股指

将筑底上行，继续持有最稳健的沪深300期指多单

周三（6月26日），A股整体止跌回涨。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体仍维持正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场情绪有所修复。

当日主要消息如下：1.国常会研究利用外资工作，包括深化重点领域对外开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求等；2.据发改委，将出台促进创业投资高质量发展的配套措施，形成支持的综合性体系。

A股关键低位支撑显现，且微观价格结构指标亦持续存乐观信号，技术面筑底上行概率最大。而国内宏观和行业政策持续推进、且基本面相关景气指标总体延续改善态势，盈利端指引依旧偏向积极。再从股债风险溢价比、市盈率等相对和绝对估值指标看，A股则仍处低位区间，潜在续跌空间有限、而上行弹性则更大。综合看，从相对长期限看，股指多头策略胜率、赔率均较高，仍宜持多头思路。考虑具体分类指数，当前市场情绪整体偏谨慎，故仍可耐心持有表现最稳健的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元短期偏强，铜价上方承压

上一交易日SMM铜现货价报77365元/吨，相较前值下跌950元/吨。期货方面，昨日铜价全天宽幅震荡。海外宏观方面，市场对美联储年内降息节奏进一步放缓，且非美货币更为弱势，美元指数站上106。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分矿山冶炼加工费仍在进一步向下，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但预期仍存。下游需求方面，开工率表现一般，但电力、家电等传统需求均存潜在利多，兑现仍需等待。库存方面，上期所回落，LME抬升。CFTC净多持续近期持续下滑，市场做多情绪偏谨慎。综合而言，随着铜价前期的回调，下方支撑不断强化，但近期美元偏强，且市场对需求担忧仍存，铜价上方存在一定阻力。但中期来看基本面偏紧格局未变，向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

市场预期谨慎，铝价低位盘整

上一交易日SMM铝现货价报20060元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，临近尾盘出现拉伸，夜盘震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储年内降息节奏进一步放缓，且非美货币更为弱势，美元指数站上106。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，云南地区复产节奏稳健，逐步接近尾声，内蒙新产能稳步投放，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力略超预期。综合来看，短期内需求担忧增加，市场预期仍谨慎，近期价格或震荡修复。但从中期来看，宏观面及基本面利多仍存，下方支撑较为明确，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面超跌快速修复，基差转向期货升水

供应方面，国内周度开工增速有限，部分厂家开始技术性检修。盐湖提锂产量到高位，外购企业维持现金流利润，云母提锂产量将要收缩，自有矿企未受显著影响。海外资源视角看，非洲矿山爬坡结束、南美盐湖项目施工延期、澳洲矿企销量环比减少。冶炼厂库存停止累库，关注后续生产企业限停产公告。

需求方面，材料厂短期备货需求不高，下游库存水平开始回补。全球终端市场政策扰动增强，欧美地区销售增速乏力，而新兴市场基数偏低。未来需求增长明确，短期现货采购量偏少，但市场报价已突破前低位置。新能源车销量小幅收缩，储能项目招投标仍在持续。下游原料库存提升，关注中游补库意愿。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下探，价格处91700元/吨，期现价差变至-850。基差结构转成期货升水，警惕近期高波动持续。上游挺价力度减弱，下游维持长协采购，锂盐可流通量依然客观。进口矿价持续下行，海外矿企暂无减产且近期出口情况回暖；锂价跌破外购现金成本，短期货源未有紧张。

总体而言，锂价下行但供应端呈收缩趋势，部分厂商出现限产信号；新能源车高渗透率维持，但中游并未持续原料采购。现货价格下探，近月排产环比走弱，市场重回长协量主导情况。昨日期货大幅反弹，主力换月完成且成交额放大；短期利空影响钝化，供应出现边际利多，关注情绪回暖下盘面支撑强度。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

工业硅基本面延续宽松，价格总体偏弱运行

工业硅供应方面，进入丰水季后西南地区开炉数量快速增加，北方新疆地区开工率高位，工业硅6月供应大幅增加。

需求方面，多晶硅前期停产和检修企业尚未复工，价格低位运行下，光伏产业链亏损严重，终端需求不足，各环节降库进程缓慢，对工业硅需求放缓。有机硅当前开工仍较低，预计近期开工相对稳定，仍需要等终端市场及出口好转。

