股指

看涨思路未改，耐心持有沪深300期指多单

周四（5月23日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有反复，但一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.国家主席习近平主持召开企业和专家座谈会强调，要紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革；2.据国家能源局相关会议，将全力推进三批大型风电光伏基地建设等。

 A股短线虽有调整，但关键位支撑依旧有效、且微观面量价指标仍属积极，技术面整体上行格局未改。而国内相关重磅政策持续加码、落地：一是利于巩固和加快基本面复苏进程、二是亦利于提振市场信心和风险偏好，即从胜率角度看，A股多头策略赔率进一步提升。再从当前估值水平看，其仍处低位，即潜在赔率亦较高。综合看，A股仍宜维持看涨思路。再考虑具体分类指数，从盈利改善确定性、股息分红率及盘面波动率等看，沪深300指数主要构成行业配置价值仍最高，前多仍可耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

向上驱动仍存，维持多头思路

上一交易日SMM铜现货价报82960元/吨，相较前值下跌2590元/吨。期货方面，昨日铜价早盘延续回落，夜盘跳空高开后震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储降息以及美国经济预期反复，美元指数反弹至105附近，短期内价格仍将波动。国内方面，财政、地产等刺激政策频出，乐观情绪仍在持续发酵。供给方面，短期来看，冶炼费出现微幅反弹，且国内精铜产量并未出现实质性减少，市场预期有所反复。但矿山扰动事件有仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多。库存方面外盘库存短缺问题仍未出现实质性缓解。综合而言，中期来看，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，价格趋势向上。但近期铜价涨速过快，价格波动或偏大。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

支撑仍存，铝价回调空间有限

上一交易日SMM铝现货价报20750元/吨，相较前值下跌340元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡回落，夜盘小幅反弹。海外宏观方面，市场对美联储降息以及美国经济预期反复，美元指数反弹至105附近，短期内价格仍将波动。国内方面，财政、地产等刺激政策频出，乐观情绪仍在持续发酵。供给方面，氧化铝昨日早盘回落，夜盘反弹，供需偏紧格局延续，短期或仍维持高位震荡。但目前企业利润偏高，产能过剩格局未变，仍需关注矿石供应节奏。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长偏慢，且产能天花板仍存，中长期供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面国内社会库存出现抬升，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但对价格影响有限。综合来看，铝价中长期利多仍较为明确，下方支撑明确。但短期内价格波动或有所放大。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面延续窄幅震荡，警惕下游排产回落

供应方面，国内开工恢复至正常水平，锂盐产量上行趋势减弱。盐湖提锂产量稍有增长，外购原料维持现有生产规模，云母提锂已开始小幅减产，自有矿企产量指引明确。资源端视角看，非洲矿山正常开采、南美盐湖上调产量预期、澳洲精矿销量下滑。上游累库佐证供应宽松，关注市场后续原料产出情况。

需求方面，本月材料产量环比持平，但后期边际转弱概率较大。终端销售情况较旺盛，但需求量无持续上行动能，全产业链竞争格局激烈。中长期需求增长趋势明朗，但短期季节性扰动，跟踪各项锂盐拍卖下游采买意愿。电车累计渗透率增长，但环比增量已减弱。下游原料库存仍去化，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处106500元/吨，期现价差变至950元。期现价差波动缓解，现货升水幅度相比前期有下降。现货端挺价情绪偏高，下游采购需求较弱导致购销双方在僵持。进口矿价跟随锂价下行，但澳洲企业仍无降价举动，矿端下行空间相对有限，建议关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量环比增速走弱，但短期锂盐厂累库幅度扩大；终端市场销售向好，新能源车下乡政策力度增强。现货价格跟随盘面下跌，材料厂普遍以销定产，建议关注电芯未来排产计划。昨日期货窄幅震荡，合约大幅减仓而成交回暖；锂盐货源增加，供给宽松但有成本支撑，短期盘面震荡偏弱。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

