股指

续跌空间有限，沪深300期指前多轻仓持有

周二（7月30日），A股整体延续跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪仍偏谨慎。

当日主要消息如下：1.据中央政治局会议精神，要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措；2.据商务部，将全面实施跨境服务贸易负面清单，推进服务业扩大开放综合试点示范。

近期A股整体交投氛围不佳，但关键低位支撑有效。而国内存量政策将稳步发酵、增量政策亦将持续加码，利于维持市场信心，并促进基本面及盈利端的改善。此外，当前A股估值已处低位区间，对相关利空因素已有足够定价，意味其续跌空间有限、而潜在上行弹性则相对更大。综合看，从相对长期限看，多头思路仍相对占优。考虑具体分类指数，当前市场环境偏弱，且前期价值风格亦部分切换为成长风格，宜持稳健、均衡思路，而沪深300指数关联度最高，前多仍可轻仓持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价短期仍有压力

上一交易日SMM铜现货价报73150元/吨，相较前值下跌985元/吨。期货方面，昨日铜价早盘继续走弱，夜盘低开后震荡上行，收复部分跌幅。海外宏观方面，本周美联储、日本、英国货币政策会议召开在即，市场表现谨慎，关注各国利率决议。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，矿端供给仍是主要因素，扰动事件不断，智利重要铜矿薪资谈判再度增强了不确定性。现货加工费近期虽有所反弹，但仍位于低位，且三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，交易所库存整体压力仍较大，国内现货库存趋势向下，但仍维持在偏高水平。综合而言，当前预期仍较为悲观，上方压力仍存，但铜价在前期快速下跌后方向性驱动减弱，续跌空间有待观察。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

氧化铝偏弱，电解铝成本支撑下移

上一交易日SMM铝现货价报18900元/吨，相较前值下跌260元/吨。期货方面，昨日铝价早盘表现疲弱，夜盘小幅低开后略有上行，收复部分跌幅。海外宏观方面，本周美联储、日本、英国货币政策会议召开在即，市场表现谨慎，关注各国利率决议。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速维持较低水平，供给预计难有起色。需求方面，采购及下游开工仍表现一般。库存方面，国内现货库存基本持平，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期不断强化，且当前氧化铝行业仍处于高利润状态，远月仍有向下空间。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，且铝价前期已有较充分回调，短期内续跌动能有所放缓。但氧化铝价格表现偏弱，成本支撑有所下移，铝价短期仍将偏弱运行。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期跌势出现加速，情绪负反馈有加剧

供应方面，国内开工无显著收缩，供给宽松格局明确。盐湖提锂已进入旺产季，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工无大幅下探，自有矿企仍持续生产，部分新建项目如期投产。海外资源分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧缓解、澳矿出口量提振。上游锂盐库存高位延续，关注矿石企业生产指引。

需求方面，材料厂库存策略相对谨慎，原料持续补库行为难出现。需求市场增速放缓，国内销量持续波动，欧美市场政策变动，新兴市场规模小。需求长期增长明确，但短期产业链排产下滑，海外需求干扰增多。电车渗透率区间波动，储能招投规模同比增加。下游被动补库行为为主，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处82400元/吨，期现价差变至2750。基差结构延续高波动，市场关注热度小幅回升。上游挺价力度收窄，下游采购规模小，电芯客供原料比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且南美供应担忧收窄；原料价格仍未企稳，市场悲观情绪助推盘面向下。

总体而言，锂价未企稳而供应收缩未现，价格下行厂家继续套保操作；新能源车渗透率趋势上行，但终端需求利多传导不畅。市场报价继续下跌，近月排产符合预期，市场采购总量未增。昨日期货大幅下跌，合约小幅增仓而成交持续增长；原料成本支撑下移，市场悲观情绪主导盘面，短期盘面维持弱势。

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刘启跃

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工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产。

