股指

关键低位应有强支撑，买看涨期权性价比更优

周四（6月13日），A股整体走势震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体变动不大，且整体仍维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪较为疲软、但一致性预期仍无转势指引。

当日主要消息如下：1.据发改委相关会议，要求加大消费品以旧换新和大规模设备更新的政策支持力度、加快各类资金落地等；2.《关于加快发展农村养老服务的指导意见》印发，就加快发展相关工作作出安排部署。

 近期A股虽持续下行、但杀跌动能已有显著收敛，且前期关键低位强支撑大概率将现、微观价格结构亦持续有乐观信号，故从技术面看、新空盈亏比较低。而从政策面及基本面看，积极因素仍为主导、且将持续发酵兑现，盈利端改善大势依旧明朗。此外，A股相对和绝对价格依旧处低位，上行弹性显著高于下跌空间。综合看，股指仍宜维持乐观思路。再考虑具体分类指数：当前偏弱环境下，宜持“稳健、确定”思路，对应沪深300指数配置价值最高；从策略看，可介入买IO2406-C-3600看涨期权合约，以有限损失获取相对较大的期价修复收益。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

短缺担忧延续，向上趋势未变

上一交易日SMM铜现货价报79315元/吨，相较前值下跌215元/吨。期货方面，昨日在低位震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据与美联储对降息态度存在一定分歧，市场对年内仅降息一次的预期走强，叠加非美货币的疲弱，美元重回105上方。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，能降碳行动方案虽然对铜新增产能严控，但短期内实质性影响有限。矿端供给仍是主要因素，目前冶炼加工费仍维持低位，冶炼企业检修增多，减产预期持续。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化。综合而言，随着铜价前期的回调，悲观情绪已有所释放。虽然宏观预期仍有反复，但对铜中期利多延续，且基本面偏紧格局未变，铜价向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

基本面仍向上，延续多头思路

上一交易日SMM铝现货价报20660元/吨，相较前值下跌130元/吨。期货方面，昨日铝价全天走势偏弱，重心下移。海外宏观方面，美国经济数据与美联储对降息态度存在一定分歧，市场对年内仅降息一次的预期走强，叠加非美货币的疲弱，美元重回105上方。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，云南地区复产节奏稳健，内蒙或有产能重新投放，但整体增量有限，切电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存回落，下行趋势未变，LME库存虽仍处偏高水平，但持续向下。综合来看，美联储推迟降息预期对有色形成一定拖累，但前期已有较充分反应，后续影响或较为有限。而供需面向上驱动仍存，铝价下方支撑明确，多头稳健性较优。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

利空因素充分消化，锂盐产量停止扩张

供应方面，国内周度开工升至近期高位，锂盐产量续增势头削弱。盐湖提锂维持当前生产规模，外购原料冶炼无利润，云母提锂开工率小降，自有矿企产量未改。资源端视角看，非洲矿山结束产能爬坡、南美盐湖新增项目延期、澳洲精矿发运量有收缩。锂盐产量拐点初步体现，关注下行通道原料成本支撑。

需求方面，材料厂采取逢低采购策略，海外终端市场扰动因素加剧。终端销量同比高增，欧美主流市场关税政策收紧，整车出口动能减弱。长期需求增长趋势未改，市场短期采购不活跃，备货需求呈现季节性波动。电车市场性价比提升，储能项目招投标符合预期。下游原料库存天数低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处99300元/吨，期现价差变至1500元。基差延续现货升水格局，警惕基差波动程度有加剧。上游挺价情绪减弱，下游维持长协订单采购，材料环节原料客供比例增加。进口矿价跟随下行，海外矿企未主动降价，锂价已低于外购完全成本，关注锂盐采购情绪。

总体而言，锂价下行不利于产量扩张，报价已跌破外购完全生产成本；终端延续高渗透率，季节性因素致使增长放缓。现货价格下探，电芯排产符合预期，正极客供比例回升。原料采购行为偏少。昨日期货震荡走强，合约持续减仓而成交额回升；供应宽松格局转变，终端上行动能偏弱，建议短期保持观望。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

主产区开工上行，短期内硅价仍低位震荡

供应方面，丰水季临近，西南地区开炉数量快速增加，北方新疆地区开工率高位，周度供给量再创新高

需求端来看，多晶硅方面，价格基本筑底，下游硅片库存有所下降，市场成交较之前有所好转，下游询单次数增多，成交单量多以消耗库存为主，检修预期及降负荷生产情况进一步加剧，多晶硅库存有望得到缓解。有机硅方面，各单体厂家预售单均至月底，在预售单的支撑下厂家挺价意愿较强，对工业硅需求微增。

