股指

维持看涨思路不变，沪深300指数兼容性最佳

周四（7月18日），A股整体呈涨势。因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有走阔，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则均有回落。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.欧洲央行维持既定利率不变，且称通胀压力仍偏大、再次降息需要更多数据支持；2.据二十届三中全会精神，要落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力等。

从近日A股整体走势看，其价格重心稳步上移、且情绪面亦持续改善，技术面多头特征有明显强化。而国内积极政策持续推进落地、海外市场流动性环境预期将有转向，利于推动基本面上行、并提振市场风险偏好。总体看，因盈利、估值两端均有明确利多指引，股指维持看涨思路不变。考虑具体分类指数，当前仍处弱复苏阶段，但相关产业政策刺激下、部分成长板块亦有较大涨势潜力，故宜持稳健为主、兼顾弹性的思路，而沪深300指数兼容性最佳，多单继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

需求担忧继续发酵，铜价压力加大

上一交易日SMM铜现货价报78070元/吨，相较前值下跌605元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空低开后进一步走弱。海外宏观方面，欧央行维持利率不变，美元指数反弹至104上方。但美联储9月降息预期持续，上方空间有限。国内方面，关注今日三中全会发布会对相关改革政策的解读。供给方面，矿端供给仍是主要因素，三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润进一步受压缩，前期检修增多造成产量走弱。目前检修已接近尾声，关注后续减产是否会发生。下游需求方面，现实需求一般，但预期仍有改善空间。库存方面，COMEX和LME库存均出现抬升，库存压力有所增强。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，但需求悲观预期仍在持续，铜价短期上方压力加剧。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

去库节奏偏慢，铝价短期偏弱

上一交易日SMM铝现货价报19570元/吨，相较前值下跌190元/吨。期货方面，昨日铝价继续震荡走弱，夜盘跳空低开。海外宏观方面，欧央行维持利率不变，美元指数反弹至104上方。但美联储9月降息预期持续，上方空间有限。国内方面，关注今日三中全会发布会对相关改革政策的解读。供给方面，6月受云南复产的影响，产量乐观，但后续难有进一步增长空间，产量增速持续放缓。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。库存方面，国内现货库存再度小幅抬升，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期仍较为明确，但近月合约受到现货支撑，近强远弱格局或将持续。综合来看，电解铝供给约束明确，中期向上方向未变。但当前现实需求仍较为疲弱，铝价短期承压。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

上游累库稍有好转，供应仍未明显收缩

供应方面，国内开工小幅调整，供应过剩担忧加剧。盐湖提锂已至产量高位，外购原料产量放缓低于预期，云母提锂开工暂无回暖，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角分析，非洲矿山持续发运、南美盐湖部分项目投产、澳洲矿企锂辉石出口量提振。当周上游锂盐厂累库放缓，关注生产企业产量拐点。

需求方面，材料厂短期维持库存低位，下游被动补库行为居多。全球终端市场增速放缓，国内销量小幅回落，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明确，但短期终端消费维持低迷，材料厂有小幅采购。电车周度销量波动较大，储能招投规模同比增加。下游原料库存天数未改，关注市场采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处86450元/吨，期现价差变至300。基差结构延续现货升水，盘面扰动放大基差波动。上游挺价力度收窄，下游采购规模较低，同事材料厂客供比例回升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且新建项目进展顺利；产品拍卖情绪不佳，锂盐现货报价已创新低。

总体而言，锂价下行而供应端停止累库，冶炼厂家套保意愿仍存；新能源车渗透率趋势上行，但短期产业链出货不顺畅。昨日现货价格延续跌势，近月排产环比下滑，市场采购总量无改观。昨日期货窄幅震荡，合约小幅减仓而成交基本持平；原料成本支撑走弱，现货货源维持宽松，短期盘面暂无抄底信号。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，西南丰水期多维持高产量，同时新疆地区供应仍高位稳定，短期边际变化较小。消息面上，关于龙头企业大批量检修消息不属实，目前青海、福建、重庆、甘肃等非主产区中小企业检修情况较多，97硅厂家也有减产，目前来看影响偏小，关注后续情况。主产区生产相对平稳。

多晶硅方面，采购力度整体放缓，基本维持随采随购策略，开工依旧保持低位。硅片下游对多晶硅的需求依旧偏弱，叠加多晶硅库存高位，市场暂无涨价支撑。

有机硅市场弱稳运行，市场新增产能逐步维稳，下游企业看空心态不减，持续刚需为主，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，截至7月12日，工业硅行业总库存达22.37万吨，继续创阶段新高。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体来看，从基本面来看，市场弱势不变，价格仍受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。继续维持卖看涨期权空头思路。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