仓单与总库存压力影响下，上涨阻力较大

供应端，新疆地区前期停炉检修大量复工，且开工率位于高位；随着丰水期日益临近，西南地区电力价格逐步回落，四川、云南等西南地区硅厂复产提上日程，金属硅整体供应将继续增加。截至5月17日，新疆、云南、四川三大主产地合计周度产量达4.91万吨，创历史新高。

需求端多晶硅方面，多以执行前期订单为主，部分厂家由于价格太低压货不出，下游多晶硅采购预算进一步压缩，多采取少量多次的采购策略；预计近期短期检修预期将进一步加剧，届时多晶硅供应量将有所减少，对工业硅需求量增速放缓。有机硅方面，市场整体开工率较高，且检修计划较少，叠加新产能的投入试车，预计对工业硅需求得以持稳。

库存方面，截至5月17日当周，工业硅社会库存37.9万吨，较前值增加0.9万吨。其中，广期所仓单库存26.8万吨，工业硅工厂库存9.0万吨。目前行业库存较多，仓单压力较大。

总体而言，短期受宏观情绪扰动影响，工业硅期货出现反弹；但基本面受仓单与总库存压力影响仍然偏弱，新单不宜追高。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

预期偏强现实偏谨慎，黑色金属板块震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，落实存量稳增长政策+增量稳地产政策，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是国内二三季度的主线，对于相关大宗商品将形成较为直接的利好。鉴于地产依然是经济的核心拖累，且过去几轮稳地产政策加码效果不佳，本次稳地产政策的后续跟进节奏也较为关键。中观方面，本周铁水日产基本持稳，但废钢日耗量同比、环比继续增长。螺纹产量延续增长，钢联样本周产环比增2.16万吨至235.74万吨，但仍显著低于去年同期。低供给情况下，螺纹去库顺畅，本周螺纹总库存降42.43万吨至784.10万吨，厂库、社库已低于去年同期。目前制约螺纹价格上涨空间的主要因素还是需求，本周表需环比回落，表现略低于市场预期，地产政策利好能实质性扭转楼市预期尚未可知。总体看，预期偏强，产业现实较为谨慎，螺纹期价升水，或继续震荡偏强运行。策略上：单边，周报螺纹10合约多单继续持有；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，落实存量稳增长政策+增量稳地产政策，着力推进物价温和回升、修复经济名义指标，可能是国内二三季度的主线，对于相关大宗商品将形成较为直接的利好。鉴于地产依然是经济的核心拖累，传统地产调控政策效果不佳，本次稳地产政策的后续跟进节奏也较为关键。中观方面，热卷等板材维持供需双旺格局，高供给使得板材库存去化速度较慢。本周钢联样本，热卷周产量环比微增0.7万吨至325.36万吨，周度表需小幅降2.66万吨，总库存小幅减少2.48万吨至413.17万吨。目前热卷面临与螺纹同样的约束，即需求暂无明确改善迹象，出口端还存在不利风险因素，使得现货表现偏谨慎。总体来说，预期偏强，产业现实偏谨慎，热卷期货价格升水，或将随螺纹震荡偏强运行。策略上：单边，热卷10合约维持多头思路；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，国内二三季度主线可能是“落实存量稳增长政策+增量稳地产政策”，推进物价温和回升，修复经济名义指标，对于大宗商品形成较为直接的利好支撑。考虑到近几年传统地产政策逐渐失效，本次稳地产政策后续跟进情况，可能会成为影响市场预期的关键因素。中观方面，进口矿基本面一般。国内废钢日耗量环比、同比逐步增长，钢厂即期利润转负，高炉复产节奏有所放缓，本周钢联样本铁水日产环比微降0.09万吨至236.8万吨，预计高炉剩余复产空间已不多。季节性规律+铁矿美金价格回升，全球铁矿周度发运处于重心上移阶段，我国进口矿到港量大概率将维持同比多增状态。港口进口矿库存持续积累，本周增46.53万吨至1.486亿吨，同比多增2061.49万吨。钢厂进口矿库库存也环比增67.07万吨至9338.93万吨，同比增703.8万吨，库销比32.26天，同比多增2.82天。综合看，宏观预期偏强，但中观基本面在黑链中也属于较弱品种，铁矿价格或跟随黑色金属板块震荡偏强运行，单边波幅或大于钢材。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

