股指

积极因素仍将发酵，稳健者持有沪深300期指多单

周三（7月3日），A股整体表现仍偏弱。当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期仍无转势指引。

当日主要消息如下：1.美国6月ISM非制造业PMI值为48.8，预期为52.5，前值为53.8；2.国务院总理李强称，制造业数字化转型事关现代化产业体系建设和经济高质量发展全局，要作为重要任务抓紧抓好。

近日A股交投情绪虽有减弱，但关键位支撑仍持续夯实、且相关价格结构指标亦有积极信号，技术面筑底上行概率依旧最大。而国内经济复苏大势未改、且积极政策持续推进，盈利端推涨动能依旧明确。此外，当前A股则仍处低位区间，其上行弹性仍值得期待。综合看，从相对长周期看，股指多头策略仍占优。再考虑具体分类指数，当前市场情绪偏谨慎，宜持稳健思路，仍可持有关联度最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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F0249721

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有色

金属（铜）

美元指数回落，铜价表现偏强

上一交易日SMM铜现货价报78510元/吨，相较前值上涨55元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高，夜盘站上80000。海外宏观方面，美国经济数据表现不佳，美元指数回落至105.3附近，降息预期预计仍将反复，美元震荡向下。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但预期进一步强化。下游需求方面，开工率表现一般，但新能源板块持续向好，传统需求存结构性亮点，整体仍向上。库存方面，交易所库存继续分化。综合而言，在矿端供给偏紧难以转变，铜价下方支撑较为牢固，叠加宏观预期阶段性好转，铜价走势偏强。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

宏观预期改善，铝价重心向上

上一交易日SMM铝现货价报20290元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡上行，夜盘跳空高开后震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据表现不佳，美元指数回落至105.3附近，降息预期预计仍将反复，美元震荡向下。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，产量增速偏缓，且整体增量有限，在电解铝产能天花板下，供给约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力有限，但略超预期。综合来看，供给约束明确，需求仍表现平稳，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价重心抬升。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

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投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

底部区间相对明确，短期盘面维持震荡

供应方面，国内周度开工继续上行，停产检修厂家影响有限。盐湖提锂产量小幅增长，外购原料企业套保意愿增强，云母提锂开工持续回暖，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山稳定生产、南美盐湖项目试产、澳洲矿企主动调整销量。上游厂商累库趋势放缓，关注低锂价下企业生产策略。

需求方面，材料厂短期备货情绪不高，低价原料采购行为积极。全球终端销售增速放缓，国内市场销量回暖，欧美市场增长疲软，新兴市场规模小。未来需求增势明确，电芯生产季节性低位，但锂价新低将刺激市场采销。电车周度销量有回升，储能招投标热度维持。下游原料库存提升，关注厂商采购力度。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处90500元/吨，期现价差变至850。基差结构维持现货升水，基差波动率明显放大。上游挺价力度减弱，下游仅按长协量采购，正极原料客供比例增加。进口矿价持续下行，海外矿企无减产信号且精矿出口量提升；锂价跌破外购现金成本，但市场货源未收紧。

总体而言，锂价下行而供应端收缩偏缓，下半年仍有新项目投产预期；新能源车渗透率破新高，当前需求淡季已充分计价。现货价格下探，近月排产计划平稳，市场采购量环比走弱。昨日期货窄幅震荡，新主力增仓放缓且成交量持平；海外锂电产业化加速，短期无新增利空因素，关注盘面关键点位支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

工业硅基本面延续宽松，价格总体偏弱运行

工业硅供应方面，西南地区丰水季到来，四川、云南成本已明显下降，电价平均处于0.4元/千瓦时之下，西南整体已进入复产状态。总供应情况仍显充裕。

需求方面，市场成交不温不火，下游硅片厂开工持续低位，硅料厂家检修有序进行中，硅料供应小幅缩减，但供应量依旧偏大，库存消耗有限，价格下跌空间加速收窄，预计短期市场价格主流持稳。有机硅新增产能逐步维稳，供应强势延续，预计近期有机硅市场维稳为主。

库存方面，截至6月28日，工业硅行业总库存达20.65万吨，创阶段新高；同时注册仓单量达31万吨，接近工业硅一个月产量。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体而言，工业硅成本端对硅价支撑将减弱，下游消费市场持续疲弱，硅厂生产受到双向挤压，预计工业硅仍震荡偏弱。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