库存方面，6月21日工业硅全国社会库存共计41.1万吨，较前一周增加1.2万吨，较今年1月份累库约6万吨。高库存压力仍存。

总体而言，工业硅供给持续释放，而需求端支撑不足，叠加高库存压力，市场情绪有所下滑。短期超跌价格回调后，预计工业硅仍震荡偏弱。

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葛子远

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钢矿

市场悲观情绪释放，黑色金属板块减仓反弹

1、螺纹：宏观方面，昨日北京优化地产调控政策，政策效果仍待观察，市场依然更期待降息等更强效的政策。人民币持续贬值，美元兑人民币中间价创今年新高，汇率及银行净息差依然是货币政策宽松的两大约束。中观方面，地产用钢需求缺乏改善动能，而三季度政府债券发行将进一步提速，基建用钢需求存在边际改善的潜力。需求淡季，钢厂已开始控产。在钢厂仍有盈利的情况下，率先减少性价比低的废钢日耗量，对冲了铁水高产的影响，暂时缓和了钢材累库压力、以及产业链负反馈的风险，建筑钢材库存偏低，供需矛盾不显。此外，粗钢产量调控政策消息较多。近两个交易日现货成交低位回升。且焦炭现货意外提涨50。市场悲观情绪有所释放，主力资金低位主动止盈，市场减仓反弹。总体看，宏观政策仍有加码可能，产业基本面矛盾暂不突出，悲观情绪释放后，螺纹价格止跌概率提高，向上动能待观察。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，昨日北京优化地产调控政策，政策效果仍待观察，市场依然更期待降息等更强效的政策，等待7月三中全会政策信号。人民币持续贬值，美元兑人民币中间价创今年新高，汇率及银行净息差依然是货币政策宽松的两大约束。中观方面，板材需求较强，也承担了更高的铁水分配，因而板材消费仍无法同时消化板材高产量和高库存。传统钢材消费淡季，钢厂开始控产，连续调降低性价比的废钢日耗量，对冲了铁水高产量的影响。目前看，板材库存偏高，但钢联五大品种钢材总库存规模中性，且上周再度环比下降，钢铁产业基本面矛盾并不非常突出。连续两个交易日钢银钢材现货成交量明显回升，昨日焦炭现货意外涨价50。市场悲观情绪有所释放，主力资金低位主动止盈，市场减仓反弹。总体来说，宏观政策仍有加码可能，产业基本面矛盾暂不突出，悲观情绪释放后，热卷期货价格跟随螺纹等止跌的概率提高，向上动能待观察，关注盘面主力资金动向。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，地产调控政策继续优化，北京下调首付比例和房贷利率，政策效果待观察，市场仍期待其他更强力的稳增长政策。中观方面，钢联样本钢材库存规模中性，且随着钢厂开始控产，连续调降低性价比的废钢日耗量，钢材库存又快速回到降库状态。在此情况下，高炉生产得以维持，铁水日产连续创年内新高。高炉铁水日产见顶回落的条件，可能需看到钢材消费的进一步走弱，或者外部限产政策快速落地执行，这两者短期均不明确。并且，经过6月连续下跌，黑色金属板块品种绝对价格纷纷接近3月底点，市场情绪悲观已得到释放，核心品种螺纹、热卷等减仓反弹。综合看，宏观政策仍有加码可能，中观钢材供需矛盾暂不突出，废钢日耗量下降，降低钢材累库的压力，为高炉生产提供安全垫；微观市场悲观情绪有所释放，板块减仓反弹，预计铁矿期价止跌概率提高。策略上：单边，谨慎者铁矿09合约前空止盈，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提涨落地，焦煤坑口竞拍尚未回暖

焦炭：供应方面，焦化利润微薄、焦企提产积极性不佳，主产区焦炉开工率边际下滑。需求方面，高炉复产支撑焦炭刚需，但终端消费进入传统淡季，钢厂多考虑自身利润因素，对原料采购相对谨慎、控制到货现象或逐步增多。现货方面，河北及山东主流钢厂接受焦炭采购价上调50-55元/吨，首轮提涨推进落地，焦化厂厂内库存压力不大、心态良好，而贸易商入市积极性暂且不高，现货市场或进入震荡局面。综合来看，刚需支撑尚佳，焦炭首轮提涨开始落地，但港口贸易并未同步回升，采购需求及流通环节或将受阻，加之传统淡季临近，基本面对价格驱动减弱，而基差仍存修复驱动，焦炭价格上方空间有限。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿处于复产预期之中，原煤产出或有回升，而迎峰度夏期间电煤备货情况尚佳，洗煤产能挤占现象或不持久；进口煤方面，海飘澳煤价差收窄，进口窗口或将开启，而中蒙口岸通关顺畅，蒙煤性价比优势依然突出。需求方面，焦炉开工边际回落制约焦煤刚需增长，下游利润不足削弱采购意愿，坑口贸易氛围并未回暖，钢焦企业补库积极性依然较低。综合来看，焦炭完成首轮提涨，但需求传导效率并不顺畅，钢焦企业对原料采购积极性暂且不高，坑口竞拍多以降价促销为主，矿山累库压力不减，现货价格延续弱势格局，期价上方空间因此首先，关注煤矿生产节奏提升幅度及需求传导效率能否改善。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

