股指

积极因素仍待发酵，耐心持有沪深300期指多单

周一（8月5日），受海外市场大跌影响、A股整体呈跟跌态势。截当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪仍有波动、但偏长期预期则相对乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区8月Sentix投资者信心指数为-13.9，预期为-8，前值为-7.3；2.央行等五部门加强金融支持乡村全面振兴，部署金融服务乡村产业发展、金融支持乡村建设等专项行动。

近日A股虽有调整，但关键低位支撑依旧有效、且微观价格结构层面持续存在乐观信号，技术面筑底上行概率仍最大。而国内政策面积极导向明确、增量加码措施亦有潜力，利于提振市场信心、中观盈利面的修复。另从全球市场对比看，基于复苏预期和低估值特征，A股的避险、配置价值较前期均将有显著增强，亦利于其转向强势。综合看，从相对长期限看，A股积极因素仍为主导，可维持乐观思路不变。再考虑具体分类指数，当前市场波动加大、且风格切换亦较快，从稳健性、弹性两大维度看，沪深300指数兼顾性最佳，其仍为当前阶段最优标的，前多仍可耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期悲观，铜价延续跌势

上一交易日SMM铜现货价报72960元/吨，相较前值下跌380元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡下跌，夜盘大幅低开随后低位运行。海外宏观方面，市场对海外衰退预期快速强化，引发全球金融市场抛售潮，商品、股市等全线下跌，美元指数回落至103下方。国内方面，刺激政策仍在加码，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，但政策加码力度以及利多政策兑现仍需等待。供给方面，矿端供给仍是主要因素，扰动事件不断，智利重要铜矿薪资谈判再度增强了不确定性。现货加工费阶段性见顶，且仍位于低位，而三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润继续受压缩，供给偏紧格局未变。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，海内外交易所库存仍有一定压力，国内现货库存趋势向下，但仍维持在偏高水平。综合而言，宏观悲观预期仍在持续发酵，风险资产全线走弱，铜价跌势或将延续。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

有色金属全线走弱，铝价继续承压

上一交易日SMM铝现货价报18830元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，昨日铝价早盘跟随商品下跌，夜盘低位震荡。海外宏观方面，市场对海外衰退预期快速强化，引发全球金融市场抛售潮，商品、股市等全线下跌，美元指数回落至103下方。国内方面，刺激政策仍在加码，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，但政策加码力度以及利多政策兑现仍需等待。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速维持较低水平，供给预计难有起色。需求方面，采购及下游开工仍表现一般。库存方面，国内现货库存再度抬升。氧化铝方面，现货仍延续偏紧格局，但远期供给宽松预期持续，且当前氧化铝行业仍处于高利润状态，远月仍有向下空间。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，且铝价前期已有较充分回调，短期内续跌动能有所放缓。从短期来看，市场宏观悲观预期或仍有发酵空间，铝价上方继续承压。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

悲观情绪有所收窄，需求回暖时点临近

供应方面，国内开工有小幅收窄，海外锂盐生产受阻。盐湖提锂产量维持高位，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工保持偏弱格局，自有矿企维持生产计划，新建项目顺利投建。海外分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧缓解、澳洲项目如期投产。锂资源新项目陆续竣工，关注项目产能爬坡进度。

需求方面，材料厂库存延续逢低采购，原料大规模补库尚未出现。需求市场增速回落，国内销量持续波动，欧美市场政策生变，新兴市场初步发展。需求长期增势明朗，短期产业链排产下滑，海外市场需求下滑。电车渗透率趋势上行，储能招投规模同比增加。下游需求好转时点不明，关注终端利好兑现。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处80500元/吨，期现价差变至250。基差结构波动率放缓，现货报价跟随期价下行。上游挺价行为逐步消散，下游采购规模小，电芯客供锂盐比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且矿石报价持续下跌；原料价格未企稳，基本面偏空仍主导盘面走势。

总体而言，锂价未企稳而资源端扩产，海外锂盐厂减产但规模有限；终端市场维持趋势上行，但下游消耗现有库存为主。现货报价继续下跌，月度排产回暖信号未现，市场采购总量未增。昨日期货窄幅震荡，合约持续减仓而成交大幅收缩；原料成本支撑偏弱，下游需求仍无快速恢复，预估盘面震荡偏弱。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需失衡难有改善，维持卖看涨期权空头

工业硅供应方面，西南地区接近满产，新疆部分中小企业因订单不足生产亏损逐步实行停产检修。

需求端多晶硅方面，硅料企业减停产情况延续硅料供给依旧处于过剩状态。硅片端整体表现较为悲观，采购量无明显增加趋势，对多晶硅需求支撑不足。

下游有机硅方面，机硅市场区间弱势整理，近期业内一些大厂停止价格内卷，宣布上调价格，但是终端需求不济，叠加下半年还有新产能投入，面对此涨价消息下游企业观望心态仍偏重。预计近期有机硅市场弱稳运行，区间波动调整。

