股指

企稳止跌概率较大，新空入场盈亏比不佳

周四（7月25日），A股整体表现震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪偏向谨慎。

当日主要消息如下：1.央行于7月25日以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率较前次下降20个基点至2.3%；2.据发改委和财政部，将安排3000亿超长期特别国债资金、加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

近日A股持续调整、交投氛围亦不佳，但关键低位支撑有所体现，且持续下挫后、其续跌动能已有较大程度释放，技术面止跌企稳概率较大。而国内宏观政策则持续加码及深化，且基本面亦无增量利空，从相对长期限看，盈利端指引依旧偏向积极。此外，当前A股整体重回低估值区间，潜在的上行空间和安全边际亦再度提升。综合看，新空入场盈亏比不佳，而基于风控角度看、前多则可采取下破关键位离场策略。具体而言，沪深300期指主力合约跌破3340支撑位可止损。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

需求预期不佳，铜价偏弱运行

上一交易日SMM铜现货价报73200元/吨，相较前值下跌1475元/吨。期货方面，昨日铜价早盘加速下跌，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美国二季度GDP及核心PCE数据均超预期，但9月降息预期仍较强，而非美货币近期表现偏强，美元或延续震荡。国内方面，昨日央行意外进行“非常规”MLF调整，多家大行存款利率下调，同时加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，刺激政策仍在加码。供给方面，矿端供给仍是主要因素，现货加工费自低位小幅反弹，但三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润整体继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，COMEX库存继续抬升，但LME和上期所库存有所回落。综合而言，市场悲观情绪仍较明显，铜价或继续偏弱运行。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

悲观预期持续，铝价延续弱势

上一交易日SMM铝现货价报19010元/吨，相较前值下跌190元/吨。期货方面，昨日铝价早盘大幅走弱，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美国二季度GDP及核心PCE数据均超预期，但9月降息预期仍较强，而非美货币近期表现偏强，美元或延续震荡。国内方面，昨日央行意外进行“非常规”MLF调整，多家大行存款利率下调，同时加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，刺激政策仍在加码。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速持续持续下滑，供给预计难有起色。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，淡季因素下短期或继续平淡。库存方面，国内现货库存小幅回落，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期仍较为明确，但近月合约受到现货支撑，近强远弱格局将持续。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，但近期有色金属全线走弱，且下行趋势仍较为明确，短期或延续弱势。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

基本面宽松充分计价，关注三季度需求回暖

供应方面，国内开工暂无变化，周度产量环比持平。盐湖提锂开工已至高位，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工维持弱势，自有矿企生产相对平稳，但仍有少量项目投产。海外资源分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧增加、澳矿出口量有提振。上游锂盐厂累库节奏减弱，关注海外企业季度报告。

需求方面，材料厂库存策略相对谨慎，下游原料库存无显著拐点。终端市场增速放缓，国内销量持续波动，欧美市场政策变动，新兴市场规模小。未来需求增长明确，短期下游需求维持低迷，动力市场扰动偏多。电车渗透率始终向好，储能招投规模同比增加。下游被动补库行为居多，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处84850元/吨，期现价差变至-600。基差结构延续高波动，盘面对消息敏感度下滑。上游挺价力度收窄，下游采购规模小，电芯客供原料比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且南美供应担忧收窄；锂矿拍卖频率提升，市场悲观情绪驱动现货报价。

总体而言，锂价有下探而冶炼厂累库暂缓，当前价位厂家套保空间有限；新能源车渗透率趋势上行，但短期需求处季节性低位。市场报价继续下跌，近月排产环比下滑，市场采购总量未增。昨日期货窄幅震荡，合约小幅减仓而成交有所放大；原料成本支撑走弱，下游需求拐点未至，预估盘面将维持弱势。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产

下游多晶硅方面，除龙头大厂外，其余多晶硅厂均有不同规模的减产。虽有部分新产能贡献增量，但存量产能减产幅度扩大，预计7月多晶硅产量在15万吨至15.5万吨。

下游有机硅方面，DMC产量7月份小幅增加，但主要是新增产能投放所致，DMC行业仍然亏损且终端需求并无显著改善，对工业硅需求亦不会有较为明显的拉动。

库存方面，截至7月26日，工业硅行业总库存23.17万吨，工厂库存11.97万吨，市场库存11.2万吨，环比上周全线增加。当前库存压力仍然显著。

总体而言，巨大的工厂库存压力叠加多晶硅需求持续偏弱，后市工业硅现货价格还有进一步下跌的可能。维持卖看涨期权空头思路。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

