股指

情绪改善，继续持有沪深300期指多单

周一（7月1日），A股整体延续涨势。因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场乐观情绪有所增强。

当日主要消息如下：1.美国6月ISM制造业PMI值为48.5，预期为49.1，前值为48.7；2.据央行，为维护债市稳健运行，将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；3.国务院副总理何立峰主持召开外资工作座谈会指出，要抓紧落实已出台的各项政策，进一步放宽市场准入。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑稳步夯实、且预期亦有改善，技术面筑底上行概率依旧最大。而国内经济复苏大势未改、且积极政策持续推进，盈利上修指引依旧明朗。

再从相对和绝对估值水平看、A股则仍处低位，潜在扩张空间仍较大。综合看，从偏长持仓周期看，股指多头策略仍占优。再考虑具体分类指数，当前市场给予确定性相对更高的溢价、且兼有部分主题成长风格，宜持稳健、均衡配置思路，仍可持有关联度最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求预期仍谨慎，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报77805元/吨，相较前值上涨190元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘大幅高开，随后回吐部分涨幅，价格重心仍维持区间内。海外宏观方面，美国经济数据表现不佳，市场对降息预期再度强化，但非美货币延续弱势，美元指数预计延续震荡。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但预期仍存。下游需求方面，开工率表现一般，但电力、家电等传统需求均存潜在利多，兑现仍需等待。库存方面，交易所库存小幅回落，但市场做多情绪仍较为谨慎。综合而言，铜价下方支撑较为牢固，但市场对当前需求担忧仍存，短期向上动能有限。而从中期来看基本面偏紧格局未变，向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

去库节奏偏慢，铝价低位盘整

上一交易日SMM铝现货价报20110元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘小幅高开随后震荡回落，仍在窄幅区间内运行。海外宏观方面，美国经济数据表现不佳，市场对降息预期再度强化，但非美货币延续弱势，美元指数预计延续震荡。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，云南复产及内蒙古增产仍在持续，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力略超预期。综合来看，短期内需求担忧增加，市场预期仍谨慎，近期价格或延续震荡修复格局。但从中期来看，宏观面及基本面利多仍存，下方支撑较为明确，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

新建项目投产符合预期，下游排产后续环比改善

供应方面，国内周度开工继续上行，停产检修厂家影响有限。盐湖提锂产量小幅增长，外购企业积极参与盘面套保，云母提锂产量重回高位，自有矿企未受显著影响。从海外资源视角看，非洲矿山爬坡结束、南美盐湖项目开启试产、澳洲矿企主动调整销量。上游厂商累库趋势放缓，关注生产企业产量调整。

需求方面，材料厂短期备货需求不高，但低价采购原料行为积极。全球终端销售增速放缓，国内市场销量回暖，欧美市场增长乏力，新兴市场基数低。未来需求增势明确，短期电芯排产持平，锂价新低可能刺激下游补库。电车周度销量有回升，储能招投标规模扩大。下游原料库存提升，关注厂商采购力度。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下跌，价格处90700元/吨，期现价差变至1700。基差结构维持现货升水，基差波动率明显放大。上游挺价力度减弱，下游保证长协采购，正极原料客供比例增加。进口矿价持续下行，海外矿企无减产信号且精矿出口量提升；锂价跌破外购现金成本，短期宽松格局未变。

总体而言，锂价下行但供应端收缩不强，仅少数厂商进行产量调整；新能源车渗透率处高位，但当前为需求淡季相对明确。现货价格下探，近月排产计划平稳，市场采购集中在长协订单。昨日期货震荡走强，新主力持续增仓且成交量持平；短期海外项目健身完成，市场关注边际改善，盘面出现企稳信号。

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刘启跃

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工业硅

工业硅基本面延续宽松，价格总体偏弱运行

工业硅供应方面，西南地区丰水季到来，四川、云南成本已明显下降，西南整体已进入复产状态。总供应情况仍显充裕。

需求方面，多晶硅从利润表现来看，多晶硅企业利润从4月开始跌破主流生产厂家成本线、亏损幅度逐步加深；到5月已出现全行业平均利润转负，目前亏损约20%的幅度已持续月余。高位库存及亏损走扩使得硅料厂家开启减产，硅料产量、开工负荷有显著下调，对工业硅需求偏弱。有机硅当前开工仍较低，预计近期开工相对稳定，仍需要等终端市场及出口好转。硅铝合金方面，汽车、摩托车产销改善压力相对较大，但汽车端仍能提供一定需求支撑。

