应方面，国内周度开工调整，供应过剩担忧加剧。盐湖提锂已至产量高位，外购原料企业仍有套保意愿，云母提锂开工暂无回暖，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角分析，非洲矿山持续发运、南美盐湖部分项目试产、澳洲矿企锂辉石发运量回升。短期供应宽松格局难转变，关注生产企业产量节奏。

需求方面，材料厂短期维持库存低位，下游被动补库行为居多。全球终端市场增速放缓，国内销量小幅回落，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明确，但短期全球利多因素有限，下游排产环比走弱。电车周度销量波动较大，储能招投标维持热度。下游原料库存未增长，关注厂商采购行为。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处89450元/吨，期现价差变至3300。基差结构延续现货升水，盘面扰动放大基差波动。上游挺价力度收窄，下游定量采购量级有限，而电芯客供比例回升。进口矿价下行，海外矿企无减产信号且精矿出口改善；原料锂矿拍卖价格下滑，现货实际销售未回暖。

总体而言，锂价下行而供应端继续累库，冶炼厂家套保意愿仍较强；新能源车渗透率趋势上行，但短期产成品出货受阻。现货价格仍有下跌空间，近月排产符合预期，市场采购总量无改观。昨日期货大幅下跌，合约增仓闲着而成交情况好转；成本支撑力度减弱，现货货源维持宽松，短期盘面可能恐慌下跌。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需相对宽松，工业硅维持空头思路

供应方面，西南开工率抬升后，全国供应已季节性回升至较高水平，丰水期多维持高产量，同时新疆地区供应仍高位稳定，短期边际变化较小。持续压制工业硅价格走势。

多晶硅大部分厂家检修有序进行中，部分企业保持满开状态，下游硅片厂整体保持低位开工，采取按需采购策略，整体看硅料供应量小幅缩减，库存增速放缓，价格持稳为主。

有机硅市场弱稳运行，市场新增产能逐步维稳，下游企业看空心态不减，持续刚需为主，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，截至7月12日，工业硅行业总库存达22.37万吨，继续创阶段新高。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体来看，工业硅供需面相对宽松，价格持续受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。继续维持空头思路、卖看涨期权策略继续持有。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

重大会议召开，黑色金属板块反弹

1、螺纹：宏观方面，2季度GDP增速低于预期，6月经济边际走弱的迹象明显，昨日三中全会正式召开，市场仍对政策抱有一定期待；美联储降息预期升温，基准情形依然是9月降息，年内降息2次，关注市场预期较基准情形的边际变化。中观方面，6月地产供给端延续超调，新开工、施工、竣工延续大幅下跌走势，叠加季节性，建筑钢材需求暂无改善动能。得益于建筑钢材产量一直偏低，当前建筑钢材供需维持弱平衡状态，总库存已处于偏低水平；但板材承担更多铁水供给，去库压力已显现，钢厂仍需要继续控制产量，避免供需矛盾在板材环节积累。总体看，钢铁行业弱现实压力较明确，但市场对宏观政策仍抱有期待，且估值接近前低、长流程成本以及电炉谷电成本，向下突破需要看到政策预期落空、以及供需矛盾激化，预计短期螺纹期价低位震荡。策略上：单边，暂维持7月新单逢高沽空10合约的思路；价差，螺纹10-1正套价差连续走强，昨日收盘价差-64（+7）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，2季度GDP增速低于预期，6月经济边际走弱的迹象较为明显，昨日三中全会正式召开，市场期待稳内需政策加码以提振经济；美联储降息预期升温，基准情形依然是9月降息，年内降息2次，关注市场预期较基准情形的边际变化。中观方面，板材需求偏强，但直接出口与间接出口面临贸易环境不确定性上升的风险，存在边际压力。同时，近几年板材产能扩张较快，承接的铁水供给较多。据SMM统计，今年前6个月热轧产线新投产4条，合计产能1120万吨，未来半年还有6条热轧产线将投产，合计产能1550万吨。热卷等板材供给偏高，导致板材去库困难。因而钢厂需要继续控产，避免钢材供需矛盾在板材环节积累。只是当前钢厂控产方式对板材供给收缩的推动作用较为有限。综上，钢铁行业，尤其是板材，弱现实压力较为突出，但市场对宏观政策仍抱有期待，且估值接近前低与长流程成本，盘面继续向下可能需要看到政策预期落空，以及板材供需矛盾的进一步积累，短期热卷期价低位震荡，等待明确的政策信号。策略上：单边，暂维持7月新单逢高沽10合约的思路；组合，热卷10-1正套价差走强，昨日收盘价差-19（+4）。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，6月经济数据边际走弱，2季度GDP增速低于预期，市场对稳增长、稳内需政策加码抱有期待，昨日三中全会召开，市场等待政策信号；美联储降息预期升温，基准情形依然是9月降息，年内降息2次，关注市场预期较基准情形的边际变化。中观方面，钢材消费暂无明显起色，钢厂盈利比例下滑至36.8%，继续控产，钢联铁水日均产量见顶下降的趋势较为明确。今年全球铁矿供给增长超预期，且更多铁矿被运往中国，前28周全球铁矿发运同比多增3650.6万吨，我国45港进口矿到港量同比多增5176.9万吨。不过，7月份澳矿财年末冲量结束，发运已环比回落，且铁矿价格回调导致海外非主流矿及国产矿开工率、精粉产量大幅下降。综合看，铁矿供给过剩格局较明确，但市场对宏观政策仍抱有期待，且非主流矿供给对矿价下跌敏感，预计铁矿价格上有压力，下有支撑，继续区间运行，价格区间【800，920】，较上半年波幅收窄。策略上：单边，暂维持新单逢反弹沽空09合约，等待会议释放的政策信号；组合，铁矿9-1价差19.5（+2）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