原料采购速率减缓，而乐观预期主导行情走势

焦炭：供应方面，焦化企业仍有利润空间，生产环节积极性尚佳，独立焦企焦炭日产维持边际增长之势。需求方面，铁水产量维持阶段性高位，焦炭入炉刚需得到支撑，且宏观政策利好预期仍在发酵，市场乐观情绪积聚，关注后续地产及基建政策的推出及执行。现货方面，首轮提降推进顺利，但随着盘面补涨，焦企看稳情绪增多，下游续降预期或受压制，现货市场陷入震荡格局。综合来看，开工回升叠加下游采购放缓，焦化厂进入增库阶段，第一轮提降快速完成，但焦炭入炉刚需支撑尚可，而政策乐观预期依然处于发酵阶段，黑色链品种价格中枢抬升，焦炭期价仍有补涨驱动。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿仍有增产预期，但迎峰度夏或再度挤占洗煤厂产能，焦煤供应回升空间因此受限，关注政策导向对原煤生产的引导；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，蒙古焦煤性价比优势突出、依然是进口市场重要补充。需求方面，下游补库积极性边际减弱，但焦炉开工意愿尚佳，支撑焦煤入炉刚需，且政策层面利多预期继续发酵，市场整体情绪依然乐观。综合来看，山西煤矿增产一事落实进度仍有待验证，供应端扰动边际减弱，而宏观政策积极因素驱动煤价上行，市场处于乐观交易氛围当中，远期需求预期积极，焦煤价格仍有补涨动能，关注后续政策实际落地效果。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

地产政策利多地产链后端，纯碱玻璃09合约前多持有

现货：5月23日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2250-2400元/吨（0/0），华中重碱2200-2300元/吨（0/0）。本周现货市场走势偏强，价格上调，成交重心上移。5月23日，浮法玻璃全国均价1670元/吨（-0.06%）。华南现货续跌10。

上游：5月23日，隆众纯碱周度开工率83.35%（-1.77%），周产量减少1.48万吨至69.48万吨（-2.08%）。下周部分检修装置恢复，预计纯碱开工及产量将窄幅增加至70+万吨、和84+%。

下游：（1）浮法玻璃：5月23日，运行产能172155t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.77%（0）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河98%（↓），湖北95%（↑），华东102%（↑），华南93%（↓）。（2）光伏玻璃：5月23日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存较周一环比减少1.35万吨至85.27万吨，其中重碱库存连续下降，轻碱库存增加，企业待发订单窄幅下降至12天多，（2）社会库存环比增加3.92万吨至34.94万吨。浮法玻璃，玻璃厂原片库存5962万重箱（+0.23%）。截至5月中旬，下游玻璃深加工企业订单11.2天，环比增0.9%，同比-31.7%。

点评：（1）纯碱：宏观方面，上周重磅增量稳地产政策落地，被市场解读为政策实质性拐点，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工边际改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接支撑。中观方面，5月装置检修频繁，国内纯碱装置周度开工率已降至83.35%，周产连续在70万吨上下波动。夏季装置集中检修预期也未被证伪，若落实去年检修规模，纯碱可能将面临阶段性供需错配。纯碱期价升水上行，吸引期限套资金入场，带动现货报价上调。不过随着现货报价的逐步上移，以及中下游库存逐步积累，下游对高价现货的抵触心理也随之增强，可能将抑制价格上行动能。策略上，纯碱09合约前多谨慎持有。（2）浮法玻璃：宏观方面，重磅增量稳地产政策落地，被市场解读为政策实质性拐点，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工环比改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，在玻璃高供给压力下，4月后浮法玻璃厂原片库存重心仍逐步下移，显示玻璃下游需求韧性好于市场预期。且随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修有所加速。如果未来出现类似22年的行业大规模冷修，将彻底扭转玻璃供应过剩的格局。宏观预期向好，基本面边际改善，估值在地产链中相对偏低，浮法玻璃09合约维持多头思路，周报推荐多单耐心持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

