股指

维持轻仓做多思路，沪深300期指仍为最佳多头

上周五（7月26日），A股整体表现偏强。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持稳或缩窄。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪仍偏谨慎。

当日主要消息如下：1.美国6月PCE物价指数同比+2.5%，符合预期，前值+2.6%；2.全国6月规模以上工业企业利润同比+3.6%，前值+0.7%；3.据工信部，强调要开展制造业数字化转型行动、加快工业互联网规模化应用等。

近期A股整体表现不佳、交投氛围亦较平淡，但其关键低位支撑较好，预计续跌空间有限。而国内相关宏观政策效应将持续发酵，基本面整体无增量利空指引、且亦有结构性亮点，从相对长期限看，盈利端指引依旧偏正面。此外，A股当前估值仍处极低区间，亦提供足够的容错性和高弹性。总体看，仍宜维持轻仓做多思路。再考虑具体分类指数，当前价值、成长风格偏离度过大，二者收敛的概率显著增加、对应风格切换，而沪深300指数兼顾性最佳，仍为最优多头标的。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价短期仍有压力

上一交易日SMM铜现货价报74290元/吨，相较前值上涨1090元/吨。期货方面，上周铜价全周趋势性下跌，周五出现止跌迹象。海外宏观方面，市场对美联储9月降息预期仍维持，而非美货币近期表现偏强，美元或延续震荡。国内方面，国内刺激政策仍在加码，央行上周意外进行“非常规”MLF调整，多家大行存款利率下调，同时大规模设备更新和消费品以旧换新加大支持，利但利多政策兑现仍需等待。供给方面，矿端供给仍是主要因素，现货加工费自低位小幅反弹，但三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润整体继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，COMEX库存继续抬升，但LME和上期所库存有所回落。国内现货库存趋势向下，但仍维持在偏高水平。综合而言，市场预期在铜价快速下跌后出现反复，上方压力仍存，但续跌空间有待观察。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

预期分歧加大，铝价跌势放缓

上一交易日SMM铝现货价报19200元/吨，相较前值上涨190元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡下行，表现疲弱，周五出现止跌迹象。海外宏观方面，市场对美联储9月降息预期仍维持，而非美货币近期表现偏强，美元或延续震荡。国内方面，国内刺激政策仍在加码，央行上周意外进行“非常规”MLF调整，多家大行存款利率下调，同时大规模设备更新和消费品以旧换新加大支持，利但利多政策兑现仍需等待。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速维持较低水平，供给预计难有起色。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。库存方面，国内现货库存小幅回落，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期仍较为明确，但近月合约受到现货支撑，近强远弱格局将持续。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，但近期有色金属全线走弱，在快速下跌后市场分歧再度出现，铝价短期上方压力仍存。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面延续偏弱走势，供应压力稍有减弱

供应方面，国内开工变化较小，周度产量环比持平。盐湖提锂已进入旺产季，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工维持弱势，自有矿企生产相对平稳，未来有少量项目投产。海外资源分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧缓解、澳矿出口量有提振。上游锂盐厂仅有小幅累库，关注海外企业成本变化。

需求方面，材料厂库存策略相对谨慎，下游原料库存无显著拐点。全球市场增速下滑，国内销量持续波动，欧美市场政策变动，新兴市场规模小。需求长期增长明确，短期下游排产维持低迷，动力市场扰动偏多。电车渗透率区间波动，储能招投规模同比增加。下游被动补库行为居多，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处84850元/吨，期现价差变至450。基差结构延续高波动，市场成交热度继续下降。上游挺价力度收窄，下游采购规模小，电芯客供原料比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且南美供应担忧收窄；原料价格暂未企稳，市场悲观情绪导致现货价向下。

总体而言，锂价未企稳但上游仅小幅累库，当前价位厂家套保空间有限；新能源车渗透率趋势上行，但短期需求处季节性低位。市场报价继续下跌，近月排产符合预期，市场采购总量未增。上周五期货高开低走，合约小幅减仓而成交环比收缩；原料成本支撑走弱，下游需求拐点未至，预估盘面持续偏弱。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产

下游多晶硅方面，由于产业链竞争激烈，截至2024年7月光伏企业亏损情况已持续超3个月。长远看，2024年光伏累计装机容量同期增速明显放缓，除了基数较高外，主要受消纳限制、利润问题的影响，往后也难以再现22-23年的高增速情况，对于产业内企业而言终端需求将有限。