低库存放大价格弹性，原料增产不及预期

焦炭：供应方面，焦企经营状况企稳、提产积极性见顶，焦炉开工维持此前生产节奏，焦炭日产进一步增加概率偏低。需求方面，高炉开工小幅回落，焦炭刚需同步走弱，且终端消费淡季临近，钢厂盈利能力并未显著好转，对原料补库持续性有待检验，现实需求预期难有增量，关注本周会议对政策的导向。现货方面，焦化厂厂内库存处于相对低位、且出货积极，但贸易环节接货意愿降低，看涨心态趋缓，现货市场陷入震荡局面。综合来看，焦炭供需陷入双弱格局，刚需支撑边际下滑、焦炉提产积极性同步减弱，但焦企心态依然乐观，厂内库存低位、出货顺畅，现货市场仍有看涨情绪，而期价上行使得基差再度走扩，后续走势或以宽幅震荡为主，关注本周政策导向及后续需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁地区推进安全检查，山西部分民营矿井落实停产，安监力度升温，月内提产进度有所放缓；进口煤方面，远期供应充足压制海飘煤价，但澳煤进口利润依然不佳，而中蒙口岸通关预计开始恢复，蒙煤性价比优势突出。需求方面，钢焦企业生产环节边际走弱，焦煤入炉刚需支撑同步走弱，而坑口竞拍氛围企稳，贸易煤价小幅探涨，关注终端需求预期变化。综合来看，煤矿复产周期受制于产地安监，供应恢复节奏中断，贸易煤价有所回暖，矿端库存压力随之边际缓解，但焦炉提产积极性亦有受挫，而传统淡季预期制约钢焦企业原料采购，期价上方空间因此收窄，关注本周宏观政策导向及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

重大会议召开，纯碱跌势放缓

现货：7月15日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2050-2200元/吨（-100/-50），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），华东、西南现货价格松动。7月15日，浮法玻璃全国均价1513元/吨（-1.11%），除华南、东北外，全国现货普跌10-50。

上游：7月15日，隆众纯碱日度开工率大幅降至85.45%，日度检修损失量增至1.73万吨。三友停车检修。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月15日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周末主产地产销率，沙河72%/110%，湖北73%/81%，华东82%/70%，华南94%/61%。（2）光伏玻璃：7月15日，运行产能113640t/d（-2250），开工率83.66%（-1%），产能利用率91.29%（-1.81%）。7月8日，：信义光伏产业（安徽）控股有限公司500吨窑炉冷修；7月9日，信义光伏产业（安徽）控股有限公司600吨窑炉冷修；7月10日，信义玻璃500吨窑炉检修；7月12日，中建材(合肥)新能源有限公司650吨窑炉冷修。

点评：（1）纯碱：6月及2季度经济数据表现不佳，市场对宏观增量政策加码依然抱有期待，等待三中全会更明确的政策信号。当前正处于夏季检修季，阶段性供给收缩的预期依然存在，昨日三友检修，纯碱日开工率降至85%附近。短期轻重碱刚需变化不大，需求弹性更多来自于下游是否会有阶段性补库，上周碱厂轻碱出库大增，重碱出库也回到高位，观察高库存的持续性。不过，即使按照较为乐观的假设条件估算今年纯碱年度供需平衡，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后供给过剩、库存积累的大方向。同时中游社会库存偏高，存在消化难度。综合评估多空策略的胜率（驱动）和赔率（向上、向下空间），纯碱逢高沽空的思路相对更优。建议纯碱09、01合约前空耐心持有，关注三中全会释放的政策信号。（2）浮法玻璃：最下游消费环节（1）6月地产供给端超调压力延续，竣工跌幅扩大，且建筑工地项目资金到位率偏低；（2）汽车景气度高，但出口风险上升；（3）二手房成交好于同期，但7月重点城市二手房成交环比走弱。玻璃需求缺乏改善动能，而玻璃产线冷修节奏放缓，浮法玻璃总库存连续增长。玻璃供给过剩矛盾可能需要玻璃价格继续向下挤压其他工艺利润，倒逼玻璃厂扩大冷修规模来实现。玻璃现货价格延续跌势，盘面及现货价格已低于天然气工艺成本。建议玻璃01合约前空持有。关注深加工企业原片补库存，以及传统旺季前市场采购增加的情况是否会发生。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；玻璃01合约前空持有；关注三中全会释放的政策信号；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

