股指

多头策略整理占优，耐心持有沪深300期指多单

上周五（6月28日），A股整体表现震荡偏强。因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，且整体仍维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场情绪有所反复、但一致性预期仍无转向信号。

当日主要消息如下：1.美国5月PCE物价指数同比+2.6%，符合预期，前值+2.7%；2.我国6月官方制造业PMI值为49.5，符合预期，与前值持平；3.据央行货币政策委员会第2季度例会，要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长等。

近日A股整体暂陷入震荡，但关键位支撑有效、且情绪面亦有企稳迹象，技术面筑底上行概率依旧最大。而海外主要国家基本面韧性依旧、利多出口大项；国内经济复苏大势未改、且积极措施持续推进，则利多投资大项。总体看，盈利端推涨动能仍值得期待。再从估值水平看、A股则仍处低位，在积极预期下，其扩张方向明朗、且幅度亦较可观。综合看，从相对长期限看，股指多头策略仍占优。再考虑具体分类指数，当前市场情绪整体偏谨慎、且主要板块轮动较快，宜持稳健、均衡配置思路，仍可耐心持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求预期仍谨慎，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报77615元/吨，相较前值下跌35元/吨。期货方面，上周铜价先下后上，仍维持在78000附近震荡运行。海外宏观方面，非美货币弱势对美元形成支撑，但美联储降息预期再度抬升，美元短期内进一步向上动能或减弱。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但预期仍存。下游需求方面，开工率表现一般，但电力、家电等传统需求均存潜在利多，兑现仍需等待。库存方面，上期所回落，LME抬升，市场做多情绪仍未有明显抬升。综合而言，随着铜价前期的回调，下方支撑不断强化，但市场对需求担忧仍存，铜价向上动能有限。而从中期来看基本面偏紧格局未变，向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

去库节奏偏慢，铝价低位盘整

上一交易日SMM铝现货价报20150元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，上周铝价先下后上，仍在区间内运行。海外宏观方面，非美货币弱势对美元形成支撑，但美联储降息预期再度抬升，美元短期内进一步向上动能或减弱。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间，关注本月中旬三中全会。供给方面，云南复产及内蒙古增产仍在持续，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力略超预期。综合来看，短期内需求担忧增加，市场预期仍谨慎，近期价格或延续震荡修复格局。但从中期来看，宏观面及基本面利多仍存，下方支撑较为明确，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

海外盐湖有望投产，行业库存结构好转

供应方面，国内周度开工仍在上行，停产检修厂家规模不大。盐湖提锂产量增长有限，外购企业积极参与盘面套保，云母提锂产量相对平稳，自有矿企未受明显影响。海外资源视角看，非洲矿山爬坡结束、南美盐湖项目部分竣工、澳洲矿企主动调整销量。冶炼厂库存重回增长区间，关注生产企业供应规模。

需求方面，材料厂短期备货需求不高，下游库存分位开始回暖。全球终端需求增长偏缓，国内市场销量提振，欧美市场增长乏力，新兴市场基数低。未来需求维持正增长，短期现货采购量少，锂价新低有可能刺激补库。电车周度销量小幅回暖，储能项目招投标持续。下游原料库存提升，关注中游采购力度。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下跌，价格处91500元/吨，期现价差变至3900。基差结构转成现货升水，基差波动率明显放大。上游挺价力度减弱，下游保证长协采购，锂盐可流通量较宽松。进口矿价持续下行，海外矿企暂无减产信号且矿石出口量提升；锂价跌破外购现金成本，短期活跃宽松持续。

总体而言，锂价下行但供应端缩量不明显，少数厂商出现限产信号；新能源车渗透率处高位，但中游原料补库力度有限。现货价格下探，近月排产环比走弱，市场变为长协采销主导局面。上周五期货震荡走弱，新主力持续增仓但成交量回落；短期跟踪海外项目投产，需求偏弱仍在计价，关注盘面前低支撑。

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刘启跃

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工业硅

工业硅基本面延续宽松，价格总体偏弱运行

工业硅供应方面，西南地区丰水季到来，四川、云南成本已明显下降，西南整体已进入复产状态。总供应情况仍显充裕。

需求方面，多晶硅从利润表现来看，多晶硅企业利润从4月开始跌破主流生产厂家成本线、亏损幅度逐步加深；到5月已出现全行业平均利润转负，目前亏损约20%的幅度已持续月余。高位库存及亏损走扩使得硅料厂家开启减产，硅料产量、开工负荷有显著下调，对工业硅需求偏弱。有机硅当前开工仍较低，预计近期开工相对稳定，仍需要等终端市场及出口好转。

