股指

整体多头格局未改，沪深300期指耐心持有

周三（5月15日），A股整体呈跌势。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国4月核心CPI值同比+3.6%，符合预期，前值+3.8%；2.工信部等五部门联合开展2024年新能源汽车下乡活动，时间为5月至12月。

A股短线虽有调整，但关键位支撑有效、且微观价格结构信号指引依旧乐观，技术面多头格局未变。而国内政策面、基本面相关利多因素将持续发酵兑现，盈利修复大势明朗。此外，当前A股整体估值水平仍偏低，从安全边际、潜在扩张空间看，亦是重要积极因素。综合看，A股多头策略仍显著占优。再考虑具体分类指数，从业绩确定性、走势稳健性等看，相关行业在沪深300指数占比最高，前多可耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元回落，供需趋紧，铜价走势乐观

上一交易日SMM铜现货价报81275元/吨，相较前值下跌215元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘跳空高开后先上后下，价格重心抬升，再度刷新高点，外盘受库存因素的影响，表现更为强势。海外宏观方面，美国通胀数据回落，市场对通胀担忧降低，降息预期出现抬升，美元指数跌至104.2附近。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍在持续加码。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍在进一步向下，精铜产量受限继续。下游需求方面，电力、家电等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，外盘库存对价格支撑更为显著。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，铜价向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束延续，铝价高位震荡

上一交易日SMM铝现货价报20470元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，价格重心小幅上移。海外宏观方面，美国通胀数据回落，市场对通胀担忧降低，降息预期出现抬升，美元指数跌至104.2附近。国内方面，经济及金融数据喜忧参半，但政策仍在持续加码。供给方面，氧化铝上行动能减缓，但矿山供给紧张担忧仍存，价格短期存支撑。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长偏慢，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面现货库存持续向下，但LME库存出现大幅增加，目前来看对价格影响有限。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

排产数据恐边际转弱，关注原料成本支撑强度

供应方面，国内冶炼开工率较往期持平，仓单注册热情仍未退散。盐湖提锂产量重新增长，外购原料企业几乎无生产利润，云母提锂开工环保影响减退，自有矿企产量相对平稳。全球视角看，非洲矿山正常发运、南美在建项目延期、欧美地区扩产规模小。供应大概率将会有所收缩，关注现货市场可流通量。

需求方面，本月下游产量环比持平，警惕未来出现边际转弱。终端需求较旺盛，但下游阶段性旺季接近尾声，而行业产能过剩问题凸显。中长期需求增长相对明确，但长协占比有下降，锂盐拍卖的支撑作用开始减弱。车企降价效果明显，新能源车累计渗透率上行。下游原料采购偏谨慎，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处107750元/吨，期现价差变至5550元。期现价差波动剧烈，现货升水幅度激增。现货端挺价情绪渐浓，但下游采购端纷纷观望，叠加交割库仓单正处历史高位。进口矿价近期重新下行，截至当前回落幅度有限，盘面已明显跌破成本支撑，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量有小幅增加，现货市场转向宽松局面；终端市场消费信心回升，年内电车累计渗透率续创新高。现货价格跟随下跌，节后部分材料厂有砍单情况，市场出货不畅。昨日期货震荡走低，合约小幅增仓而成交额未放大；短期供应压力较大，终端需求利好已基本兑现，短期盘面偏弱运行。

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刘启跃

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工业硅

西南部分硅厂计划复工，短期硅价震荡维稳

供应方面，随着西南地区平水期到来，电价将出现一定程度下降，四川地区部分硅厂计划开炉复产，叠加西北地区维持高开工率，供给端继续呈现宽裕局面，对工业硅上行动力形成阻碍。

需求方面，多晶硅在产业链整体供应过剩的背景下，市场存在明显悲观情绪和高库存压力；因价格下跌，部分生产企业有检修计划，对工业硅需求量增速放缓。有机硅各单体厂签单情况均有好转，当前开工仍较低，预计6月开工相对稳定。铝合金在车市高景气发展下保持稳定的开工率，但整体多采用按需采购原料模式。

总体而言，目前行业库存较多，高仓单制约硅价上行，叠加西南地区硅厂将陆续开炉复工，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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葛子远

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钢矿

预期强度下修叠加弱现实压力，黑色金属回调风险提高

1、螺纹：宏观方面，超长期特别国债对传统耗钢量高的领域支持力度较小。地产调控政策优化的实际效果有限，政府收储等政策短期落地的概率低。且美国对华商品（约180亿美元）加征关税，制造业产成品出海的风险将增加。中观方面，供给弹性高于需求弹性，建筑钢材去库速度较4月放缓，钢厂即期利润快速转负。且原料端亦出现利空，即煤矿夜间生产将恢复，叠加焦化利润回升后焦企生产已快速回升，碳元素供应偏紧的格局将缓和。炼钢成本将松动，也将拖累钢价。总体看，宏观政策预期强度有所下修，且“弱现实”压力积累，炼钢成本下移的风险提高，5月螺纹震荡偏弱运行的概率提高。策略上：单边，新单观望；组合，碳元素供给约束放松，高炉复产空间已不足，可考虑多铁元素（螺纹、铁矿）空碳元素（焦煤）的套利机会。风险提示：宏观政策超预期。

