股指

整体涨势未改，继续持有沪深300期指多单

上周五（5月10日），A股整体表现偏弱。当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差整体缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.我国4月CPI值同比+0.3%，前值+0.1%；当月PPI值同比-2.5%，前值-2.8%；2.我国4月社融规模减少1987亿，当月新增人民币贷款为7300亿、前值为3.09万亿；3.国常会审议通过《制造业数字化转型行动方案》，将加快核心技术攻关和成果推广应用等工作。

从近期A股表现看，其关键位支撑持续夯实、且交投氛围显著改善，技术面多头格局依旧明朗。而国内部分主要经济指标虽有走弱，但从增量视角看，随政策面措施加码发力、基本面内生动能逐步强化，复苏大势未改。此外，从股债风险溢价比、全球主要指数对比看，A股估值仍偏低，扩张潜力依旧良好。综合看，积极因素仍有充足发酵空间，A股维持多头思路。再考虑具体分类指数，从业绩预期、股息率及估值水平看，相关行业在沪深300指数占比最高，前多仍宜继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

积极因素仍有待发酵，铜价走势乐观

上一交易日SMM铜现货价报79885元/吨，相较前值上涨285元/吨。期货方面，上周铜价继续维持在高位运行，价格重心仍维持在80000上方。海外宏观方面，美国就业数据表现不佳，市场对降息预期继续抬升，美元上方承压。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍有加码空间。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍未出现改善，精铜产量受限继续。下游需求方面，电力、家电等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，铜价向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

上行趋势未变，铝价高位震荡

上一交易日SMM铝现货价报20540元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，上周铝价维持在高位震荡运行。海外宏观方面，美国就业数据表现不佳，市场对降息预期继续抬升，美元上方承压。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍有加码空间。供给方面，受铝土矿供给紧张的影响，氧化铝维持高位，对成本形成支撑。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长暂时有限，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面继续转为下跌，下趋势延续，且仍处低位。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

关注锂矿成本支撑强度，下游排产可能边际走弱

供应方面，国内盐湖冶炼开工回升显著，供应紧张格局有所减弱。盐湖提锂产量重回增长区间，外购原料生产利润进一步收窄，云母提锂环保影响因素减退，自有矿企产量指引未变。全球视角看，非洲矿山正常开工、南美在建项目延期、欧美地区竣工周期长。供应紧张格局有所修复，关注现货市场流通量。

需求方面，5月下游产量环比增幅收缩，着重关注需求的边际走弱。终端市场销售仍较旺盛，下游产能过剩长期存在，行业政策正着力修复此现象。中长期需求增长明确，但短期可能出现环比下降，锂盐拍卖提供底部支撑。车企降价效果明显，新车型已纷纷发布。下游维持低原料库存，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处111100元/吨，期现价差变至4100元。期现价差重新扩大，跟踪现货报价下行趋势。散单成交量未增长，下游对锂价敏感程度有回落，但交割库仓单持续增加。进口矿价近期重新下行，短期回落幅度有限而且成本支撑观点未被证伪，建议关注现货市场报价。

总体而言，锂盐周度产量延续增长，供应端已显示有所宽松；终端市场消费持续高位，需求利多政策刺激需求释放。现货价格区间运行，节后采购力度有限，锂盐销售并不顺畅。上周五期货单边下跌，合约继续增仓而成交额有增长；供给出现宽松信号，产业链过剩问题亟待解决，建议投资者短期维持观望。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

终端需求无显著改善，短期硅价震荡维稳

供应方面，预计5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放或将带来一部分产量增长。据百川盈孚统计，目前工业硅总炉数 747台，4月工业硅开炉数量与上月相比减少15台，截至4月底，中国工业硅开工炉数302台，整体开炉率40.4%。现货市场价格暂稳，全国整体开炉数继续增加。

需求方面，多晶硅在产业链整体供应过剩的背景下，市场存在明显悲观情绪和高库存压力，多晶硅价格已经跌破大部分企业现金成本，下游持续看跌多晶硅市场。有机硅上周各单体厂签单情况均有好转，但是市场供需失衡关系难改，整体需求偏弱。

