股指

企稳回涨概率较大，耐心持有沪深300期指多单

周一（6月11日），A股整体呈震荡市、且主要板块分化依旧较大。当日沪深300、上证50期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪不佳、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.据世界银行最新报告，将今年全球经济增长预期上调0.2%至2.6%，美国则大幅上调0.9%至2.5%；2.《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》发布，从5大方面部署15条措施，以加快培育外贸新动能。

近期A整体走势较弱、但空头动能亦有较大程度释放，且其关键位支撑依旧有效、微观价格结构亦持续有乐观指引，技术面企稳上行概率较大。而全球主要国家及国内宏观经济面韧性良好、政策面相关重磅措施亦待落地见效，从盈利端看、A股驱涨动能依旧明朗；再从估值端看，目前A股仍处低位、且大类资产配置性价比占优，多头策略的赔率和安全边际亦较显著。综合看，从相对长期限看，股指仍宜持积极思路。再考虑具体分类指数，当前市场风格仍以价值为主、部分成长板块亦有较大弹性，而沪深300指数兼顾性最高，其多单仍可耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

短期扰动增加，中期向上趋势未变

上一交易日SMM铜现货价报79705元/吨，相较前值下跌1655元/吨。期货方面，昨日铜价继续回调，走势偏弱。海外宏观方面，海外多国开启降息，但市场对美联储降息开启时点仍存较大分歧，非美货币的弱势以及强劲非农数据对美元形成支撑，关注美国通胀及议息会议表述。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，能降碳行动方案虽然对铜新增产能严控，但短期内实质性影响有限。矿端供给仍是主要因素，目前冶炼加工费仍维持低位，冶炼企业检修增多，减产预期持续。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化。综合而言，宏观预期的反复对铜价扰动增加，但中期看利多仍存，向上趋势未变。短期内扰动或有所增加，价格波动放大。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

基本面仍有向上驱动，延续多头思路

上一交易日SMM铝现货价报20810元/吨，相较前值下跌360元/吨。期货方面，节后铝价跟随有色金属板块出现小幅回调。海外宏观方面，海外多国开启降息，但市场对美联储降息开启时点仍存较大分歧，非美货币的弱势以及强劲非农数据对美元形成支撑，关注美国通胀及议息会议表述。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，节能降碳行动方案对氧化铝短期实质性影响有限，供需过剩格局未变；电解铝产能天花板再度得到强化确认，产能约束进一步明确。此外云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，目前部分产能已完成复产，后续增量有限，中长期供给增量有限。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行趋势未变，LME库存自高位缓慢回落。综合来看，金融属性利多减弱，但供需面向上驱动仍存，铝价下方支撑明确，且价格波动偏小，多头稳健性较优。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期市场悲观情绪蔓延，关注供给端生产节奏调整

供应方面，国内周度开工升至近期高位，锂盐产量维持缓慢增长。盐湖提锂生产持续向好，外购原料冶炼无利润，云母提锂开工率持平，自有矿企生产相对平稳。资源端视角看，非洲矿山结束产能爬坡、南美盐湖预期产量提升、澳洲主动降低精矿销量。锂盐冶炼端累库行为未止，关注价格下行的供应收缩。

需求方面，材料厂采取低价采购策略，下游原料库存维持极低水平。终端销量环比持平，但渗透率维持高位，下游环节产能出清需一定时间。长期需求延续增长势头，短期意愿始终未提振，备货需求呈现季节性波动。电车市场性价比提升，销售同比增速符合预期。材料厂库存维持低位，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处100350元/吨，期现价差变至3350元。基差延续现货升水格局，市场情绪极度悲观。上游挺价情绪减弱，下游维持长协订单采购，且客供比例继续提升。进口矿价跟随下行，澳企降价驱动弱，锂价贴近外购完全成本。现货可流通量增多，关注市场实际成交。

总体而言，锂价较低不利于产量释放，关注锂价现金成本支撑；终端市场维持高渗透率，短期增长动能有放缓。现货价格持续下探，下游排产符合市场预期，但采购情绪偏谨慎以观望心态为主。昨日期货大幅下跌，合约延续移仓而成交额回暖；市场供需短时宽松，市场情绪处低位，建议观望警惕盘面超跌。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

