股指

稳步向上概率最大，沪深300期指兼容性最佳

周二（7月2日），A股整体表现震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体变化不大。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期无转势指引。

当日主要消息如下：1.欧元区6月CPI初值同比+2.5%，符合预期，前值+2.6%；2.《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南(2024版)》印发，至2026年将新制定相关标准50项以上，引领其高质量发展的标准体系加快形成。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑稳步夯实、且情绪亦有修复，技术面筑底上行概率依旧最大。而国内经济复苏大势未改、且积极政策持续推进，盈利端推涨动能依旧明确。

再从股债风险溢价比、市盈率分位值等指标看，当前A股则仍处低位区间，在相关积极因素发酵背景下、预计其估值扩张空间亦较可观。综合看，从相对长周期看，股指多头策略仍占优。再考虑具体分类指数，当前市场给予确定性相对更高的溢价、且兼有部分主题成长风格，宜持稳健、均衡配置思路，仍可持有关联度最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求仍偏谨慎，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报78455元/吨，相较前值上涨650元/吨。期货方面，昨日铜价继续全天震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，市场对美联储降息仍反复，而非美货币疲弱，但美元指数偏高，预计将缓慢下行。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但预期进一步强化。下游需求方面，开工率表现一般，但新能源板块持续向好，传统需求存结构性亮点，兑现仍需等待。库存方面，交易所库存继续分化，市场做多情绪仍较为谨慎。综合而言，铜价下方支撑较为牢固，但市场对当前需求担忧仍存，短期向上动能有限。而从中期来看基本面偏紧格局未变，向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

市场预期谨慎，铝价震荡修复

上一交易日SMM铝现货价报20210元/吨，相较前值上涨100元/吨。期货方面，昨日铝价继续震荡运行，价格重心小幅抬升。海外宏观方面，市场对美联储降息仍反复，而非美货币疲弱，但美元指数偏高，预计将缓慢下行。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，产量增速偏缓，且整体增量有限，在电解铝产能天花板下，供给约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力有限，但略超预期。综合来看，短期内需求无明显向好，市场预期仍谨慎，近期价格或延续震荡修复格局。但从中期来看，宏观面及基本面利多仍存，下方支撑较为明确，向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

海外资源落地加快，短期供应仍显宽松

供应方面，国内周度开工继续上行，停产检修厂家影响有限。盐湖提锂产量小幅增长，外购原料企业参与套保，云母提锂产量重回高位，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山稳定生产、南美盐湖项目开启试产、澳洲矿企主动调整销量。上游厂商累库趋势放缓，关注锂价低位企业产量变动。

需求方面，材料厂短期备货情绪不高，但低价采购原料行为积极。全球终端销售增速放缓，国内市场销量回暖，欧美市场增长疲软，新兴市场规模小。未来需求增势明确，短期电芯排产走弱，但锂价新低将刺激下游补库。电车周度销量有回升，储能招投标热度维持。下游原料库存提升，关注厂商采购力度。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维稳，价格处90700元/吨，期现价差变至2200。基差结构维持现货升水，基差波动率明显放大。上游挺价力度减弱，下游关注长协合同，正极原料客供比例增加。进口矿价持续下行，海外矿企无减产信号且精矿出口量提升；锂价跌破外购现金成本，但货源偏松仍持续。

总体而言，锂价下行但供应端小幅收缩，下半年仍有新项目投产预期；新能源车渗透率处高位，当前需求淡季已充分计价。现货价格下探，近月排产计划平稳，市场采购集中在长协单。昨日期货窄幅震荡，新主力持续增仓且成交量持平；海外项目进展加快，短期无新增利空因素，关注盘面关键点位支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

工业硅基本面延续宽松，价格总体偏弱运行

工业硅供应方面，西南地区丰水季到来，四川、云南成本已明显下降，西南整体已进入复产状态。总供应情况仍显充裕。

需求方面，多晶硅从利润表现来看，多晶硅企业利润从4月开始跌破主流生产厂家成本线、亏损幅度逐步加深；到5月已出现全行业平均利润转负，目前亏损约20%的幅度已持续月余。大部分多晶硅企业均有不同程度的检修行为，部分一线厂家也在有序开展检修，7月份开始，部分产能逐步复产，多晶硅供应压力依旧较大，多晶硅市场价格弱稳运行。

