股指

推涨动能明确，继续持有沪深300期指多单

周一（7月22日），A股整体表现震荡偏弱。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.央行打出“降息”组合拳，包括下调LPR基准利率、OMO操作利率均为10个基点，以加大金融支持实体经济力度；2.《关于加快发展节水产业的指导意见》发布，至2027年其产业规模将达万亿级别。

A股短线走势虽有调整，但关键位支撑明确、且整体情绪亦未弱化，技术面涨势特征依旧显著。而国内宏观和产业政策持续加码，基本面整体则延续复苏大势，盈利端因素仍将持续提振A股。此外，海内外流动性环境改善预期，亦利于提升估值和市场信心。总体看，积极推涨动能明朗，A股涨势不变。再考虑具体分类指数，从相关利多映射关联度、盘面印证看，价值、成长风格均有表现机会，宜持均衡配置思路，继续持有兼顾性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求担忧继续发酵，铜价阶段性承压

上一交易日SMM铜现货价报76230元/吨，相较前值下跌305元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后偏弱运行。海外宏观方面，美联储降息预期及美国大选增加了市场不确定性，美元宽幅震荡，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，央行昨日进行降息，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，矿端供给仍是主要因素，现货加工费自低位小幅反弹，但三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润整体继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，COMEX和LME库存均出现抬升，库存压力有所增强。综合而言，短期内需求悲观预期仍在持续，铜价阶段性承压。但从中期来看，降息的临近以及需求的潜在改善空间均对铜价存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

去库节奏偏慢，铝价短期偏弱

上一交易日SMM铝现货价报19430元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铝价继续震荡走弱，夜盘低开后横盘运行。海外宏观方面，美联储降息预期及美国大选增加了市场不确定性，美元宽幅震荡，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，央行昨日进行降息，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，进入7月后产量增速持续放缓，当前难有复产及新增产能，供给预计难有起色。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。库存方面，国内现货库存再度小幅抬升，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期仍较为明确，但近月合约受到现货支撑，近强远弱格局或将持续。综合来看，电解铝供给约束明确，中期向上方向未变。但当前现实需求仍较为疲弱，铝价短期继续承压。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

关注供应变动情况，盘面暂无明确驱动

供应方面，国内开工小幅调整，海外强震扰动结论未明。盐湖提锂已至产量高位，外购原料产量放缓低于预期，云母提锂开工有所下行，自有矿企生产节奏平稳。海外资源视角分析，非洲矿山持续发运、南美短期扰动增加、澳洲矿企锂辉石出口量增长。上游锂盐厂累库趋势放缓，关注海外盐湖最新动态。

需求方面，材料厂短期维持库存低位，下游仍未达到库存拐点。终端市场增速放缓，国内销量符合预期，欧美市场政策变动，新兴市场规模小。未来需求增长明确，短期终端消费维持低迷，材料厂仅有少量采购。电车周度销量波动大，储能招投规模同比增加。下游原料库存天数低位，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维稳，价格处86450元/吨，期现价差变至-800。近期呈现期货首次升水，盘面对利多因素较敏感。上游挺价力度收窄，下游采购规模低，同时材料厂客供比例增加。进口矿价下行，海外矿企无明确减产但短期盐湖扰动加剧；锂盐拍卖价无提振，市场现货报价持续震荡。

总体而言，锂价下行而供应端停止累库，冶炼厂家套保意愿仍存；新能源车渗透率趋势上行，但产业链出货不顺畅。市场现货价格暂时维稳，近月排产环比下滑，市场采购总量仍偏弱。昨日期货窄幅震荡，合约小幅增仓而成交明显回落；原料成本支撑走弱，但海外供应生变，短期盘面有望维持震荡格局。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，西南丰水期多维持高产量，同时新疆地区供应仍高位稳定，短期边际变化较小。目前青海、福建、重庆、甘肃等非主产区中小企业检修情况较多。