库存累积速度放缓，供需压力或稍有缓解

供应方面，西南产区进入丰水期，电价成本进一步下调，多数硅厂陆续步入开炉复产行列，届时全国产量预期上升。

需求端来看，多晶硅方面，现货价格逐步企稳，采购积极性有所恢复，但仅部分大厂成交量大，大部分厂家仍以执行前期订单为主。有机硅方面，单体厂检修计划较少，叠加江西地区新产能投放产出，开工率有上调预期；同时各单体厂家预售单均至月底，在预售单的支撑下厂家挺价意愿较强，对工业硅需求微增。铝合金方面，国内铝合金锭现货价格普遍下跌，市场成交疲弱，情绪转弱，大多商户快进快出，随行就市为主。

库存方面，工业硅行业总库存18.88万吨，环比下降0.03万吨；工业硅期货库存约5.7万张，增速斜率亦有放缓。随着下游有机硅订单出现好转、多晶硅需求持续，供需压力或难进一步增长。

总体而言，短期消息面相对平稳，库存小幅下降来看供需压力或稍有缓解，预计硅价仍处于低位震荡阶段。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

弱现实压力显性化，黑色金属整体走弱

1、螺纹：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以稳定经济好转方向的主线。没美国就业市场依旧偏强，美联储降息预期再度降温，美元指数反弹，外盘金属再度承压。中观方面，钢材基本面“弱现实”压力显性化。上周五颁布的钢铁行业节能降碳文件，具体实施方法还不确定，暂难对市场预期形成正向提振。建筑钢材需求走弱幅度已超季节性，而国内稳增长政策实落实到拉动钢材消费，可能还需要时间验证。淡季钢材累库压力提高，钢铁产业因亏损而被迫减产的预期增强，产业链负反馈风险正逐步发酵。成本下行压力也增加，铁矿美金价格跌破110，昨日焦炭现货提降（焦化厂有抵抗）。总体看，政策稳增长的积极预期未变，但钢铁产业链弱现实压力显性化，库存转增、成本重心下移，产业链负反馈风险发酵，预计螺纹价格震荡偏弱运行，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，昨日周报螺纹10合约多单已触发平仓离场信号（3600入场，3600平仓），螺纹新单暂时观望，保留铁矿空单；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约。风险提示：乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以稳定经济好转方向的主线。没美国就业市场依旧偏强，美联储降息预期再度降温，美元指数反弹，外盘金属再度承压。中观方面，热卷等板材延续供需双旺、去库缓慢的格局；而建筑钢材消费超季节性走弱，且库存转增，是钢材基本面边际转弱压力显性化的核心。上周钢联样本五大品种钢材总库存转增，显示当前钢材总消费足以同时消化236万吨铁水日产+近55万吨废钢日耗对应的高产量，以及高于去年同期的库存。虽然上周颁布了钢铁行业节能降碳文件，但具体实施方案不明确，难以成为短期约束钢材产量的外因。钢厂因亏损而被迫减产的可能性相对更高，即产业链负反馈风险发酵。且原料价格已松动，铁矿美金价跌破110，昨日焦炭现货提降50-60，炼钢成本重心下移的风险较高。总体来说，宏观政策预期偏积极，但钢铁产业链弱现实压力增加，板材需求好于建筑钢材，预计热卷期货价格震荡偏弱运行，但相对强于螺纹，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以巩固经济向好趋势的主线。美国就业市场依旧偏强，美联储降息预期再度降温。未来降息节奏不确定性仍较高，市场预期反复，易加大商品单边波动。中观方面，建筑钢材表需走弱幅度超季节性，导致钢材基本面边际走弱的压力显性化，上周钢联五大品种钢材总库存转增。市场对钢厂亏损减产、产业链负反馈风险发酵的预期增强。同时，铁矿自身供应过剩矛盾也已明显积累。国内高炉复产可能基本结束。且上周颁布钢铁行业节能降碳文件，一旦落实，对长流程钢厂的生产约束相对较强。全球铁矿发运、我国港口进口矿到港量累计同比多增幅度逐步扩大，前23周钢联样本全球铁矿发运量已同比多2966万吨。港口进口矿库存暂时看不到持续去库的可能。并且铁矿石，无论是绝对估值，还是在黑色金属产业链中的相对估值，仍相对偏高。一旦产业链负反馈风险发酵，铁矿估值下修的压力相对更高。综合看，宏观托底预期的力量尚存，但钢铁产业链弱现实压力开始显性化，产业链负反馈风险发酵，铁矿估值相对偏高，价格阶段性下行趋势较明确。策略上：单边，铁矿09合约前空持有；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