库存方面，截至6月14日，工业硅行业总库存19.13万吨，总库存及仓单压力较大。

总体而言，云南地区接棒四川开始复产，主产区开工率上行，工业硅供应量将持续增加，供增需减预期加剧，预计短期内硅价仍处于低位震荡阶段。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

高炉复产超预期，炉料价格跌势放缓

1、螺纹：宏观方面，国内暂无新增消息。美联储降息预期反复，据CME“美联储观察”：美联储降息将不早于9月，年内降息1次的概率最高。美联储降息节奏难以判断，已成为加大外盘金属单边波动的主要原因。中观方面，本周钢铁产业数据存在超预期的地方。虽然建筑钢材延续供需双降、且库存小幅增加的基本面格局。但钢材供给端出现意外变化。由于铁水对废钢性价比显现，本周高炉复产而电炉减产，其中高炉铁水日产环比大增3.59万吨至239.31万吨，创下今年新高，而富宝废钢日耗环比大减2.3万吨至52.41万吨。受此影响，一方面建筑钢材供给增长压力由板材和非传统五大材承担，另一方面，高炉原料供需预期有所改善，在电炉减产情况下，高炉负反馈风险有所减弱。总体看，宏观暂缺明确指引，但国内稳增长方向未变，等待7月三中全会信息；钢铁行业现实偏弱，但短流程钢厂率先减产，有助于降低淡季累库压力，以及高炉负反馈风险，预计螺纹价格重回震荡的概率有所提高。策略上：单边，新单观望；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约。风险提示：政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，国内暂无新增消息。美联储降息预期反复，据CME“美联储观察”：美联储降息将不早于9月，年内降息1次的概率最高。美联储降息节奏难以判断，已成为加大外盘金属单边波动的主要原因。中观方面，本周钢铁产业数据存在超预期的地方。钢联样本，板材延续供需双旺格局，总库存小幅下降。虽然建筑钢材基本面偏弱，导致五大品种钢材总库存连续第2周小幅增加，但供给端钢厂减产已开始兑现。由于铁水对废钢具备性价比，本周高炉增产影响被电炉减产较大程度抵消，其中高炉铁水日产环比大增3.59万吨至239.31万吨，创下今年新高，而富宝废钢日耗环比大减2.3万吨至52.41万吨。受此影响，一方面钢材供给压力相对可控，另一方面，高炉原料供需预期有所改善，高炉负反馈风险有所减弱。总体来说，宏观暂缺明确指引，但国内政策稳增长的主线未变，等待7月三中全会信息，国内钢铁产业链现实偏多，但短流程钢厂率先减产，有助于降低淡季累库压力，以及高炉负反馈风险，预计热卷期货价格重回震荡概率提高。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，暂无明确指引，国内政策稳增长主线未变，关注7月三中全会信息，海外美联储降息预期频繁反复，易加大商品单边波动。中观方面，本周钢联样本，五大品种钢材总库存连续第2周小幅增。但由于铁水对废钢具备性价比，钢厂亏损减产已率先由电炉钢企业兑现，本周高炉铁水日产环比大增3.59万吨至239.31万吨，创下今年新高，而富宝废钢日耗环比大减2.3万吨至52.41万吨。在此情况下，本周港口进口矿库存小幅降35.14万吨，铁元素环比也小幅下降，同比增幅较上周有所收窄。综合看，宏观暂缺明确指引，但国内政策稳增长的主线未变，形成托底力量，钢铁产业链基本面偏弱，但电炉减产有助于缓和淡季累库压力，并降低高炉负反馈风险，短期铁矿价格支撑增强。策略上：单边，铁矿09合约前空轻仓持有，注意市场情绪及预期变化；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

铁水日产回升，煤焦现货降价后暂稳运行

焦炭：供应方面，焦企盈利状况多处于盈亏平衡之间，提产积极性边际减弱，焦炉开工率增长速率进一步放缓。需求方面，铁水日产超预期增长，高炉复产进度乐观，焦炭刚需得到支撑，但钢厂盈利能力并未明显转好，传统消费淡季影响尚存，关注下游对原料采购积极性能否同步提振。现货方面，焦炭第二轮50-55元/吨降价逐步落实当中，焦企多考虑自身厂内库存压力不大而有挺价心态，现货市场博弈加剧。综合来看，焦企提产幅度继续受限，而高炉开工回暖提升焦炭刚需增长，焦炭现货虽基本完成第二轮提降，但焦化企业出货压力不大、挺价心态渐浓，现货市场暂稳运行，期价走势得到支撑。