库存方面，截至6月28日，工业硅行业总库存达20.65万吨，创阶段新高；同时注册仓单量达31万吨，接近工业硅一个月产量。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体而言，工业硅供给持续释放，而需求端支撑不足，叠加高库存压力，在短期超跌价格回调后，预计工业硅仍震荡偏弱。

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葛子远

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钢矿

静待政策预期落地，黑色金属板块区间震荡

1、螺纹：宏观方面，（1）国内，6月财新PMI指数录得51.8，较前值高0.1个百分点，连续8个月高于50；为维护债券市场稳健运行，央行决定近期开展国债借入操作，国债期货大跌；政策端暂无其他增量信息，“固本培元”论调下，静待三中全会召开。（2）国外，美国6月ISM制造业PMI指数48.5，低于预期也低于前值；标普6月全球制造业PMI指数51.6，较前值与预期均低0.1个百分点。中观方面，需求压力在于，地产供给端“超调”、地方政府专项债发行进度偏慢、以及季节性因素。不过6月中旬后，二手房及新房高频成交数据陆续改善，6月房企销售数据回暖，持续性及向地产供给端传导的时效有待观察。部分地区钢材库存压力偏高、且非传统材铁水回流传统五大材，建筑钢材上周产量都明显回升，淡季钢厂大概率将继续控产，降废钢、不排除还会降铁水。好在目前建筑钢材库存绝对规模仍处于偏低水平，且累库幅度较缓，库存压力相对有限。总体看，经济基本面边际走弱，政策端积极预期有限，建筑钢材处于需求淡季，供需矛盾暂不突出，短期螺纹价在估值中性偏低、情绪回暖的影响反弹，但空间及持续性可能较为有限，暂以区间震荡思路对待。策略上：单边，新单观望；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有，价差已扩大至200。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，（1）国内，6月财新PMI指数录得51.8，环比提高0.1个百分点，连续8个月高于50；为维护债券市场稳健运行，央行决定近期开展国债借入操作，国债期货大跌；政策端暂无其他增量信息，“固本培元”论调下，静待三中全会召开。（2）国外，美国6月ISM制造业PMI指数48.5，低于预期也低于前值；标普6月全球制造业PMI指数51.6，较前值与预期均低0.1个百分点。中观方面，受益于较为强劲的直接与间接出口、国内设备更新政策推进等利好，板材需求表现良好，并一直承担较高的铁水供给。但短期板材需求暂无进一步改善的驱动，中期出口面临贸易保护主义的负面影响。因此钢材消费淡季，钢厂仍有必要继续控产。随着长、短流程钢厂同时调降废钢消耗量，铁水产量也出现见顶信号，有助于缓和板材供给持续增长的压力，但实质性大幅减产仍需观察是否会发生。供需双旺背景下，板材库存去化缓慢，但重心确在下移，同比增幅逐渐收窄。而建筑钢材库存规模不大，因此五大成品材库存尚在可控范围内，钢材静态供需矛盾暂不突出。综上，经济基本面边际转弱，宏观政策积极预期有限，钢材消费处于淡季，但供需矛盾暂不突出，短期在估值中性偏低、重要会议临近、情绪回暖的影响下，热卷价格或反弹，但不宜高估其空间和持续性，夜盘资金已出现离场迹象。策略上：单边，10合约热卷多单轻仓持有，关注政策信号及盘面资金动向；组合，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合，价差已扩大至200以上。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，5-6月经济本面出现边际走弱迹象，仍需稳增长政策巩固经济文中向好的趋势，但“固本培元”论调下，政策积极预期有限。本月三中全会即将召开，静待政策确认。中观方面，随着钢厂降低废钢消耗量控制产量，钢材供需矛盾暂未大幅积累，钢联样本五大成品材库存规模尚在可控范围内。不过上周非传统材供需双双转弱，铁水回流传统材的迹象显现。关注铁水产量是否会逐步回落。好在进入7月，必和必拓和FMG进入新财年，发运冲量需求结束，外矿发运将会见顶回落，进而带动7月中旬及之后的我国进口矿到港量的下降，有利于缓和港口进口矿累库压力。综合看，经济本面边际转弱，政策积极预期有限，待重要会议结果，钢材静态供需矛盾暂不突出，铁水日产处于年内高位，见顶下行趋势待观察，外矿发运或季节性回落，短期铁矿期价或有反弹驱动，但空间和持续性可能有限，中期90-120美金的价格运行区间未打破。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