多晶硅方面，多晶某头部企业生产稳定，月内也有个别企业检修后复产，但大部分企业仍延续不同程度的检修降负，且部分企业有继续推进减产的计划，7月份产量环比或仍会减少。

有机硅市场弱稳运行，市场新增产能逐步维稳，下游企业看空心态不减，持续刚需为主，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，工业硅新一期样本厂库+港口社库+期货交割库合计库存再增加0.78万吨至71.43万吨，仓单消化困难。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体来看，从基本面来看，市场弱势不变，价格仍受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。继续维持卖看涨期权空头思路。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力增强，黑色金属炉料跌幅领先

1、螺纹：宏观方面，昨日央行降息，1年期和5年期LPR分别降10BPS，但市场反馈并不积极，权益、商品纷纷下跌；海外美联储降息+特朗普胜选，市场对经济担忧有所上升，外盘原油、有色连续下跌。中观方面，建筑钢材基本面变化不大，供需维持弱平衡状态，产、销、存三者均处于偏低水平。近期市场主要下行压力在于，9月25日钢筋新旧国标切换，出于对旧标库存流动性下降的担忧，期现商库存抛压较重，现货价格加速下杀。昨日各地螺纹现货价格普跌10-50，杭州现货跌至3290，上海现货跌至3230，武汉现货跌至3270，新疆螺纹跌破3000。总体看，宏观政策利好影响有限，建筑钢材供需双弱，现货加速下探，弱现实压力增强，预计螺纹期价震荡下行，短期关注前低附近的支撑。策略上：单边，7月暂持逢高沽空思路；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日央行降息，1年期和5年期LPR分别降10BPS，但市场反馈并不积极，权益、商品纷纷下跌；海外美联储降息+特朗普胜选，市场对经济担忧有所上升，外盘原油、有色连续下跌。中观方面，板材供需双旺，但存量库存仍难消化。需求端，板材下游消费仍具备韧性，但随着特朗普胜选概率上升，以及海外贸易保护主义升温，直接、间接出口风险也在上升。供给端，钢厂亏损范围扩大，但钢厂控产幅度并未随着钢厂盈利下滑而同步扩大，上周铁水日产回升，导致板材供给收缩不足，继续高位运行。板材消费难以同时消化产量和存量高库存，叠加建筑钢材旧标库存清理，带动建筑钢材现货价格加速下探，预计淡季钢厂盈利收缩，亏损减产的概率仍偏高。综上，宏观政策利好影响有限，板材高库存仍待消化，钢铁行业弱现实压力尚未化解，预计热卷期价跟随螺纹震荡下行，关注前低附近的支撑。策略上：单边，7月暂持逢高沽空思路；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日央行降息，市场对政策利好反应钝化，权益、商品均走弱；海外美联储降息+特朗普胜选，市场对经济担忧有所上升，外盘原油、有色连续下跌。对大宗商品指引均偏空。中观方面，建筑钢材供需双弱，国标切换导致建筑钢材现货价格加速下杀；而板材消费难以同时消化高产量以及存量高库存。钢厂亏损范围持续扩大，虽然短期钢厂控产幅度并未同步扩大，且旺季高炉生产还有阶段性回升的可能，但下半年铁水向下驱动和空间明显大于向上。同时，铁矿供应过剩格局较为明确，港口进口矿库存已增至1.51亿吨以上。近期铁矿供给边际有所减量，即澳矿发运季节性回落、非主流矿发运减少，以及国内矿山生产约束，但从总量上，仍难以扭转铁矿供给过剩矛盾。综合看，铁矿短期供给有边际减量，但全年过剩矛盾较突出，预计铁矿价格上方压力位置明确，将向下试探矿山边际成本90美金，盘面750附近。策略上：单边，观望；组合，可参与铁矿9-1正套交易，价差22（-0.5）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

需求预期走弱，现货价格回调、期价走势承压

焦炭：供应方面，焦化企业经营状况持稳、提产积极性见顶，生产环节维持此前节奏，焦炭日产变动不大。需求方面，高炉开工再度回升支撑焦炭入炉刚需，但终端淡季需求来临，政策层面未见明显利好，需求预期逐步走弱。现货方面，焦企出货积极对后市仍较乐观，但钢厂采购积极性或将减弱，贸易环节接货意愿同步降低，下游看跌心态增多，港口贸易价格率先下调，现货市场面临下行压力。综合来看，焦炉生产持稳，焦炭现实需求兑现虽有支撑，但传统淡季制约下游补库意愿，钢厂备货持续性不佳，基本面对价格驱动趋于利空，现货市场出现降价心态，期价走势继续承压下行，关注后续原煤成本支撑及终端需求能否出现增量。