库存方面，截至6月28日，工业硅行业总库存达20.65万吨，创阶段新高；同时注册仓单量达31万吨，接近工业硅一个月产量。总体库存偏高且仍在累库的情况仍持续压制工业硅价格。

总体而言，工业硅供给持续释放，而需求端支撑不足，叠加高库存压力，在短期超跌价格回调后，预计工业硅仍震荡偏弱。

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葛子远

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钢矿

静待政策预期落地，黑色金属板块低位震荡

1、螺纹：宏观方面，5月财政收支进度偏慢，工业企业增收不增利，6月制造业PMI指数环比上月持平，连续2个月位于收缩区间，供需双降，价格指数大跌，经济压力依然存在。进入7月，三中全会临近，在经济压力面前，市场对政策端仍抱有期待。中观方面，需求暂无改善迹象，地产供给端超调，传统政策优化失效，6月地方政府新增专项债发行速度较5月放缓，叠加天气影响，基建的压力显现，6月建筑业PMI指数环比继续回落。需求淡季，钢厂控产，上周废钢日耗续降、铁水转降，但钢联五大成品材产量增，其中建材产量大增超14万吨。不过建筑钢材库存仍处于低位，累库幅度较缓，供需矛盾暂未大幅积累。总体看，经济数据连续不佳，市场仍期待宏观政策加码稳增长，建筑钢材处于需求淡季，供需矛盾暂不突出，短期螺纹价受政策预期影响反弹，但空间及持续性有限。策略上：单边，新单观望；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有，价差已扩大至200。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，5月财政收支进度偏慢，工业企业增收不增利，6月制造业PMI指数环比上月持平，连续2个月位于收缩区间，生产、内需双降，价格指数大跌，经济压力依然存在。进入7月，三中全会临近，在经济压力面前，市场对政策端仍抱有期待。中观方面，受益于较为强劲的直接与间接出口、国内设备更新政策推进等利好，板材需求表现良好，但短期也缺乏需求进一步改善的驱动。在建筑用钢需求淡季，钢厂也有控产以降低累库风险的需求。从数据上看，板材在今年一直承担更高的铁水分配压力，随着长短流程同时调降废钢消耗量，铁水产量见顶，板材供给持续增长的趋势结束，实质性大幅减产尚未发生。供需双旺背景下，板材库存去化缓慢，但重心确在下移，同比增幅逐渐收窄。而建筑钢材库存规模不大，因此五大成品材库存尚在可控范围内，钢材静态供需矛盾暂不突出。综上，公布的经济数据连续不佳，市场期待宏观政策加码稳增长，钢材现实偏弱，但供需矛盾暂不突出，热卷需求相对更强，短期或在政策预期引导下反弹。策略上：单边，新单试多10合约热卷；组合，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合，价差已扩大至200以上。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，5月财政收支进度偏慢，工业企业增收不增利，6月制造业PMI指数偏弱，经济压力存在，市场仍期待政策端加码稳增长。本月将召开三中全会，关注届时是否会有重磅政策落地。中观方面，随着钢厂降低废钢消耗量控制产量，钢材供需矛盾并未大幅积累，钢联样本成品材库存规模尚在可控范围内。上周铁水日产环比下降0.5万吨，或与长流程钢厂连续调降废钢消耗有关。关注钢厂盈利对铁水产量的引导作用。好在进入7月，必和必拓和FMG进入新财年，发运冲量需求下降，外矿发运将会回落，进而带动7月中旬及之后的到港量下降，有利于缓和港口进口矿累库压力。综合看，市场仍对宏观政策有一定期待，钢材静态供需矛盾暂不突出，铁水日产见顶、外矿发运或季节性回落，短期铁矿期价或受政策预期引导偏强，但中期90-120美金的价格运行区间并无突破的动力。策略上：单边，铁矿09合约短期回避做空；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦炭现货完成提涨，焦煤存在增产预期

