股指

稳健思路为宜，耐心持有沪深300期指多单

周四（6月27日），A股整体呈跌势。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体仍维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场情绪有所反复、但一致性预期仍有乐观指引。

当日主要消息如下：1.据IMF最新报告，将2024年美国实际GDP增速预测值下调0.1%至2.6%、其整体表现依旧强劲；2.我国5月全国规模以上工业企业利润同比+0.7%，前值+4%；3.据国资委，强调要瞄准未来科技和产业发展制高点，着力打造原创技术策源地。

A股短期虽有回调，但关键位支撑有效、且微观价格结构仍有积极信号，技术面筑底上行概率依旧最大。而海外主要国家宏观经济韧性依旧，国内基本面则持续有亮点、且政策面相关措施持续推进，A股整体盈利预期仍将处于改善大势。再从估值水平看，A股则仍处低位，预计下行空间有限。综合看，从相对长期限看，股指多头策略胜率、赔率均较高。再考虑具体分类指数，当前市场情绪整体偏谨慎、且扰动加大，宜持稳健思路、耐心持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求预期仍偏弱，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报77650元/吨，相较前值上涨285元/吨。期货方面，昨日铜价昨日震荡偏弱，夜盘小幅高开随后震荡回落。海外宏观方面，美国经济数据表现一般，但非美货币更为疲弱，美元仍在较高水平运行。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间，关注下月三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但预期仍存。下游需求方面，开工率表现一般，但电力、家电等传统需求均存潜在利多，兑现仍需等待。库存方面，上期所回落，LME抬升。CFTC净多持续近期持续下滑，市场做多情绪偏谨慎。综合而言，随着铜价前期的回调，下方支撑不断强化，但近期美元偏强，且市场对需求担忧仍存，铜价上方存在一定阻力。但中期来看基本面偏紧格局未变，向上趋势延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

市场预期谨慎，铝价低位盘整

上一交易日SMM铝现货价报20120元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘跳空高开后震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据表现一般，但非美货币更为疲弱，美元仍在较高水平运行。国内方面，经济数据整体表现一般，仍需关注后续政策加码空间，关注下月三中全会。供给方面，云南地区复产节奏稳健，逐步接近尾声，内蒙新产能稳步投放，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑但处偏高水平，库存压力略超预期。综合来看，短期内需求担忧增加，市场预期仍谨慎，近期价格或震荡修复。但从中期来看，宏观面及基本面利多仍存，下方支撑较为明确，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面超跌快速修复，基差转向期货升水

供应方面，国内周度开工增速有限，部分厂家开始技术性检修。盐湖提锂产量到高位，外购企业维持现金流利润，云母提锂产量将要收缩，自有矿企未受显著影响。海外资源视角看，非洲矿山爬坡结束、南美盐湖项目施工延期、澳洲矿企销量环比减少。冶炼厂库存停止累库，关注后续生产企业限停产公告。

需求方面，材料厂短期备货需求不高，下游库存水平开始回补。全球终端市场政策扰动增强，欧美地区销售增速乏力，而新兴市场基数偏低。未来需求增长明确，短期现货采购量偏少，但市场报价已突破前低位置。新能源车销量小幅收缩，储能项目招投标仍在持续。下游原料库存提升，关注中游补库意愿。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下探，价格处91700元/吨，期现价差变至-850。基差结构转成期货升水，警惕近期高波动持续。上游挺价力度减弱，下游维持长协采购，锂盐可流通量依然客观。进口矿价持续下行，海外矿企暂无减产且近期出口情况回暖；锂价跌破外购现金成本，短期货源未有紧张。

总体而言，锂价下行但供应端呈收缩趋势，部分厂商出现限产信号；新能源车高渗透率维持，但中游并未持续原料采购。现货价格下探，近月排产环比走弱，市场重回长协量主导情况。昨日期货大幅反弹，主力换月完成且成交额放大；短期利空影响钝化，供应出现边际利多，关注情绪回暖下盘面支撑强度。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

工业硅基本面延续宽松，价格总体偏弱运行

工业硅供应方面，西南硅厂复产情况较好，产量持续增加，加之北方新疆地区开工率高位，工业硅6月供应大幅增加。

需求方面，多晶硅前期停产和检修企业尚未复工，价格低位运行下，光伏产业链亏损严重，终端需求不足，各环节降库进程缓慢，对工业硅需求放缓。有机硅当前开工仍较低，预计近期开工相对稳定，仍需要等终端市场及出口好转。