焦煤：产地煤方面，会议影响淡化、煤矿重回复产节奏，但产地安监未见明显放松，月内增产幅度仍将有限；进口煤方面，远期供应充足压制海飘煤价，但澳煤进口利润依然不佳，而中蒙口岸通关恢复，蒙煤性价比优势突出。需求方面，焦炉开工提产积极性一般，现实需求难有增量，而淡季来临压制远期需求预期，钢焦企业原料补库幅度受限，坑口竞拍难有起色，矿端再现累库压力。综合来看，焦煤入炉刚需支撑走弱、下游原料备货持续性亦遭受考验，库存压力继续向上游转移，而煤矿生产受制程度边际减弱，煤价预期重回弱势，下行压力逐步增强，关注矿端复产节奏对供应压力的影响。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月22日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1850-2050元/吨（-50/-100），华中重碱2000-2100元/吨（0/-100），周期多地现货价格下调。7月22日，浮法玻璃全国均价1471元/吨（-0.61%），华北、华东、东北现货跌10，华南现货跌30。

上游：7月22日，隆众纯碱日开工率88.39%，日检修损失量降至1.38万吨，装置开工负荷继续回升。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月22日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月22日，运行产能113640t/d（0），开工率83.66%（0），产能利用率91.29%（0）。

点评：（1）纯碱：夏季检修季进度快过半，但截至目前检修企业并不多，昨日纯碱装置开工率已回升至88.39%，本周暂无新增检修，预计开工与产量均将回升。目前还有5家企业计划8月检修，关注检修兑现节奏。短期轻重碱刚需变化较小，其中光伏玻璃、浮法玻璃行业盈利持续萎缩，前者点火节奏放缓，后者冷修预期或增强。中游交割库存偏高，向下游转移的路径不畅。综合考虑纯碱在产装置、库存，即使按照较为乐观的假设条件估算纯碱供需，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。维持纯碱逢高沽空的思路，建议纯碱09、01合约前空耐心持有，关注纯碱供需矛盾积累的节奏。（2）浮法玻璃：6月地产供给端超调压力未缓解，特朗普胜选概率提高，国产汽车链未来的出口风险增加，7月二手房成交环比回落，玻璃刚性需求缺乏改善动能。与此同时，6月玻璃产线冷修节奏已放缓，预计7月浮法玻璃日熔量将回到17.2万吨，浮法玻璃供给较刚需过剩的格局明确。玻璃供需矛盾的解决，可能依赖于浮法玻璃行业大范围亏损冷修。近期，玻璃期现价格已跌至天然气工艺理论现金成本，即1400-1450附近，全行业天然气工艺已亏损，占浮法玻璃产能的50%。若亏损持续，浮法玻璃冷修可能是早晚的事情。浮法玻璃向下驱动较强，但短期估值下探空间有限，中期估值下行空间能否打开可能要看纯碱等原料价格下跌空间。策略上，建议新空在01合约上逢高入场。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；玻璃新空寻找在01合约上的机会；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

价格下沿有支撑，油价或有所企稳

宏观方面，目前市场关注特朗普胜选的情境，所谓“特朗普交易”使市场对美国通胀预期高涨。对原油而言，特朗普胜选将增加页岩油能源供应，利空影响更为明显。

供应方面，随着哈以停火谈判的推进及飓风影响有限过后，市场看涨热情消退。但原油市场三季度供需平衡仍相对健康，欧美原油强月差结构也显示出没有明显过剩压力。

需求方面，美国EIA数据显示截至7月中旬美国今年原油加工量较去年同期增长了31万桶/日。国内1至6月累计原油进口量约2000万吨，同比减少2.3%。

总体而言，供需面后续关注OPEC8月会议。由于旺季时间窗口仍在，原油也处在季节性降库阶段，当前价格下沿附近支撑明显，油价或有所企稳。

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葛子远

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聚酯

产业链驱动暂有限，PTA趋稳震荡

PTA供应方面，海伦石化PTA总产能240万吨，一套120万吨装置因故停车，重启时间待定；新疆中泰PTA总产能120万吨，该装置6月下因故停车，当下升温重启中。PTA开工稳定81.02%。