钢矿

三中全会闭幕，黑色金属低位震荡

1、螺纹：宏观方面，二十届三中全会闭幕，有新提法、有积极信号，但对商品市场指引偏中性，等待《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》全文；海外主要影响变量是美联储降息与特朗普胜选交易，昨日夜盘伦铜大跌。中观方面，建筑钢材供需双弱，暂时相对平衡，其中需求处于3月以来的底部区域。昨日钢联数据，螺纹周产量环比降3.75万吨支223.47万吨，表需环比降3.83万吨至231.44万吨，总库存续降7.97万吨至770.57万吨。近期市场焦点，是钢筋新旧国标切换问题，由于过渡期短，高库存区域期现商主动降低旧标库存，对现货和螺纹钢08、09合约拖累较大；钢厂普遍计划7月底或8月初切换新国标生产，初期资源供给可能会偏紧，如果上期所修改螺纹交割规则，要求新国标正式实施后旧标现货不能用于仓单注册，届时10合约需要平衡交割资源和交割成本的影响。总体看，国内宏观政策暂保持定性，全年5%增长目标下，下半年可能还是需要政策抵消高基数的影响，建筑钢材维持供需弱平衡，8月-9月市场消化螺纹旧标库存，对现货与近月压至较强，对10合约可能会有潜在支撑，预计螺纹期价震荡偏弱运行，近弱远强。策略上：单边，仍维持7月新单逢高沽空10合约的思路；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，二十届三中全会闭幕，有新提法、有积极信号，但对商品市场指引偏中性，等待《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》全文；海外主要影响变量是美联储降息与特朗普胜选交易，昨日夜盘伦铜大跌。中观方面，板材供需结构相对平衡，但存量库存仍难消化。昨日钢联样本数据，热卷周产量环比降4.46万吨至327.02万吨，表需微降0.78万吨至327.97万吨，总库存环比小幅降0.95万吨至423.17万吨。供给端，钢厂盈利继续下滑，本周钢联调研，钢厂盈利比例续降4.77%至32.03%。但钢厂控产幅度并未随着钢厂盈利下滑而扩大，本周铁水日产环比增加1.36万吨至239.65万吨，依然维持近240万吨的水平。板材消化更多铁水，供给收缩驱动有限。需求端，三季度可能继续保持韧性，但直接间接出口未来面临的贸易环境不确定性正在上升。同时，螺纹新旧标切换对钢材现货市场负面影响短期难以消除。综上，国内宏观政策暂保持定性，全年5%增长目标下，下半年可能还是需要政策抵消高基数的影响，板材供需行对平衡，但高库存难以消化，二季度以来库销比基本走平，预计短期热卷期价跟随螺纹震荡偏弱运行。策略上：单边，暂维持7月新单逢高沽10合约的思路；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，5%增长目标下，国内仍需要稳增长政策抵消下半年高基数的影响；海外交易美联储降息与特朗普胜选预期，昨日夜盘伦铜继续回调。中观方面，钢材供需相对平衡，库存中性，其中板材库存较难消化。虽然钢厂盈利继续下滑，本周钢厂盈利比例下降至32.03%，但钢厂控产幅度并未扩大。本周钢联样本铁水日产环比回升1.36万吨至239.65万吨，富宝样本废钢日耗量微降0.09万吨至47.07万吨。铁矿供应过剩格局明确，上半年进口矿发运、到港量超预期，导致港口进口矿库存持续积累至今，本周增值1.51亿吨以上。近期铁矿供给有边际减少的信号，一是澳矿冲量结束，发运环比回落，二是矿价下跌导致海外非主流矿发运大幅减少，三是国内矿山生产受约束，7月12日当周数据国内矿山开工率及精粉日产大幅下降，且近期仍无复产信号。综合看，铁矿供给过剩格局较明确，但海外非主流矿供给对铁矿价格下跌较为敏感，国产矿供给约束，预计铁矿价格上有压力，下有支撑，继续区间运行，波幅较上半年收窄，关注800附近的支撑力度。策略上：单边，观望；组合，可参与铁矿9-1正套交易，价差22.5（+2）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

