股指

续跌空间有限，沪深300期指前多耐心持有

周三（7月24日），A股整体延续跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪走弱。

当日主要消息如下：1.欧元区7月制造业PMI初值为45.6，预期为46.1，前值为45.8；2.国有大行启动新一轮存款降息，按不同期限及类型，降幅为5或10个基点。

近日A股持续调整、情绪面不佳，但做空动能已有较大释放、且关键低位亦有潜在支撑，预计续跌空间有限。而国内政策面、基本面大势指引依旧向上，且低估值亦提供高安全边际。综合看，从相对长期限看、多头策略仍优于空头，而从风控因素考虑，则暂以轻仓、稳健风格为宜。具体而言，沪深300期指前多仍可耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价偏弱运行

上一交易日SMM铜现货价报74675元/吨，相较前值下跌855元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘再度走弱。海外宏观方面，市场对9月降息已有较充分定价，但美国大选增加了市场不确定性，非美货币的疲弱对美元形成支撑，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，央行本周进行降息，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，矿端供给仍是主要因素，现货加工费自低位小幅反弹，但三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润整体继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，COMEX和LME库存均出现抬升，库存压力仍存。综合而言，宏观预期仍存较多不确定性，扰动较多，但前期铜价已有较明显回调，短期内续跌动能或逐步放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

需求未有明显提振，铝价反弹乏力

上一交易日SMM铝现货价报19200元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，昨日铝价早盘先下后上，夜盘继续走弱。海外宏观方面，市场对9月降息已有较充分定价，但美国大选增加了市场不确定性，非美货币的疲弱对美元形成支撑，但目前美元仍处偏高水平，上方空间有限。国内方面，央行本周进行降息，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，进入7月后产量增速持续放缓，当前难有复产及新增产能，供给预计难有起色。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。库存方面，国内现货库存小幅回落，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期仍较为明确，但近月合约受到现货支撑，近强远弱格局或将持续。综合来看，现实需求仍较为疲弱，铝价反弹动能不足，短期或继续承压，但当前铝价已出现较明显回调，而供给端对价格存中期支撑，跌势或有所放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

海外供应扰动消散，需求弱势仍在延续

供应方面，国内开工小幅调整，海外强震供应扰动偏弱。盐湖提锂已至产量高位，外购原料产量收缩较为缓慢，云母提锂开工稍有下行，自有矿企生产节奏未受影响。海外资源分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧增加、澳洲主流锂辉企业出口回暖。上游锂盐厂累库趋势放缓，关注相关企业季度报告。

需求方面，材料厂库存策略仍偏谨慎，下游原料库存无显著拐点。终端市场增速放缓，国内销量小幅波动，欧美市场政策变动，新兴市场规模小。未来需求增长明确，短期下游需求维持低迷，材料厂仅有少量采购。电车渗透率始终向好，储能招投规模同比增加。下游原料库存天数低，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处86350元/吨，期现价差变至450。基差结构延续高波动，盘面对消息较敏感下滑。上游挺价力度收窄，下游采购规模小，电芯客供材料厂比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且南美供应担忧收窄；锂矿拍卖频率提升，市场现货报价重回下行通道。

总体而言，锂价有下探而供应无累库行为，冶炼厂家套保空间较有限；新能源车渗透率趋势上行，但短期需求处季节性低位。市场报价继续下跌，近月排产环比下滑，市场采购总量未增长。昨日期货震荡下跌，合约小幅减仓而成交重新回落；原料成本支撑走弱，下游需求拐点未至，短期盘面仍偏弱运行。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产

下游多晶硅方面，除龙头大厂外，其余多晶硅厂均有不同规模的减产。虽有部分新产能贡献增量，但存量产能减产幅度扩大，预计7月多晶硅产量在15万吨至15.5万吨。

下游有机硅方面，DMC产量7月份小幅增加，但主要是新增产能投放所致，DMC行业仍然亏损且终端需求并无显著改善，对工业硅需求亦不会有较为明显的拉动。

库存方面，目前工业硅社会库存45.5万吨，三大主产区样本工厂库存合计25.93万吨，交割库库存33.4万吨（含未注册成仓单部分），港口库存12.1万吨。

总体而言，巨大的工厂库存压力叠加多晶硅需求持续偏弱，后市工业硅现货价格还有进一步下跌的可能。维持卖看涨期权空头思路。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力增强，黑色金属板块延续跌势