2、热卷：宏观方面，超长期特别国债对耗钢量较高的领域支持较小。地产调控政策优化的实际效果有限，而政府收储等政策短期落地的概率低。同时，美国对华商品（约180亿美元）加征关税，制造业产成品出海的风险增加。中观方面，产能过剩背景下，供给弹性高于需求弹性，5月国内钢铁行业面临供给增长，而需求阶段性见顶的压力，其中板材表现更为突出，整体去库困难已显性化。钢铁行业景气度下降，钢厂即期利润已快速转负。同时，原料端也出现重大利空，煤矿将恢复夜间生产，叠加焦化利润转正后焦企生产已大幅回升，碳元素供给约束放松，焦炭现货将提起第一轮降价，炼钢成本将随之下移，势必也将拖累钢材价格。综上，宏观政策预期强度或下修，且“弱现实”压力积累，炼钢成本下移风险提高，5月热卷价格或将震荡偏弱运行。策略上：单边，新单观望；组合，碳元素供给约束放松，高炉复产空间已不足，可考虑多铁元素（热卷、铁矿）空碳元素（焦煤）的套利机会。风险提示：宏观政策超预期。

3、铁矿石：宏观方面，超长期特别国债对传统高耗钢领域的支持力度较小，地产调控政策优化效果不显，美国对华商品加征关税，增加制造业产成品出海风险。以上种种将削弱宏观政策对黑色金属预期的提振力度。中观方面，国内钢铁行业产能过剩背景下，钢材消费弹性低于供给弹性，5月钢材去库速度已较4月明显放缓，其中热卷等板材去库压力进一步显性化。受此影响，钢厂即期利润已快速转负。同时，煤矿恢复夜班生产，导致碳元素供给约束放松，炼钢成本重心将下移，对钢价将形成负面拖累。无论是从绝对估值还是从相对估值角度看，900以上（接近120美金）的铁矿价格已处于偏高水平。综合看，铁矿价格震荡偏弱运行概率提高。策略上：单边，铁矿09合约前空持有；组合，碳元素供给约束放松，高炉复产空间已不足，可考虑多铁元素（钢材、铁矿）空碳元素（焦煤）的套利机会。。风险提示：宏观政策超预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

坑口焦煤流拍情况增多，原料成本支撑逐步松动

焦炭：供应方面，前期焦炭连续提涨修复焦化利润，焦企经营状况好转，提产积极性增强，焦炉开工率升至近期高位，焦炭日产延续增长态势。需求方面，高炉复产支撑焦炭入炉刚需，但钢厂原料备货意愿明显转差，控制到货情况出现，本轮主动补库或进入尾声。现货方面，钢厂盈利能力收窄，对原料压价情绪渐浓，港口贸易价格已多次小幅下调，焦炭现货或步入提降周期。综合来看，焦化利润回升刺激焦企生产，而入炉刚需支撑尚佳，焦炭现实供需呈现双增局面，但钢厂补库速率明显下降，需求预期不再乐观，且现货价格拐点显现，焦炭期价面临继续回调压力。

焦煤：产地煤方面，坑口安监力度减弱，市场传闻山西煤矿将有增产，吕梁地区或恢复夜班生产，焦煤供应边际回升预期增强；进口煤方面，蒙煤性价比优势依然较好，甘其毛都口岸维持千车左右通关水平，但贸易商观望心态居多，口岸库存再度累库。需求方面，铁水日产维持今年以来阶段性高位，焦炉开工积极性同步回暖，乐观需求预期逐步兑现，但钢焦企业采购积极性明显走弱，坑口流拍情况增多，贸易报价亦开始下调。综合来看，钢焦企业生产环节相对积极，焦煤现实入炉刚需得到支撑，但下游对原料补库意愿已然回落，坑口竞拍环节氛围转差，需求增量基本见顶，短期利多因素出尽，而供应端增产预期主导近日市场走势焦煤价格下行压力仍存。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

宏观情绪转弱，纯碱玻璃回调风险提高

现货：5月15日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。现货成交灵活，实单可谈，价格大稳小动为主。5月15日，浮法玻璃全国均价1693元/吨（0），现货市场持稳运行。

上游：5月15日，隆众纯碱日度开工率小幅降至84.7%，日度检修损失量增至1.9万吨。西北地区检修增多，昆仑、银根化工减量、发投停车检修。

下游：（1）浮法玻璃：5月15日，运行产能173155t/d（-600），开工率83.83%（+0.61%），产能利用率85.26%（-0.13%）。昨日主产地产销率回落，沙河64%（↓），湖北94%（↑），华东90%（↓），华南84%（↓）。（2）光伏玻璃：5月15日，运行产能109540t/d（0），开工率83.97%（0），产能利用率93.18%（0）。