期现价格负反馈风险提高，纯碱09合约前空持有

现货：6月26日隆众数据，华北重碱2250-2350元/吨（-50/-50），华东重碱2200-2350元/吨（0/0），华中重碱2100-2300元/吨（0/0），华北、西南、西北地区现货报价下调50-100。6月26日，浮法玻璃全国均价1629元/吨（-0.24%），华东、华南、东北现货分别跌10。

上游：6月26日，隆众纯碱日度开工率回升至86.77%，日度检修损失量降至1.57万吨。西北地区盐湖装置恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：6月26日，运行产能170335t/d（+600），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（+0/29%）。6月24日，信义节能玻璃（江门）有限公司B线950吨引头子。昨日，玻璃主产地产销率整体回落，沙河63%（↓）、湖北65%（↓）、华东79%（↓）、华南88%（↓）。（2）光伏玻璃：6月26日，运行产能115340t/d（0），开工率84.93%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：6月碱厂短期零星检修，昨日装置开工率回到86.77%，本周纯碱周产较上周可能将小幅回落。本周浮法玻璃一条产线引头子，运行产能回到17万吨日熔量以上，近期光伏玻璃还有两条产线待投放。预计本周纯碱产量大于刚需的盈余较上周将环比收敛，但碱厂累库的方向未变。市场消息，7月份氨碱源、丰成、天津、双环、中盐内蒙古、和邦有检修计划。但是，今年4-5月装置检修较多，且下游玻璃厂在5月已提前备货原料，纯碱净进口趋势暂难逆转（进口到厂价2100，低于厂家出厂价），预计今年夏季装置集中检修阶段，纯碱紧张程度可能低于去年同期。在此情况下，前期囤积的中游投机库存（多为重碱）降价出货的情况增多，纯碱期现价格负反馈的风险将持续存在。策略上，纯碱09合约前空持有，关注投机库存动向、以及夏季检修计划。（2）浮法玻璃：昨日北京优化地产调控政策，根据经验，传统需求端刺激政策失效概率较高。且今年房地产供给端超调，地产竣工率继续降低，户外建筑施工淡季已到来。截至6月中旬，玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅双双扩大。浮法玻璃需求改善预期兑现的概率降低，玻璃降库预期下修。二季度，浮法玻璃行业盈利持续下降，产线冷修较多。但进入6月下旬至8月，我们统计的浮法玻璃冷修和复产计划数量接近，产能收缩将放缓，近期浮法玻璃运行产能又回到17万吨日熔量以上。浮法玻璃供给要想进一步收缩，需要价格继续向下，挤压石油焦工艺、煤制工艺玻璃盈利空间。暂维持浮法玻璃期价震荡向下运行的判断，关注纯碱及黑色的运行节奏和方向。

策略建议：单边，纯碱09合约前空持有，玻璃09合约新单反弹沽空；组合，观望。

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魏莹

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原油

多空相持明显，原油暂不宜追涨

地缘方面，中东跨境紧张局势不断升级，加剧市场担忧，主要产油国可能卷入其中。此外乌克兰袭击俄罗斯基础设施导致的供应中断事件仍在支撑油市。

需求方面，上周美国汽油需求较去年同期下降3.6%，至约890万桶/日。尽管炼厂削减产量，但汽油库存仍意外上升。产业对美国夏季驾车高峰期汽油消费疲软感到担忧。

库存方面，EIA数据显示，截至6月21日当周，美国原油库存增加359.1万桶至4.61亿桶，增幅0.79%。汽油库存增加265.4万桶，精炼油库存下降37.7万桶。EIA数据相比API累库程度更深，对油价形成压力。

