股指

多头格局持续强化，继续持有沪深300期指多单

周一（5月20日），A股整体仍延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且正向结构亦有深化。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.我国5月贷款市场报价利率(LPR)出炉，各期限均保持不变，符合预期；2.发改委、国家数据局等四部门发布指导意见，提出13项具体措施，全领域、全过程、全方位推进城市数字化转型。

近期A股整体呈稳步上行态势，情绪面持续改善、技术面多头形态则持续强化。随国内重磅政策持续加码落地，基本面复苏大势更加明确、且斜率亦有望上修，即分子端盈利改善指引更显著。另从大类资产整体表现看，市场风险偏好则持续抬升，亦将从资金面提供更直接的推涨动能。综合看，积极因素仍有充足发酵空间，A股整体涨势未改。再考虑具体分类指数，当前价值板块兼顾收益性、稳健性，其盈亏比最佳，继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

乐观情绪持续发酵，铜价持续刷新高点

上一交易日SMM铜现货价报86880元/吨，相较前值上涨4355元/吨。期货方面，昨日铜价继续快速拉涨，早盘一度触及88940，创上市以来新高，随后略有回落，夜盘继续维持高位。外盘铜价也同样表现强势，刷新高点。海外宏观方面，美联储官员对降息态度仍较为谨慎，但方向未变，美元向下趋势保持。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，叠加财政政策持续发力，宏观预期进一步改善。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍在进一步向下，冶炼检修增多，虽然目前精铜产量未有明显减弱，但减产预期持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，外盘库存担忧仍在持续。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，市场乐观情绪延续。但近期铜价涨速过快，多头需注意风险，及时止盈。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束延续，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报20860元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，昨日铝价早盘冲高回落，夜盘震荡走高。海外宏观方面，美联储官员对降息态度仍较为谨慎，但方向未变，美元向下趋势保持。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，叠加财政政策持续发力，宏观预期进一步改善。供给方面，氧化铝仍保持高位，供给担忧仍存，且有色板块的强势对价格形成支撑。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长偏慢，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面国内社会库存震荡下行，LME库存维持高位，目前来看对价格影响有限。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场短暂企稳，关注下游采购意愿

供应方面，国内开工持续上行概率偏低，仓单量波动幅度有收窄。盐湖提锂产量稍有增长，外购原料企业冶炼利润重新收窄，云母提锂开工环保影响消散，自有矿企产量维持平稳。全球视角看，非洲矿山正常发运、南美在建项目延期、欧美地区扩产规模小。预估周度上游产量拐点将至，关注市场可流通量。

需求方面，本月下游产量环比持平，警惕需求出现边际转弱。终端需求同比增长，但下游阶段性备货旺季接近尾声，下游竞争格局仍激烈。中长期需求增长相对明确，但长协占比有下降，锂盐拍卖的支撑作用有减弱。新车发布速率加快，年内电车累计渗透率提振。下游原料库存天数低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处107100元/吨，期现价差变至1850元。期现价差波动剧烈，现货升水显著回落。现货端挺价情绪渐浓，下游接货意愿十分有限，市场可流通锂盐量偏多。进口矿价跟随锂盐价格下行，但澳洲企业降价意愿极低，盘面已贴近外购现金成本，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量小幅增长，现货宽松格局持续时间有待观察；终端市场销售情况好，新能源车消费者接受程度高。现货价格跟随下跌，据传部分材料厂有砍单情况，关注重点厂家排产。昨日期货窄幅震荡，合约持仓未变而成交回暖；当前供应压力大，货源宽松将限制厂家扩产，短期盘面维持震荡。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

行业库存继续上行，短期硅价仍低位震荡

供应端，工业硅主产区周产均增加，新疆地区前期停炉检修大量复工，且开工率位于高位，对库存去化造成压力；临近6月丰水期，四川地区逐步复工，新开炉、开工率明显提升。

需求端多晶硅方面，多晶硅方面，周度产量环比下降，工厂库存持续高位累库，平均利润亏损扩大，后续多晶硅周度产量或持续降低。有机硅方面，各单体厂重心放在订单的交付上，近期市场开工率有所增加，想要再次上行稍显乏力， 预计近期有机硅市场稳定为主。

库存方面，截至2024年5月17日，工业硅行业总库存19.23万吨，环比上周增0.1万吨。仓单方面，工业硅近5日平均注册仓单52796张，环比上周+2154张。工业硅行业库存及期货库存水平仍持续累积。

总体而言，目前行业库存较多，高仓单制约硅价上行，叠加西南地区硅厂将陆续开炉复工，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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葛子远

