股指

利多指引更明朗，沪深300期指配置价值最高

上周五（5月17日），A股整体延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.我国4月规模以上工业增加值同比+6.7%，预期+5.5%，前值+4.5%；2.国内房地产行业重磅政策落地，包括下调首付比例、下调公积金贷款利率、及设立保障性住房再贷款等。

 从近期A股整体表现看，其量价指标持续走强，技术面多头格局进一步深化。而国内重磅政策持续加码、最新主要经济数据亦有结构性亮点，基本面复苏大势更加明确、分子端盈利改善指引强化。此外，从大类资产整体表现看，近阶段市场风险偏好显著抬升，亦从分母端提供增量动能。综合看，积极因素仍有充足发酵空间，A股整体涨势未改。再考虑具体分类指数，当前价值板块兼顾收益性、稳健性，其盈亏比最佳，继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

国内需求乐观，海外库存向下

上一交易日SMM铜现货价报82525元/吨，相较前值上涨540元/吨。期货方面，上周铜价表现强势，周五盘中最高触及85440，接近沪铜上市以来的高点，外盘铜价走势更为强势。海外宏观方面，市场对美联储降息预期的强化对美元形成拖累，美元上方压力预计持续。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，宏观预期进一步改善。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍在进一步向下，冶炼检修增多，虽然目前精铜产量未有明显减弱，但减产预期持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，外盘库存对价格支撑更为显著。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，市场乐观情绪延续，铜价近期或仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束延续，铝价偏强运行

上一交易日SMM铝现货价报20720元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡上行，后半周加速上涨。海外宏观方面，市场对美联储降息预期的强化对美元形成拖累，美元上方压力预计持续。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，宏观预期进一步改善。供给方面，氧化铝上行节奏有所放缓，矿端供给紧张问题或将逐步缓解。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长偏慢，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面现货库存持续向下，LME库存库存偏高但增速放缓，目前来看对价格影响有限。综合来看，宏观对有色金属支撑延续，叠加铝供需端均存利多，下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场短暂企稳，关注下游采购强度

供应方面，国内冶炼开工率较往期持平，仓单注册量从高点回落。盐湖提锂产量重新增长，外购原料企业冶炼利润重新收窄，云母提锂开工环保影响减退，自有矿企产量维持平稳。全球视角看，非洲矿山正常发运、南美在建项目延期、欧美地区扩产规模小。预估冶炼端产量拐点将至，关注现货市场流通量。

需求方面，本月下游产量环比持平，警惕需求出现边际转弱。终端市场销售旺盛，但下游阶段性备货旺季接近尾声，而行业产能过剩凸显。中长期需求增长相对明确，但长协占比有下降，锂盐拍卖的支撑作用未增强。车企降价效果明显，年内电车累计渗透率提振。下游原料采购偏谨慎，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处107000元/吨，期现价差变至1150元。期现价差波动剧烈，现货升水显著回落。现货端挺价情绪渐浓，但下游接货意愿十分有限，叠加交割库容量相对较高。进口矿价近期重新下行，但澳洲企业降价意愿极低，盘面十分贴近外购成本线，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量相比持平，现货宽松格局可能为短期现象；终端市场销售情况好，电车累计渗透率续创新高。现货价格跟随下跌，据传部分材料厂有砍单情况，关注产业链实际排产。上周五期货大幅走高，合约减仓明显而成交回暖；短期供应压力大，锂资源冶炼开工可能走低，短期盘面维持震荡。

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刘启跃

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工业硅

行业库存继续上行，短期硅价偏弱震荡

供应端，虽然硅价较低，部分厂商复工意愿受阻，但预计进入6月丰水期后，电力成本进一步下降，将有效提升西南开工情况。叠加西北地区长期维持的高开工率，供给端继续呈现宽裕局面。目前四川地区开炉数已出现增加。