需求端偏弱、库存累积，油价上方阻力明显

供应方面，目前市场密切关注6月会议情况。如果需求持续疲软，OPEC+可能会延长每日220万桶的自愿减产。俄罗斯能源部表示在4月份其石油产量略高于目标水平，因此将完全致力于OPEC+协议，计划弥补生产计划的不足。

需求方面，美国能源部宣布将出售100万桶汽油储备用以降低美国市场汽油价格。

库存方面，EIA公布周度数据显示原油库存累库182.5万桶，数据超预期，汽油库存降幅超预期。此前API库存数据显示原油累库248万通。

总体而言，近期大宗市场情绪热度较高，潜在的系统性风险下也会影响到油价的波动。由于基本面需求端偏弱、库存累积，预计油价上方阻力明显。

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葛子远

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甲醇

产量回升需求下降，甲醇前空持有

本周甲醇装置开工率上升3%，产量增加5.4万吨至165万吨，下周5套装置计划重启，产量预计加速增长。下游开工率除醋酸外均上升，陕西蒲城和神华包头重启，烯烃装置开工率提升1.3%。塞拉尼斯检修，醋酸开工率下降6%。4月甲醇进口量为109万吨，环比和同比均显著增长，5月进口量预计与4月接近，伊朗货源虽然增多，但非伊到港量大幅减少至40万吨，6月进口量如无意外增长至120万吨，如果届时产量达到高位，供应压力将压制现货价格。产量开始回升，烯烃需求下降约10%，6月供应趋于宽松，期货价格预计延续下跌。

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杨帆

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聚烯烃

需求进入淡季，聚烯烃上涨空间有限

本周PE产量增加0.44%，其中线性增加6.5%，HD减少5%，下周PE产量预计增加5%。PP产量增加1.2%，增长主要来自煤头，下周产量预计增加6%。4月PE进口量为109.34万吨，环比下降但同比增加，PP进口量为28.82万吨，环比下降，出口量为25.18万吨，环比下降20%。由于进口套利窗口关闭，今年以来进口量持续减少。本周PE下游开工率下降1.1%，管材开工率下降2%，包装膜下降1%，PP下游开工率无变化。通常6月底是全年下游开工率最低的时间，未来一个月需求大概率持续下降，不利于聚烯烃价格上涨，建议卖出看涨期权。

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投资咨询部

杨帆

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橡胶

政策利好车市消费，轮胎产线开工尚佳

供给方面：国内增产季原料产出不及预期，割胶进程落后于气候正常年份，收胶价格表现坚挺，成本支撑随之抬升；且东南亚各主产区亦不同程度受制于当地物候状况，再考虑今夏拉尼娜事件大概率卷土重来，原料生产节奏或不时受阻，天胶供应端增量有限。

需求方面：汽车以旧换新相关措施全面推进，政策引导车市增长，乘用车零售环比回升，橡胶终端需求依然乐观；而轮胎企业开工状况良好，全钢胎开工率虽有回落，但半钢胎产线生产积极性不减、开工水平持续处于近年同期峰值附近，需求传导效率并未受阻。

库存方面：保税区重回降库之势、而一般贸易库存出库率高增，带动港口加速去库，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：乘用车零售同比下降、但环比增速可观，政策施力效用显现，且轮胎企业开工积极性尚佳，橡胶需求预期及传导效率仍然乐观，而国内开割进程偏缓、海外橡胶进口回落，港口库存维持去库之势，基本面利多因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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F3057626

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棕榈油

基本面驱动不足，棕油震荡延续

昨日棕榈油价格早盘震荡回落，尾盘收复部分跌幅，夜盘小幅高开后震荡下行，全天维持震荡，棕油自身基本面仍偏弱，上行驱动不强，仍以跟随其他油脂为主。供给方面，马棕产量增加，但出口减弱，库存大概率将出现抬升。国内方面，进口利润良好，到港量充裕，而需求无明显改善。综合来看，棕油自身供需面偏弱，向上动能不足。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114