钢矿

静待政策预期落地，黑色金属板块震荡偏强

1、螺纹：宏观方面，昨日国内暂无新增信息，静待三中全会召开；美国小非农数据不及预期，美国ISM非制造业PMI指数录得48，低于预期与前值，并创2020年5月以来新低，美国就业经济降温提振市场降息预期，美元指数走弱，风险资产相应走强。中观方面，当前处于需求淡季，今年国内地产供给端“超调”压力较高，且地方政府专项债发行进度偏慢（前6个月发行进度为38%），昨日百年建筑公布（6月26日-7月2日）国内样本建筑工地资金到位率环比下降1.52%，其中非房建下降0.44%，房建下降7.41%。不过本周即将出梅（7月6日出梅），三季度地方政府新增专项债及国债待发行规模较大，政府债券发行提概率较高。此外，6月二手房及新房高频成交数据陆续改善，百强房企销售数据回暖，但其持续性有待观察，且销售回暖向地产投资传导时滞较长。随着6月钢厂盈利能力与炼钢成本双双下滑，电炉谷电逐步接近全面亏损，长流程钢厂即期利润下降，钢厂大概率将继续控产，降废钢进而降铁水，一定程度上有利于缓和淡季累库风险。昨日找钢及钢谷周度库存数据显示，本周建筑钢材总库存环比下降，且建筑钢材库存绝对规模仍处在中性偏低水平，库存压力可控。近期炼钢成本线偏低区域有企稳迹象，主要是电炉谷电（废钢到货量下降，价格反弹）、以及长流程成本（铁矿成本上移）。总体看，宏观、中观、微观层面主要矛盾皆不突出，市场对政策预期的变化对价格引导作用更强，三中全会前螺纹暂持震荡偏强思路。策略上：单边，新单观望；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有，价差已扩大至200。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日国内暂无新增信息，静待三中全会召开；美国小非农数据不及预期，美国ISM非制造业PMI指数录得48，低于预期与前值，并创2020年5月以来新低，美国就业经济降温提振市场降息预期，美元指数走弱，风险资产（美股、贵金属、铜）相应走强。中观方面，今年板材需求表现良好，并一直承担更高的铁水供给。但短期板材需求暂无进一步改善的驱动，昨日找钢与钢谷数据显示，本周热卷表需均环比回落，且中期直接与间接出口需求面临贸易保护主义的影响。随着6月长流程钢厂盈利的持续回落，近期亏损地区有所增多，钢厂有动力继续控产，降废钢，进而降铁水。但是，如果没有行政性限产政策约束，以当前钢厂亏损程度和范围看，高炉减产幅度不会太大，且非传统五大材产量下滑导致铁水回流，板材承担的铁水供给下降空间较为有限。势必造成板材去库缓慢的趋势延续，本周找钢、钢谷数据，热卷总库存环比小幅增加。好在建筑钢材库存规模中性偏低，因此五大成品材库存尚在可控范围内，钢材总体静态供需矛盾暂不突出。综上，宏观、中观、微观层面主要矛盾皆不突出，市场对政策预期的调整对价格引导作用更强，三中全会前热卷暂持震荡偏强的思路。策略上：单边，10合约热卷多单轻仓持有，关注政策信号及盘面资金动向；组合，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合，价差已扩大至200以上。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日国内暂无新增信息，静待三中全会召开；美国经济、就业数据降温迹象逐步显现，市场对美联储降息预期再次增强，美元走弱，风险资产相对走强，离岸人民币汇率仍处于高位。中观方面，6月以来长流程钢厂盈利持续回落，近期亏损地区增多，钢厂大概率将继续控产，降废钢、降铁水。根据钢联调研信息，7月预计钢企检修高炉座数多于复产座数，铁水日产见顶的概率提高。不过行政性限产政策尚未落地，钢材供需矛盾暂不突出，钢厂亏损的范围和亏损幅度不大，铁水下降空间可能也较为有限。同时，进入7月后，必和必拓和FMG新财年开始，发运冲量需求结束，外矿发运一般会见顶回落，进口矿到港减量可能要到7月中旬以后才会出现。同时，美元兑人民币处高位，对于人民币计价的港口铁矿石价格将形成支撑，进而支撑盘面价格。综合看，宏观、钢材供需矛盾暂不突出，铁矿基本面暂未发生重大改变，下半年维持区间思路，价格区间暂维持在90-120美金范围间。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤炭产业链