有机硅当前开工仍较低，预计近期开工相对稳定，仍需要等终端市场及出口好转。硅铝合金方面，汽车、摩托车产销改善压力相对较大，但汽车端仍能提供一定需求支撑。

库存方面，截至6月28日，工业硅行业总库存达20.65万吨，创阶段新高；同时注册仓单量达31万吨，接近工业硅一个月产量。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体而言，工业硅成本端对硅价支撑将减弱，下游消费市场持续疲弱，硅厂生产受到双向挤压，预计工业硅仍震荡偏弱。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

静待政策预期落地，黑色金属板块区间震荡

1、螺纹：宏观方面，昨日暂无新增信息，静待三中全会召开。中观方面，需求的现实压力在于，地产供给端“超调”、地方政府专项债发行进度偏慢（上半年发行进度为38%）、以及季节性因素（7月6日出梅）。不过6月中旬后，二手房及新房高频成交数据陆续改善，6月百强房企销售数据回暖，持续性有待观察，且销售回暖向地产投资传导需要时间。为完成发行目标，三季度地方政府新增专项债待发行规模较大。6月以来钢厂盈利能力与炼钢成本双双持续走弱，电炉谷电逐步接近全面亏损，钢厂大概率将继续控产，降废钢进而降铁水，一定程度上有利于缓和淡季累库风险。当前建筑钢材库存绝对规模仍处于偏低水平，整体累库速度较缓，库存压力可控。近期炼钢成本线偏低区域有企稳迹象，主要是电炉谷电、以及长流程成本（焦炭现货提涨落地，铁矿成本上移）。总体看，宏观、中观、微观层面主要矛盾皆不突出，螺纹暂维持区间震荡思路。策略上：单边，新单观望；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有，价差已扩大至200。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日暂无新增信息，静待三中全会召开。中观方面，今年板材需求表现良好，并一直承担更高的铁水供给。但短期板材需求暂无进一步改善的驱动，中期出口需求面临贸易保护主义的负面影响。6月以来，长流程钢厂盈利持续回落，近期亏损地区有所增多，钢厂大概率将继续控产，降废钢，进而降铁水。但是，如果没有行政性限产政策约束，以当前钢厂亏损程度和范围看，高炉减产幅度不会太大，且非传统五大材产量出现回落迹象，板材承担的铁水供给下降空间有限，轧机减产的概率更高。这对于板材高供给难以形成实质性的减量，板材去库缓慢的格局可能将延续。好在建筑钢材库存规模不大，因此五大成品材库存尚在可控范围内，钢材总体静态供需矛盾暂不突出。综上，宏观、中观、微观层面主要矛盾皆不突出，7月热卷暂维持区间震荡思路。策略上：单边，10合约热卷多单轻仓持有，关注政策信号及盘面资金动向；组合，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合，价差已扩大至200以上。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日暂无新增信息，静待三中全会召开，以及政策端信号。中观方面，6月以来长流程钢厂盈利持续回落，近期亏损地区增多，钢厂大概率将继续控产，降废钢、降铁水。根据钢联调研信息，7月预计钢企检修高炉座数多于复产座数，铁水日产见顶的概率提高。不过行政性限产政策尚未落地，钢厂亏损范围和亏损幅度不大，关注铁水日产环比回落幅度。进入7月，必和必拓和FMG新财年开始，发运冲量需求结束，外矿发运将会见顶回落，进口矿到港减量可能要到7月中旬以后才会出现。综合看，宏观、钢材供需矛盾暂不突出，铁矿供需结构未发生重大改变，仍以区间思路对待，价格区间维持90-120美金的范围。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