市场情绪偏向乐观，原料基差大幅走扩

焦炭：供应方面，焦炭涨价增厚焦化利润，焦企提产积极性得到提振，主产区焦炉开工边际回升。需求方面，铁水产量尚处相对高位，焦炭刚需仍有支撑，但传统消费淡季来临，而钢厂盈利能力不佳，对原料补库意愿持谨慎态度，焦炭各环节均出现小幅累库迹象。现货方面，焦炭首轮提涨落地完成，焦企仍持看涨心态，厂内库存虽有积累、但库存压力暂且不大，而下游抵触心态增强，现货市场进入震荡局面。综合来看，焦炭入炉刚需尚有支撑，现货首轮提涨落地，但终端传统淡季制约需求增长，下游采购积极性不强、贸易环节入市意愿一般，基本面对价格驱动或有减弱，加之当前基差处于同期高位，或限制期价上方空间。

焦煤：产地煤方面，传统安全生产月尚且平稳度过，山西煤矿处于增产周期，原煤供给逐步回升，洗煤产能挤占现象亦有减少；进口煤方面，海外需求尚较稳定，但供给增多拖累澳煤价格，进口利润不时显现，而中蒙口岸通关顺畅，蒙煤性价比优势依然突出。需求方面，钢焦企业生产环节表现良好，焦煤刚需支撑尚佳，但终端消费迈入传统淡季，产业链利润不足现状削弱下游补库积极性，坑口贸易多以价换量，需求增长持续性有待检验。综合来看，焦炭现货完成提涨，现实需求兑现尚佳，市场情绪偏向乐观，对价格驱动仍然向上，但矿端处于增产预期，而淡季背景下下游对原料煤采购意愿难有显著提升，坑口竞拍多以降价促销为主，矿山累库压力不减，或制约期价上方空间，关注煤矿生产节奏及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

进入夏季检修季，纯碱期价大幅反弹

现货：7月1日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（-100/-100），华东重碱2150-2250元/吨（-50/-100），华中重碱2050-2200元/吨（-50/-100），周一，除西南地区外，全国现货报价普遍下调。7月1日，浮法玻璃全国均价1599元/吨（-0.25%），东北现货价格跌30。

上游：7月1日，隆众纯碱日度开工率大幅降至82.52%，检修损失量提高至2.08万吨。新增西北盐湖检修，华中减量增多。

下游：（1）浮法玻璃：7月1日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周一玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河86%（↓）、湖北71%（↑）、华东88%（↓）、华南90%（↑）。（2）光伏玻璃：7月1日，运行产能115340t/d（0），开工率84.93%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：已进入传统检修季，装置日开工率已降至82.57%，日检修损失量已提高至2.07，市场统计夏季检修企业有，（1）7月三友、中源化学、天津、盐湖，（2）8月徐州、双环、中盐内蒙古、五彩。上述企业检修若集中兑现，将影响日产9.5-9.6万吨，对供给影响较大。考虑到纯碱产能集中度较高，且检修季到来，纯碱供给弹性将增大。刚需波动小，，下游按需采购，投机需求减弱，周一碱厂库存增值100.02万吨，较上周四增加3.43万吨。进口碱到厂价2100左右，广东、安徽进口碱价略低于国内碱厂送到价，进口碱性价比较好，净进口将持续。短期看，检修季供给收缩，助力盘面反弹，但今年夏季，我们预计纯碱紧张程度将低于去年同期，不宜高估向上空间。策略上，纯碱新单暂时观望。（2）浮法玻璃：当前处于传统需求淡季。截至7月初，玻璃深加工企业订单天数降至10天，同比、环比继续下跌，且跌幅扩大。多数企业所持订单不足去年同期的70%。7-8月，我们统计的浮法玻璃冷修和复产计划数量接近，浮法玻璃运行产能或小幅回升。不过近期纯碱进入检修季，供给收缩预期下期价反弹，叠加6月18城二手房成交面积同比、环比双增，短期将对玻璃期价形成提振。

策略建议：单边，观望；组合，观望。

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魏莹

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原油

旺季预期驱动下，原油宜持多头思路

需求方面，美国原油市场即将进入传统去库时段，6月中旬往后的原油去库趋势将愈发明显。具体数据来看，美国汽车业协会预计2024年美国需求旺季初期的出行情况将刷新历史纪录，预计驾车出行人数将较2019年增加1.9%，航空出行人数较2019年增加9.3%。美国联邦运输安全管理局的数据也显示，6月以来，美国航空出行人数同比增幅在9%左右。

库存方面，EIA数据显示，截至6月21日当周，美国原油库存增加359.1万桶至4.61亿桶，增幅0.79%。汽油库存增加265.4万桶，精炼油库存下降37.7万桶。由于OPEC+延长减产到三季度末及需求旺季背景下，大多数机构对三季度平衡表推演都认为原油市场存在明显供应缺口。