库存方面，6月21日工业硅全国社会库存共计41.1万吨，较前一周增加1.2万吨，较今年1月份累库约6万吨。高库存压力仍存。

总体而言，工业硅供给持续释放，而需求端支撑不足，叠加高库存压力，在短期超跌价格回调后，预计工业硅仍震荡偏弱。

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葛子远

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钢矿

宏观暂无增量利好，黑色金属板块偏弱运行

1、螺纹：宏观方面，昨日政治局会议暂无增量信息，明确二十届三中全会召开时日期为7月15日-18日，关注届时是否会有重磅政策落地。中观方面，昨日钢联公布本周小样本产存数据，螺纹周产量大增14.23万吨至244.76万吨，周度表需与上周基本持平，235.8万吨，总库存增加8.96万吨至784.62万吨。考虑到高炉铁水日产环比降0.5万吨，富宝废钢日耗量环比再降2.19万吨，而五大品种钢材产量环比增19.23万吨，预计本周增产由铁水回流传统钢材所致。当前处于需求淡季，地产供给端超调，政府债券发行提速到落实实物工作量可能还需时间，建筑钢材消费暂无大幅改善动力，钢厂控产仍有必要。废钢日耗下行与铁水产量见顶回落的概率较高。总体看，若无宏观政策加码，建筑钢材基本面依然偏弱，预计螺纹价格可能还是震荡偏弱运行，关注电炉谷电成本。策略上：单边，新单观望；组合，买热卷10合约-卖螺纹10合约组合耐心持有，价差已扩大至200。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，昨日政治局会议暂无增量信息，明确二十届三中全会召开时日期为7月15日-18日，关注届时是否会有重磅政策落地。中观方面，昨日钢联公布本周小样本产存数据，本周热卷周产量环比增1.13万吨至321.85万吨，周度表需环比增5.72万吨至324.66万吨，总库存环比小幅降2.81万吨至412.8万吨。本周板材供给小幅减少，需求微增，延续缓慢去库的节奏。从数据上看，板材已承担更高的铁水分配，而本周铁水出现回流迹象，如若持续，盈利好于建筑钢材的板材的供应与去库压力也会相应增加。传统钢材消费淡季，钢厂控产仍有必要。总体看钢材基本面矛盾当下暂不突出，但边际转弱风险一直存在。综上，若无宏观政策加码，钢材基本面边际转弱的风险一直存在，热卷期货价格大概率跟随螺纹震荡偏弱运行。策略上：单边，新单观望；组合，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合，价差已扩大至200以上。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日政治局会议暂无增量信息，明确二十届三中全会召开时日期为7月15日-18日，关注届时是否会有重磅政策落地。中观方面，本周钢联样本，传统五大品种钢材供需双增，再度累库，铁水回流的风险出现。在此情况下，钢厂控产仍有必要，本周富宝废钢日耗量环比再降2.19万吨，铁水日产环比微降0.5万吨，废钢对铁水仍起到保护作用。港口进口矿库存难降，本周再度回升1.49亿吨以上，控产情况下钢厂降低原料库存，本周钢厂进口矿库存环比上周减少73.99万吨。综合看，若无宏观政策加码，中观钢材基本面边际转弱的风险一直存在，短期废钢日耗下降对铁水日产形成保护，但铁水日产见顶回落的风险仍在逐步积累，预计铁矿期价震荡偏弱，关注盘面800的支撑力度。策略上：单边，铁矿09合约向下空间较为有限，新单暂持逢高短空思路；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提涨落地，焦煤存在增产预期

焦炭：供应方面，现货涨价增厚微薄焦化利润，焦企提产积极性得到小幅提振，主产区焦炉开工边际回升。需求方面，铁水产量位于相对高位，焦炭刚需尚有支撑，但钢材消费进入传统淡季，钢厂盈利能力一般，对原料补库则相对谨慎，部分钢企存在控制到货现象。现货方面，焦炭首轮提涨基本落地，焦企仍持看涨心态，厂内库存虽有积累、但库存压力暂且不大，但钢厂抵触意愿增强，现货市场或进入震荡局面。综合来看，焦炭入炉刚需尚有支撑，焦炭首轮提涨基本落实，但贸易环节入市积极性不高，采购需求及流通环节或将受阻，且传统钢材消费淡季来临，基本面对价格驱动减弱，加之基差仍存修复驱动，焦价走势再度趋弱。