总体而言，最近数个交易日内出现多次长上影线，当前价位阻力较强，继续上行需基本面强逻辑驱动。目前工业硅仍面临高供应高库存压力，叠加西南地区硅厂将陆续开炉复工，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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投资咨询部

葛子远

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联系人：葛子远

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钢矿

弱现实压力有所显现，黑色金属短期震荡运行

1、螺纹：宏观方面，4月金融数据大幅不及预期，经济内生融资需求不强，政府债券拖累程度较深，经济边际走弱压力显现，急需存量稳增长政策落实。中观方面，宏观稳增长政策落实到兑现钢材消费是慢变量，而长短流程钢厂复产加快，供给释放则是快变量。导致5月钢铁行业面临供给增长，需求见顶，去库速度较4月明显放缓的局面。并且，在终端需求阶段性见顶的压力下，钢厂即期利润快速由正转负，钢厂对原料涨价接受度减弱，，复产预期带来的正反馈逻辑基本结束。总体看，乐观预期暂无增量利好强化，而弱现实的压力正逐步积累，短期螺纹偏弱震荡概率较高，但中期震荡上行的方向暂未改变。策略上：单边，螺纹10合约前多耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，4月国内社融数据大幅不及预期，经济内生融资需求疲软，政府融资也成为重要拖累，经济边际走弱压力显现，继续各项存量政策的落实。中观方面，宏观稳增长政策落实到兑现钢材内需，属于慢变量，外需面临反倾销、买单被查等风险因素扰动，而钢厂复产，供给释放，则属于快变量。在此背景下，5月国内钢铁行业面临供给增长，而需求阶段性见顶的压力，板材表现尤为明显，板材去库困难已显性化。截至上周五，钢联小样本，热卷总库存已连续两周增加，库存绝对值创下同期新高。并且，在钢材消费未实质性增长的情况下，钢厂即期利润已快速由正转负，钢厂对原料涨价的接受度有所减弱，复产预期带来的正反馈逻辑基本结束。综上，乐观预期暂无增量利多强化，而弱现实压力正在显性化，短期热卷偏弱震荡的概率较高，但中期震荡上行的方向暂未有明确转向信号。策略上：单边，热卷10合约前多耐心持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内存量稳增长政策落实是乐观预期的主要支撑，但政策落实到兑现钢材消费，需要时间，属于行情慢变量因子。中观方面，国内高炉复产加快，上周钢联样本铁水日产已达到234.5万吨，距离回到240万吨已不远。但钢材周度表需数据仍低于五一节前，存量稳增长政策生效还需要时间，钢材消费存在阶段性见顶风险。这直接导致5月建筑钢材去库速度较4月明显放缓，热卷库存连续2周增加。与此同时，钢厂即期利润已快速由正转负，上周钢厂盈利比例再度下滑，钢厂对原料涨价的接受度降低。钢铁行业“弱现实”压力正在积累，也将拖累铁矿价格运行。综合看，短期铁矿价格震荡偏弱的概率提高。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

利润修复助力焦企提产，关注下游补库持续性

焦炭：供应方面，焦企经营状况不断好转，提产积极性持续增强，主产区焦炉开工率快速攀升，独立焦企焦炭日产边际回升。需求方面，高炉复产推进当中，铁水日产继续上升，而钢厂备货使其原料库存不断增长，控制到货情况或将出现，关注本轮主动补库持续性。现货方面，焦炭连续五轮提涨，累计涨幅已达500-550元/吨，而港口贸易环节率先走弱，报价成交出现下调情况，现货市场拐点临近。综合来看，焦炭入炉刚需支撑尚且较强，加之下游主动采购，焦化厂厂内库存不断消耗，但焦企完成多轮涨价，利润增长刺激开工恢复，供应压力随之而来，港口贸易环节价格松动，现货提涨接近尾声，焦炭期价短期回调压力仍存。