焦炭：供应方面，焦炭涨价增厚焦化利润，焦企提产积极性得到提振，主产区焦炉开工边际回升。需求方面，铁水产量尚处相对高位，焦炭刚需仍有支撑，但传统消费淡季来临，而钢厂盈利能力不佳，对原料补库意愿持谨慎态度，焦炭各环节均出现小幅累库迹象。现货方面，焦炭首轮提涨落地完成，焦企仍持看涨心态，厂内库存虽有积累、但库存压力暂且不大，而下游抵触心态增强，现货市场进入震荡局面。综合来看，焦炭入炉刚需尚有支撑，现货首轮提涨落地，但终端传统淡季制约需求增长，下游采购积极性不强、贸易环节入市意愿一般，基本面对价格驱动或有减弱，加之当前基差处于同期高位，或限制期价上方空间。

焦煤：产地煤方面，山西矿山处于增产周期，原煤产出逐步回升，且洗煤产能遭受挤占现象减少，焦精煤洗出亦有增多；进口煤方面，海飘澳煤价差收窄，进口窗口或将开启，而中蒙口岸通关顺畅，蒙煤性价比优势依然突出。需求方面，利润回升使得焦炉开工意愿同步增强，但终端消费迈入传统淡季，产业链利润不足将削弱下游补库积极性，坑口贸易氛围并未回暖。综合来看，焦炭完成首轮提涨，市场情绪得到修复、对价格驱动仍然向上，但需求传导效率暂不顺畅，钢焦企业对原料煤采购积极性并未提升，坑口竞拍多以降价促销为主，矿山累库压力不减，期价上方空间或受制约，关注煤矿生产节奏提升幅度及需求传导效率能否改善。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

装置故障影响产量，纯碱期价大幅反弹

现货：6月28日隆众数据，华北重碱2250-2350元/吨（0/0），华东重碱2200-2350元/吨（0/0），华中重碱2100-2300元/吨（0/0），上周五东北、华北、西南、西北地区现货报价下调50-100。6月28日，浮法玻璃全国均价1603元/吨（-0.68 %），除华南、西南外，全国浮法玻璃现货价格普跌10-30。

上游：6月28日，隆众纯碱日度开工率86.77%，检修损失量1.57万吨。周五、周六市场消息，远兴能源电力设备股涨，影响生产，日包装量下降至0.4万吨，预计影响一周。

下游：（1）浮法玻璃：6月28日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周五玻璃主产地产销率继续回升，沙河117%（↑）、湖北63%（↓）、华东91%（↑）、华南83%（↑）。（2）光伏玻璃：6月28日，运行产能115340t/d（0），开工率84.93%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：进入7月传统检修季，装置检修有所增多，日开工率已降至86.77%，且周五周六传远兴能源电力设备故障，日产量降至0.4万吨，影响持续1周，对本周产量影响可能较大。刚需波动小，投机需求减弱，社会库存环比大幅下降，供应过剩压力继续在碱厂环节积累。短期看，远兴减产或带动盘面快速反弹，但中期看今年下游备货意愿有限，中游贸易库存偏高，纯碱净进口趋势暂难逆转，且今年装置检修靠前，预计今年夏季装置集中检修阶段，纯碱紧张程度将低于去年同期。策略上，纯碱09合约空单已离场，新单暂时回避做空。（2）浮法玻璃：传统地产政策优化失效，房地产供给端超调压力暂难改善，且户外建筑施工已进入淡季。截至6月中旬，玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅双双扩大。浮法玻璃需求改善预期兑现的概率降低，玻璃降库预期下修。7-8月，我们统计的浮法玻璃冷修和复产计划数量接近，浮法玻璃运行产能收缩或将放缓，近期浮法玻璃运行产能已回到17万吨日熔量以上。浮法玻璃供给要想进一步收缩，仍需要价格继续向下，挤压石油焦工艺、煤制工艺玻璃盈利空间。不过近期纯碱装置故障炒作，价格快速反弹，对玻璃期价形成提振，向下趋势缓慢。

策略建议：单边，纯碱09合约前空已离场，玻璃09合约新单观望；组合，观望。

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魏莹

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原油

供需预期改善，原油前多持有

需求方面，美国原油市场即将进入传统去库时段，6月中旬往后的原油去库趋势将愈发明显。多数机构预期三季度原油市场传统的消费旺季会提振原油市场信心，加之三季度OPEC+仍维持减产，供应相对偏少，整体供需预期出现改善。

具体数据来看，美国汽车业协会预计2024年美国需求旺季初期的出行情况将刷新历史纪录，预计驾车出行人数将较2019年增加1.9%，航空出行人数较2019年增加9.3%。美国联邦运输安全管理局的数据也显示，6月以来，美国航空出行人数同比增幅在9%左右。