钢厂推动焦炭降价，现货市场博弈加剧

焦炭：供应方面，此前提涨虽有受阻、焦企仍有盈利空间，生产积极性尚可，但独立焦化厂焦炉开工率同比依然处于季节性低点，焦炭供应增长速率放缓。需求方面，铁水日产边际回落，焦炭刚需支撑下移，而下游补库随着钢材销售转差而积极性降低，原料备货相对充足的钢厂控制到货情况增多。现货方面，随着钢企生产及采购环节的同步下滑，提降意愿浮出水面，降价幅度50-55元/吨，焦炭现货市场或再临拐点，港口贸易心态则以观望居多。综合来看，焦炭供需增长的乐观预期同步转弱，焦炉提产速率受限，下游需求增长亦相对乏力，基本面缺乏增量驱动，期价短期内仍将震荡为主，而钢厂意欲推动现货降价，钢焦企业博弈加剧，关注本轮提降推进程度顺利与否。

焦煤：产地煤方面，矿山开工边际回升，但提产速率实际偏缓，而近期各主产区陆续发生煤矿事故，考虑传统安全生产月已然来临，焦煤供应回升空间或有限；进口煤方面，远期澳煤报价上行，进口利润再度倒挂，但甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤仍有性价比优势。需求方面，焦炉开工维持边际增长势头支撑焦煤入炉刚需，但终端需求预期走弱、焦炭现货市场再度进入降价区间，下游对原料煤采购积极性大打折扣，矿端延续累库压力。综合来看，钢焦企业主动补库意愿降低，库存压力向上游传导，焦煤需求端未见增量驱动，而当前煤矿虽处于复产周期，安全生产及政策引导扰动仍存，基本面多空交织，焦煤价格震荡概率更高，关注煤炭生产政策的变动。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给回升需求不温不火，纯碱价格回调压力增加

现货：6月11日隆众数据，华北重碱2350-2500元/吨（0/0），华东重碱2300-2500元/吨（-50/0），华中重碱2250-2500元/吨（-50/0）。现货市场，个别高价回落，大部分企业挺价为主，成交相对灵活。6月11日，浮法玻璃全国均价1663元/吨（-0.06%）。西南现货跌20元/吨。

上游：6月11日，隆众纯碱日度开工率大幅回到90.10%，日度检修损失量降为1.18万吨。检修结束，华中地区生产基本恢复正常，实联装置负荷逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：6月11日，运行产能170505t/d（-600），开工率83.17%（-0.33%），产能利用率83.95%（-0.3%）。昨日，长兴旗滨玻璃有限公司三线600吨放水冷修。昨日主产地产销率有所回升，沙河97%（↓），华东87%（↑），湖北80%（↑），华南100%（↑）。（2）光伏玻璃：6月11日，运行产能113540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.46%（0）。

点评：（1）纯碱：供给端，6月检修不多，市场消息，井神、三友、丰成检修计划有所推迟。随着5月检修装置逐步恢复，隆众调研装置开工率已大幅回升至90%，周产将回到75万吨附近。考虑到今年4月-5月装置检修较多，需要关注夏季（7月-8月）装置集中检修规模是否会受影响。需求端，光伏玻璃投产速度相对快于去年。但浮法玻璃冷修已明显增多，且5月玻璃厂对纯碱进行提前备货，叠加上周轻碱周度出库量略低于去年均值，以及国内现货高价对净出口的负面影响，均可能削弱需求端向上的弹性。从基本面角度看，纯碱利多基本已明牌，今年夏季检修期间现货紧张程度可能不及去年同期。策略上，纯碱09合约操作思路转空，关注6月供给恢复节奏。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行业毛利持续收缩至低位，产线冷修数量和冷修计划明显增多，浮法玻璃产能收缩预期逐步增强。同时，二季度浮法玻璃需求韧性好于市场预期，大概率是家装、汽车、出口的良好表现对冲了地产工程单的拖累，以及投机需求配合。虽然5月下旬，玻璃深加工企业订单天数较去年同期下降31%。但本轮稳地产政策对于二手房销售（玻璃家装需求）和地产竣工（保交楼，玻璃工程单需求）可能仍存利好影响。浮法玻璃基本面具备改善潜力。不过随着盘面价格接近天然气工艺的边际成本，在玻璃供需结构尚未实质性改善、且黑色金属板块整体回调的情况下，浮法玻璃期价向上的想象空间暂受约束。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃09合约前多耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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Z0014895

