股指

潜在支撑因素仍待发酵、追空盈亏比有限

周二（6月25日），A股整体延续弱势、且主要板块分化依旧明显。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体仍维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场情绪有所弱化。

当日主要消息如下：1.央行6月25日开展7天期逆回购操作、实现净投放2140亿，利于缓解跨季资金紧张状态；2.财政部、央行等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策，贴息率为1%、期限不超过2年。

近期A股整体走势不佳，但关键低位支撑仍持续有所体现，在做空动能已有较大程度释放后、预计技术面续跌空间有限。而国内宏观面积极政策持续深化、中观面相关景气指标亦延续改善态势，盈利端指引并非悲观。再从资本市场政策导向看，相关积极措施则仍将持续深化。总体看，潜在支撑提振因素仍待发酵，A股新空盈亏比有限；而从相对长时限看，仍可在轻仓状态下、耐心持有稳健性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

市场情绪谨慎，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报78315元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘走势偏弱。海外宏观方面，市场对美联储年内降息节奏进一步放缓，且非美货币更为弱势，美元指数维持高位。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分矿山冶炼加工费仍在进一步向下，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但预期仍存。下游需求方面，开工率表现一般，但电力、家电等传统需求均存潜在利多，兑现仍需等待。库存方面，上期所回落，LME抬升。CFTC净多持续近期持续下滑，市场做多情绪仍未有明显强化。综合而言，随着铜价前期的回调，悲观情绪已有所释放，下方支撑不断强化，但短期内市场仍偏谨慎。而中期来看利多持续，基本面偏紧格局未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期转弱，铝价上方承压

上一交易日SMM铝现货价报20200元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡走弱。海外宏观方面，市场对美联储年内降息节奏进一步放缓，且非美货币更为弱势，美元指数维持高位。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，云南地区复产节奏稳健，逐步接近尾声，内蒙新产能稳步投放，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力略超预期。综合来看，短期内需求担忧增加，市场预期仍谨慎，近期价格或震荡修复。但从中期来看，宏观面及基本面利多仍存，下方支撑较为明确，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基差波动持续增大，关注厂家检修规模

供应方面，国内周度开工重新增长，部分厂家开始技术性检修。盐湖提锂产量到高位，外购企业无持续生产意愿，云母提锂产量预计收缩，自有矿企未受显著影响。海外资源视角看，非洲矿山爬坡结束、南美盐湖项目施工延期、澳洲矿企销量环比减少。冶炼厂库存停止累库，关注高成本企业减产检修行为。

需求方面，材料厂短期维持观望态度，下游库存水平重新上行。全球终端市场波动幅度扩大，欧美地区销售增速乏力，然而新兴市场基数偏低。长期需求增长明朗，短期现货采购量偏少，市场报价已接近前期低位。新能源车销售符合预期，储能项目招投标仍在持续。下游原料库存提升，关注中游采购策略。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下探，价格处91800元/吨，期现价差变至1550。基差波动率仍未下降，但现货询价意愿提升。上游挺价力度减弱，下游维持长协采购，而正极原料客供比例增加。进口矿价持续下行，海外矿企暂无减产且挺价情绪放松；锂价跌破外购现金成本，短期市场采销很难转变。

总体而言，锂价下行而供应端有收缩趋势，上游高库存情况稍有好转；新能源车高渗透率维持，但短期锂盐实际采购力度偏弱。现货价格下探，近月排产环比走弱，市场重回长协量主导情况。昨日期货午后拉升，主力加速换月且成交额放大；短期悲观因素计价充分，供应减产利多出现，关注盘面是否企稳。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需疲弱仍压制价格运行，暂不宜抄底

工业硅供应方面，进入丰水季后西南地区开炉数量快速增加，北方新疆地区开工率高位，工业硅6月供应大幅增加。

需求方面，多晶硅前期停产和检修企业尚未复工，价格低位运行下，光伏产业链亏损严重，终端需求不足，各环节降库进程缓慢，对工业硅需求放缓。有机硅当前开工仍较低，预计近期开工相对稳定，仍需要等终端市场及出口好转。