钢矿

悲观情绪有所释放，夜盘黑色金属减仓反弹

1、螺纹：宏观方面，昨日宏观消息较多，国内MLF利率下调20BPS，中央下发《关于加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，计划安排约3000亿元超长期特别国债资金支持，并降低申报门槛；美国2季度经济数据好于预期；短期市场悲观情绪有所缓和，夜盘商品减仓反弹。中观方面，建筑钢材供需双弱、库存偏低。昨日钢联样本，本周螺纹供需双降，库存连续第3周下降，且降幅较上周略有扩大。现货市场依旧受到钢筋新旧国标切换政策的影响，价格加速下跌，且成交量保持低位。昨日各地螺纹现货价格继续普跌10-70，多数重点城市螺纹价格跌破3300，其中杭州现货跌至3160（-60），上海现货跌至3070（-50），武汉现货跌至3120（-30；钢联小样本建筑钢材成交量降至8.57万吨，大样本成交量也降至20.72万吨。已有36家钢厂计划于7月18日-8月15日陆续切换至新标生产。部分钢厂未减少旧标资源的销售压力，安排检修计划，昨日新增方大九江萍钢、永钢、萍安钢铁检修，对高炉或螺纹产线进行检修，计划持续1个月左右。部分钢厂生产螺纹钢的积极性不高，铁水转向其他高附加值品种。经过快速下跌，市场情绪悲观有所释放，夜盘螺纹主力合约减仓大幅反弹。总体看，国内宏观政策延续既有路线，大规模刺激概率低；美国2季度经济数据表现好于预期，但降温信号依然存在；建筑钢材供需双弱，旧标螺纹现货抛压较重的问题尚未解决；短期快速下跌后市场悲观情绪有所释放，预计螺纹期价将震荡偏弱运行。策略上：单边，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日宏观消息较多，国内MLF利率下调20BPS，中央下发《关于加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，计划安排约3000亿元超长期特别国债资金支持，并降低申报门槛；美国2季度经济数据好于预期；短期市场悲观情绪有所缓和，夜盘商品减仓反弹。中观方面，昨日钢联数据，热卷周产微增，表需下降，总库存环比增加近7万吨，高库存消化问题一直未得到解决。供给端，高炉生产保持韧性，本周铁水日产微降0.04万吨至239.61万吨，且钢厂生产螺纹积极性下降，板材消化铁水占比被动维持高位，供给收缩驱动不足。需求端，受现货价格持续较快下跌影响，热卷出口价格优势显现，昨日现货市场出现抄底情况。短期市场悲观情绪有所释放，昨日夜盘热卷主力合约减仓反弹。综上，国内宏观政策延续既有路线推进，大规模刺激概率较低；美国2季度经济数据表现好于预期，但边际降温信号依然存在；板材高供给、高库存问题尚未解决，但价格偏低增加出口竞争优势，预计热卷期价震荡偏弱运行。策略上：单边，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内宏观政策延续既有路线，稳增长政策还在陆续推进，但大规模刺激的概率较低；美国2季度经济数据好于预期，但降温信号依然存在。中观方面，建筑钢材供需双弱，钢筋新旧国标切换进一步激化建筑钢材现货矛盾。而板材高供给、高库存问题依然未得到解决。钢厂亏损范围持续扩大，本周钢联调研247家样本钢厂盈利比例已降至15.15%，接近去年最低点，铁水日产向下的压力较高。本周高炉铁水日产环比微降0.04万吨致239.61万吨。进口矿库存继续增加，本周港口进口矿库存环比增148.9万吨致1.52亿吨以上；钢厂进口矿库存微降29.04万吨至9204.87万吨。近期铁矿供给边际有所减量，主要源于澳矿发运季节性回落、非主流矿发运减少，以及国内矿山生产约束，但从总量上，仍难以扭转今年铁矿供给过剩幅度扩大的矛盾。综合看，铁矿供应过剩格局明牌，盘面估值已接近矿山边际成本，即85-90美金，对应730-750元，向下空间可能受限。策略上：单边，01合约空单逢低止盈；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