需求端多晶硅方面，企业检修预期加剧，部分企业将检修计划提前，截至目前，已有多家企业正常检修，其余多晶硅企业目前生产正常，但大多企业也有检修计划，虽然本月有部分新产能释放，但整体预计本月产量会有所减少。多晶硅市场价格延续下跌趋势，当前价格以抵达大部分厂家现金成本，受库存拖累，下游硅片企业已连续长时间亏损，虽然大部分硅片厂均有不同程度的减产，但当前硅片企业库存依旧高位，对多晶硅采购积极性欠佳。

有机硅方面，各单体厂重心放在订单的交付上，近期市场开工率有所增加，想要再次上行稍显乏力， 预计近期有机硅市场稳定为主。

总体而言，目前行业库存较多，高仓单制约硅价上行，叠加西南地区硅厂将陆续开炉复工，终端需求无显著改善。预计短期工业硅市场价格震荡维稳。

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葛子远

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钢矿

地产重磅利好提振预期，钢材价格震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，上周超长期特别国债明确公布发行时间和投向，周五地产重磅政策利好密集落地，包括降首付+降贷款利率+降公积金贷款利率+房地产收储+央行创设3000亿元保障型住房再贷款。存量政策落实+地产增量政策，提振宏观预期。中观方面，钢厂延续复产，铁水日产及废钢日耗量继续回升，但对小样本螺纹周产量影响有限，产量增长压力可能更多体现在非五大材等品种上。上周需求表现也尚可，螺纹周度表需、水泥磨机开工率等数据环比上行。在此情况下，螺纹去库较为顺畅，去库速度较上周加快。即使按照需求季节性回落，以及钢厂复产进行线性外推，6月末螺纹总库存也将顺利降至740万吨左右的低位。基本面潜在风险，在于地产政策能否扭转楼市预期，需求季节性，以及钢材供给弹性。总体看，宏观政策带来的乐观预期再度走强，且建筑钢材现实压力有限，螺纹或将重回震荡偏强运行的走势。策略上：单边，新单维持逢低多10的思路；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，上周超长期特别国债明确公布发行时间和投向，周五地产重磅政策利好密集落地，包括降首付+降贷款利率+降公积金贷款利率+房地产收储+央行创设3000亿元保障型住房再贷款。存量政策落实+地产增量政策，提振宏观预期。中观方面，板材供需双旺，维持缓慢去库的节奏。进入5月下旬，随着华东钢厂检修结束，热卷将面临高供给的压力。买单出口被查风险，SMM钢材出口高频指标高位回落，热卷表需暂无明确环比增长的信号。热卷等板材可能是钢材品种中，基本面矛盾率先积累的环节。综上，宏观政策带来的乐观预期再度走强，依然是市场主要矛盾，而钢材去库压力在板材上有所显现，但整体去库较为顺畅，且居于次要矛盾低位，热卷价格或跟随螺纹重回震荡偏强运行的轨道。策略上：单边，新单暂持逢低多10的思路；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，周五重磅地产政策利好密集落地，包括降首付+降贷款利率+降公积金贷款利率+房地产收储+央行创设3000亿元保障型住房再贷款，宏观预期得到提振，市场反馈积极。中观方面，进口矿基本面一般。需求端，随着国内铁水日产回到236万吨以上，以及钢厂即期利润转负，高炉剩余复产空间已较为有限。供给端，RT火车脱轨事件影响不大，全球发运稳定。港口进口矿库存暂未看到持续去库的驱动，钢厂进口矿库销比也较高。综合看，宏观预期与中观基本面分化，不过淡季预期逻辑占主导，铁矿价格或跟随黑色金属板块震荡偏强运行，单边波幅或大于钢材。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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魏莹

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煤焦产业链

原料开工快速恢复，但宏观利好激发市场乐观预期

焦炭：供应方面，焦化利润升至年内高点，焦企经营状况好转、开工积极性大幅提升，独立焦企焦炭产量延续增长之势。需求方面，铁水日产进一步增加，焦炭入炉刚需支撑尚佳，且政策层面突发利好，市场乐观情绪得到激发，关注宏观政策对基建及地产行业的实际引导。现货方面，钢厂盈利能力收窄，对原料压价情绪渐浓，港口贸易价格已多次小幅下调，焦炭现货或步入提降周期。综合来看，焦炭现实供需呈现双增局面，焦炉及高炉开工同步回暖，焦炭刚需支撑走强、独立焦企焦炭日产亦有回升，而上周市场交易情绪受政策影响转向乐观，终端基建及地产行业或有利好推出，宏观政策预期将主导近期价格走势。