下游有机硅方面，DMC产量7月份小幅增加，但主要是新增产能投放所致，DMC行业仍然亏损且终端需求并无显著改善，对工业硅需求亦不会有较为明显的拉动。

库存方面，截至7月26日工业硅周度行业总库存23.16万吨，环比延续增长，此外仓单方面也延续增长趋势。

总体而言，巨大的工厂库存压力叠加多晶硅需求持续偏弱，工业硅价格持续受到压制，维持卖看涨期权空头思路。

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葛子远

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钢矿

市场情绪偏谨慎，周末钢材现货延续弱势

1、螺纹：宏观方面，周五国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓在国新办新闻发布会上发言，未来5年，央企预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿，下半年关注设备更新、财政发力和货币宽松。关注7月底中央政治局会议对下半年经济工作的部署安排。中观方面，建筑钢材供需双弱、库存偏低的格局延续。上周钢联样本，螺纹库存连续第3周下降，且降幅较上周略有扩大。现货市场依旧受到钢筋新旧国标切换政策的影响，周五现货市场虽然跟随期货小幅反弹，但现货成交量仅小幅回升至12.14万吨（小样本）和30.94万吨（大样本）。周末现货情绪继续偏弱，价格跌10-40不等，整体成交较差。根据钢联统计，目前已有61家钢厂计划于7月18日-8月15日陆续切换至新标生产。另有18家钢厂出台控产控销政策，同时多家电炉钢厂因亏损原因正在考虑停产检修。初步测算，减产检修供给影响建筑钢材产量198万吨，绝大部分减产检修集中再7月下旬至8月底。部分钢厂生产螺纹钢的积极性不高，铁水转向其他高附加值品种。关注市场快速下跌后，悲观情绪被消化程度。总体看，国内宏观政策延续既有路线，大规模刺激概率低，美国经济边际降温信号依然存在；建筑钢材供需双弱，旧标螺纹现货抛压较重的问题尚未化解，建筑钢材厂检修减产增多，预计螺纹期价将震荡偏弱运行。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，周五国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓在国新办新闻发布会上发言，未来5年，央企预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿，下半年关注设备更新、财政发力和货币宽松。关注7月底中央政治局会议对下半年经济工作的部署安排。中观方面，热卷高库存问题一直未得到化解，周一钢银样本，热卷全国城市库存环比增2.03%至290.52万吨。供给端，钢厂亏损范围大，但亏损程度暂不深，高炉生产保持韧性。上周铁水日产依然超过239万吨。且钢厂生产螺纹积极性下降，板材消化铁水占比被动维持高位，下半年还有新增热卷轧线将投产，热卷内生供给收缩驱动不足。需求端，受现货价格持续较快下跌的影响，热卷出口价格优势显现，周四现货市场出现抄底情况。周五市场消息，海关已开始严查钢材买单出口，出口钢材上船需提供缴税证明，0退税的产品出口需要补齐13%的增值税。追踪SMM钢材出口高频数据，观察国内钢材直接出口的变化。综上，国内宏观政策延续既有路线推进，大规模刺激概率较低；美国经济边际降温信号依然存在；中观方面，板材价格偏低增加出口竞争优势，但高供给、高库存问题仍未得到解决，买单出口被查风险始终存在，预计热卷期价震荡偏弱运行。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内宏观政策延续既有路线，稳增长政策还在陆续推进，但大规模刺激的概率较低；美国经济边际降温信号依然存在。中观方面，建筑钢材供需双弱，钢筋新旧国标切换进一步激化建筑钢材现货矛盾。板材高供给、高库存问题仍未得到解决，钢材买单出口被查风险上升。钢厂亏损范围持续扩大，上周钢联调研247家样本钢厂盈利比例已降至15.15%，接近去年最低点。若钢厂亏损程度继续加深，铁水减产不过时间问题。短期高炉铁水日产还处在239.61万吨的高位。进口矿库存继续积累，港口增至1.52亿吨以上，钢厂微降29.04万吨至9204.87万吨。随着普氏价格指数跌破100美金，关注铁矿供给边际减量的影响程度，即澳矿发运季节性回落、国内矿山生产约束、尤其是海外非主流矿发运减量持续性。综合看，铁矿供应过剩格局明牌，盘面估值已接近矿山边际成本，即85-90美金，继续向下空间可能较为有限。策略上：单边，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦炭现货推进提降，煤矿复产预期兑现