库存方面，工业硅行业库存超60万吨。当前仓单压力持续累计，交易所注册仓单超30万吨。且老仓单价值降低，大量仓单对盘面形成压制。

总体而言，从供需情况看，工业硅过剩压力较大，总库存处于历史高位，供需疲弱仍压制价格运行，暂不宜抄底。

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葛子远

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钢矿

市场情绪悲观，黑色金属震荡下行

1、螺纹：宏观方面，昨日李强总理在夏季达沃斯论坛发表讲话，市场对“中国经济这个时候不能下猛药”、“固本培元”解读偏悲观，另外住建部与金融监管总局联合召开保交房政策培训视频。美联储理事鲍曼表示，预计降息时点将推迟至2025年。中观方面，地产供给端超调或继续拖累建筑钢材需求，且梅雨、高温等季节性因素对户外建筑施工影响持续，边际改善潜力来自于5月后政府债券发行提速向基建用钢等实物工作量转化的进度。短期淡季需求未出现改善信号，为防淡季累库，钢厂已开始控产。在钢厂仍有盈利的情况下，率先减少性价比低的废钢日耗量，对冲铁水高产的影响，暂时缓和了钢材累库压力、以及产业链负反馈的风险。但市场情绪及期依旧偏弱，期货增仓下跌，市场悲观情绪蔓延，做空策略拥挤度提高。总体看，国内宏观主线未变，增量信息指引较少，海外担忧美联储降息继续延迟；中观废钢日耗减量增多，建筑钢材累库压力暂时不大；但微观市场情绪悲观，做空资金较为集中，盘面增仓下行，预计螺纹价格短期延续弱势，弹性小于原料，关注主力资金动向。策略上：单边，新单观望，关注电炉谷电低成本3420附近的支撑；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有。风险提示：政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，昨日李强总理在夏季达沃斯论坛发表讲话，市场对“中国经济这个时候不能下猛药”、“固本培元”解读偏悲观，另外住建部与金融监管总局联合召开保交房政策培训视频。美联储理事鲍曼表示，预计降息时点将推迟至2025年。海外贸易保护主义升温，制造业出口风险相应提高。中观方面，板材需求较强，但仍无法同时消化板材高产量和高库存。随着建筑钢材消费淡季来临，钢材去库基本结束，钢厂开始控产以降低淡季累库风险，低性价比的废钢日耗量连续下降，电炉平电减产、长流程减少废钢添加，对冲铁水高产量的影响。对建筑钢材供给影响大于板材。钢联样本五大品种钢材总库存增幅较缓，目前总库存规模还不算太高。但市场情绪较现实基本面更悲观，期货增仓下跌，黑色金属板块成为市场的主流空配板块，做空策略拥挤度提高。总体来说，国内宏观主线未变，增量信息指引较少，海外担忧美联储降息继续延迟，且贸易保护主义抬头；中观电炉持续减产对冲铁水高产量影响，钢材总库存累库压力不大；但微观市场情绪悲观，做空资金较为集中，预计热卷期货价格短期延续弱势，弹性小于原料，关注盘面主力资金动向。策略上：单边，新单观望，关注螺纹前低附近的支撑；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内政策稳增长主线，美联储降息预期或延迟等，暂无明确增量利多信息指引。中观方面，随着钢厂开始控产，连续调降低性价比的废钢日耗量，包括电炉谷电减产、长流程钢厂减少废钢添加等，使得高炉生产得以维持高位，铁水日产创年内新高。不过建筑钢材需求淡季、地产供给端超调、板材消费见顶、以及粗钢限产政策的潜在约束，预计铁水产量见顶的概率正逐步提高。并且，市场情绪悲观，对宏观稳增长政策预期有所下修，黑色金属板块核心品种，螺纹、热卷纷纷增仓下跌。综合看，宏观暂无增量利多指引，中观铁矿过剩格局已明牌，但废钢日耗量连续下降，缓和高炉减产、以及钢材累库的压力；微观市场情绪悲观，核心品种螺纹、热卷做空资金力量较强，预计铁矿期价短期跟随成材震荡向下运行。策略上：单边，铁矿09合约跌破800，关注下方90美金（折盘约750）附近的支撑，前空耐心持有，等待止盈信号；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦炭提涨受阻，原料现货市场走弱