三季度供需存在支撑，油价震荡调整

供应方面，OPEC+6月产量仍是明显超出产量目标，自愿减产执行最终落实程度困扰市场，

天气方面，NOAA预测2024年大西洋飓风季超过正常季节的可能性为85%，提振市场风险偏好，油价处在一个高预期主导的强势阶段。

机构方面，OPEC预测市场三季度对OPEC+原油的需求将达到4360万桶/日，远高于该组织目前的产量；EIA月报数据认为2024年下半年和2025年全球原油市场都将出现缺口，24年的下半年缺口高达75万桶/日。而IEA的月度报告下调需求增长预期，2024年石油需求增长为97万桶/日。三大月报及EIA库存数据来看近期供需层面偏利多整体对油价有一定支撑。

总体而言，原油市场三季度供需存在支撑，但市场在等待更多因素的指引，油价进入震荡调整阶段。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

供需面现实良好，短期回调空间有限

PTA供应方面，海伦石化PTA总产能240万吨，一套120万吨装置因故停车，重启时间待定；新疆中泰PTA总产能120万吨，该装置6月下因故停车，当下升温重启中。PTA开工提升至81.02%。

乙二醇供应方面，华东主港乙二醇库存60.08万吨，环比上个统计周期降1.92万吨。张家港主流库区库存近期低位徘徊、下滑至30万吨以内，处于相对中性稍偏低水平。7月15日国内乙二醇总开工60.45%（平稳)，一体化59.94%（平稳)；煤化工61.35%(平稳)。

需求方面，聚酯开工下滑至84.12%，前期工厂存减产计划明显。终端的订单不温不火，织造企业整体的开工积极性不高，多按需采购为主。国内涤纶长丝样本企业产销率50.8%。

成本端，三大月报及EIA库存数据来看近期供需层面偏利多整体对油价有一定支撑。

总体而言，聚酯产品实际供需相对平稳，聚酯价格跟随成本震荡。

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葛子远

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021-80220137

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甲醇

西北检修增多，现货报价坚挺

7月由于到港船只推迟，进口量并未如预期显著增加。周一内蒙古赤峰博元和陕西长青两套装置开始大修，今日内蒙古久泰也将停车半个月，本周暂无计划重启装置，开工率预计进一步下降，产量减少极大缓和了甲醇需求不足带来的利空，导致内地甲醇现货报价坚挺，期货价格抗跌。煤价在上周短暂反弹后再度下跌，目前供应充足，煤价不具备大幅上涨基础。天津渤化MTO装置计划近期重启，其他停车烯烃装置暂无重启消息，叠加二甲醚、甲醛和MTBE开工率下降，甲醇整体需求依然偏弱。供应减量利好抵消部分进口增量和需求减量利空，甲醇期货偏弱震荡，可以卖出看涨期权或卖出平值跨式。

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杨帆

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F3027216

投资咨询：

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聚烯烃

检修装置恢复，供应压力加剧

上半年GDP同比增长5%，前值5.3%；社会消费品零售总额同比 3.7%，前值 4.1%；规上工业发电量44354亿千瓦时，同比增长5.2%。经济平稳增长，关注本周政策情况。周一聚烯烃期货价格窄幅震荡，华东线性价格上涨70元/吨，拉丝下跌10元/吨，市场成交冷清。本周多套检修装置恢复，开工率开始回升。此外PE进口量增长，PP出口量下降，都加剧了供应压力，在需求旺季来临之前，聚烯烃走势都将偏弱，空单建议持有，另外09期权合约临近到期，可卖出浅虚值或平值看涨期权。

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杨帆

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F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

原料价格仍具韧性，港口库存加速下降

供给方面：国内产区逐步放量，泰国南部亦进入增产时期，合艾市场胶水及杯胶走势高位回落，但价格水平尚处同期高位，而今夏极端天气发生概率增高，气候变动对天胶生产节奏扰动仍存，供应端不确定性因素增加。

需求方面：政策刺激背景之下乘用车零售增速维持复苏态势，厂商优惠叠加经销商让利，橡胶终端需求预期乐观，而轮胎产线开工虽仍呈现分化格局，半钢胎开工率则持续位于峰值水平，产成品销售相对顺畅，库存水平低于历年均值，需求传导效率亦表现尚佳。

库存方面：国内加工厂生产恢复，产区库存及沪胶仓单小幅增长，但整体库存水平仍处低位，且港口延续降库之势，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：市场情绪偏弱拖累沪胶价格，基差收敛预期压制上方空间，但橡胶供需结构并未明显转差，政策发力托底下游需求，而海外原料增产尚需时日，进口资源到港不足带动库存加速下降，且沪胶波动率逐步降低，价格底部区间明确，走势大概率震荡为主。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

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棕榈油

需求难有起色，价格上方压力仍存

昨日棕榈油价格全天震荡运行，油脂板块整体表现不佳对棕榈油形成拖累。高频产量数据显示，7月上旬马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，其他油脂价格疲弱以及需求国库存较高均对需求端形成制约，但出口数据也同样出现乐观。综合来看，棕榈油供需面多空因素交织，而国内油脂供给整体偏充裕，价格上方压力仍存，关注原油价格对棕油的影响。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114