焦煤：产地煤方面，矿山开工边际回升、但提产速率偏缓，而近期各主产区陆续发生煤矿事故，考虑传统安全生产月已然来临，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，远期澳煤报价上行，进口利润再度倒挂，但甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤仍有性价比优势。需求方面，传统淡季制约下游原料采购，但焦煤入炉刚需尚有支撑，而高炉复产进度略超预期，终端需求兑现并未完全转差，关注钢焦企业原料备货积极性能否同步提升。综合来看，钢焦企业对原料煤补库需求边际走弱、贸易环节观望心态增多，焦煤矿端仍有一定库存压力，但铁水日产再度回升激发市场需求乐观预期，基本面多空交织，焦煤价格或完成筑底，关注煤矿生产政策的变动及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供给回升需求不温不火，纯碱价格回调压力增加

现货：6月13日隆众数据，华北重碱2350-2500元/吨（0/0），华东重碱2300-2500元/吨（0/0），华中重碱2250-2500元/吨（0/0）。6月13日，浮法玻璃全国均价1664元/吨（+0.06%），华东现货涨10元/吨。

上游：6月13日，隆众纯碱周度开工率88.27%（+6.20%），周内纯碱产量73.59万吨，环比增加5.17万吨（+7.55%）。近期企业暂无检修计划，供应保持较高水平，隆众预计下周纯碱开工率90+%左右，产量75+万吨。

下游：（1）浮法玻璃：6月13日，运行产能170605t/d（+1000），开工率82.84%（0），产能利用率84%（+0.49%）。漳州旗滨玻璃有限公司600吨五线蓝灰改产水灰，昨日投料。昨日主产地产销率涨跌互现，沙河60%（↓），华东106%（↑），湖北100%（↑），华南101%（↓）。（2）光伏玻璃：6月13日，运行产能114540t/d（+1000），开工率84.7%（0），产能利用率93.52%（+0.06%）。昨日，山西日盛达新能源集团有限公司1000吨窑炉点火。

库存：纯碱，（1）碱厂库存85.30万吨，较上周四增加4.31万吨，涨幅5.32%。企业待发订单接近10天，窄幅下降，新订单接收慢，情绪受影响。（2）社会库存增加趋势，涨幅3+万吨。（3）下游玻璃企业以消耗自身纯碱库存为主：35%的样本场内19.80天，降3.17天，场内+待发28.66天，降5.08天；45%的样本场内18.75天，降2.36天，场内+待发26.12天，降3.98天；50%的样本18.21天，降2.24天，场内+待发25.42天，降3.85天。浮法玻璃，玻璃厂原片库存5813.7万重箱（+0.14%）。

点评：（1）纯碱：供给端，6月检修不多，部分装置检修计划推迟至7月。本周隆众装置开工率已大幅回升至88%以上，周产接近74万吨，预计6月纯碱周产将逐步回到75万吨附近。并且，今年4月-5月装置检修较多，需要关注夏季（7月-8月）装置集中检修规模是否会受影响。需求端，光伏玻璃投产速度相对快于去年。但浮法玻璃冷修已明显增多，今年已有15条产线冷修或停产。玻璃厂经过5月的纯碱备货，当前以消化存量库存为主。且国内现货价格偏高，净进口趋势或难以扭转。以上均将削弱纯碱需求向上的弹性。从基本面角度看，纯碱利多基本已明牌，今年夏季检修期间现货紧张程度大概率不及去年同期。策略上，纯碱09合约空单持有。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行业毛利持续收缩至低位，5月起产线冷修数量和冷修计划明显增多，今年已有14条产线停产或冷修，浮法玻璃产能收缩预期逐步增强。同时，二季度浮法玻璃需求韧性好于市场预期，高供给背景下浮法玻璃厂原片库存重心已较3月明显降低。虽然5月下旬，玻璃深加工企业订单天数较去年同期下降31%。但我们认为，本轮稳地产政策力度较强，且后续存在加码的可能，对于二手房销售（玻璃家装需求）和地产竣工（保交楼，玻璃工程单需求）仍有潜在边际利多影响。浮法玻璃基本面具备改善潜力。不过随着盘面价格接近天然气工艺的边际成本，在玻璃供需结构尚未实质性改善、且黑色金属板块情绪偏弱的情况下，浮法玻璃期价短期走势也会受到拖累。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有，谨慎者可配合纯碱空单。