煤矿生产受制、下游需求回落，供需矛盾暂不突出

焦炭：供应方面，焦企经营状况企稳、提产积极性见顶，焦炉开工维持此前生产节奏，焦炭供给端变动不大。需求方面，高炉开工边际回落带动焦炭刚需同步走弱，而终端消费淡季临近，钢厂盈利能力一般制约原料补库持续性，现实需求兑现难有增量，关注本周会议对后续政策预期的导向。现货方面，焦化厂厂内库存处于相对低位、且出货积极，但贸易环节接货意愿降低，看涨心态趋缓，现货市场陷入震荡局面。综合来看，焦炉提产积极性受限、下游刚需兑现亦有下滑，焦炭供需陷入双弱格局，基本面对价格驱动有所减弱，期价走势震荡为主，价格方向或跟随成材，关注本周政策导向及后续需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，山西大矿不同程度限产、减产，产地安监局势升温，煤矿复产节奏中断，洗煤厂产能利用率同步下降，月内增产幅度有限；进口煤方面，远期供应充足压制海飘煤价，但澳煤进口利润依然不佳，而中蒙口岸通关恢复，蒙煤性价比优势突出。需求方面，钢焦企业生产环节边际走弱，焦煤入炉刚需支撑同步下降，而坑口竞拍环节未有起色、保量销售为主，关注终端需求预期变化。综合来看，焦炉提产积极性不佳，淡季需求制约钢焦企业原料备货，矿端累库压力又起，但产地安监扰动煤矿生产，原煤产出及洗煤开工同步下滑，基本面多空交织，焦煤走势震荡概率更高，关注宏观政策导向及煤矿后续复产节奏。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月18日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2200元/吨（0/0），华中重碱2000-2200元/吨（0/0），本周现货走势偏弱。7月18日，浮法玻璃全国均价1486元/吨（-0.47 %），华东、华南、西南、东北现货跌10-20。

上游：7月18日，隆众纯碱周度综合产能利用率86.8%，周度产量72.36万吨，环比上周下降0.44万吨（-0.6%）。隆众调研，下周个别检修企业将逐步恢复，且暂无新增检修计划，预计供应将呈现增加趋势，产量回升至75万吨以上，开工9成左右。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月18日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日主产地产销率涨跌互现，沙河75%（↑），湖北78%（↓），华东91%（↑），华南95%（↓）。（2）光伏玻璃：7月18日，运行产能113640t/d（0），开工率83.66%（0），产能利用率91.29%（0）。

库存：纯碱，（1）纯碱厂家库存89.95万吨，较周一下跌0.31万吨（+0.34%），企业待发订单下降，维持13+天，库存基本能到本月底至下月初，（2）社会库存窄幅下降，整体波动较小，下降幅度1万吨左右；（3）玻璃厂纯碱库存可用天数，35%的样本，场内19.61天，降2.21天，场内+待发27.23天，降4天；45%的样本，场内18.56天，降1.93天，场内+待发24.86天，降3.46天；50%的样本，场内18.06天，降1.90天，场内+待发24.76天，降3.49天。玻璃，浮法玻璃厂玻璃原片库存6513.6万重箱（+2.44%）。7月15日，玻璃深加工企业订单天数10.0天，环比持平，同比-39.0%。

点评：（1）纯碱：夏季检修季进度快过半，但截至目前检修企业并不多。本周三友检修，纯碱周度综合产能利用率降至86.8%，据隆众调研，下周无新增检修，开工与产量均将回升。关注剩余有检修计划的企业何时兑现夏季检修。短期轻重碱刚需变化较小，中游交割库存偏高，因此下游补库需求是弹性的主要来源。不过，即使按照较为乐观的假设条件估算今年纯碱年度供需平衡，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。综合评估多空策略的胜率（驱动）和赔率（向上、向下空间），纯碱逢高沽空的思路相对更优。建议纯碱09、01合约前空耐心持有，短期关注1900的支撑力度，中期关注纯碱供需矛盾积累的节奏。（2）浮法玻璃：地产供给端超调+7月重点城市二手房成交环比下降+汽车链出口风险增加，玻璃需求缺乏改善动能。与此同时，玻璃产线冷修节奏放缓，7月日熔量维持17万吨以上，较刚需过剩。玻璃供给压力需要玻璃价格继续向下挤压行业盈利空间，倒逼玻璃厂扩大冷修规模来实现。近期，玻璃期货价格已接近前低，沙河现货价格已跌破3月低点，双双接近玻璃天然气工业的理论现金成本，若持续，浮法玻璃冷修预期将增强。另外，下游行业，如玻璃深加工企业，玻璃库存偏低，关注旺季来临前（8月）下游补库的可能性。新单暂时观望。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有，关注1900的支撑力度；玻璃新单观望；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

原油短期或维持当前区间震荡格局

供应方面，消息显示OPEC在8月会议不会讨论改变从第四季度开始增产的计划，目前市场局面主流观点认为OPEC+恢复其自愿减产的产量的决定会重新带来供应过剩局面。

EIA公布的周度数据显示原油库存继续下降，但汽柴油均超预期大幅累库。7月12日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少487.0万桶，降幅1.09%。精炼油库存增加345.4万桶，汽油库存增加322.8万桶。三季度是原油传统去库阶段，油价暂暂无明显下行压力。

微观方面，欧美市场WTI原油的月差结构仍维持强势，而SC原油期货近端月差出现逐渐趋向贴水结构。SC与欧美市场跨区价差跌至年内低位。

总体而言，当前市场表现偏弱，原因在于需求旺季存在乐观预期落空风险，短期或维持当前区间震荡格局。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