总体而言，三季度旺季预期及地缘、飓风等干扰因素驱动主导下，原油宜持多头思路。

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葛子远

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聚酯

成本端支撑尚可，PTA窄幅震荡

PTA供应方面，6月27日独山能源一套250万吨PTA装置因故提前检修，预计检修2周左右。6月29日恒力石化（大连）PTA-4生产线开始停车检修，涉及产能250万吨，重启时间待定。PTA开工下滑至76.52%，但7月后续检修计划较少，预期供应回升。

乙二醇方面，福炼计划重启中，中科出料提负，浙石化重启提负后续裂解检修可能降负；煤化工方面，天盈重启，美锦出料，中昆降负。乙二醇港口库存和下游备货均不高，6-7月平衡仍然维持偏紧。

需求方面，前期聚酯工厂减产计划明显，但实际落实不及预期。国内大陆地区聚酯负荷在90%附近。江浙织造开工略降，聚酯长丝和短纤分别联合挺价，6-7月评估88%、87%。长丝下游产销尚可，终端需求仍有韧性。

成本方面，原油受三季度旺季预期及地缘、飓风等干扰因素驱动主导或偏强运行。PX多空僵持下市场或震荡整理。

总体而言，成本端原油支撑尚可，但PTA供应预期偏空，叠加需求淡季，总体或窄幅震荡。

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葛子远

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甲醇

需求增速高于供给，下半年先跌后涨

2024上半年海外无新增装置，国内仅新增内蒙古君正55万吨装置。下半年海外预计新增350万吨产能，国内可能新增770万吨产能。新产能集中在四季度投放，对期货09和01合约无明显影响。下游积极投产，上半年新增需求200万吨，下半年预计新增需求400万吨。2024上半年表观需求同比增加10%，实际需求增速约为7%。供应超预期减少推动期货价格稳步上涨，价格中枢上升至2510元/吨。2024下半年表观需求同比增加4%，实际需求增速预计为9%。7-8月下跌，9-10月上涨，11-12月震荡或下跌，在需求利好作用下，期货有望达到2800元/吨以上。

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杨帆

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聚烯烃

新产能投放叠加检修恢复，7月供应压力较大

市场担忧更多中东产油国会卷入冲突，同时大西洋飓风活动频繁，国际油价上涨2%。上半年PP出口量同比接近翻倍，极大缓解了沿海供应压力。二季度聚烯烃检修力度高于去年同期，PP检修损失量增加7%，6月开工率下降至三年最低。新装置金能化学二期及泉州国亨如期投产，7月检修装置陆续重启，产量预计创历史新高，达到290万吨以上。此外三季度PP仍有超过300万吨新产能计划投放，PP供应压力较大，除了价格下跌外，L-PP基差预计走扩，PP-3MA价差预计收窄。

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杨帆

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橡胶

供需预期好转，港口延续降库态势

供给方面：国内产区物候条件改善、增产季稍有推后，而东南亚各国仍不同程度受制于气候因素带来的负面影响，合艾市场胶水及杯胶价格虽有回落、但依然处于近年同期最高水平，季节性减产系大概率事件，供应端放量节奏预计维持偏缓进程。

需求方面：乘用车零售处于环比回升之势，新能源车企发力，消费刺激相关措施效力显现，以旧换新政策托底车市复苏，而轮胎企业受益于此、生产环节表现性尚佳，半钢胎开工率维持在同期峰值，天胶需求侧预计稳步增长。

库存方面：港口出库率延续高增、而到港资源继续走低，整体库存加速下滑，橡胶库存结构不断优化，对价格支撑作用亦将走强。

核心观点：政策推动汽车产销增长、轮企开工积极性尚佳，橡胶终端需求及传导效率延续乐观预判，而产区原料仍处于放量初期，增产节奏难有显著提升，海外资源到港明显弱于季节性特征，港口库存继续下降，基本面对价格的驱动依然向上，关注基差收敛驱动及幅度。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

原油走势向上，棕油支撑走强

昨日棕榈油价格表现强势，原油价格的走强以及马棕产量高频数据的下滑对价格形成支撑。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给的预期，但目前仍处增产季，产量下行幅度有待观察。需求方面，受其他油脂价格优势的拖累，马棕出口数据整体表现不佳，且国内油脂库存相对偏高，消费预期一般。综合来看，棕榈油自身基本面一般，马棕供需双弱，原油价格对油脂板块的影响加大。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114