原料现货市场暂稳，基差存在收窄预期

焦炭：供应方面，焦炭涨价增厚焦化利润，焦企生产环节表现积极，主产区焦炉开工边际回升。需求方面，铁水产量尚处相对高位，焦炭刚需仍有支撑，但传统消费淡季来临，而钢厂盈利能力不佳，对原料补库意愿持谨慎态度，焦炭各环节均出现小幅累库迹象。现货方面，焦企心态偏向乐观，厂内库存虽有积累、但库存压力暂且不大，而下游对原料涨价抵触心态渐浓，现货市场进入震荡局面，综合来看，高炉生产尚佳支撑焦炭刚需兑现，现货提涨落地使得市场心态转暖，但终端淡季需求预期制约下游采购意愿，贸易环节入市积极性一般，基本面对价格的驱动有所减弱，基差存在收敛可能，或限制期价上方空间。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿处于增产周期，原煤产出预期抬升，且洗煤产能挤占现象减少，精煤供给同步增长；进口煤方面，澳洲矿山事故推升当地焦煤价格，但国际终端高价接货积极性不强，澳煤进口暂无利润，而蒙煤性价比优势依然突出，口岸通关较为顺畅。需求方面，钢焦企业生产环节表现尚佳，焦煤刚需存在支撑，但终端消费迈入传统淡季，产业链利润不足削弱下游补库积极性，坑口贸易多以价换量。综合来看，焦煤入炉需求尚有一定支撑，下游产成品提涨激发市场乐观情绪，但煤矿仍处增产预期，而终端淡季背景下钢焦企业对原料采购意愿难有明显提振，坑口竞拍多以降价促销为主，矿山累库压力不减，期价上方空间受到压制，关注煤矿生产节奏及需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

检修季启动，纯碱新单试多

现货：7月2日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），昨日华北轻碱、华中轻碱及西北轻重碱现货价格小幅松动。7月2日，浮法玻璃全国均价1596元/吨（-0.19%），华北、西北现货价格跌10。

上游：7月2日，隆众纯碱日度开工率小幅提高至83.2%，检修损失量降至2万吨。华东井神负荷提高。

下游：（1）浮法玻璃：7月2日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周一玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河86%（↓）、湖北71%（↑）、华东88%（↓）、华南90%（↑）。（2）光伏玻璃：7月1日，运行产能116540t/d（+1200），开工率85.15%（+0.22%），产能利用率93.62%（+0.06%）。7月2日，国华金泰(山东)新材料公司1200吨窑炉点火。

点评：（1）纯碱：已进入传统检修季，装置日开工率为83.2%，日检修损失量2万吨，市场统计后续夏季检修企业有，（1）7月三友、中源化学、天津、盐湖，（2）8月徐州、双环、中盐内蒙古、五彩。上述企业检修若集中兑现，将影响日产9.5-9.6万吨，对供给影响较大。考虑到纯碱产能集中度较高，且检修季到来，纯碱供给收缩预期增强。不过考虑到今年装置检修靠前，进口碱具备一定成本优势，中游投机库存偏高，碱厂库存较多，夏季检修高峰期间，纯碱供需状态存在一些不确定。策略上，纯碱09合约新单逢低轻仓试多。（2）浮法玻璃：截至7月初，玻璃深加工企业订单天数降至10天，同比、环比继续下跌，且跌幅扩大。多数企业所持订单不足去年同期的70%。7-8月，我们统计的浮法玻璃冷修和复产计划数量接近，浮法玻璃运行产能或小幅回升。不过近期纯碱进入检修季，供给收缩预期下期价反弹，6月中旬以来，二手房、新房成交面积同比、环比双增，且梅雨季节即将过去（7月6日出梅），成本与需求均存在边际利多。关注主产地玻璃产销率变化。短期，玻璃或跟随纯碱震荡偏强运行。

策略建议：单边，纯碱09合约新单逢低轻仓试多；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

旺季预期驱动下，原油宜持多头思路

供应方面，美国47%的炼油产能位于墨西哥湾沿岸，三季度即将到来的美国飓风季将很可能大幅打击该地区的短期炼油能力，如果进一步出现燃料供应得情况，将推升原油价格。

需求方面，美国汽车业协会预计2024年美国需求旺季初期的出行情况将刷新历史纪录，预计驾车出行人数将较2019年增加1.9%，航空出行人数较2019年增加9.3%。美国联邦运输安全管理局的数据也显示，6月以来，美国航空出行人数同比增幅在9%左右。市场对三季度需求仍然保持乐观的预期。

总体而言，三季度受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，库存趋于去化、价格上行，原油宜持多头思路。

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葛子远

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聚酯

成本端支撑尚可，PTA弱乙二醇强

PTA供应方面，下半年处于运行状态中的PTA装置产能大幅增加，包括新装置的投产，及部分长停装置重启（汉邦220万吨PTA装置于六月初重启，蓬威90万吨装置于六月计划重启投产）。预计供应增长将压制PX-PTA的加工费。

