股指

利多指引依旧明朗，耐心持有沪深300期指多单

上周五（6月21日），A股整体呈震荡偏弱走势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体仍维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场短期情绪有所反复、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.欧元区6月制造业PMI初值为45.6，预期为47.9，前值为47.3；2.《2024年汽车标准化工作要点》印发，从健全技术体系、加快关键急需标准研制等5方面提出19项任务。

近期A股整体表现不佳、但做空动能已有显著释放，其关键位支撑有效、且微观价格结构仍有积极信号，技术面震荡上行概率仍最大。而国内宏观面积极政策持续深化、中观面相关景气指标亦延续改善态势，盈利端推涨动能仍将逐步显现。此外，资本市场重磅措施不断加码，则利于提振市场信心、并吸引增量资金入场。总体看，从相对长期限看、利多因素仍相对明朗，叠加低估值状态，A股仍宜维持偏乐观思路。再考虑具体分类指数，当前市场情绪偏谨慎、确定性的影响权重更大，故仍宜持稳健思路，耐心持有沪深300期指前多。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报79285元/吨，相较前值下跌195元/吨。期货方面，上周铜价前半周小幅走高，周五略有回落。海外宏观方面，市场对美联储年内降息预期延续，但非美货币更为弱势，美元指数维持高位。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，矿端供给仍是主要因素，英美资源近期称旗下矿场将出现减产，供给紧张担忧加剧，且目前冶炼加工费仍维持低位，减产预期仍未完全消退。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，兑现仍需等待。库存方面，国内现货及交易所库存均出现回落。综合而言，随着铜价前期的回调，悲观情绪已有所释放，叠加供给短缺预期再度走强，下方支撑不断强化。且中期来看利多持续，基本面偏紧格局未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面趋紧方向未变，铝下方支撑仍存

上一交易日SMM铝现货价报20410元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，上周铝价前半周出现反弹，周五出现小幅回落。海外宏观方面，市场对美联储年内降息预期延续，但非美货币更为弱势，美元指数维持高位。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，云南地区复产节奏稳健，逐步接近尾声，内蒙新产能稳步投放，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面国内社会库存持续回落，下行趋势未变，LME库存虽仍处偏高水平，但持续向下。综合来看，宏观面及基本面利多仍存，下方支撑较为明确，但短期内市场预期仍谨慎，近期价格或震荡修复。从中期来看，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

市场悲观情绪稍有消散，关注前低位置的支撑力度

供应方面，国内周度开工小幅提振，但供应端利润仍在压缩。盐湖提锂产量达到高位，部分外购企业按套保量生产，云母提锂产量变化较小，自有矿企未受明显影响。从资源端视角看，非洲矿山正常发运、南美盐湖新建项目延期、澳洲一季度销量收缩。冶炼厂库存已开启去库，关注右侧企业现金成本支撑。

需求方面，材料厂采取逢低采购策略，下游库存水平明显回暖。全球终端销量呈现区域性差异，欧美地区销售增速变缓，新兴市场持续发力。长期需求增势明朗，短期采购意愿有波动，原料售价关联采购意愿。新能源车销量同比高增，储能项目招投标维持热度。下游原料库存回暖，关注材料厂采购节奏。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处94850元/吨，期现价差变至450。基差升水波动率放大，当前市场情绪未企稳。上游挺价力度减弱，下游仅维持长协量级采购，且正极原料客供比例增加。进口矿价小幅下滑，但海外矿企仍未发生边际减产；锂价已跌破外购提锂现金成本，关注市场采购热度。

总体而言，锂价下行但产量变化幅度偏小，但上游持续累库趋势明显缓解；新能源车保持高渗透率，但目前锂盐备货需求相对偏弱。现货价格下探，排产符合预期，正极客供比例和长协采购上行。昨日期货暂时企稳，近月合约减仓而成交额持平；库存结构明显转变，锂盐采购意愿回升，关注盘面低点支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供应宽松压制价格，工业硅仍低位震荡

工业硅供应方面，进入丰水季后西南地区开炉数量快速增加，北方新疆地区开工率高位。除个别硅厂受低迷行情的拖累停炉减产，工业硅总体产量水平仍处高位。

多晶硅方面，多晶硅有不同程度的检修，但保山某厂新产能预计在本月满产，多晶硅对工业硅生产需求仍能较为稳定；硅料环节小幅度去库，价格稳定性有望进一步加固，产业链利润亏损增速放缓，产业链需求格局有望改善。