1、螺纹：宏观方面，三中全会及7月政治局会议结束，国内宏观政策总体保持定力，大规模刺激的概率低，权益、商品延续跌势；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，为2023年12月以来新低，海外对经济降温的担忧有所上升，外盘有色连续下跌。中观方面，建筑钢材供需双弱、库存偏低，北方部分地区有所累库。昨日找钢及钢谷数据略有分歧，找钢样本建筑钢材供需双降库存转增，钢谷样本建材供增需减，库存降幅收窄。总体指向需求偏弱的事实。钢筋新旧国标切换过渡期短，加重现货市场旧标螺纹库存抛压，现货价格加速下跌。昨日各地螺纹现货价格继续普跌20-70，多数重点城市螺纹价格跌破3200，其中杭州现货跌至3220，上海现货跌至3130，武汉现货跌至3150。市场买涨不买跌，昨日钢联小样本建筑钢材成交量万10.02吨，大样本成交量也仅24.25万吨。钢厂挺价行为有所增多，截至昨日已有9家钢厂宣布进行控产控销，但估计实际影响规模有限。钢铁产业链负反馈风险加大，钢价与原料价格共振走弱。市场情绪悲观，主力合约增仓继续创年内新低。总体看，国内宏观政策保持定力，海外经济降温担忧上升；建筑钢材供需双弱，叠加国标切换，现货抛压较重，产业链负反馈风险有所发酵，预计螺纹期价将继续震荡下行。策略上：单边，7月维持空头思路；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，三中全会及7月政治局会议结束，国内宏观政策总体保持定力，大规模刺激的概率低，权益、商品延续跌势；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，为2023年12月以来新低，海外对经济降温的担忧有所上升，外盘有色连续下跌。中观方面，板材需求淡季特征显现，但供给缺乏收缩动力，库存压力逐步增加。需求端，当前板材下游消费处于淡季，且未来直接、间接出口面临的风险有所上升，制造业产能过剩问题尚未有效解决。供给端，钢厂亏损范围将扩大，但短期高炉生产存在韧性，铁水产量下降缓慢。再加上建筑钢材因旧标现货清理问题主动减产。板材消化铁水占比被动维持高位，导致供给收缩不足。在此情况下，热卷库存压力逐步增加，部分地区库存绝对值及库销比偏高的问题显现。板材供需矛盾积累，叠加建筑钢材现货价格加速下跌，预计淡季钢厂盈利收缩，行业负反馈风险有所发酵。综上，国内宏观政策保持定力，海外经济降温担忧上升；钢铁行业弱现实压力显现，其中板材供需矛盾积累，建筑钢材国标切换进一步激化矛盾，行业负反馈风险有所发酵，预计热卷期价跟随螺纹震荡下行。策略上：单边，7月维持空头思路；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内宏观政策总体保持定力，大规模刺激的概率较低，；标普7月全球制造业PMI初值降至2023年12月以来新低，海外经济降温担忧有所上升，外盘有色金属延续跌势。中观方面，建筑钢材供需双弱，国标切换进一步激化建筑钢材现货矛盾。而板材消费淡季特征明显，库存压力持续积累。钢厂亏损范围持续扩大，产业链负反馈风险发酵不过时间问题，下半年铁水向下驱动和空间明显大于向上。同时，铁矿供应过剩格局较为明确，港口进口矿库存已增至1.51亿吨以上。近期铁矿供给边际有所减量，主要源于澳矿发运季节性回落、非主流矿发运减少，以及国内矿山生产约束，但从总量上，仍难以扭转今年铁矿供给过剩幅度扩大的矛盾。综合看，铁矿短期供给有边际减量，但全年过剩矛盾较突出，预计铁矿价格上方压力位置明确，估值将向下试探矿山边际成本85-90美金，关注盘面730-750附近的支撑力度。策略上：单边，01合约空单继续持有；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