焦煤：产地煤方面，矿山开工受制因素较多，常态化管控及安全生产阻断季节性复产周期，且洗煤厂产能利用率继续走低，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，蒙煤通关恢复至千车附近，性价比优势依然突出，而口岸贸易情况有所好转，蒙煤供应相对平稳。需求方面，铁水日产升至年内高位，乐观需求预期逐步兑现，且焦化利润回升使得焦炉开工同步回暖，焦煤入炉刚需支撑尚佳，而当前坑口竞拍氛围依然良好，钢焦补库积极性尚存。综合来看，钢焦企业生产积极，原料补库亦在进行当中，焦煤矿山库存不断向下游转移，但短期利多因素基本出尽，坑口竞拍价格涨幅收窄，而下游焦炭提涨处于尾声，降价压力或向上游传导，焦煤价格短期回调压力增强，能否重拾涨势依赖于需求兑现是否存在增量预期。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

增量上行动能不足，纯碱玻璃新单观望

现货：5月10日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。现货价格持稳运行。5月10日，浮法玻璃全国均价1693元/吨（0），现货市场持稳运行。

上游：5月10日，隆众纯碱日度开工率降至84.75%，日度检修损失量增至1.82万吨。骏化装置负荷下降。

下游：（1）浮法玻璃：5月10日，运行产能173755t/d（-1400），开工率83.22%（-1.32%），产能利用率85.39%（-0.69%）。5月10日，石家庄玉晶玻璃600吨二线、800吨三线停产；5月11日，新疆光耀玻璃600吨产线近日放水冷修；5月12日，石家庄玉晶玻璃1000吨产线点火。周末主产地产销率回升，沙河162%/136%，湖北99%/93%，华东98%/87%，华南104%/69%。（2）光伏玻璃：5月10日，运行产能109540t/d（+1000），开工率83.97%（0），产能利用率93.18%（0）。5月10日，唐山飞远科技1000吨窑线点火。

点评：（1）纯碱：根据最新市场信息，5月装置检修压力也不算小。周六纯碱在产装置开工率降至84.75%，根据隆众估计本周开工率在85%左右。纯碱过剩幅度尚在可控范围内，叠加下游玻璃厂继续对纯碱进行补库，碱厂库存压力未如预期般快速增加。再加上未来夏季集中检修的可能，基本面依然存在阶段性供需错配的风险。预计纯碱现货价格易涨难跌。不过，纯碱09合约大幅升水现货后，在确定性的供应过剩及总库存持续积累的情况下，盘面推涨的驱动和安全边际不足。建议新单短期观望为主，在检修季结束前寻找回调做多的机会。（2）浮法玻璃：4月二手房成交环比同比改善，汽车销售创同期新高，对冲地产竣工增速回落的影响，玻璃刚需韧性可能好于市场预期。这与，玻璃高供给压力下，玻璃厂原片库存增长速度偏缓，较为一致。并且，由于玻璃过剩预期较为一致，下游大概率尽量维持低库存，一旦终端需求环比改善，将带来阶段性补库需求，这与节后浮法玻璃出库节奏表现也一致。同时，玻璃价格重心大幅下移，叠加纯碱涨价，玻璃行业盈利显著收缩，近期玻璃产线冷修数量和冷修计划均明显增多。不过玻璃供给偏高压力暂难缓解，在大规模冷修未铺开前，终端需求强度仍不足以承接当前供应规模。因此，我们对于玻璃期现价格上破天然气工艺成本（即1600）后的续涨空间，仍暂持谨慎态度。建议玻璃09合约新单跟随纯碱操作，寻找回调试多09合约的机会。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约新单等待回调试多机会；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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Z0014895

原油

缺乏明确单边驱动，预计油价维持震荡格局

宏观方面，美国劳工部公布，截至5月4日当周，初请失业金人数增加2.2万人，经季节调整后为23.1万人。美国首申失业金人数超预期，创去年8月来最高。因就业市场稳步放缓，消息公布后美元回落，相对利好原油市场。