有机硅方面，上周国内有机硅DMC共13家样本企业单体装置周均产能利用率约为80.3%，环比上周上调0.1%，周期产量约4.64万吨。有机硅预售单支撑下，整体开工偏高。

总体而言，丰水期西南硅厂开工持续回升，在供增需弱的格局之中，短期内金属硅市场行情仍将延续弱势。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

市场情绪悲观，黑色金属偏弱运行

1、螺纹：宏观暂无增量信息指引。中观方面，钢联样本，上周螺纹供减需增，总库存转降，结束连续2周的累库。需求端，梅雨、高温等季节性因素对户外建筑施工影响依然存在，而5月以来政府债券发行提速，可关注其转化为实物工作量的进度。虽然需求暂无趋势性明显改善信号，但随着废钢日耗连续大幅下降，对冲了高铁水产量的影响，钢联样本五大品种钢材累库幅度较小。通过生产工艺调整，兑现钢厂减产，进而化解短期负反馈的风险。但市场预期依旧偏弱，担忧需求淡季，电炉减产幅度不够，高炉仍需减产，以降低钢材累库的风险。期货增仓下跌，周末现货跌幅较大，贸易商情绪悲观。总体看，宏观维持弱现实+政策稳增长的主线，短期增量信息不多；中观电炉减产增多，缓和负反馈风险，库存压力不大，且粗钢限产潜在约束依然存在；但微观情绪及预期偏弱，预计螺纹价格短期延续弱势，关注盘面资金动向。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有。风险提示：政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，暂无增量信息指引。中观方面，钢联样本，上周热卷供需双降，总库存微降0.02万吨，延续缓慢去库的节奏。板材需求仍处于高位，但仍无法同时消化板材高产量、和板材高库存。钢厂继续兑现减产，废钢日耗连续下降，对冲铁水高产量的影响，钢联样本五大品种钢材总库存增幅较缓，且库存规模不算太高。市场情绪较现实基本面更弱，期货继续交易负反馈风险，增仓下跌，周末现货价格跌幅较大，贸易商情绪悲观。总体来说，宏观维持弱现实+政策稳增长的主线，短期增量信息不多；中观电炉持续减产对冲铁水高产量影响，钢材总库存压力尚可控，且粗钢产量调控预期依然存在；微观情绪较现实更弱，预计热卷期货价格短期延续弱势，关注盘面资金动向。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，暂无增量信息指引。中观方面，上周钢联样本，钢材供减需增、库存转降。钢厂减产依然由电炉承担，富宝废钢日耗连续下降至44.49万吨，对冲铁水高产量的影响，上周钢联样本高炉铁水日产继续创今年新高。考虑需求淡季、以及粗钢限产政策的潜在约束，预计铁水产量见顶的概率正逐步提高。市场情绪偏弱，黑色金属板块核心品种，螺纹、热卷纷纷增仓下跌，市场仍担忧需求淡季、长流程钢厂存在亏损减产去库的风险。综合看，宏观增量消息不多，维持弱现实+政策稳增长的主线，中观铁矿过剩格局已明牌，但电炉连续减产，缓和高炉减产、以及钢材累库的压力；微观市场情绪较现实更弱，核心品种螺纹、热卷纷纷增仓下跌，预计铁矿期价短期跟随成材运行。策略上：单边，铁矿09合约前空持有，关注780-800之间的支撑力度，谨慎者开始寻找逢低止盈的机会；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

焦炭现货市场博弈当中，下游原料采购积极性不强

焦炭：供应方面，焦企多处盈亏平衡之间，主产区焦炉开工边际回落，焦炭日产有所下滑。需求方面，高炉复产支撑焦炭刚需，但终端消费进入传统淡季，钢厂多考虑利润不佳、对原料采购存在控制到货情况，主动补库行为不多。现货方面，焦炭首轮50-55元/吨提涨博弈升温，焦企看涨心态渐浓，但钢厂接受程度一般，关注贸易环节入市积极性，现货市场短期内震荡为主。综合来看，焦炉提产积极性受挫，高炉复产支撑焦炭刚需，现实需求兑现尚佳，但终端传统淡季临近，钢厂盈利能力有限、主动补库采购积极性回落，现货市场提涨进程陷入博弈状态，基差等待修复，焦炭期价预计再度陷入弱势震荡格局。