煤焦现货价格下调，期价延续偏弱走势

焦炭：供应方面，焦企经营状况持稳、提产空间不足，生产环节维持此前节奏，焦炭日产变动不大。需求方面，高炉开工支撑焦炭入炉刚需，但钢材价格表现偏弱、钢厂盈利能力不佳，终端淡季制约原料补库，远期需求预期持续转差。现货方面，焦企出货顺畅、挺价心态较强，但钢厂看降心态渐浓，贸易环节成交及报价率先下调，现货市场下行压力凸显。综合来看，焦炉生产环节及现实需求兑现平稳，但钢厂受制于盈利状况及远期需求预期、对原料备货积极性持续下滑，现货市场出现提降苗头，基本面对价格驱动仍偏向利空，期价走势继续承压，关注后续原煤成本支撑及终端需求能否出现增量。

焦煤：产地煤方面，煤矿重回复产节奏，山西矿井开工率底部回升，但产地安监难迅速放松，月内原煤增产幅度仍将有限；进口煤方面，远期供应充足压制海飘煤价，但澳煤进口利润依然不佳，而中蒙口岸通关恢复，蒙煤性价比优势突出。需求方面，钢焦企业生产节奏存在走弱预期，现实刚需增量有限，且淡季来临压制下游补库幅度，坑口竞拍氛围不佳，矿端累库压力增强。综合来看，焦煤入炉刚需及下游采购备货需求同步走弱，库存压力向矿端转移，而煤矿开工虽短期受制、但整体复产趋势不改，煤价预期重回弱势，下行压力继续增强，关注矿端复产节奏对供应压力的影响。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月24日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1850-2050元/吨（0/0），华中重碱1950-2100元/吨（0/0），昨日现货弱稳，临近月底企业新价格未出。7月24日，浮法玻璃全国均价1446元/吨（-0.75%），华北、华东、东北、西北现货跌10-30。

上游：7月24日，隆众纯碱日开工率回维持90.02%，日检修损失量维持1.19万吨。装置开工稳定。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月24日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日主产地产销率，沙河72%（↓），华东87%（↑），湖北85%（↑），华南103%（↑）。（2）光伏玻璃：7月24日，运行产能113640t/d（0），开工率83.66%（0），产能利用率91.29%（0）。

点评：（1）纯碱：夏季检修季进度快过半，但截至目前检修企业并不多，近两日纯碱装置开工率已回到90%以上，预计本周纯碱产量将环比上周回升。根据隆众统计，8月共有5家企业有检修计划，关注检修兑现节奏。短期轻重碱刚需变化较小，其中光伏玻璃、浮法玻璃行业盈利持续萎缩，前者点火节奏放缓，后者冷修预期则相应增强，两者均对纯碱原料的采购节奏趋于谨慎。纯碱产量高于刚需，行业库存将继续积累。其中，中游交割库存偏高，且重碱比例较高，向下游转移的难度提高。综合看，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。维持纯碱逢高沽空的思路，建议纯碱09、01合约前空耐心持有，关注纯碱供需矛盾积累的节奏。（2）浮法玻璃：地产竣工、二手房成交、以及汽车链出口预期均偏弱，玻璃刚性需求缺乏改善动能。而浮法玻璃供给偏刚性，短期暂无收缩迹象，7月浮法玻璃日熔量预计回到17.2万吨。浮法玻璃供给较刚需过剩的格局明确，玻璃厂原片库存已连续4周增加。玻璃供需矛盾的解决，大概率依赖浮法玻璃行业大范围亏损冷修。近期，玻璃期现价格已跌至天然气工艺理论现金成本，即1400-1450附近，全行业天然气工艺已亏损，占浮法玻璃产能的50%，浮法玻璃冷修的概率将逐渐提高。综合看，浮法玻璃向下驱动较强，但短期估值向下空间受限于现金成本，中期随着纯碱等原料价格走弱，玻璃估值仍存向下空间。策略上，建议新空在01合约上逢高入场。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；玻璃新空寻找在01合约上的机会；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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原油

库存数据好转，原油止跌反弹

宏观方面，目前部分国家央行降息，宏观因素引发了投资者风险偏好降温，市场信心处于低位。

供应方面，原油市场三季度供需平衡仍相对健康，欧美原油强月差结构也显示出没有明显过剩压力。

需求方面，美国EIA数据显示截至7月中旬美国今年原油加工量较去年同期增长了31万桶/日。国内1至6月累计原油进口量约2000万吨，同比减少2.3%。

库存方面，7月19日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少374.1万桶至4.36亿桶，降幅0.85%；汽油库存减少557.2万桶，精炼油库存减少275.3万桶。EIA数据显示原油成品油全面去库，且去库力度比凌晨API公布的幅度还大，表明原油市场在旺季窗口下供需平衡结构健康。