焦煤：产地煤方面，坑口安监力度减弱，山西煤矿存在增产预期，吕梁地区恢复夜班生产，洗煤厂产能利用率同步上行，焦煤供应边际回升；进口煤方面，海飘资源相对充足，澳煤价格持续下行，而蒙煤性价比优势依然突出，但口岸再度累库显现出贸易商采购积极性有所走弱。需求方面，钢焦企业补库力度边际放缓，但铁水日产继续增加，且市场传闻政策层面将有利好，乐观情绪迅速积聚，关注宏观政策对基建及地产行业的实际引导。综合来看，政策扰动推动价格上涨，市场交易情绪转向乐观，但宏观预期仍有一定不确定性，需求增量能否如期兑现有待验证，而山西煤矿增产亦对供应节奏产生较大影响，价格影响因素增多，焦煤新单宜观望。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

宏观政策利多消息较多，纯碱玻璃价格明显反弹

现货：5月17日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2300元/吨（0/0），华中重碱2150-2250元/吨（0/0）。现货市场平稳运行。5月17日，浮法玻璃全国均价1690元/吨（0）。现货市场平稳运行。

上游：5月17日，隆众纯碱日度开工率84.7%，装置检修日度损失量未1.9万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月17日，运行产能172155t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.77%（0）。周五主产地产销率小幅上升，沙河76%（↑），湖北85%（↑），华东90%（↓），华南102%（↑）。（2）光伏玻璃：5月17日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存88.53万吨，环比周一减少0.62万吨（-0.7%），企业待发订单降至13天左右，基本维持到月底；（2）社会库存环比增加近5万吨。浮法玻璃，玻璃厂原片库存5948.38万重箱。5月15日，玻璃深加工企业订单天数11.2天，环比增加0.9%，同比减少31.7%。

点评：（1）纯碱：宏观方面，周五重磅地产政策利好密集落地，政策强度极高，有效提振了市场预期。一旦政策落实，将有助于地产销售、竣工的改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，5月装置检修规模尚未明显缩小，纯碱周产连续2周小幅下滑。未来夏季装置集中检修预期仍在，纯碱供需依然存在阶段性错配的可能。不过，随着浮法玻璃行业利润持续萎缩，玻璃冷修产线增多，浮法玻璃厂对纯碱采购补库的持续性待验证。在国内供给已偏高的情况下，市场再传进口碱到港消息，纯碱轻碱现货短期暂无涨价驱动。纯碱09合约升水现货后的续涨动能不足。策略上，新单观望。（2）浮法玻璃：宏观方面，周五重磅地产政策利好密集落地，政策强度极高，有效提振了市场预期。一旦政策落实，将有助于地产销售、竣工的改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，在高供给压力下，4月以来，浮法玻璃厂库存重心下移，反应玻璃下游需求韧性好于市场预期。猜测或与二手房成交好转+汽车产销强劲+下游库存偏低存在阶段性补库需求，有关。且随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修加速，如果出现类似22年的行业大规模冷修，将彻底改变玻璃供需结构。随着09合约升水幅度扩大，并上破天然气工艺成本（1600），需观察需求强度，及相应现货涨价动能。浮法玻璃09合约可持多头操作。

策略建议：单边，纯碱09合约新单观望，玻璃09合约持多头思路；组合，观望。

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魏莹

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原油

美国汽油消费预期较好，原油或出现反弹

宏观方面，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期；核心CPI同比增长3.6%。但三位美联储官员表示，在政策制定者等待更多通胀放缓的证据之际，美联储应在更长时间内将利率保持在高位，这表明官员们不急于降息。