下游多晶硅方面，硅片端整体表现较为悲观，采购量无明显增加趋势，对多晶硅需求支撑不足。

下游有机硅方面，机硅市场区间弱势整理，下游企业看空心态不减，买进以刚需为主。预计近期有机硅市场弱稳运行。

库存方面，工业硅周度行业总库存23.16万吨，环比延续增长，此外仓单方面也延续增长趋势。

总体而言，巨大的工厂库存压力叠加多晶硅需求持续偏弱，工业硅价格持续受到压制，维持卖看涨期权空头思路。

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葛子远

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钢矿

政治局释放积极信号，夜盘黑色金属减仓反弹

1、螺纹：宏观方面，昨日政治局会议召开，政策信号较为积极，明确政策要“持续用力、更加给力、狠抓落实”，“加强逆周期调节”，并“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，同时也要“增强底线思维、保持战略定力”，短期或可期待稳增长的增量政策。中观方面，建筑钢材供需双弱、库存偏低的格局延续。钢筋新旧国标切换过渡期剩余不到2个月，叠加上期所修改螺纹、线材交割规则，旧标螺纹消化期集中在8月-9月中旬，现货市场抛压较重。昨日现货跌幅有所扩大，吨钢下跌10-50元不等，现货成交量低，小样本成交9.42万吨、大样本成交量仅23.65万吨。受旧标现货抛压加重、螺纹钢厂盈利较弱、需求不佳的影响，8月钢厂检修减产规模持续扩大，根据钢联信息，昨日又新增4家钢厂检修计划。钢铁产业链负反馈风险提高。总体看，宏观方面，政治局会议政策信号较为积极，短期可期待稳增长的增量政策；中观方面，建筑钢材供需双弱，钢厂亏损范围扩大，产业链负反馈风险依然存在，预计螺纹期价仍将震荡偏弱运行，关注市场情绪和盘面资金动向。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日政治局会议召开，政策信号较为积极，明确政策要“持续用力、更加给力、狠抓落实”，“加强逆周期调节”，并“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，同时也要“增强底线思维、保持战略定力”，短期或可期待稳增长的增量政策。中观方面，热卷需求边际走弱压力提高，直接出口面临反倾销和买单出口被查的双重风险，可追踪主要板材生产企业后续出口订单的接单情况。周一，越南正式对中国热卷启动反倾销调查，昨日欧盟计划对越南热卷等钢材启动反倾销调查。越南是中国出口钢材规模第一的国家，今年前6个月中国出口钢材的11.9%和热卷的30%是去往越南，一旦落实反倾销，对中国钢材出口影响较大。再加上高铁水日产，以及新产线投放，热卷供给仍缺乏收缩预期。热卷高库存问题难以化解。综上，宏观方面，政治局会议政策信号较为积极，短期可期待稳增长的增量政策；中观方面，板材出口风险上升，高库存难以消化，供需矛盾积累，钢铁产业链负反馈风险发酵，预计热卷期价或继续震荡偏弱运行，短期关注市场情绪及盘面资金变动。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日政治局会议释放的政策信号较为积极，短期或可期待稳增长的增量政策。中观方面，建筑钢材供需双弱，钢筋新旧国标切换进一步加重建筑钢材现货抛压，板材出口面临海外反倾销与国内买单出口被查的双重风险，未来预期偏弱。钢材供给过剩矛盾积累，钢厂亏损范围持续扩大，产业链负反馈风险持续发酵。若钢材消费仍无好转，高炉减产规模扩大不过时间问题。今年以来，进口矿库存整体持续积累，港口库存已增至1.52亿吨以上，钢厂仍有9204.87万吨。不过，随着普氏价格指数跌破100美金，关注铁矿供给边际减量程度，即澳矿发运季节性回落、7月国内矿山产能利用率连续下滑、以及海外非主流矿发运减量的持续性。综合看，铁矿供应过剩格局明牌，但盘面估值已接近矿山边际成本，即85-90美金，继续向下空间可能较为有限。策略上：单边，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

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魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

上游累库压力增强，现货市场维持弱势

焦炭：供应方面，焦炭降价后焦化利润预期缩减，焦企生产积极性将受压制，焦炉开工或边际回落。需求方面，焦炭入炉刚需尚有支撑，但弱势钢价使得钢厂盈利能力不佳，部分钢企实施产销调控，减产预期增强、焦炭远期需求依然偏弱。现货方面，首轮提降基本落地，降幅50-55元/吨，而港口贸易价格继续下调，现货市场下行压力不减。综合来看，钢材市场需求不佳、国标替换使得价格表现持续走低，加之传统淡季推升高炉减产，需求预期不断承压，焦炭提降快速推进，现货市场看跌情绪依然浓厚，基本面利空因素持续兑现，关注焦炉生产环节变动情况。