供应方面，市场担心减产执行度，期待OPEC+在6月部长级会议上将减产延长至年底。

需求方面，随着油价回到80美元以下，美国能源部重启了补充战略石油储备的动作，日前招标寻求购买最多330万桶石油。周度数据显示美国原油加工量小幅回升，中国市场需求疲弱，开工率方面中国主营炼厂开工率回落。

资金方面，截至5月7日的CFTC持仓数据显示WTI原油期货投机性净多头头寸减少5.6万手至8.3万手，投机者大幅减持投机多头，资金对油价的后市预期发生了明显改变。

总体而言，油价缺乏明确单边驱动，预计油价维持震荡格局。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

甲醇回调幅度扩大，建议布局空单

伊朗ZPC#2装置重启，FPC和Arian开工率6成，非伊多套装置延续停车，海外甲醇装置开工率下降至67%，达到过去四年同期最低，6月进口量可能减少。前四个月甲醇制烯烃平均亏损高达1200元/吨，利润水平达到过去六年最低，3月部分装置曾经停车，但甲醇上涨势头并未改变，5月下旬多套外采装置再度计划停车，将形成较强利空冲击。上周甲醇现货报价坚挺，西北和山东现货价格达到两年新高，不过期货价格冲高回落，基差走强。上周五看跌期权成交显著增加，期权成交量PCR达到4月10日以来最高，其他诸如乙二醇、PTA和苯乙烯等化工品期权市场情绪也转为看空，警惕短期回调幅度扩大，推荐做空MA409、做多PP-3MA价差或卖出看涨期权，胜率依次提升，但赔率依次下降。

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杨帆

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聚烯烃

供应转为宽松，情绪转为看空

尽管今年下游开工率普遍高于去年，但已经连续下降三周，5-6月需求都将偏弱。五一后煤炭价格持续上涨，目前煤制成本达到7000元/吨以上，油制成本下降至9000元/吨以下，二者差值由此前最高2700元/吨收窄至不足2000元/吨。周末伊拉克曾表示不会同一延续石油减产措施，6月1日的减产决议还存在一定变数，警惕油价进一步下行。上周六聚烯烃现货价格基本保持稳定，仅部分地区PP价格下跌20-50元/吨。上周L净多持仓减少2万手，PP净空持仓量达到3月以来最高。供应转为宽松，情绪转为看空，聚烯烃面临回调。

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杨帆

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橡胶

原料供应仍不时受阻，橡胶供需结构持续改善

供给方面：云南降雨频率有所增加，但主要地区累计降水量明显不及正常年份雨季时期，国内产区物候条件不佳拖累割胶进程，原料供应难有增量；同期，海外各主产国亦不同程度受到气候干扰，泰国一季度橡胶产量降至近年最低水平，雨水不足同样困扰当地天胶生产。

需求方面：以旧换新实施细则发布运行，税收减免、信贷支持等政策可叠加享受，消费刺激相关措施有望推动汽车产销继续增长；而轮胎产线虽延续分化局面，全钢胎开工率表现不佳，但半钢胎去库顺畅、产线开工维持同期高位，需求传导效率亦较乐观。

库存方面：到港资源超预期减少，港口入库率持续低于出库水平，而沪胶仓单低位运行，橡胶库存整体降库趋势不改。

核心观点：政策加码推动汽车消费，轮胎企业开工情况尚佳，橡胶需求预计稳步增长，而国内开割季原料供应节奏受制于产区天气状况，供减需增预期支撑橡胶价格；再从市场交易情绪角度分析，近期沪胶波动率显著降低，而基本面并未转差，价格回调后上行驱动仍强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

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F3057626

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Z0016224

棕榈油

增产预期及成本下滑，价格上方存压力

上周棕榈油价格先上后下，价格走势主要受其他油脂品种的带动，棕油自身基本面仍偏弱，价格上方存压力。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且买船增加，进口成本下降，供应紧张压力缓解。综合来看，棕榈油价格向上驱动不足，且供给将季节性抬升，价格上方承压。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114