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钢矿

地产重磅利好提振预期，钢材价格震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，上周超长期特别国债明确公布发行时间和投向，以及地产重磅政策利好密集落地，存量政策落实+地产增量政策推出，较大程度提振了宏观预期。中观方面，钢厂延续复产，铁水日产及废钢日耗量逐周回升，但对小样本螺纹周产量影响较小，增产压力被非五大材分流。上周需求高频指标表现不错，螺纹周度表需、水泥磨机开工率等数据环比上行。在此情况下，螺纹去库较为顺畅。根据简单估算，即使后续建筑钢材需求季节性回落，且钢厂复产推升螺纹周产，到6月末螺纹总库存也可以顺利降至740万吨左右的低位。目前制约螺纹价格上涨空间的因素主要有：地产政策利好能否实质性扭转楼市预期，建筑钢材需求季节性，以及钢厂供给弹性。总体看，宏观政策带来的乐观预期再度走强，且建筑钢材基本面比较健康，螺纹或将延续震荡偏强运行的走势。策略上：单边，螺纹10合约维持多头思路；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，上周超长期特别国债明确公布发行时间和投向，以及地产重磅政策利好密集落地，存量稳增长政策落实+地产增量政策推出，提振宏观预期。中观方面，板材供需双旺，维持缓慢去库的节奏。进入5月下旬，华东钢厂检修将结束，热卷将面临高供给的压力。买单出口被查风险，SMM钢材出口高频指标已高位回落。热卷等传统板材，可能是钢材品种中，基本面相对偏弱的品种。综上，宏观政策带来的乐观预期再度走强，居于主要矛盾地位，而板材去库缓慢，去五大品种材总库存的下降影响相对有限，居于次要矛盾地位，热卷价格降随螺纹震荡偏强运行。策略上：单边，热卷10合约维持多头思路；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，上周超长期特别国债明确发行时间和投向，增量重磅地产政策利好密集落地，宏观预期得到提振，风险资产反馈也较为积极。中观方面，进口矿基本面一般。需求端，随着国内铁水日产回到236万吨以上，废钢日耗量同比增幅扩大，以及钢厂即期利润转负，预计高炉剩余复产空间已不多。供给端，上周全球铁矿发运大幅回升，我国47港铁矿石到港总量环比增825万吨至3028.6万吨。港口进口矿库存止降转增，暂未看到持续去库的动能。钢厂进口矿库销比也处于较高水平。综合看，宏观预期与中观基本面分化，不过未来淡季，预期逻辑大概率占主导，铁矿价格或跟随黑色金属板块震荡偏强运行，但单边波幅或大于钢材。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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魏莹

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煤焦产业链

焦炭现货开启提降，弱现实博弈预期

焦炭：供应方面，焦化利润升至年内高点，焦企经营状况好转、开工积极性大幅提升，独立焦企焦炭产量延续增长之势。需求方面，铁水日产进一步增加，焦炭入炉刚需支撑尚佳，且政策层面突发利好，市场乐观情绪得到激发，关注宏观政策对基建及地产行业的实际引导。现货方面，河北多地钢厂下调焦炭采购价100-110元/吨，采购需求萎缩带动贸易环节走弱，港口报价率先松动，焦炭现货进入提降周期。综合来看，焦化利润回增，焦炉开工积极性得到提振，而下游钢厂主动备货意愿降低，焦炭现实需求边际回落，现货市场顺势启动第一轮提降，但当前宏观政策预期偏向乐观，终端基建及地产行业或有利好推出，弱现实博弈强于其。。

焦煤：产地煤方面，坑口安监力度减弱，山西煤矿存在增产预期，吕梁地区恢复夜班生产，洗煤厂产能利用率同步上行，焦煤供应边际回升；进口煤方面，海飘资源相对充足，澳煤价格持续下行，而蒙煤性价比优势依然突出，但口岸再度累库显现出贸易商采购积极性有所走弱。需求方面，钢焦企业补库力度边际放缓，但铁水日产继续增加，且市场传闻政策层面将有利好，乐观情绪迅速积聚，关注宏观政策对基建及地产行业的实际引导。综合来看，宏观事件扰动驱动价格上行，市场交易情绪持续乐观，需求预期大幅提振，但政策实际执行效果仍有一定不确定性，需求增量能否如期兑现有待验证，且山西煤矿增产亦为不争事实，焦煤价格影响因素增多，新单宜观望。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产政策利多地产链后端，纯碱玻璃可持多头思路

现货：5月20日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2250-2400元/吨（+50/+100），华中重碱2200-2300元/吨（+50/+50）。现货市价格提升，成交重心上移。5月20日，浮法玻璃全国均价1681元/吨（-0.53%）。华东、华南、西南现货分别跌20。

上游：5月20日，隆众纯碱日度开工率提高至85.92%，装置检修日度损失量降至1.68万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月20日，运行产能172155t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.77%（0）。昨日主产地产销率较周五有所回落，沙河115%（↑），湖北82%（↓），华东85%（↓），华南88%（↓）。（2）光伏玻璃：5月20日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