总体而言，原油高位有调整需求，但当前价位多空相持明显，仍需等待足够的新驱动，建议目前暂不宜追涨。

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葛子远

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聚酯

成本端原油涨势受阻，聚酯链回调

PTA供应方面，恒力石化（大连）PTA-4生产线计划6月29日开始停车检修，涉及产能250万吨，重启时间待定；东营威联PTA总产能250万吨，周末装置已重启，该装置5月上按计划停车。近期台化、恒力惠州、威联化学相继重启，虽有额外装置短停，但进入7月后装置检修计划较少，负荷将回升至80%以上，供应宽松程度不减。

乙二醇方面，部分装置负荷调整，乙二醇产能利用率在58.61%附近。华东主港库存70.85万吨，较上一统计周期下降4.11万吨。

需求方面，前期工厂减产计划明显，但实际落实不及预期。国内大陆地区聚酯负荷在90%附近，聚酯产品加权现金流六月以来不断修复，加权现金流修复近200元/吨，部分产品现金流由负转正，涤丝产销在无促销的情况下也出现短期脉冲放量。

成本方面，原油API和EIA库存数据均显示超预期累库，当前油价涨势受阻，对聚酯链驱动不足。

总体而言，PTA装置相继重启，后续供应逐步增长；乙二醇库存总量不高，但缺乏有力驱动。由于成本端原油涨势受阻，聚酯链整体有所回调。

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葛子远

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甲醇

港口库存大幅积累，甲醇跌势延续

本周到港量为35（+3.2）万吨，其中江苏到港量增加8万吨。港口库存加速增加，为79（+10）万吨，华东累库11.63万吨，华南去库1.56万吨。目前港口库存已经达到春节后最高水平，7月到港量预期增加，叠加烯烃装置低开工率，港口库存大概率持续积累。生产企业库存减少2.78万吨，西北成交良好，库存大幅下降。周三甲醇期货价格窄幅震荡，现货报价基本稳定。天津渤化MTO装置停车，甲醇制烯烃装置开工率达到两年最低。产量和到港量增加，需求下降，供需关系由平衡转为宽松，甲醇跌势预计延续。

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杨帆

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聚烯烃

月底生产企业加速去库

本周恰逢月底，生产企业库存加速下降，其中PE减少7.7%，PP减少5.4%。贸易商库存无明显变化，PE持平，PP减少0.9%。本周新增多套临时检修装置，开工率不增反降，7月检修装置陆续重启，最快8月开工率达到年内最高水平，预计供应压力主要集中在四季度。周三期货价格窄幅震荡，波动率进一步下降。现货报价基本稳定，不过高压出现下跌迹象，一旦高压价格持续下跌，线性的支撑也将减弱。随着苯乙烯和PVC价格回落，目前聚烯烃在化工品中估值偏高，警惕加速下跌。

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杨帆

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橡胶

原料价格坚挺支撑胶价，而需求预期并不悲观

供给方面：国内产区物候条件仍处改善阶段，但极端天气变动的不稳定性制约割胶作业，而泰国各地气候状况依然不佳，南部累计降水不足，增产季原料放量速率偏缓，合艾市场胶水及杯胶价格表现出较强韧性，成本支撑验证有效，供给端利多因素占优。

需求方面：政策层面持续发力，消费刺激各项措施不断推进，乘用车零售增速环比回暖，车市延续复苏态势，且轮胎企业生产积极、开工率同步增长，半钢胎产线开工状况维持近年同期最高水平，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：海外减产使得橡胶到港未见季节性增长，而下游采购积极性尚佳，港口库存继续下降，橡胶库存端持续优化。

核心观点：政策施力推动车市复苏，橡胶需求增长稳步兑现，而国内产区虽逐步进入旺产季节，但东南亚各国原料生产依然受制于气候状况，进口胶供给不足抬升成本支撑，基本面积极因素占优，沪胶走势企稳后上行概率更高。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供需双弱，价格震荡运行

昨日棕榈油价格早盘快速回落，随后震荡走高，夜盘横盘运行。供给方面，高频数据显示马棕产量表现不佳，对棕油价格形成一定支撑。但目前仍处增产季，产量易上难下，关注天气情况。需求方面，目前暂无明显利多，各机构高频数据均显示出口下滑，且国内油脂库存仍偏高，拖累仍较明显。综合来看，棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，向上驱动不足，关注原油价格走势。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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