乙二醇供应方面，截至6月乙二醇华东主港库存约68.19万吨，周环比下降6.27万吨。社会库存193.86万吨，月环比下降1.31万吨。乙二醇持续去库，港口库存下降至75万吨以下，下游备货也在往年低位。预计至少7月内库存水平不会制约价格跟随成本的涨势。

需求方面，聚酯开机率总体稳定，对原料需求刚性。织造当前仍属于淡季。

成本端，国内PX检修装置陆续回归，三季度开工率预计高于二季度，下半年预计PX供应趋高。原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，库存趋于去化、价格上行，成本支撑较强。

总体而言，PTA三季度供应预期增长，削弱三季度跟随原油的价格涨势；而乙二醇供应维持中位稳定，低位库存有利多驱动。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

现货成交良好，供应增长缓慢

伊朗kimia及sabalan两套装置降负至6成运行。本周宝丰和山东联盟开始大修，明日宁夏畅亿、重庆万盛和山西兰花检修装置计划重启，甲醇装置开工率本周下降，下周回升。西北样本企业签单量为9.9（+1.02）万吨，达到3月以来最高，反映需求良好。周二甲醇期货小幅上涨，现货报价积极跟涨，西北部分生产企业停售。斯尔邦烯烃装置提升负荷，外采甲醇制烯烃装置亏损缩小至1200元/吨，关注此前停车装置的动态。需求回升，供应增长缓慢，甲醇价格短暂下跌后再度上涨，考虑到利好因素不足，进一步上涨空间有限。

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杨帆

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聚烯烃

油头成本上升，短期走势偏强

美国API原油库存大幅下降，飓风贝丽尔袭击加勒比海地区，中东局势紧张，多因素进一步推高油价，油制烯烃成本重回9000元/吨以上。上半年PP新增产能275万吨，下半年计划新增565.5万吨产能，投放时间集中在四季度，加剧远月悲观预期，9-1价差存在正套机会。本周临时新增多套检修装置，6月底计划重启的装置部分推迟，聚烯烃开工率并未如期大幅提升，供应端利好延续，叠加原油成本抬升，最近一周聚烯烃期货价格快速上涨200元/吨。不过考虑到需求表现一般，期货09合约预计不会超过前高，推荐卖出虚一档或两档看涨期权。

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杨帆

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F3027216

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橡胶

终端车市预期良好，现货上涨修复基差

供给方面：国内产区物候条件改善、增产季稍有推后，而东南亚各国仍不同程度受制于气候因素带来的负面影响，合艾市场胶水及杯胶价格虽有回落、但依然处于近年同期最高价位，季节性减产是大概率事件，供应端放量节奏预计维持偏缓进程。

需求方面：以旧换新等相关政策引导车市复苏，乘用车零售环比回暖，出口市场依然提供边际驱动，而轮胎企业受益于此，生产环节表现积极，尤以半钢胎为例、开工率维持在峰值水平，天胶需求兑现料稳步增长。

库存方面：港口出库率延续高增、而到港资源继续走低，整体库存加速下滑，橡胶库存结构不断优化，对价格支撑作用亦将走强。

核心观点：政策施力激发市场消费热情、汽车出口增强边际驱动，橡胶终端需求预期乐观，而增产季原料产出速率明显落后于往年气候正常年份，东南亚各产区生产节奏偏缓，进口胶到港不足，港口库存继续下降，基本面对价格的驱动依然向上，关注基差收敛驱动及幅度。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

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棕榈油

产量下滑担忧增加，棕油短期偏强

昨日棕榈油价格延续强势，突破8000关口，原油价格的走强以及马棕产量高频数据的下滑对价格形成支撑。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给担忧的预期，但目前仍处增产季，产量下行幅度有待观察。需求方面，受其他油脂价格优势的拖累，马棕出口数据整体表现一般，且国内油脂库存相对偏高，消费预期谨慎。但印尼出口税的上调提振了马棕出口改善的预期。此外原油价格的强势也对棕油形成支撑。综合来看，油脂板块做多情绪近期较为积极，且存在阶段性利多因素，短期内或仍偏强运行。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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