库存方面，EIA数据显示，截至6月21日当周，美国原油库存增加359.1万桶至4.61亿桶，增幅0.79%。汽油库存增加265.4万桶，精炼油库存下降37.7万桶。

总体而言，三季度原油市场的供需表现预计将出现改善，原油或偏强震荡。

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葛子远

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聚酯

成本端驱动有限，聚酯链整体维持震荡

PTA供应方面，装置重启中，中泰、逸盛海南短停，威联、蓬威重启，台化重启失败。目前7月PTA装置检修计划较少，负荷将回升至80%偏上，供应走向宽松格局。

乙二醇方面，福炼计划重启中，中科出料提负，浙石化重启提负后续裂解检修可能降负；煤化工方面，天盈重启，美锦出料，中昆降负。乙二醇港口库存和下游备货均不高，6-7月平衡仍然维持偏紧。

需求方面，前期聚酯工厂减产计划明显，但实际落实不及预期。国内大陆地区聚酯负荷在90%附近。江浙织造开工略降，聚酯长丝和短纤分别联合挺价，6-7月评估88%、87%。长丝下游产销尚可，终端需求仍有韧性。

成本方面，福海创一套PX装置计划重启，但目前PX现货需求较好，多空僵持下市场或震荡整理，成本端支撑有限。

总体而言，PTA装置相继重启，后续供应逐步增长。由于成本端PX驱动有限，聚酯链整体维持震荡。

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葛子远

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甲醇

7月供应显著增长，跌势预计延续

上周全国甲醇装置开工率下降3.7%，产量再度回落至170万吨以下。本周虽然无新增检修装置，但计划重启的装置可能推迟，产量预计持平或小幅减少。6月产量为740万吨，较5月减少2万吨，7月产量预计增长至780万吨，供应压力增长。非伊检修装置陆续重启，国际甲醇装置开工率提升至72%。6月进口量预计增长至115万吨，7月进口量预计为122万吨，进口量逐月增长。尽管到港量增加，但产量再度回落，短期供应压力有限，不过7月产量和进口量增幅预计超过5%。烯烃开工率下降至五年最低，其他下游需求同样偏弱。基本面依然偏空，期货前空继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

7月供应增长需求下降，聚烯烃面临下跌

6月新增检修装置较多，聚烯烃产量小幅下降，PE为221万吨，PP为279万吨。经过三个月的集中检修后，7月开工率预计提升2%-3%，PE产量增长至236万吨，PP产量增长至300万吨。6月进口量进一步减少，PE为101万吨，PP为26万吨，7月进口量预计和6月持平或小幅减少。7月处于聚烯烃传统淡季，下游开工率进一步降低，关注月底农膜和包装膜开工率是否会触底回升。7月产量环比增长7%，需求环比下降4%，供需关系由平衡转为过剩，聚烯烃期货价格面临回调，稳健滚动卖出看涨期权，激进直接做空09期货合约。

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杨帆

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橡胶

供需格局仍处改善预期，成本支撑验证有效

供给方面：云南各地物候条件陆续改善，但东南亚增产季推进不畅，泰国合艾市场胶水及杯胶价格尚处于近年同期最高价位，成本支撑验证有效，国内天胶进口量预计延续低位，到港资源增长速率或依然低于预期，供应端难有明显放量。

需求方面：乘用车零售同比下降12%、环比回增2%，厂商批发则环比上升11%，政策施力效用逐步显现，而发改委等五部门联合发文再度推进车市消费，意欲通过场景打造、新增长点培育等方式助力汽车产业复苏，橡胶需求侧预计稳步增长。

库存方面：港口延续降库态势，保税区入库率继续下滑、一般贸易库存出库水平则升至年内高位，橡胶库存结构持续好转。

核心观点：政策层面托底汽车消费，轮胎企业开工积极，而产区供给放量尚需时日，原料价格仍处高位，成本支撑验证有效，橡胶基本面延续乐观预期，但考虑当前基差存在收敛可能、或拖累沪胶上行驱动。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供需双弱，价格震荡运行

上周棕榈油价格震荡运行，后半周略有反弹。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给的预期，但目前仍处增产季，产量易上难下。需求方面，受其他油脂价格优势的拖累，马棕出口数据整体表现不佳，且国内油脂库存偏高，消费预期一般。综合来看，棕榈油自身基本面一般，马棕供需双弱，价格或难有趋势性行情。原油价格对油脂板块的影响加大。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114