焦煤竞拍环节回暖，市场预期偏向乐观

焦炭：供应方面，焦炭涨价增厚焦化利润，焦企生产环节表现积极，主产区焦炉开工边际回升。需求方面，铁水产量尚处相对高位，焦炭刚需仍有支撑，但传统消费淡季来临，而钢厂盈利能力不佳，对原料补库意愿持谨慎态度，焦炭各环节均出现小幅累库迹象。现货方面，首轮提涨落地后焦炭现货暂稳运行，但焦企看涨心态仍存，对后市表现出乐观预期，而钢厂多采购意愿不强、对续涨存在抵触心态。综合来看，高炉生产尚佳支撑焦炭刚需兑现，现货提涨则修复市场心态，短期价格上行驱动仍存，但考虑终端淡季需求预期或制约下游采购意愿，且期货上行使得基差快速放大，收敛压力亦将限制上方空间，关注焦企能否推动次轮涨价。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿处于增产周期，原煤产出预期抬升，且洗煤产能挤占现象减少，精煤供给同步增长；进口煤方面，澳洲矿山事故影响下远期价差大幅走扩，澳煤进口暂无利润，而蒙煤价格仍有较好性价比，口岸通关顺畅。需求方面，钢焦企业生产环节表现尚佳，焦煤刚需存在支撑，且下游产品涨价、贸易情绪回暖，焦煤坑口竞拍氛围逐步修复，但考虑终端消费传统淡季临近，产业链利润不足或将制约下游采购，补库高度不宜过分乐观。综合来看，焦煤入炉需求尚有支撑，而焦炭涨价提振市场情绪，贸易环节入市推动坑口成交好转，短期价格驱动依然向上，但考虑煤矿进入增产周期，且终端传统淡季将制约下游补库持续性，矿山库存压力不减，期价上方空间或因此受限，关注煤矿生产节奏及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

进入传统检修季，纯碱前多持有

现货：7月3日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），现货市场偏强，成交改善，低价有提升。7月3日，浮法玻璃全国均价1584元/吨（-0.75%），华东、华中、西南、东北现货价格分别跌10、40、20、10。

上游：7月3日，隆众纯碱日度开工率回升至85.29%，检修损失量降至2万吨。远兴减量结束，井神开工恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：7月3日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日玻璃主产地产销率整体回暖，沙河137%（↑）、湖北95%（↑）、华东96%（↑）、华南97%（↑）。（2）光伏玻璃：7月3日，运行产能116540t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率93.62%（0）。7月2日，国华金泰(山东)新材料公司1200吨窑炉点火。

点评：（1）纯碱：已进入传统检修季，市场统计后续夏季检修企业有，（1）7月三友、中源化学、天津、盐湖，（2）8月徐州、双环、中盐内蒙古、五彩。上述企业检修若集中兑现，将影响日产9.5-9.6万吨，供给减量幅度较大。考虑到纯碱产能集中度较高，且进入传统检修季，纯碱供给收缩预期增强。市场情绪随之回暖，碱厂出货好转，签单增多。不过考虑到今年装置检修靠前，进口碱已具备一定成本优势，中游投机库存、及上游碱厂库存明显高于去年同期，今年夏季纯碱供应紧张程度大概率低于去年同期。策略上，纯碱09合约前多轻仓持有。（2）浮法玻璃：截至7月初，玻璃深加工企业订单天数降至10天，同比、环比继续下跌，且跌幅扩大。多数企业所持订单不足去年同期的70%。7-8月，我们统计的浮法玻璃冷修和复产计划数量接近，浮法玻璃运行产能或小幅回升。不过近期纯碱进入检修季，供给收缩预期下纯碱现货价格企稳，期价反弹。且6月二手房、新房高频成交数据陆续同比、环比改善。同时，梅雨季节即将过去（7月6日出梅），昨日浮法玻璃主产地产销率整体回暖。总体看，玻璃成本与需求均存在边际改善的可能。预计玻璃将跟随纯碱震荡偏强运行。

策略建议：单边，纯碱09合约前多持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

旺季预期驱动下，原油宜持多头思路

供应方面，美国47%的炼油产能位于墨西哥湾沿岸，三季度即将到来的美国飓风季将很可能大幅打击该地区的短期炼油能力，如果进一步出现燃料供应得情况，将推升原油价格。

需求方面，美国汽车业协会预计2024年美国需求旺季初期的出行情况将刷新历史纪录，预计驾车出行人数将较2019年增加1.9%，航空出行人数较2019年增加9.3%。美国联邦运输安全管理局的数据也显示，6月以来，美国航空出行人数同比增幅在9%左右。市场对三季度需求仍然保持乐观的预期。