焦煤：产地煤方面，汾渭调研数据显示本周部分前期开展安全检查的矿井进入复产周期，原煤产出或有回升，而迎峰度夏期间终端电煤备货情况尚佳，洗煤产能挤占现象或不持久；进口煤方面，海飘澳煤货源充足，且贸易报价依然坚挺，进口利润表现不佳，但中蒙口岸扩容、蒙煤到关仍有性价比优势。需求方面，焦炉开工边际回落制约焦煤刚需增长，而焦炭首轮提涨陷入博弈状态，加之传统淡季临近，坑口贸易氛围有所转弱，钢焦企业对焦煤补库积极性同步下滑。综合来看，铁水日产继续回升，但焦炉开工受制于利润不佳而有回落，需求传导效率不佳，且终端传统淡季来临，下游对原料采购意愿将有所减弱，贸易环节询价成交同步下滑，矿山累库压力仍存，焦煤走势陷入偏弱格局，关注煤矿生产节奏提升幅度及需求传导效率能否改善。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

轻重碱现货出现互相踩踏迹象，纯碱09合约逢高沽空为主

现货：6月21日隆众数据，华北重碱2300-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2350元/吨（-50/0），华中重碱2100-2400元/吨（0/0），周五现货持稳。6月21日，浮法玻璃全国均价1650元/吨（-0.18%），华南、西南现货跌10元/吨。

上游：6月21日，隆众纯碱日度开工率88.53%，日度检修损失量为1.37万吨。开工负荷窄幅波动。

下游：（1）浮法玻璃：6月21日，运行产能168785t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率83.43%（0）。周末主产地产销率，沙河50%/55%，湖北66%/78%，华东88%/75%。（2）光伏玻璃：6月21日，运行产能114540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.52%（0）。

点评：（1）纯碱：随着碱厂装置开工的回升，纯碱周产大于刚需的盈余再度扩大，碱厂累库的方向未变。且今年纯碱装置检修进度较快、浮法玻璃冷修增多、下游玻璃厂在5月已提前备货原料，以及纯碱维持净进口，预计夏季装置集中检修阶段，纯碱紧张程度可能不及去年同期。上周纯碱累库幅度略低于预期，而重碱出库量则创新高。考虑下游玻璃厂纯碱日耗下降，投机库存集中于重碱，随着部分中游低价出手重碱，报价甚至低于上游轻碱报价，导致下游采购重碱替代轻碱。现货市场已出现轻重碱互相踩踏的情况，警惕中游高库存抛压。策略上，纯碱09合约新单仍暂持逢高沽空思路，关注现货及盘面资金动向。（2）浮法玻璃：地产新政效果不显，且建筑施工淡季已到来。截至6月中旬，玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅双双扩大。浮法玻璃需求不佳，主产地产销率偏弱运行，沙河玻璃厂库低位回升，全国玻璃厂原片库存高位环比回升。相较于需求弱势，浮法玻璃供给收缩方向较明确。随着行业盈利持续下降，天然气工艺毛利已连续5周亏损，浮法玻璃产线冷修已明显增多，截至上周已冷修/搬迁18条产线。如若发生类似22年的大规模冷修，即使需求一般，浮法玻璃行业供给相对过剩的局面也会发生大幅扭转。总体看，浮法玻璃需求改善预期兑现概率下降，过剩格局尚未扭转，市场对地产链品种预期较弱，预计浮法玻璃期价震荡偏弱运行，关注纯碱价格及市场情绪变动情况。策略上，新单观望。

策略建议：单边，纯碱09合约仍暂持逢高沽空思路；组合，观望。

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魏莹

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原油

原油短线追涨的意愿可能有所下降

机构方面，EIA报告显示6月14日当周美国原油库存减少254.7万桶至4.57亿桶，供需有改善迹象。美国当周成品油消费有明显反弹，接近2023年水平。

需求方面，美国夏季驾车季节汽油消费较好，对原油需求上升、支撑偏强。

资金方面，ICE数据显示布伦特原油投机净多头寸增加6.8万手至14万手，前期大幅撤离的投机净多头做出了回补了持仓的动作。

总体而言，市场对三季度供需改善提前计价，但考虑到油价累积涨幅和所处的位置，短线追涨的意愿可能有所下降、继续大幅上涨的空间不足。

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葛子远

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聚酯

成本端继续提振有限，PTA价格震荡偏弱

PTA供应方面，逸盛石化（总产能2190万吨）6月20日1#200万吨装置意外停车，重启待定；山东威联（总产能250万吨）装置重启中，该装置5月初按计划检修。PTA开工下滑至73.22%，但总体仍维持相对宽松。