乙二醇供应方面，国内乙二醇总开工60.28%(升0.82%)，一体化59.68%(升1.28%)，煤化工61.35%(平稳)。上周华东主港地区MEG港口库存总量59.49万吨，环比降低0.59万吨。本周预计港口库存延续去化趋势。

需求方面，江浙地区化纤织造综合开工率为64.19%，环比上周下降0.97%。终端织造订单天数平均水平为9.76天，较上周减少0.50天。织造行业开工负荷已连续九周下行，市场淡季深入，订单匮乏，库存压力明显。虽秋冬季节订单询单气氛稍有升温，但订单下达进展缓慢。

成本端，特朗普胜选将增加页岩油能源供应，利空预期明显。但旺季窗口和当前价格下，原油仍有支撑。

总体而言，产业链驱动暂有限，PTA或逐渐趋稳震荡。乙二醇进口缩量、库存相对低位，继续回调的空间较小。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

部分烯烃装置重启，关注期货前低支撑

6月甲醇进口量为105.73万吨，与5月持平，上半年进口量合计为630.26万吨，同比减少6%。一季度伊朗装置运行不稳定，导致1-5月来自伊朗的进口量不足30万吨，6月来自伊朗的进口量增加至15万吨，三季度伊朗进口量预计持续增加。本周新增检修装置减少，中天合创、山东明水和晋煤华昱等装置计划重启，开工率预计正式结束下降。周一甲醇期货价格窄幅震荡，各地现货价格普遍下跌，市场成交冷清。浙江兴兴MTO装置已于上周末重启，天津渤化也将于近期恢复，南京诚志预计9月开车，随着烯烃需求回升，沿海甲醇供应过剩的情况将得到缓和，有利于甲醇期货价格企稳，关注09合约前低2473的支撑。

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杨帆

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聚烯烃

6月进出口量均减少，本周开工率预计回升

6月PE进口量为100.56万吨，同比-6.64%，上半年合计进口量为653.82万吨，同比+3.38%，其中HD进口量同比+11%，LD同比-5%，LL持平。6月PP出口量为16.79万吨，环比-24.27%，上半年合计出口量为126.08万吨，同比+87.81%。6月彩电产量同比增加11%，汽车产量同比增加2%。冰箱和洗衣机同比小幅减少，多数家电产量增速放缓，说明注塑需求表现一般。巴以冲突缓和、市场担心四季度供应过剩，国际油价再度下跌。本周多套检修装置重启，开工率将大幅上升，而下游开工率仍处于低位。基本面缺乏利好，聚烯烃价格预计延续下跌。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

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橡胶

港口延续降库态势，供需格局预期良好

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，割胶作业稳步恢复，原料供应放量带动收胶价格回落，但泰国南部降水依然同比偏低，合艾市场胶水及杯胶价格仍处于季节性高点，泰国天胶生产及出口延续低位水平，国内到港资源相对不足。

需求方面：7月前2周乘用车零售同比增长3%、环比回升6%，以旧换新政策不断推进，购置补贴叠加厂商让利，车市主动清库存，汽车产业复苏态势延续；而轮胎生产受益于此维持同比高增，半钢胎生产积极性持续处于同期峰值，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：进口胶到港弱于季节性特征，港口降库态势得到延续，而沪胶仓单虽小幅增长、产区累库并不显著，库存结构仍处改善阶段。

核心观点：消费刺激相关政策持续发力，车市产销增长预期不改，轮企生产环节表现积极，港口库存维持去库之势，需求预期尚较乐观，胶价底部区间明确，但供应增长压制价格，基差收敛则制约短期沪胶上方空间，基本面多空交织，沪胶走势大概率延续筑底。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供需双强，棕油区间内运行

昨日棕榈油价格震荡走高。高频产量数据显示，7月上旬马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，需求国库存较高均对需求端存在制约，但马棕高频出口数据也同样呈现乐观。综合来看，棕榈油供需面多空因素交织，但国内油脂供给整体偏充裕，且油脂板块整体基本面一般，棕油或维持在区间内宽幅震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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