焦煤：产地煤方面，山西矿山处于逐步增产当中，原煤产出回升，且洗煤产能遭受挤占现象减少，焦精煤洗出亦有增长；进口煤方面，海飘澳煤价差收窄，进口窗口或将开启，而中蒙口岸通关顺畅，蒙煤性价比优势依然突出。需求方面，焦炭提涨提升焦炉开工意愿，但终端消费迈入传统淡季，产业链利润不足削弱下游补库积极性，坑口贸易氛围并未回暖，钢焦企业补库积极性依然较低。综合来看，焦炭首轮提涨基本落地，但需求传导并不顺畅，下游采购意愿难有提升、主动补库积极性不佳，坑口竞拍多以降价促销为主，矿山累库压力不减，期价重回偏弱格局，关注煤矿生产节奏提升幅度及需求传导效率能否改善。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

期现价格负反馈风险提高，纯碱09合约前空持有

现货：6月27日隆众数据，华北重碱2250-2350元/吨（0/0），华东重碱2200-2350元/吨（0/0），华中重碱2100-2300元/吨（0/0），本周华北、华南、西南、西北地区现货报价下调50-150。6月27日，浮法玻璃全国均价1614元/吨（-0.92 %），除华南外，全国浮法玻璃现货价格普跌10-20。

上游：6月27日，隆众纯碱周度开工率89.45%（-1.91%），周产72.97万吨（-1.6万吨，-2.14%）。本周个别检修装置恢复不及预期，还有零星企业小幅减量，下周有企业计划月初检修，预计装置开工率与产量或继续小幅下降。

下游：（1）浮法玻璃：6月27日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日，玻璃主产地产销率小幅回升，沙河66%（↑）、湖北67%（↑）、华东84%（↑）、华南82%（↓）。（2）光伏玻璃：6月27日，运行产能115340t/d（0），开工率84.93%（0），产能利用率93.56%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存96.59万吨，环比周一增加1.26万吨，待发订单小幅降至9天多，新订单接收清淡，业内观望情绪浓郁，（2）社会库存小幅下降，下游企业点价成交，环比减少3万吨以上。浮法玻璃，玻璃厂原片库存6158.8万重箱，环比+2.94%。

点评：（1）纯碱：6月碱厂检修不多，本周装置开工率小幅降至89.45%%，周产量72.97万吨。刚需波动不大，投机需求观望，过剩压力继续在碱厂环节积累，本周碱厂库存环比上周增加约7万吨。下周进入7月，关注传统夏季检修季，装置检修规模。考虑到刚需波动小，下游备货意愿低，中游贸易库存偏高，且今年纯碱净进口趋势暂难逆转，预计今年夏季装置集中检修阶段，纯碱紧张程度将低于去年同期。警惕中游投机库存主动出货的压力。策略上，纯碱09合约前空持有。（2）浮法玻璃：传统地产政策优化失效，房地产供给端超调压力缺乏实质性改善动力，且户外建筑施工淡季已到来。截至6月中旬，玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅双双扩大。浮法玻璃需求改善预期兑现的概率降低，玻璃降库预期下修。7-8月，我们统计的浮法玻璃冷修和复产计划数量接近，浮法玻璃运行产能收缩或将放缓，近期浮法玻璃运行产能又回到17万吨日熔量以上。浮法玻璃供给要想进一步收缩，需要价格继续向下，挤压石油焦工艺、煤制工艺玻璃盈利空间。暂维持浮法玻璃期价震荡向下运行的判断，关注纯碱及黑色的运行节奏和方向。

策略建议：单边，纯碱09合约前空持有，玻璃09合约新单反弹沽空；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

地缘风险升温，油价大幅震荡

地缘方面，以色列与黎巴嫩直接冲突不断升温，市场对供应焦虑推动油价再次走高。目前中东跨境紧张局势不断升级，主要产油国可能卷入其中，此外乌克兰袭击俄罗斯基础设施导致的供应中断事件仍在支撑油市。

需求方面，上周美国汽油需求较去年同期下降3.6%，至约890万桶/日。产业对美国夏季驾车高峰期汽油消费疲软感到担忧。

库存方面，EIA数据显示，截至6月21日当周，美国原油库存增加359.1万桶至4.61亿桶，增幅0.79%。汽油库存增加265.4万桶，精炼油库存下降37.7万桶。