策略建议：单边，纯碱09合约偏空，玻璃09合约前多耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

区间阻力明显，原油进入调整期

宏观方面，数据显示至6月8日当周初请失业金人数录得24.2万人，为2023年8月12日当周以来新高。美国5月PPI月率录得-0.2%，为2023年10月以来最大降幅。此数据再次提升美联储降息预期。

机构方面，IEA发布月报，将2024年石油需求增长预测下调10万桶/日至96万桶/日，并警告称需求将在2030年之前见顶，届时将产生逾800万桶/日的闲置产能。这与EIA和OPEC的观点相左。

供应方面，哈萨克斯坦、伊拉克等前期减产执行不到位的国家，表示将补偿并全面遵守配额，对油市情绪有提振。

库存方面，EIA数据显示，美国6月7日当周原油库存增加373.0万桶，汽油库存增加210.2万桶，精炼油库存增加319.7万桶，与API数据的全面降库形成了巨大反差，且4个月来原油产量首次增长。

总体而言，市场未出现明确的需求旺季的积极信号，油价继续大幅上冲缺乏驱动。当前区间阻力明显，原油或进入调整期。

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葛子远

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甲醇

产量显著增长，基差修复至合理水平

本周华中和西北开工率明显上升，导致全国甲醇装置开工率提升2.7%，产量增长至174万吨，达到4月以来最高。下周中天合创和内蒙古新奥计划检修，周产量预计与本周持平或略微下降。大唐多伦和中煤榆林装置重启，烯烃开工率上升4%。塞拉尼斯和河南顺达装置重启，冰醋酸开工率上升5%。二甲醚和甲醛开工率小幅下降。本周华东现货报价加速下跌，基差由五月底最高250元/吨收窄至50元/吨。供应如期增长，需求保持低迷，基差修复至合理水平，期货净多持仓大幅减少，中观和微观指标均预示甲醇价格下跌，前空耐心持有。

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投资咨询部

杨帆

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聚烯烃

PE供应偏紧，PP供应宽松

临时检修装置偏多，PE产量仅增加2.3%，处于年内中等水平，下周中天合创和上海石化全密度装置大修，产量预计下降。PP产量增加1.4%，接近历史最高，随着6-7月新装置投产，产量大概率创历史新高。PE下游开工率下降0.4%，所有下游制品开工率均降低，按照季节性规律，最快7月初下游开工率才会上升。PP下游开工率下降0.6%，除BOPP外其他下游产品开工率均下降。PE供应偏紧，期货价格预计震荡，PP供应宽松，期货价格预计震荡或下跌，L-PP价差进一步扩大。

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杨帆

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橡胶

基本面缺乏增量驱动，胶价考验成本支撑

供给方面：极端天气对产区原料放量的负面影响仍存，供给端维持同比缩减态势，云南制胶成本处于同期高位，东南亚主产国胶水及杯胶价格亦表现出较强韧性；且根据国家气候中心报告，今夏拉尼娜事件发生的概率升至五成以上，天胶生产环节季节性恢复速率延续偏低水平。

需求方面：轮胎企业开工状况小幅回落，全钢胎库存压力增加，但半钢胎产线生产积极性尚可，加之产业政策持续推进，车市复苏态势不改，乘用车零售增速环比回暖，消费刺激相关措施效力显现，橡胶需求预期并未显著转差。

库存方面：海外资源到港低位带动港口入库率下降，去库态势得到延续，而产地库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：轮企开工下滑使得现实需求兑现走弱，胶价向下考验成本支撑，但供需预期并未明显转向宽松，政策层面托底终端消费，原料生产仍受制于产区物候条件，增产季放量速率不佳，港口维持降库之势，沪胶价格下方空间有限。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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F3057626

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棕榈油

马棕库存抬升，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格全天震荡回落。供给方面，MPOB数据显示，虽然5月马棕出口仍表现强劲，但产量也同样快速增长，马棕库存抬升至175万吨，为三个月来新高。预计旺产季产量仍将易上难下，且目前来看天气扰动有限。需求方面，目前暂无明显利多，仍需关注替代品价格。综合来看，原油及其他油脂价格对棕榈油形成扰动，但棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，价格上方空间有限。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114