焦煤：产地煤方面，前期停产及减产煤矿陆续进入复产阶段，国有大矿提产积极，短期开工虽仍处同期偏低水平、但三季度产量释放预期增强；进口煤方面，澳煤进口利润并未显著扩大、而蒙煤性价比优势依然突出，进口市场延续结构性分化局面。需求方面，钢焦企业生产环节存在走弱趋势，现实刚需增长有限，而淡季预期疲弱态势难改，下游采购持续性不佳，坑口竞拍氛围冷清，库存压力继续向上游转移。综合来看，焦煤入炉刚需及下游补库需求同步走弱，坑口竞拍氛围不佳，矿端累库压力不减，而煤矿复产持续推进，供应释放预期增强，煤价表现跟随黑色链下游品种持续走弱，关注矿端复产节奏。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给过剩，纯碱前空持有

现货：7月30日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1950-2100元/吨（0/0），华中重碱1900-2050元/吨（0/0），昨日现货市场走势淡稳，低价成交。7月30日，浮法玻璃全国均价1436元/吨（-0.28%）。西南、西北现货跌10元/吨。

上游：7月25日，隆众纯碱日度开工率降至89.53%，日度检修损失量增至1.25万吨。隆众统计8月有8家企业有检修计划，关注检修兑现节奏。天津碱业减量，湖北双环设备不正常。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月30日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月30日，运行产能112300t/d（-350），开工率79.11%（-1.47%），产能利用率90.22%（-0.28%）。昨日，南通泰德特种玻璃科技有限公司150吨窑炉以及200吨窑炉冷修。

点评：（1）纯碱：检修季过半，8月有8家企业有检修计划，关注检修兑现节奏。短期供给偏高，装置日开工率还在89%以上。纯碱刚需边际转弱风险提高，主要源于下游光伏、浮法玻璃行业盈利持续萎缩，玻璃产线冷修风险上升，7月25日以来新增5条光伏产线冷修，需求负反馈风险持续积累。纯碱产业链库存持续积累，其中中游交割库库存约40万吨。这部分库存向下游转移的难度较高，或增加盘面卖交割压力。综合看，今夏纯碱供应紧张程度依然明显低于去年同期，且并不改变检修季结束后纯碱供给过剩、库存积累的大方向。维持纯碱逢高沽空的思路，建议纯碱09、01合约前空耐心持有。关注黑色金属及大宗商品市场情绪，以及8月纯碱装置检修兑现节奏。（2）浮法玻璃：玻璃需求现实偏弱，且供给维持高位，浮法玻璃日熔量已回到17.03万吨。浮法玻璃供给过剩的格局明确，上游玻璃厂原片库存连续6周增加。浮法玻璃供需矛盾的解决，大概率依赖行业大范围亏损推动产线冷修。随着玻璃价格大幅下跌，占浮法玻璃产能的50%天然气工艺已全线亏损，浮法玻璃冷修的概率已明显提高。且昨日政治局会议释放政策信号较为积极，要求“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，地产保交楼、收储相关政策或继续推进，且不排除有增量政策支持。综合看，浮法玻璃供需过剩矛盾待化解，但短期浮法玻璃估值已偏低，向下想象空间有限，且政治局会议释放政策积极信号。策略上，建议新空寻找01合约反弹后的入场机会。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

API库存下降，原油区间震荡

需求方面，美国能源部表示，已敲定为战略石油储备购买465万桶原油的合同。原油的平均收购价约为76.92美元/桶。此举旨在补充在2022年释放的创纪录1.8亿桶SPR。近期全球成品油裂解差均有所反弹，说明需求端成品油并不是拖累油价的因素。

库存方面，API公布数据显示原油大幅降库449.5万桶，汽油降库也超预期，这样的数据进一步确认当前阶段原油市场处于供需偏紧局面，提振市场情绪。美国至7月26日当周API原油库存 -449.5万桶，预期-233.3万桶，前值-385.7万桶。汽油库存 -191.7万桶，精炼油库存 -32.2万桶。