产业链驱动暂有限，PTA趋稳震荡

PTA供应方面，海伦石化PTA总产能240万吨，一套120万吨装置因故停车，重启时间待定；新疆中泰PTA总产能120万吨，该装置6月下因故停车，当下升温重启中。PTA开工稳定81.02%。

乙二醇供应方面，辽宁北方化学、通辽金煤、神华榆林、古雷、福炼等装置下半年均有检修计划，湖北三宁计划8月份转合成氨。7月17日国内乙二醇总开工60.56%（平稳)，一体化60.12%（平稳)；煤化工61.35%(平稳)。7月港口显性库存仍有去库预期，截至7月18日，华东主港地区MEG港口库存总量59.49万吨，较上一统计周期降低0.59万吨。本周虽主港发货收缩，然整体到货量偏少，因此港口库存延续去化趋势。

需求方面，截止7月12日，聚酯综合负荷86.2%，已经连续四周下降；江浙加弹开机率80%，织机开机率70%连续六周保持下降。秋冬季订单的打样时间一般在八月下旬，时间间隔还有一月有余。

成本端，需求旺季存在乐观预期落空风险，但从微观结构看，WTI原油的月差结构仍维持强势，对油价有一定支撑。

总体而言，产业链驱动暂有限，PTA或逐渐趋稳震荡。乙二醇进口缩量、库存相对低位，继续回调的空间较小。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

产量降至一年新低，需求依然低迷

本周西北新增6套装置检修，全国甲醇装置开工率下降3.88%，产量减少至158万吨，达到一年新低。下周多套检修装置计划重启，产量预计重回160万吨以上。上周诚志大装置停车、小装置开车，全国甲醇制烯烃装置开工率下降1.86%，甲醛和醋酸开工率大幅回升，淡季即将结束。港口和社会库存偏高，煤价多次上涨未果，当前煤制甲醇利润处于近5年中等水平，对甲醇价格难以形成支撑。如果短期内产量顺利回升，甲醇期货价格仍有50-100元/吨下跌空间，如果检修装置依然较多或者华东外采烯烃装置提前重启，那么甲醇期货价格将止跌，未来两周期货空单和卖看涨做好止盈准备。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

产量小幅增长，下游开工继续降低

本周新增检修装置大幅减少，聚烯烃产量不再下降，其中PE增加1.6%，PP减少0.22%。PE下游开工率降低0.26%，其中管材和包装膜开工率延续下降，而注塑和农膜开工率已经开始回升。PP下游开工率降低0.62%，其中塑编和管材开工率下降2%。按照季节性规律，PE下游开工率最快8月中旬开始回升，PP下游开工率最快8月底开始回升。6月塑料制品产量为61.6.6万吨，同比增长2.54%，上半年累计产量为3619万吨，同比增加2.35%，尽管较2022和2023年的负增长改善，但增速依然偏低，显示终端需求偏弱。供应逐步增长，需求处于淡季，聚烯烃价格预计偏弱震荡。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

轮企开工继续分化，终端需求预期并不悲观

供给方面：国内产区物候条件趋于正常，增产季预期逐步兑现，且泰国南部亦进入放量阶段，合艾市场胶水及杯胶走势高位回落，但价格水平仍处同期高位，而考虑今夏极端天气发生概率增高，关注气候变动对割胶生产节奏的影响。

需求方面：政策发力持续托底车市复苏，乘用车零售增速稳步回暖，且各地政府计划推动新一轮消费刺激，橡胶终端需求预期乐观，而轮胎企业延续分化格局，全钢胎产线开工积极性降至低位，但半钢胎开工率维持同期高点，需求传导并未完全受阻。

库存方面：国内加工厂生产恢复，产区库存及沪胶仓单小幅增长，但整体库存水平仍处低位，且港口延续降库之势，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：轮企开工呈现分化局面，半钢胎产线优于全钢胎，但终端车市受政策推动稳步增长，需求预期并不悲观，而原料生产虽处季节性放量阶段，极端气候扰动因素仍存，海外橡胶进口资源不及往年，港口延续降库之势，短期基本面对胶价驱动减弱，沪胶走势震荡为主。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求难有起色，价格上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘震荡走高，夜盘跳空低开后震荡下行。高频产量数据显示，7月上旬马棕产量环比大幅抬升，且目前仍处旺产季，产量预期仍较为乐观。需求方面，其他油脂价格疲弱以及需求国库存较高均对需求端形成制约，但马棕高频出口数据也同样呈现乐观。综合来看，棕榈油供需面多空因素交织，而国内油脂供给整体偏充裕，进一步向上空间或有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114