原油

超跌修复接近阻力区，上行过程中或有反复

机构方面，EIA月报数据显示，将2024年全球原油需求增速预期上调18万桶/日至110万桶/日，EIA意外提升需求预期。OPEC月报显示，全球经济增长预测2024年为2.8%，5月份OPEC组织原油产量增加2.9万桶/日，达到2663万桶/日，OPEC对也下半年抱有高期待。

供应方面，俄罗斯5月份原油产量达到939.3万桶/日，虽然进行了减产，但产量仍比减产目标高出34.4万桶/日。俄罗斯石油公司表示，闲置石油产能的增加抵消了减少石油产量的努力。沙特、阿联酋、科威特和伊拉克的备用石油产能合计为560万桶/日，占OPEC+当前产量的13%。

库存方面，API数据显示美国原油库存下降242.8万桶，超市场预期，汽油库存同样下降超200万桶。

总体而言，从三大机构预测数据来看，原油需求增速上升，原油价格将较六月初的水平上涨。短期超跌修复接近阻力区，上行过程中或有反复。

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葛子远

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甲醇

冰醋酸和烯烃开工率偏低，甲醇跌势延续

周一甲醇期货价格窄幅震荡，太仓报价稳定，内地现货价格下跌，宁夏因供应紧张，成为为数不多现货价格上涨的地区。端午期间河北建滔装置停车，冰醋酸开工率达到年内最低，导致华北地区报价加速上涨。烯烃装置暂时维持低开工，下旬部分装置计划重启，如果不顺利，将对甲醇期货价格产生较大利空作用。江南大部、华南北部等地因频繁的降雨，气温较常年同期偏低，居民用电量下降，煤价不具备大幅上涨基础。尽管产量和到港量增长缓慢，但主力需求烯烃和冰醋酸持续减弱，甲醇跌势预计延续。

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杨帆

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聚烯烃

L和PP供应压力差异较大，L-PP预计走扩

OPEC月报认为石油需求仍然强劲，增产不会扰乱市场，四季度依然存在供应过剩可能，国际油价转而下跌。本周中天合创PE装置，开工率维持中等水平，6月检修装置偏多，产量预计较5月持平或小幅增加/相比之下，PP多为临时检修装置，开工率稳步上升，未来两周产量即将达到年内新高。供应差异较大，L-PP价差有望突破900元/吨。下游开工率持续降低，塑编、农膜和管材正式进入淡季，此外多数中小型企业缺乏订单。综上，供应增长，需求下降，聚烯烃易跌难涨。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

港口维持降库之势，基本面并未转差

供给方面：极端天气依然影响各产区原料放量，供给端维持同比缩减态势，泰国胶水及杯胶价格高位上行，成本支撑亦持续走强；而根据国家气候中心报告，入夏之后拉尼娜状态发生的概率持续上调，天然橡胶生产环节仍将维持低位水平。

需求方面：组合政策从老旧汽车淘汰、置换补贴、税收优惠等方面扩大汽车消费，乘用车零售增速环比回暖，而轮胎企业整体维持相对积极生产意愿，尤以半钢胎为例，库存去化顺畅、产线开工率持续处于同期峰值，橡胶需求预期及传导效率积极乐观。

库存方面：海外资源到港未见增多，港口库存继续下降，而产地库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：沪胶快速上行后减仓回落、进入调整阶段，但从基本面角度分析，供需预期并未转差，政策施力持续托底终端消费，轮胎企业开工亦相对积极，而原料供给偏紧局面短期内难以缓解，港口去库之势得到延续，再考虑当前成本支撑不断上移，沪胶价格下方存在支撑。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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从业资格：

F3057626

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棕榈油

马棕库存抬升，棕油上方压力延续

昨日棕榈油早盘表现疲弱，夜盘震荡运行。供给方面，最新MPOB数据显示，虽然5月马棕出口仍表现强劲，但产量也同样快速增长，马棕库存抬升至175万吨，为三个月来新高。预计旺产季产量仍将易上难下，且目前来看天气扰动有限。需求方面，目前暂无明显利多，仍需关注替代品价格。综合来看，棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，价格上方压力仍将持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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从业资格：F3037345

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