总体而言，目前投资者信心仍处于低位，风险偏好也处于较低水平，行情走势仍处于容易反复的阶段。

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葛子远

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聚酯

下游市场负反馈逐步释放，乙二醇低库存有较大弹性

PTA供应方面，7月以来，PTA计划检修装置减少。除了逸盛大连600万吨、蓬威石化、三房巷1#的意外停车之外，检修的装置主要是嘉通能源1#，前期检修的中泰石化、恒力大连4#及独山能源在7月陆续重启7月PTA行业平均负荷在8成附近。

乙二醇供应方面，周内开工负荷回落，8-9月合成气法装置检修增加，国内供需好转。进口方面，由于近期台风天气影响下，部分船期可能存在后移的情况。

需求方面，聚酯负荷在86%附近历史同期低位水平，在8月中后逐步进入传统金九银十旺季的时间节点，未来聚酯继续降负荷的空间不大。因当前聚酯库存良性，市场负反馈的影响或已逐步接近尾声。

总体而言，下游市场负反馈逐步释放，冬季订单旺季预期下，乙二醇在低库存情况下存在较大弹性，但PTA供应存在压力、制约向上驱动的空间。

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葛子远

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甲醇

西北成交转弱，关注期货量仓变化

随着检修装置陆续重启，检修涉及产能由1500万吨减少至1000万吨，本周四到周末还有7套检修装置即将恢复，如果进度顺利，开工率将由年内最低直接攀升至偏高水平。本周西北样本生产企业签单量为0.8（-6.25）万吨，达到今年春节以来最低，反映需求转弱。周二甲醇期货加速下跌，各地现货价格积极跟跌。动力煤价格连续两周保持稳定，尽管市场成交冷清，但是港口库存开始下降，中期煤价预计不会发生明显变化。周二甲醇期货成交量大幅减少，如果本周净空持仓量同样大幅减少，那么甲醇期货预计止跌企稳。

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杨帆

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聚烯烃

PP表现偏强，L-PP收窄，PP-3MA走扩

国际原油期货价格连跌四周，周二逼近前低，8月初OPEC+即将召开会议，大概率延续减产，油价存在支撑。本周宝丰、神华新疆和京博PP检修装置重启，6套PE检修装置开车，开工率预计大幅上升。周二聚烯烃期货价格延续下跌，塑料达到3月以来最低，PP相对坚挺，未跌破5月低点。农膜开工率已经开始回升，其他下游开工率最快于8月底开始回升，需求改善后，聚烯烃价格将止跌反弹，因此8月谨慎追空。随着塑料和甲醇期货加速下跌，本周L-PP价差收窄100元/吨，PP-3MA价差扩大70元/吨，PP走势偏强，对塑料和甲醇价格形成一定支撑。

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杨帆

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橡胶

市场情绪偏弱，橡胶价格走势承压

供给方面：云南物候条件趋于正常，国产胶供给逐步恢复，而泰国合艾市场胶水及杯胶价格小幅下跌，ANRPC增产季来临，但考虑到当前西太平洋地区已进入台风季、而今年夏秋拉尼娜事件发生概率上升至七成以上，气候影响对天然橡胶割胶生产的负面影响仍有待评估。

需求方面：终端消费进入传统淡季，7月乘用车零售预估同环比双降，但以旧换新政策仍在推进当中，部分省市正酝酿新一轮消费刺激措施的推行，而轮胎企业开工尚较积极，半钢胎产线开工率持续处于近年峰值水平，橡胶需求预期及传导效率依然乐观。

库存方面：保税区库存持稳、一般贸易库存继续下降，港口整体出库率仍高于入库水平，而沪胶仓单及产区库存并未出现季节性累库。

核心观点：商品市场情绪回落，供应增长预期叠加需求淡季临近、沪胶价格走势承压，但政策层面仍托底车市消费，轮胎企业生产表现积极，港口库存维持去库之势，胶价下方存在支撑，震荡筑底概率更高。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

方向性驱动有限，棕油区间内宽幅震荡

上一交易日棕榈油价格继续震荡运行，昨日三大油脂仅棕榈油小幅收涨。基本面来看，产量数据的增长对价格压力仍存，在旺产季下供给仍将保持充裕。需求方面，马棕出口数据环比增速较快，印度进口预期较为乐观。此外印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内宽幅震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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