煤矿复产预期兑现，上游累库压力不减

焦炭：供应方面，焦企经营状况持稳、提产空间不足，生产环节维持此前节奏，焦炭日产变动不大。需求方面，高炉开工支撑焦炭入炉刚需，但钢材价格屡屡下挫、钢材盈利能力不佳，终端淡季制约其原料采购，焦炭远期需求预期持续转差。现货方面，焦企出货虽仍较顺畅，但钢厂看降心态渐浓，贸易环节成交及报价率先下调，现货市场下行压力凸显。综合来看，焦炉生产环节及现实需求兑现相对平稳，但钢材价格表现弱势、终端淡季需求兑现，焦炭现货市场出现提降预期，基本面对价格驱动偏向利空，关注后续原煤成本支撑及需求能否出现增量改善。

焦煤：产地煤方面，前期会议影响停产及减产煤矿进入复产周期，国有大矿率先提产，月内增产幅度虽较为有限、但三季度产量释放预期增强；进口煤方面，蒙煤通关仍具备较好性价比，但口岸交投逐渐冷清，贸易环节心态转弱。需求方面，钢焦企业生产环节存在走弱趋势，现实刚需增长有限，而淡季预期疲弱态势难改，坑口竞拍氛围不佳，库存压力不断向上游转移。综合来看，焦煤入炉刚需及下游备货需求同步走弱，矿端累库压力不减，而煤矿开工逐步进入复产阶段，供应释放预期增强，煤价重回弱势表现，关注矿端复产节奏。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月25日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1850-2050元/吨（0/0），华中重碱1950-2100元/吨（0/0），本周现货价格延续弱势，个别企业价格下调，市场情绪不佳。7月25日，浮法玻璃全国均价1446元/吨（0）。

上游：7月25日，隆众纯碱周度综合产能利用率回升至89.01%（+2.21%），周产量增加1.84万吨至74.2万吨（+2.55%）。8月份，个别企业存检修预期，届时供应端或有小幅收缩。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月25日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。昨日主产地产销率，沙河40%（↓），华东90%（↑），湖北70%（↓），华南105%（↑）。（2）光伏玻璃：7月25日，运行产能113390t/d（-350），开工率82.05%（-1.61%），产能利用率91.09%（-0.2%）。昨日，索拉特特种玻璃（江苏）股份有限公司250吨窑炉冷修。

库存：纯碱，（1）碱厂库存98.59万吨，较上周增加8.64万吨（+9.61%），待发订单继续下降，已不足10天；（2）社会库存微增，增幅不足1万吨。浮法玻璃，玻璃厂原片库存6709.1万重箱（+3.0%）。

点评：（1）纯碱：基本面变化有限。7月检修较少，本周产量回到74万吨以上，纯碱供给强于需求，行业库存将继续积累。8月共有5家企业有检修计划，关注检修兑现节奏。短期轻重碱刚需变化较小，但下游光伏、浮法玻璃行业盈利持续萎缩，对上游纯碱的负面拖累增强。在此情况下，中游交割库存超40万吨，向下游转移的难度较高。综合看，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。维持纯碱逢高沽空的思路，建议纯碱09、01合约前空耐心持有，关注黑色金属及大宗商品市场情绪，以及纯碱供需矛盾积累的节奏。（2）浮法玻璃：国内大规模刺激概率低，玻璃刚需缺乏改善动能。而浮法玻璃供给暂无收缩迹象，浮法玻璃日熔量已回到17.03万吨。浮法玻璃供给较刚需过剩的格局明确，玻璃厂原片库存连续5周增加。浮法玻璃供需矛盾的解决，大概率依赖行业大范围亏损推动产线冷修。近期，玻璃期现价格已跌至天然气工艺理论现金成本，即1400-1450附近，全行业天然气工艺已亏损，占浮法玻璃产能的50%，浮法玻璃冷修的概率将逐渐提高。综合看，浮法玻璃向下驱动较强，但短期估值向下空间受限于现金成本，中期随着纯碱等原料价格走弱，玻璃估值仍存向下空间。策略上，建议新空寻找01合约反弹后的入场机会。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；观望；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

随着市场情绪回稳，油价或继续修复

宏观方面，美国上周首次申请失业救济人数23.5万人，低于预期和前值。续请失业救济的四周平均人数上升至185.35万人，达2021年12月以来的最高水平。美国6月耐用品订单意外暴跌，环比初值下降6.6%。由于非国防开支暴跌，6月份耐用品订单下降6.6%，为连续四次上涨后的首次下跌。随着晚间美国公布的数据显示第二季度经济增长快于预期但通胀有所回落，市场情绪好转，风险资产普遍止跌回稳。