总体而言，地缘担忧情绪有所升温，但资金对当前位置继续追涨也是较为谨慎，原油大幅震荡。

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葛子远

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聚酯

成本端驱动有限，聚酯链整体维持震荡

PTA供应方面，近期台化、恒力惠州、威联化学相继重启，蓬威旧装置恢复等，虽有个别装置短停，但7月PTA装置检修计划较少，负荷将回升至80%偏上，供应走向宽松格局。

乙二醇方面，部分装置负荷调整，乙二醇产能利用率在58.61%附近。华东主港库存70.85万吨，较上一统计周期下降4.11万吨。

需求方面，前期工厂减产计划明显，但实际落实不及预期。国内大陆地区聚酯负荷在90%附近。终端消费方面存在季节性转弱迹象，但坯布库存不高，下游开工率下降较为有限。

成本方面，福海创一套PX装置计划重启，但目前PX现货需求较好，多空僵持下市场或震荡整理，成本端支撑有限。

总体而言，PTA装置相继重启，后续供应逐步增长；乙二醇港口库存小幅去化，短期推涨、但持续性不佳。由于成本端驱动有限，聚酯链整体维持震荡。

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葛子远

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甲醇

烯烃开工达到5年最低

本周甲醇装置开工率下降3.7%，产量减少6.4万吨，再度下降至170万吨以下。下周计划重启的检修装置多数推迟，开工率和产量预计与本周无明显变化。天津渤化停车，MTO开工率下降6%，达到过去5年最低，甲醇制烯烃理论亏损始终超过千元。两套主要装置降负，甲醛开工率下降3.3%，醋酸和二甲醚开工率略有回升。产量增长预期落空，到港量增长幅度有限，供应端新增利空不及预期，本周期货价格跌破2500后快速反弹，考虑到7月供应大概率持续增长，而需求保持低迷，期货易跌难涨。

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杨帆

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聚烯烃

产量减少抵消需求下降利空，6月期货窄幅震荡

本周新增多套装置检修，PP检修损失量接近年内最高，PE产量减少0.5%，PP产量下降2.9%。下游开工率延续降低，PE下降0.45%，其中管材下降1.5%，PP下降0.3%，其中管材下降1.2%。管材行业正式进入淡季，直到9月开工率才会重新增长。5月底农膜和塑编已经进入淡季，最快8月旺季来临。尽管7月需求处于淡季，但供应减少抵消了需求下降，供需矛盾并未激化，本月期货价格150元/吨区间内窄幅震荡，当前建议卖出虚两档行权价的看涨期权，等待7月下旬下游开工率不再下降后卖出虚一档的看跌期权。

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杨帆

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橡胶

轮胎企业开工积极，需求预期尚有支撑

供给方面：国内产区物候条件仍处改善阶段，但极端天气变动的不稳定性制约割胶作业，而泰国各地气候状况依然不佳，南部累计降水不足，增产季原料放量速率偏缓，合艾市场胶水及杯胶价格表现出较强韧性，成本支撑验证有效。

需求方面：轮胎产线开工率继续回升，半钢胎开工状况维持近年同期最高水平，需求传导通畅，而政策层面不断发力，车市复苏态势不改，消费刺激各项措施不断推进，乘用车零售增速环比回暖，终端需求预期乐观。

库存方面：海外减产使得橡胶到港未见季节性增长，而下游采购积极性尚佳，港口库存继续下降，橡胶库存端持续优化。

核心观点：橡胶生产处于增产季节，基本面缺乏增量驱动，沪胶价格再度向下考验成本支撑，但原料放量速率偏缓，高价胶水亦不断抬升成本，进口资源不足推动港口继续降库，而国内汽车消费政策托底市场，轮胎企业开工表现积极，需求预期并不悲观，胶价走势预计企稳。

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投资咨询部

刘启跃

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棕榈油

供需双弱，价格震荡运行

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘跳空高开后小幅走高。供给方面，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给的预期，但目前仍处增产季，产量易上难下，关注天气情况。需求方面，出口数据整体表现不佳，且国内油脂库存偏高，消费预期偏弱。棕榈油自身基本面一般，原油价格对油脂板块的影响加大。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114