焦炭：供应方面，焦企经营状况持稳、提产空间不足，生产环节维持此前节奏，焦炭日产变动不大。需求方面，焦炭入炉现实刚需尚有支撑，但钢价屡屡下挫、钢厂盈利能力不佳、减产心态或有出现，焦炭远期需求预期持续走弱。现货方面，唐山主流钢厂下调焦炭采购价50元/吨，港口贸易价格已率先走弱，现货市场下行压力凸显。综合来看，焦炉生产环节及现实刚需兑现相对平稳，但终端钢价表现弱势、传统淡季使得高炉减产预期又起，且弱预期推动现货市场进入提降区间，基本面对价格驱动仍偏利空，关注上游原煤成本支撑。

焦煤：产地煤方面，前期会议影响停产及减产煤矿进入复产周期，国有大矿率先提产，月内增产幅度虽较为有限、但三季度产量释放预期增强；进口煤方面，甘其毛都及策克口岸通关数量逐日恢复，蒙煤性价比虽依然突出，但口岸交投积极性暂未回暖。需求方面，钢焦企业生产环节存在走弱趋势，现实刚需增长有限，而淡季预期疲弱态势难改，坑口竞拍氛围不佳，库存压力不断向上游转移。综合来看，焦煤入炉刚需及采购需求同步走弱，焦炭现货进入降价周期，焦煤坑口竞拍氛围再度转差，矿端累库压力不减，而煤矿复产提上议程，供应释放预期则有增强，煤价重回弱势表现，关注矿端复产节奏。

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刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月26日隆众数据，华北重碱1950-2100元/吨（0/0），华东重碱1850-2050元/吨（0/0），华中重碱1950-2100元/吨（0/0），周五现货价格相对坚挺，成交灵活。7月26日，浮法玻璃全国均价1443元/吨（-0.21%）。西南、西北现货跌10元/吨。

上游：7月25日，隆众纯碱日度开工率回升至90.89%，日度检修损失量降至1.08万吨。隆众统计8月有8家企业有检修计划，关注检修兑现节奏。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月25日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月25日，运行产能113390t/d（0），开工率82.05%（0），产能利用率91.09%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大。7月检修较少，纯碱装置日开工率已经回到90%以上，纯碱周产量大于刚需日耗，行业库存继续积累，上周隆众样本碱厂、交割库纯碱库存均增加。隆众最新统计，8月共有8家企业有检修计划，关注检修兑现节奏。纯碱刚需波动较小，但下游光伏、浮法玻璃行业盈利持续萎缩，光伏玻璃点火节奏放缓，以及浮法玻璃冷修预期上升，对上游纯碱的负面拖累逐步增强。在此情况下，中游交割库40万吨左右库存，向下游转移消化的难度较高。综合看，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。维持纯碱逢高沽空的思路，建议纯碱09、01合约前空耐心持有。关注黑色金属及大宗商品市场情绪，以及纯碱供需矛盾积累的节奏。（2）浮法玻璃：国内大规模刺激概率低，玻璃刚需缺乏改善动能。而浮法玻璃供给暂无收缩迹象，浮法玻璃日熔量已回到17.03万吨。浮法玻璃供给较刚需过剩的格局明确，玻璃厂原片库存连续5周增加。浮法玻璃供需矛盾的解决，大概率依赖行业大范围亏损推动产线冷修。近期，玻璃期现价格已跌至天然气工艺理论现金成本，即1400-1450附近，占浮法玻璃产能的50%天然气工艺已全线亏损，浮法玻璃冷修的概率将逐渐提高。中期，纯碱供应过剩，价格存在大幅下跌风险，若煤炭等燃料价格也走弱，浮法玻璃价格向下空间或打开。综合看，浮法玻璃向下驱动较强，但短期估值向下空间受限于现金成本，中期向下空间取决于原料价格潜在下跌空间。策略上，建议新空寻找01合约反弹后的入场机会。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；观望；组合，观望。

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魏莹

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原油

风险偏好回落，原油区间震荡

宏观方面，美国上周首次申请失业救济人数23.5万人，低于预期和前值。续请失业救济的四周平均人数上升至185.35万人，达2021年12月以来的最高水平。美国6月耐用品订单意外暴跌，环比初值下降6.6%。由于非国防开支暴跌，6月份耐用品订单下降6.6%，为连续四次上涨后的首次下跌。随着晚间美国公布的数据显示第二季度经济增长快于预期但通胀有所回落，市场情绪好转，风险资产普遍止跌回稳。