点评：（1）纯碱：宏观方面，周五重磅地产政策利好密集落地，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工环比改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，5月装置检修规模尚未明显缩小，叠加夏季装置集中检修预期，纯碱供给存在约束。周一隆众库存数据显示，碱厂库存降至86.62（较周五-2.16%），反映下游采购积极性延续。且4月纯碱净出口由负转正，有助于消化国内过量纯碱供应。纯碱期价升水上行，带动现货报价上涨。预计夏季检修结束前，纯碱期价易涨难跌。策略上，激进者新单轻仓试多09合约。（2）浮法玻璃：宏观方面，周五重磅地产政策利好密集落地，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工环比改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，在高供给压力下，4月以来，浮法玻璃厂库存重心逐步下移，显示玻璃下游需求韧性好于市场预期。猜测或与二手房成交好转+汽车产销强劲+下游库存偏低存在阶段性补库需求，有关。且随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修加速，如果出现类似22年的行业大规模冷修，将彻底扭转玻璃供应过剩的格局。预期向好，且基本面边际改善，浮法玻璃09合约维持多头思路。

策略建议：单边，纯碱09合约新单轻仓试多，周报推荐的玻璃09合约多单耐心持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC会议，原油不确定性较高

地缘政治方面，伊朗总统意外因坠机事件死亡，沙特国王身体健康出现问题，中东核心产油大国情况发生变化，市场关注6月初OPEC+部长级会议，目前不确定性较高。

机构方面，IEA发布5月月报将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日，至110万桶/日，主要原因是经经合组织发达国家的需求疲软。2024年石油需求增长预测下调，进一步扩大该机构与OPEC在今年全球石油需求前景方面的分歧。

需求方面，5月下旬为美国传统交通出行季，美国汽车协会预计出行人数达近二十年来的最高水平，将提振汽油消费预期。

资金方面，至5月14日当周，原油投机者将WTI净多头头寸增加1.76万份至10万份，资金对油市预期谨慎。

总体而言，近期大宗市场情绪热度较高，潜在的系统性风险下也会影响到油价的波动，预计油价震荡运行。

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葛子远

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甲醇

太仓现货报价突破3000，期货可能补涨

上周煤炭价格无明显变化，4月全社会用电量同比增加7%，随着夏季来临，电煤需求平稳增长，煤价大幅下跌可能性较低。下游除了醋酸和二甲醚利润良好外，其他均不同程度亏损，其中烯烃亏损达到两年新高，如果烯烃装置开工率进一步下降至70%以下，需求转弱将限制甲醇价格上涨。周一太仓甲醇现货价格突破3000元/吨，期货价格窄幅震荡，基差扩大至270元/吨，已经达到2023年以来最高，短期内现货因供应紧张，价格保持坚挺，因此基差修复以期货上涨的可能性更高，本月内期货价格将延续上涨。

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杨帆

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聚烯烃

政策利好建材需求，聚烯烃延续上涨

本周新增检修计划明显减少，随着月底之前检修的装置陆续重启，6月开工率预计回升，但产量达到极高水平最快要到7月。周一现货价格延续上涨，其中线性上涨50元/吨，PP上涨80元/吨，L-PP期货和现货价差小幅收窄。伊朗总统及外长因事故遇难，可能加剧中东紧张的局势，利好原油。市场多数观点认为，地产支持政策将因出尽出，取消房贷利率下限后房贷利率还有下降空间，乐观情绪下大宗商品价格易涨难跌。潜在利空在于偏高的生产企业库存，一旦本轮现货价格开始下跌，期货多单可以考虑逐步止盈。

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杨帆

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Z0014114

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F3027216

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Z0014114

橡胶

港口库存加速下降，供需结构持续好转

供给方面：国内产区物候条件尚未完全转好，割胶进程不及往年，收胶价格持续攀升；且东南亚各国亦不同程度受制于气候扰动，合艾市场胶水价格再度上扬，ANRPC增产季产出放量速率偏缓，考虑到今夏拉尼娜事件大概率卷土重来，天胶供给端难有显著增量。

需求方面：多省市陆续跟进汽车以旧换新相关细节措施的落实，组合政策提力加码，乘用车日均零售表现积极，汽车产销增速有望继续增长；而轮胎企业开工意愿进一步提升，全钢胎生产状况好转、半钢胎开工率维持高位，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：保税区重回降库之势、而一般贸易库存出库率高增，带动港口加速去库，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：政策引导下国内车市增长势头不改，轮胎企业开工积极性尚佳，橡胶需求预期良好，而上游原料供应受制于气候变动，海外橡胶到港亦不及增产季预期，供减需增驱动价格上行，天胶基本面利多因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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Z0016224

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从业资格：

F3057626

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Z0016224

棕榈油

供增需弱，棕油上方空间有限

昨日棕榈油继续跟随油脂板块小幅走强。但棕油自身基本面仍偏弱，上行驱动不强。供给方面，高频数据显示马棕5月上半月产量出现大幅增长，而出口数据则表现不加，呈现供增需弱。国内方面，虽然库存持续回落，但进口利润修复，到港量预计将进一步改善，供给压力将缓解。综合来看，油脂板块的强势对棕油价格形成一定支撑，但棕油自身供需面偏弱，以跟随上涨为主。

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张舒绮

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