库存方面，EIA数据显示，原油库存减少1215.7万桶，远超市场预期，降幅录得2023年7月28日当周以来最大，此前凌晨API数据也显示降库超900万桶。数据对市场构成利好。

总体而言，市场在旺季预期下，叠加天气等不确定性因素提升了风险偏好，原油总体延续强势。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

短纤挺价、短期供需改善，PTA持多头思路

PTA供应方面，下半年处于运行状态中的PTA装置产能大幅增加，包括新装置的投产，及部分长停装置重启（汉邦220万吨PTA装置于六月初重启，蓬威90万吨装置于六月计划重启投产）。预计供应增长将压制PX-PTA的加工费。

乙二醇供应方面，截至7月1日，华东主港地区MEG港口库存总量70.24万吨，较上一统计周期累积1.25万吨。港口发货良好，然部分港口到港集中，华东主港库存小幅累积。

需求方面，江浙地区的短纤工厂6月22日集中商讨了对加工费的保价方案。从5月下旬和6月下旬开始，长丝和短纤工厂先后挺价以来，聚酯工厂的利润明显改善，挺价行为对整个聚酯产业链形成正反馈。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，库存趋于去化、价格上行，成本支撑较强。

总体而言，需求端聚酯挺价形成正反馈，叠加成本端旺季上行预期，PTA、乙二醇整体偏强运行。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

现货成交良好，供应增长缓慢

本周到港量为36.8（+1.8）万吨，华东到港量减少5万吨，内贸和华南到港量增长，本月不出意外每周到港量都将保持在30万吨以上。港口库存大幅增加9.72万吨至88.75万吨，华东累库7.87万吨，华南累库1.85万吨，港口库存达到年内新高。生产企业库存为37.58（-2.36）万吨，西北和华东现货成交情况良好，库存环比减少9%。订单待发量为30.99（+1.98）万吨，除华中外，其他地区订单均增长。尽管产量产量增长缓慢，但到港量回升至高位，沿海供应压力加剧，短期内甲醇进一步上涨空间受限，下旬如果产量也增长至高位，甲醇价格将再度下跌。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

检修装置重启，PP库存积累

近期PE临时检修装置频发，生产企业库存加速下降，本周下降7.87%达到春节后最低。PP检修装置陆续重启，生产企业库存仅下降0.77%。社会库存PE无变化，PP增加7.2%。本周PP新增宝丰和宁夏石化两套装置大修，本月计划检修装置较少，下周起神华宁煤、泉州国亨和独山子等多套装置即将重启，本月产量大概率创新高。PP新产能持续投放，产量重回高位，7-8月面临回调，稳健卖出前高行权价的看涨期权，激进直接做空PP2409。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

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F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

政策推动车市复苏，橡胶需求稳步增长

供给方面：国内产区物候条件改善、增产季稍有推后，而东南亚各国仍不同程度受制于气候因素带来的负面影响，合艾市场胶水及杯胶走势表现出一定韧性，价格水平尚处同期高位，季节性减产是大概率事件，供应端放量整体偏缓。

需求方面：乘用车零售同比下降、但环比增速回暖，以旧换新等相关政策的支持逐步释放市场消费潜力，国内车市延续复苏态势，且轮胎企业生产环节亦表现积极，半钢胎产线开工率维持在峰值水平，橡胶需求兑现预计稳步增长。

库存方面：出库率高增、而橡胶到港则不断走低，港口库存维持降库态势，橡胶库存结构不断优化，对价格支撑作用同步走强。

核心观点：国内汽车工业延续复苏势头，政策加码托底市场消费，橡胶需求兑现预期乐观，而国内原料虽进入增产时期，东南亚各国生产节奏仍落后于往年气候正常年份，到港资源明显不足，港口库存继续下降，基本面积极因素占优，关注基差收敛驱动及幅度。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

产量下滑担忧增加，棕油短期偏强

昨日棕榈油价格早盘小幅回落，夜盘继续走高，盘中一度站上8100。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给担忧的预期，但目前仍处增产季，产量下行幅度有待观察。需求方面，马棕出口数据整体表现一般，且国内油脂库存相对偏高，消费预期谨慎。但印尼出口税的上调提振了马棕出口改善的预期。此外原油价格的强势也对棕油形成支撑。综合来看，油脂板块做多情绪近期较为积极，且存在阶段性利多因素，短期内或仍偏强运行。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114