需求方面，国内成品油裂解差受益于原油回落出现反弹，但终端需求仍是低迷，成品油价格仍在回落。但整体来看整体消费旺季下原油市场整体供需压力不大。

库存方面，7月19日公布的最新一期EIA周度数据显示当周美国除却战略储备的商业原油库存减少374.1万桶至4.36亿桶，降幅0.85%。库欣库存减少170.8万桶。汽油库存减少557.2万桶，预期减少39.1万桶；精炼油库存减少275.3万桶，预期增加24.9万桶。

总体而言，旺季窗口下原油市场供需数据相对健康、提供支撑。但目前投资者信心仍处于低位，风险偏好也处于较低水平，行情走势仍处于容易反复的阶段。

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葛子远

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聚酯

PTA、乙二醇短期趋于区间震荡

PTA供应方面，7月25日嘉通能源PTA总产能600万吨，1#300万吨装置按计划检修，重启待定；蓬威PTA总产能90万吨，装置因故停车，重启待定。PTA开工稳定在78.91%。

乙二醇供应方面，存量装置近期计划重启，煤化工预期外检修有所增加，供应端此消彼长下整体变动有限。进口方面：7月底/8月份美国货适当回流、加之前期招标的韩国货等，预计7月底库存有回升的概率。但由于近期台风天气影响下，部分船期可能存在后移的情况。

需求方面，聚酯负荷84.18%，近日聚酯负荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯负荷的下滑主要是瓶片老装置停车及部分长丝装置，未来继续关注瓶片新装置投产变化。

成本端，原油处于季节性去库窗口，随着宏观市场情绪回稳，此阶段内原油价格仍有支撑。

总体而言，供需维持累库但绝对压力不大，PTA、乙二醇短期趋于震荡。

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葛子远

从业资格：

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甲醇

7月进口量增长有限，期货筑底反弹

上周马石油2号大装置短停，海外甲醇装置开工率下降0.34%，7月初至今都处于历史高位。7月伊朗装船速度缓慢，进口量并未大幅增加，预计不超过120万吨，8月由于到港量减少，进口量增加至130万吨以上的可能性较小。上周甲醇期货9-1价差从-100走强至-60元/吨，供应增长不及预期导致近月价格存在支撑，如果8月停车烯烃装置顺利重启，同时传统下游开工率开始回升，价差正套行情预计延续。供应端和需求端利空已经被充分交易，短期内甲醇价格预计筑底，8月中下旬关注反弹行情。

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杨帆

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聚烯烃

PP空单逐步止盈

上周国际原油期货价格下跌3%，连续三周收跌。上周PE开工率达到年内最低，其中LD装置检修损失量达到过去三年最多，由于多数检修装置属于临时或者短暂停车，因此8月都将陆续复产，8月重点关注PE开工率数据。PP开工率缓慢回升，不过金诚石化投产推迟，8-9月无新增产能，供应压力有限。此外PP下游开工率已经开始触底反弹，8月重点关注PP下游开工率数据。上周甲醇企稳反弹，导致PP-3MA价差收窄，目前甲醇制烯烃利润偏低，甲醇止跌有助于PP价格企稳，空单建议逐步止盈。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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橡胶

短期供需矛盾并不突出，胶价延续筑底震荡格局

供给方面：云南物候条件趋于正常，国产胶供给逐步恢复，而泰国合艾市场胶水及杯胶价格小幅下跌，ANRPC增产季来临，但考虑到当前西太平洋地区已进入台风季、而今年夏秋拉尼娜事件发生概率上升至七成以上，气候影响对天然橡胶割胶生产的负面影响仍有待评估。

需求方面：7月乘用车零售预计同环比均有2%左右降幅，传统消费旺季告一段落，但以旧换新政策仍在推进当中，新一轮消费刺激措施预计陆续施行，而轮胎企业开工积极性依然较高，半钢胎产线开工率依然处于近年峰值水平，橡胶需求预期及传导效率并不悲观。

库存方面：港口入库率持续低于出库水平、降库态势延续，而沪胶仓单及产区库存并非显现出季节性增势，橡胶库存结构继续改善。

核心观点：政策托底车市消费，而供给放量并非一蹴而就，港口维持去库趋势，天胶供需预期并未显著转差，沪胶底部区间较为明确，再考虑当前价格涨跌波动率降至低位，胶价走势延续震荡筑底。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

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棕榈油

供需双强，棕油区间内宽幅震荡

上周棕榈油价格在区间内震荡运行。产量数据的增长对价格形成一定压力，预计旺产季下供给仍较高保持充裕。需求方面，马棕出口数据环比增速较快，印度进口预期较为乐观。此外印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内宽幅震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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