机构方面，IEA发布5月月报将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日，至110万桶/日，主要原因是经经合组织发达国家的需求疲软。2024年石油需求增长预测下调，进一步扩大该机构与OPEC在今年全球石油需求前景方面的分歧。

需求方面，5月下旬为美国传统交通出行季，美国汽车协会预计出行人数达近二十年来的最高水平，将提振汽油消费预期。

资金方面，至5月14日当周，原油投机者将WTI净多头头寸增加1.76万份至10万份，资金对油市预期谨慎。

总体而言，需求端汽油消费积极变化有望扭转前期处于低估的市场信心，预计原油价格将有所反弹。

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甲醇

现货价格达到两年新高，期货维持强势

伊朗两套装置停车，文莱BMC已重启，海外甲醇装置开工率提升1.1%。上周太仓甲醇现货价格上涨140元/吨，达到2935元/吨，创两年新高。如果算上周五夜盘，上周期货价格上涨约80元/吨，基差扩大至255元/吨。山东恒通、浙江兴兴和南京诚志一期停车，烯烃装置开工率下降16%，如果更多烯烃装置因亏损而停车，甲醇进一步上涨节奏将放缓，然而由于当前生产企业和港口库存偏低，并且产量和进口量增长不及预期，导致沿海等地现货供应紧张，短期内甲醇现货价格出现大幅下跌的可能性较低，期货预计维持强势，如果做空建议首选虚值看跌期权。

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聚烯烃

政策利好建材需求，聚烯烃延续上涨

俄罗斯图阿普谢炼油厂在乌克兰无人机袭击下发生大火、拜登政府买入330万桶石油回填战略石油储备（SPR），多重利多消息下，WTI原油重返80美元，6月1日主产国减产会议召开在即，原油价格波动将加剧。4月中国社会消费品零售增速为2.3%，显著低于预期，不过规模以上工业增加值同比增长6.7%，高于前值4.5%。周五央行和住建部连放大招促进地产，三大塑料期货价格大幅上涨，目前PVC看涨期权成交量是看跌的5倍以上，塑料看涨期权成交量是看跌的3倍以上，PP的也达到2倍以上，期权市场看多情绪加剧，期货涨势预计延续。

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橡胶

乘用车零售表现积极，基本面乐观因素占优

供给方面：云南地区降水增多，但产区物候条件尚未完全好转，割胶作业不畅、收胶价格攀升；且根据当前环太平洋区域海温指数预测值，今夏拉尼娜事件将卷土重来，极端天气发生频率及强度仍有概率增高，天然橡胶供给端难有显著增量。

需求方面：多省市陆续跟进汽车以旧换新相关细节措施的落实，组合政策提力加码，乘用车日均零售积极，汽车产销增速有望继续增长；而轮胎企业开工意愿进一步提升，全钢胎生产状况好转、半钢胎开工率维持高位，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：保税区小幅累库，但海外资源到港仍然偏低、一般贸易库存继续去库，且沪胶期货库存低位运行，天胶库存结构继续改善。

核心观点：政策托底车市消费，轮胎企业开工积极，而国内产区物候条件不佳制约原料供应，海外橡胶到港亦不及增产季预期，基本面利多因素占优，且成本支撑逐步抬高；但考虑当前基差水平尚处季节性较低位置，期价继续上行仍需等待现货价格跟涨。

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刘启跃

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棕榈油

供增需弱，棕油上方空间有限

上周棕榈油价格自低位小幅反弹，近期棕榈油价格跟随油脂板块为主。但棕油自身基本面仍偏弱，上行驱动不强。供给方面，高频数据显示马棕5月上半月产量出现大幅增长，而出口数据则表现不加，呈现供增需弱。国内方面，虽然库存持续回落，但进口利润持续修复，到港量预计将进一步改善，供给压力将缓解。综合来看，油脂板块的强势对棕油价格形成一定支撑，但棕油自身供需面偏弱，价格上方空间或受阻。

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