乙二醇方面，随着浙石化、福建联合、中科炼化等装置的重启正常目前国产开工率已恢复至6成左右。截至6月21日当周，国内乙二醇总开工58.12%，一体化56.98%；煤化工60.15%；华东主港地区港口库存总量74.96万吨，较上一统计周期增加1.34万吨。本周整体提货有所减弱，整体到货量稳定，因此港口库存有所累库。

需求方面，前期工厂减产计划明显，但实际落实不及预期，聚酯开工升至89.29%，国内涤纶长丝样本企业产销率43.3%。织造企业整体的开工积极性不高，多按需采购为主。

成本方面，原油市场对三季度供需层面改善预期先行，短期继续上行面临阻力，成本端继续提振动力不足。

总体而言，PTA供应仍维持相对宽松，成本端继续提振有限，预计价格震荡偏弱。乙二醇供需平衡出现一定的累库迹象，市场上方或面临较大阻力。

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葛子远

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021-80220137

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甲醇

供应过剩，空单持有

伊朗ZPC两套装置重启后维持六成负荷，北美Nat和马油大装置重启，国际甲醇装置开工率提升至70%。本周到港量增长至30万吨以上，达到5月以来最高。5月进口量为106万吨，非伊货源仅33万吨。7-8月非伊装置检修完毕，到港量回升后港口供应压力将加剧。港口库存为68.96（+1.22）万吨，华东连续第三周累库。生产企业库存为42.72（+1.86）万吨，西北库存增加8.7%。生产企业库存和港口库存连续六周增长，说明供应过剩，随着未来产量和到港量进一步增加，低库存利好作用将消失。供应过剩矛盾凸显，期货前空继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

PE卖看涨，PP做空

5月PE进口量为101.91万吨，1-5月进口量同比增加5.4%，出口量单月均低于10万吨，且较去年无明显变化。5月PP进口量为29.63万吨，出口量为22.17万吨，1-5月进口量同比减少13%，出口量同比增加98%。PP进口量减少而出口量增加，反映出国内供应过剩的问题。由于进口利润下降，以及运输问题，6-7月进口量预计与5月接近。需求偏弱，聚烯烃期货缺乏上行驱动，能否下跌却决于供需关系，PE产量处于年内中等水平，并且原油成本偏高，价格存在一定支撑，适合卖出看涨期权。PP产量达到年内新高，价格面临加速下跌，适合做空期货。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

需求预期转好，而原料供给放量偏缓

供给方面：产区物候条件处于改善阶段，国内天胶增产季来临，而泰国累计降水依然偏向不足，橡胶产出延续低位，季节性放量速率偏缓；且原料价格虽从高位回落、但绝对价格仍位于近年同期最高水平，成本支撑验证有效，供给端利多因素占优。

需求方面：乘联会预估6月乘用车零售同比下滑7.6%、但环比稳增2.3%，车市延续复苏态势，组合政策多管齐下，购置补贴、厂商让利等措施持续推进，且轮胎企业开工同步回升，半钢胎产线开工率维持在同期峰值水平，橡胶需求预期及传导效率仍较乐观。

库存方面：港口出库率表现良好、降库态势延续，而沪胶仓单及产区库存增长有限，橡胶库存结构继续优化，库存端对价格并无压力。

核心观点：政策推动需求复苏，轮胎企业开工重回积极预期，而产区原料虽有放量、供给增长节奏依然偏慢，基本面对价格驱动仍然向上；考虑当前沪胶价格波动率或有高位回落可能，价格走势预计企稳后再进入上行趋势之中。

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刘启跃

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F3057626

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F3057626

投资咨询：

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棕榈油

供给持续宽松，上方空间有限

上周棕榈油价格在区间内震荡运行，近期原油价格的走强对油脂形成支撑，但棕油基本面仍偏弱。供给方面，虽然马来西亚高频产量数据有所下滑，但主产国仍处增产季，产量易上难下。需求方面，目前暂无明显利多，马来西亚高频出口数据存在较大分歧，需求整体边际转弱，且国内库存压力仍偏大。综合来看，近期原油价格的强势对油脂板块形成一定支撑，但棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，价格上方空间有限。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114