总体而言，原油在季节性降库阶段支撑较强，油价反弹行情仍有待释放。

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葛子远

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聚酯

PTA、乙二醇短期趋于区间震荡

PTA供应方面，7月份以来，逸盛海南1#200万吨提满负荷、独山能源2#检修后重启，恒力4按计划重启、三房1重启、蓬威石化重启9成、逸盛大连600万吨短暂跳停，7月未来时间，嘉通有检修；总体PTA开工83.38%。

乙二醇供应方面，国内乙二醇总开工58.57%（平稳)，一体化59.02%（平稳)；煤化工57.76%(平稳)。华东主港地区MEG港口库存总量59.86万吨，较上一统计周期累库0.37万吨。近期港口到港稳定，华东主港库存阶段性累库。

需求方面，聚酯负荷84.18%，近日聚酯负荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯负荷的下滑主要是瓶片老装置停车及部分长丝装置，未来继续关注瓶片新装置投产变化。

成本端，原油处于季节性去库窗口，此阶段内原油价格仍有支撑。

总体而言，供需维持累库但绝对压力不大，PTA、乙二醇短期趋于区间震荡。

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葛子远

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021-80220137

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甲醇

生产企业库存下降，期货预计止跌

尽管江苏和广东到港量减少，但浙江和福建到港量增加，本周到港量为35.65万吨，较上周仅减少0.75万吨。港口库存增加5.35万吨至103.44万吨，达到年内最高。生产企业库存为37.79（-2.44）万吨，减少全部来自西北地区。生产企业订单待发量为28.28（+2.71）万吨，增长也全部来自西北地区。周三甲醇期货价格小幅反弹，各地现货价格止跌企稳，西北成交改善且新增检修装置较多，部分企业上调报价。当前供应宽松已被充分交易，未来增量利空有限，期货预计震荡筑底，空单建议离场，考虑到期权09合约临近到期，推荐卖出2500跨式、2550看涨或者2450看跌。

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杨帆

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聚烯烃

PP标品供应减少，价格预计率先止跌

本周生产企业库存走势分化，PE减少5.7%，PP增加5.2%。社会库存延续下降，PE减少0.4%，PP减少4%。周三聚烯烃期货价格低探后快速反弹，有止跌企稳迹象。现货报价延续下跌，基差基本处于平水状态。本周新增3套PE装置、2套PP装置检修，同时之前检修的装置重启缓慢，开工率并未大幅上升。此外PP拉丝排产比例由月初的32%下降至23%。导致部分地区供应紧张，这也是本轮下跌过程中PP跌幅小于L的重要原因。8月原油即将进入炒作减产时期，聚烯烃下游开工率也将开始回升，聚烯烃期货价格预计迎来反弹，关注做多机会。

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杨帆

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F3027216

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F3027216

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Z0014114

橡胶

基本面缺乏增量驱动，胶价震荡为主

供给方面：国内季节性增产、割胶作业稳步推进，泰国胶水及杯胶价格亦高位回落，供应放量压力回增，但泰胶进口恢复并非一蹴而就，国内到港资源依然不足，而西太平洋区域进入台风季，极端天气对原料生产的负面扰动不时发生。

需求方面：乘用车零售延续回暖趋势，政策施力并未放松，消费刺激相关措施稳步推进，车市主动清库进行当中，而轮胎企业受益于此维持同比高增，半钢胎生产积极性持续处于同期峰值，橡胶需求预期及传导效率依然乐观。

库存方面：进口胶到港弱于季节性特征，港口降库态势得到延续，而沪胶仓单虽小幅增长、产区累库并不显著，库存结构仍处改善阶段。

核心观点：国内产区旺产季临近，ANRPC主产国亦进入增产时期，供应回升压力增加，但原料放量节奏并未显著增长，而国内政策层面施力平稳、车市产销复苏态势不改，港口维持降库之势，基本面多空交织，短期供需矛盾并不突出，胶价走势震荡筑底为主。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

供需双强，棕油区间内宽幅震荡

昨日棕榈油价格早盘快速回落，夜盘横盘运行。产量数据的增长对价格形成一定压力，预计旺产季下供给仍较高保持充裕。需求方面，印度进口预期较为乐观，此外印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内宽幅震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114