焦炭：供应方面，焦化利润微薄、焦企提产积极性不佳，主产区焦炉开工率边际下滑。需求方面，高炉复产支撑焦炭刚需，但终端消费进入传统淡季，钢厂多考虑自身利润因素，对原料采购相对谨慎、控制到货现象增多，补库需求同步减弱。现货方面，焦企看涨心态延续，但钢材接受程度一般，而贸易环节并不看好后市，港口成交价格小幅下调，现货市场或难回涨势。综合来看，入炉刚需支撑尚存，焦企仍有提涨意愿，但港口成交已然下调，现货市场或重回弱势，而传统淡季临近制约需求增长，采购补库积极性持续下滑，且基差存在修复驱动，焦炭走势延续偏弱震荡概率更高。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿仍有复产预期，原煤产出或有回升，而迎峰度夏期间电煤备货情况尚佳，洗煤产能挤占现象或不持久；进口煤方面，海飘澳煤货源充足，且贸易报价依然坚挺，进口利润表现不佳，但中蒙口岸扩容、蒙煤到关仍有性价比优势。需求方面，焦炉开工边际回落制约焦煤刚需增长，而焦炭首轮提涨暂未落地，加之传统淡季临近，坑口贸易氛围有所转弱，钢焦企业对焦煤补库积极性同步下滑。综合来看，钢焦企业生产环节出现劈叉，需求传导效率不佳，焦炭提涨陷入僵局、抑制下游对原料煤采购意愿，坑口竞拍环节并未好转，矿山累库压力仍存，焦煤走势或延续偏弱震荡格局，关注煤矿生产节奏提升幅度及需求传导效率能否改善。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

期现价格负反馈风险提高，纯碱09合约前空持有

现货：6月25日隆众数据，华北重碱2300-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2350元/吨（0/0），华中重碱2100-2300元/吨（0/0），周二现货市场暂稳。6月24日，浮法玻璃全国均价1633元/吨（-0.37%），华东、华中、华南现货分别跌10、10、20。

上游：6月25日，隆众纯碱日度开工率降至85.93%，日度检修损失量升至1.67万吨。江苏井神停车。

下游：（1）浮法玻璃：6月25日，运行产能169735t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率83.90%（0）。昨日，玻璃主产地产销率，沙河71%、湖北79%、华东91%、华南104%。（2）光伏玻璃：6月25日，运行产能115340t/d（0），开工率84.93%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：近几日，纯碱装置短期检修略有增多，江苏井神停车，装置开工率降至85%-86%，本周纯碱周产较上周可能小幅回落。昨日浮法玻璃和光伏玻璃各有一条产线投产，下周光伏有2条产线计划点火。预计纯碱周产大于刚需的盈余较上周将环比收敛，但碱厂累库的方向未变。且今年纯碱装置检修进度较快、浮法玻璃冷修增多、下游玻璃厂在5月已提前备货原料，以及纯碱维持净进口，预计夏季装置集中检修阶段，纯碱紧张程度可能低于去年同期。在此情况下，前期囤积的中游投机库存（多为重碱）降价出货的情况增多，纯碱期现价格负反馈的风险提高。策略上，纯碱09合约前空持有，关注现货市场，尤其是投机库存的动向。（2）浮法玻璃：地产新政效果不显，房地产供给端超调，竣工率继续降低，且建筑施工淡季已到来。截至6月中旬，玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅双双扩大。浮法玻璃需求改善预期兑现的概率降低，玻璃降库预期下修。二季度，浮法玻璃行业盈利持续下降，浮法玻璃产线冷修数量已累积至18条。但进入6月下旬至8月，我们统计的浮法玻璃冷修和复产计划数量接近，产能收缩将放缓。浮法玻璃供给要想进一步收缩，需要价格继续向下，挤压石油焦工艺、煤制工艺玻璃盈利空间。总体看，浮法玻璃需求改善预期兑现概率下降，过剩格局尚未扭转，市场对地产链品种预期较弱，预计浮法玻璃期价震荡向下运行，关注纯碱及黑色的运行节奏和方向。

策略建议：单边，纯碱09合约前空持有，玻璃09合约新单反弹沽空；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

API库存超预期累库，原油高位震荡

供应方面，美国认为中东地缘或爆发更广泛冲突的风险，地缘因素扰动仍处于高发期。目前乌克兰袭击俄罗斯基础设施导致的供应中断仍在支撑油市。

需求方面，美国6月消费者信心指数下降，对经济转弱的担忧可能意味着汽油需求将会减少。且高库存水平使市场夏季驾车需求的预期下降

库存方面，API数据显示，截至6月21日当周，美国原油超预期累库91.4万桶，同时汽油也大幅累库384.3万桶，馏分油库存减少117.8万桶。数据对油价形成压力。后续关注晚间EIA数据。