点评：（1）纯碱：5月装置检修规模尚未明显缩小，近期装置开工率基本在85%上下波动。且夏季装置集中检修预期仍在，纯碱供需依然存在阶段性错配的可能。不过，纯碱供应过剩格局未变，二、三季度远兴、阜丰装置投产的风险存在。下游对纯碱的阶段性补库或已结束，纯碱累库压力可能会重回碱厂环节。纯碱09合约升水现货后，续涨遇阻。叠加宏观情绪转弱，轻碱现货报价松动，盘面阶段性回调风险提高。策略上，可短空09合约。（2）浮法玻璃：超长期特别国债投向非传统基建领域、地产调控政策优化的效果有限，美国对华商品加征关税等因素共振，宏观预期乐观程度有所下修。而浮法玻璃供给偏高压力明确，在大规模冷修未铺开前，终端需求强度仍不足以承接当前供应规模。盘面上涨遇阻后回调风险提高。不过浮法玻璃刚需韧性较强，且玻璃库存结构失衡，下游库存偏低，易放大需求环比改善的弹性。预计浮法玻璃期价震荡偏弱运行，向下空间受限。

策略建议：单边，纯碱09合约新单短空尝试；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

缺乏明确单边驱动，预计油价维持震荡格局

宏观方面，5月15日美国劳工统计局公布的数据显示，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降。美国3月核心CPI同比增长3.6%。互换市场上调对美联储年内降息速度的预期，到9月美联储会议，降息25个基点的概率超过80%。

机构方面，IEA公布5月月报，将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日至110万桶/日，主要原因是经经合组织发达国家的需求疲软。此前EIA也在5月月报中下调原油需求展望，市场信心进一步受到打压。

库存方面，API库存数据显示原油库存意外超预期降库310.4万桶，预期+100万桶，前值+50.9万桶。成品油汽油库存-126.9万桶，馏分油库存+34.9万桶。EIA原油库存减少250.8万桶至4.57亿桶，降幅0.55%。

总体而言，原油下方支撑仍然有效，但上行驱动不足，预计油价维持震荡格局。建议关注关注OPEC+联盟在6月部长级会议上的最终决定。

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葛子远

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甲醇

到港量不足20万吨，港口库存大幅下降

本周到港量为18.66（-19.42）万吨，达到今年3月以来最低，江苏、浙江和广东三港到港量均显著减少。港口库存为55.87（-8.36）万吨，华东库存减少6万吨，华南库存减少2万吨。生产企业库存减少1万吨，只有西北库存减少，其他地区库存积累，不过订单待发量增长，说明需求未出现明显下降迹象。尽管内外价格倒挂，本周国内煤炭报价坚挺，电厂日耗继续增加，部分地区煤炭销售情况良好，夏季煤价大幅下跌的可能性较低。随着检修装置陆续重启，内地供应将转为宽松，仅靠沿海地区供应紧张难以支撑甲醇价格进一步上涨。

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聚烯烃

生产企业去库缓慢

本周PE生产企业库存增加4.1%，达到3月以来最高，并且高于过去三年同期水平。PP生产企业库存减少2.5%，处于三年同期最低。社会库存小幅下降，PE减少1.1%，PP减少4.3%，贸易商去库压力较小。本周检修装置增多，开工率再度下降，不过需求表现偏差，导致库存并未显著下降。在经济放缓和欧洲气候温和的影响下，今年全球石油需求的增长前景继续走软，隔夜原油期货价格一度下跌1.5%，不过市场预期主产国的减产会延续至下半年，油价反弹，聚烯烃期货价格也翻红。短期矛盾不突出，期货延续窄幅震荡，中期随着需求下降，期货预计逐步回调。

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杨帆

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橡胶

原料价格韧性十足，需求预期依然乐观

供给方面：海南物候条件相对平稳，但云南各地累计降水量仍然低于正常年份雨季时期，原料生产节奏延后，收胶价格持续走强，天胶成本支撑随之抬升；同时，ANRPC各主产国亦受到气候扰动，泰国、印尼两国橡胶产出降至近年同期最低水平，进口预期同步回落。

需求方面：多省市跟进推动汽车消费以旧换新，国家部委同步开展新能源汽车下乡活动，正常施力加码提效，乘用车零售预期乐观；而轮胎产业虽延续结构性分化局面，全钢胎开工表现不佳，但半钢胎去库顺畅、产线开工积极性处于同期峰值，需求传导效率亦较通畅。

库存方面：保税区微幅增库，但一般贸易库存出库率维持高位，港口延续降库态势，而沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：车市消费刺激相关措施组合实施，政策层面支撑汽车产销增长，橡胶终端需求预期乐观，而国内割胶季放量速率偏缓，产区物候条件不佳制约原料产出，供给不足现状显现，供减需增抬升价格中枢，天胶基本面利多因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

趋势性驱动不强，关注产量恢复情况

昨日棕榈油价格继续小幅上行，近期棕榈油价格跟随油脂板块为主。棕油自身基本面仍偏弱，上行驱动不强。供需方面，受季节性影响供给增加预期仍将维持，目前主产国处季节性增产期，若无极端天气发生，产量预计将持续增加。国内需求方面，仍无实质性改善，且到港情况乐观，供应相对宽裕。综合来看，棕榈油价格驱动不强，难有趋势性行情。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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