供需面看，7月19日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少374.1万桶至4.36亿桶，降幅0.85%；汽油库存减少557.2万桶，精炼油库存减少275.3万桶。EIA数据显示原油成品油全面去库，且去库力度比API公布的幅度还大，表明原油市场在旺季窗口下供需平衡结构健康。

总体而言，目前原油市场自身供需面表现较健康，随着市场情绪回稳，油价或继续走超跌修复行情。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

PTA、乙二醇短期趋于区间震荡

PTA供应方面，7月份以来，逸盛海南1#200万吨提满负荷、独山能源2#检修后重启，恒力4按计划重启、三房1重启、蓬威石化重启9成、逸盛大连600万吨短暂跳停，7月未来时间，嘉通有检修；总体PTA开工83.38%。

乙二醇供应方面，国内乙二醇总开工58.57%（平稳)，一体化59.02%（平稳)；煤化工57.76%(平稳)。华东主港地区MEG港口库存总量59.86万吨，较上一统计周期累库0.37万吨。近期港口到港稳定，华东主港库存阶段性累库。

需求方面，聚酯负荷84.18%，近日聚酯负荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯负荷的下滑主要是瓶片老装置停车及部分长丝装置，未来继续关注瓶片新装置投产变化。

成本端，原油处于季节性去库窗口，随着宏观市场情绪回稳，此阶段内原油价格仍有支撑。

总体而言，供需维持累库但绝对压力不大，PTA、乙二醇短期趋于震荡。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

产量连降6周，烯烃需求即将回升

本周新增四套装置停车、两套装置减产，全国甲醇装置开工率下降3.6%，产量为152.6（-5.7）万吨，连续第六周下降。月底多套检修装置计划重启，考虑到新增检修和推迟重启，产量可能不会大幅增长。兴兴和神华重启，烯烃开工率上升7%。二甲醚开工率上升2%，醋酸下降2.7%，甲醛和MTBE下降不足1%，甲醇整体需求略有好转。下周山东恒通MTO装置计划重启，8月宝丰、中天合创和天津渤化都有开车计划，烯烃需求将逐步回升。产量增长预期多次落空，需求增长兑利好兑现尚需时间，短期甲醇延续震荡。建议期货空单逐步离场，8月上旬卖出期权，中旬之后等待港口开始去库后布局期货多单。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

产量增长缓慢，利空逐步消退

美国二季度GDP和核心个人消费支出增速超过预期，显示美国第经济增长加速，国际油价止跌反弹，8-9月减产支撑情况下原油进一步下跌空间有限。本周3套LD、1套LL装置停车，PE产量下降3.25%。PP装置变动较小，产量增加0.68%。下游开工率无明显变化，PE下游开工率下降0.23%，其中管材和中空下降，注塑和包装膜上升。PP下游开工率上升0.17%，透明料、BOPP和注塑开工率小幅上升。三季度PE检修损失量仅较二季度减少22%，9月需求进入旺季后，供应偏紧的情况仍然会出现，对现货价格形成较强支撑。8-9月聚烯烃产量增长有限，同时需求逐步回升，价格预计重新上涨。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

供给放量、需求增长，短期矛盾并不突出

供给方面：国内季节性增产、割胶作业稳步推进，供应增长压力显现，但合艾市场胶水及杯胶价格止跌，泰国南部主产区原料供给节奏仍不稳定，国内橡胶到港资源不足，而西太平洋区域进入台风季，极端天气对天胶生产的负面扰动不时存在。

需求方面：经销商让利幅度边际减缓，但以旧换新相关措施仍在推进，车市主动清库进行当中，乘用车零售增速预计延续回暖态势，而轮胎企业生产环节同步回升，全钢胎开工积极性处于季节性均值水平、半钢胎产线开工率较历年同期处于高位，需求预期依然较为乐观。

库存方面：进口胶到港弱于季节性特征，港口降库态势得到延续，而沪胶仓单虽小幅增长、产区累库并不显著，库存结构仍处改善阶段。

核心观点：供应增长预期压制橡胶价格，但东南亚主产国原料放量节奏尚不稳定，气候因素影响仍存，而国内车市受政策推动、需求兑现稳步增长，轮胎企业开工亦表现积极，基本面多空交织，短期供需矛盾并不突出，胶价走势震荡筑底为主。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

供需双强，棕油区间内宽幅震荡

昨日棕榈油价格全天窄幅震荡。产量数据的增长对价格形成一定压力，预计旺产季下供给仍较高保持充裕。需求方面，印度进口预期较为乐观，此外印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内宽幅震荡。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114