总体而言，短期库存数据有降温迹象，油价维持高位拉锯局面。

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葛子远

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聚酯

供应恢复预期较高，PTA价格维持震荡

PTA供应方面，恒力石化（大连）PTA-4生产线计划6月29日开始停车检修，涉及产能250万吨，重启时间待定；东营威联PTA总产能250万吨，周末装置已重启，该装置5月上按计划停车。PTA开工负荷76.69%，后续装置回复预期较高、供应存在压力。

乙二醇方面，部分装置负荷调整，乙二醇产能利用率在58.61%附近。华东主港库存70.85万吨，较上一统计周期下降4.11万吨。

需求方面，前期工厂减产计划明显，但实际落实不及预期。国内大陆地区聚酯负荷在90%附近，聚酯产品现金流六月以来不断修复，涤丝产销在无促销的情况下也出现短期脉冲放量。

成本方面，原油市场对三季度供需层面改善预期先行，短期继续上行面临阻力，成本端继续提振动力不足。

总体而言，PTA装置恢复预期较高，后续供应逐步增长，下游涤纶长丝产销放量，整体仍维持震荡。乙二醇向上驱动缺乏动力，但当前库存不高，总体维持区间震荡。

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葛子远

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甲醇

西北成交改善，期货小幅反弹

本周无新增检修计划，宁夏畅亿和榆林兖矿计划重启，周末5套装置可能恢复，如果全部重启，7月产量将达到年内高位。本周西北样本生产企业签单量为8.8（+2.28）万吨，达到4月以来最高，说明西北需求转好。周二期货价格小幅反弹，不过内地现货价格延续下跌。南京诚志MTO装置计划停车，华东MTO装置开工率将跌至50%以下，同时海外检修装置陆续重启，到港量增加叠加烯烃需求减弱，港口面临累库压力，不利于甲醇价格上涨。在下游开工率回升之前，暂时维持看空观点。

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杨帆

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聚烯烃

PE检修增多，现货报价坚挺

美联储理事鲍曼又放鹰，认为通胀存在多重上行风险，预计今年不会降息，必要时仍愿支持加息。本周PE新增四套装置检修，开工率进一步下降，供需平缓，现货报价稳定。PP新增天津渤化和东华能源茂名两套装置停车，供应保持宽松。临近月底销售任务完成，生产企业积极挺价。下游开工率持续降低，最快7月底才会回升。随着7月产量增长和需求下降，聚烯烃面临加速下跌，建议做空期货或卖出看涨期权。

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杨帆

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橡胶

需求兑现良好，而供给放量速率仍不及预期

供给方面：国内产区物候条件处于改善阶段，但暴雨天气频发仍对割胶作业产生负面影响，而泰国气候状况尚未转好，南部产区累计降水依然不足，增产季放量速率偏缓，原料价格表现坚挺、位于近年同期高位，成本支撑验证有效，供给端利多因素占优。

需求方面：政策层面持续施力推进汽车产业复苏，消费刺激相关措施拉动乘用车零售增速环比回暖，终端需求预期并不悲观，而轮胎企业生产意愿积极、开工率同步回升，半钢胎产线开工状况依然处于同期峰值水平，橡胶需求传导效率亦较通畅。

库存方面：保税区出库情况良好、资源到港维持低位，港口库存加速下降，而沪胶仓单并无明显增长，橡胶库存结构不断优化。

核心观点：国内产区逐步进入增产阶段，但东南亚各国依然受制于天气变动带来的负面影响，原料价格韧性十足，成本支撑验证有效，而政策层面托底车市增长，轮胎企业开工相对积极，基本面乐观因素占优，沪胶走势预计企稳。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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F3057626

投资咨询：

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棕榈油

供给持续宽松，向上驱动不足

昨日棕榈油价格继续震荡运行，出口数据不佳以及其他油脂品种的下跌对棕油形成拖累。供给方面，虽然马来西亚高频产量数据有所下滑，但主产国仍处增产季，产量易上难下。需求方面，目前暂无明显利多，马来西亚高频出口数据存在较大分歧，需求整体边际转弱，且国内库存压力仍偏大。综合来看，棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，向上驱动不足，关注原油价格走势。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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