库存方面，工业硅周度行业总库存23.45万吨，环比延续增长，此外仓单方面也延续增长趋势。

总体而言，工业硅整体供给和库存水平并无明显降低，供需失衡的格局难有改善，维持卖看涨期权空头思路。

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葛子远

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钢矿

悲观情绪有所缓和，黑色金属板块震荡运行

1、螺纹：宏观方面，国内经济基本面较弱，可期待增量稳增长政策；市场对美国衰退的担忧升温，对此高度敏感的风险资产，原油、有色、白银等连续大幅回调。中观方面，受钢筋新旧国标切换、季节性、以及终端到位资金的影响，上周钢联样本螺纹钢周度表需仅215万吨，创今年2季度以来新低。同时，随着钢厂盈利率降至2018年以来新低，钢厂检修明显增多，尤其是螺纹钢厂，上周钢联样本螺纹钢周产量降至200万吨以下。受益于低产量，螺纹总库存低位继续下降，供需矛盾尚未在库存层面积累。随着螺纹价格加速下跌，并创新低，存量利空已有所消化，近几个交易日市场情绪有所缓和，昨日建筑钢材现货成交略有改善，现货价格也环比回升。总体看，宏观方面，国内经济基本面弱、稳增长政策将加码，美国衰退风险上升，相关风险资产普遍大跌；中观方面，建筑钢材供需双弱，总量矛盾积累有限，价格压力主要源于旧标库存清理，预计螺纹期价震荡运行概率提高，关注旺季建筑钢材需求环比改善的可能性以及国内宏观政策加码的情况。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策力度不及预期。

2、热卷：宏观方面，国内经济基本面较弱，可期待增量稳增长政策；市场对美国衰退的担忧升温，对此高度敏感的风险资产，原油、有色、白银等连续大幅回调。中观方面，热卷面临的出口风险、高供给和高库存等问题仍未得到解决，供需矛盾已有所积累。出口方面，越南对中国热卷启动反倾销调查，泰国宣布对来自中国的添加合金的热轧卷征收30.91%的反倾销关税，反倾销和买单出口已成为中国钢材出口的主要风险。国内钢厂盈利率已降至2018年以来新低，减产检修已明显增多，高炉铁水日产降幅扩大，带动热卷周产量环比减少，但绝对值仍处于同期高位。热卷总库存偏高，且继续增加。不过，随着价格连续大幅下跌，存量利空已有所消化，市场悲观情绪也已释放，近几个交易日市场情绪有所缓和。综上，宏观方面，国内经济基本面弱、稳增长政策将加码，美国衰退风险上升，相关风险资产普遍大跌；中观方面，钢材供需矛盾在热卷等板材环节已有所积累，不过悲观情绪随着价格大幅下跌已有所释放，预计热卷期价震荡运行的概率提高，仍相对弱于建筑钢材，关注越南等反倾销调查结果，以及国内宏观政策加码的情况。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策力度不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，国内经济基本面弱，可期待增量稳增长政策；美国衰退信号增多，市场担忧升温，相关风险资产连续大幅回调。中观方面，建筑钢材旧标现货抛压依然存在，板材出口风险和去库压力持续增加，钢厂盈利能力持续下滑，上周钢联样本国内钢厂盈利率降至2018年以来新低。随着钢厂亏损范围持续扩，钢厂检修减产明显增多，产业链负反馈由预期转为现实。上周高炉铁水日产环比降2.99万吨，降幅明显扩大。不过，港口进口矿库存大幅转降。主要源于，铁矿供给已出现边际减量，包括7月国内矿山超采检查，产能利用率连续大幅下降，以及铁矿价格下跌至100美金附近，海外非主流矿发运重心显著下移，关注上述减量的持续性。综合看，高炉减产开始增多，铁矿供应过剩格局明牌，不过国内宏观政策预期回暖，且矿山边际成本处的支撑力度（即85-90美金）尚存，预计短期铁矿期货价格跌势放缓，支撑增强。策略上：单边，卖出 i2410-P-750期权策略耐心持有；组合，观望。风险提示：宏观政策力度不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

焦炭提降快速落地，现货市场博弈加剧

焦炭：供应方面，焦炭连续降价后焦企经营状况再度陷入窘境，生产积极性或受打击，焦炉开工维持边际回落态势。需求方面，铁水日产小幅下滑，焦炭入炉刚需支撑走弱，且弱势钢价扩大钢厂亏损面，高炉检修预期增多，钢企产销调控意愿增强。现货方面，北方主流钢厂落实焦炭采购价第二轮下调，幅度50-55元/吨，本轮降价推进迅速，港口贸易成交延续弱势，现货市场继续承压，关注焦企减产挺价心态。综合来看，下游生产环节及采购意愿同步转差，焦炭现货市场快速落地次轮提降，焦企经营利润降至低位、挺价心态或逐步增强，焦炉开工受此制约边际回落，焦炭期货价格或进入筑底阶段，关注现货市场拐点。

焦煤：产地煤方面，煤矿处于复产周期，国有大矿提产相对积极，三季度整体增产趋势预计不变，但短期开工呈现回落之势；进口煤方面，澳煤进口利润并未扩大、蒙煤性价比优势依然突出，进口市场延续结构性分化局面。需求方面，钢焦企业生产环节同步走弱，且黑色产业链中下游利润不断缩减，原料备货积极性随之降低，淡季需求弱势难改。综合来看，焦煤入炉刚需及补库需求双双走弱，矿端累库压力不减，供需边际宽松预期压制煤价，基本面利空因素兑现，但煤矿复产节奏尚未提速，短期内煤价走势或陷入震荡筑底阶段，关注煤矿产量释放节奏。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

供给过剩矛盾持续积累，纯碱前空耐心持有

现货：8月5日隆众数据，华北重碱2100-2150元/吨（0/0），华东重碱1900-2100元/吨（0/0），华中重碱1900-2050元/吨（0/0），周一偏弱整理，市场成交重心下移。8月5日，浮法玻璃全国均价1431元/吨（-0.14%），华北现货涨10元/吨，华东、华南现货跌10元/吨。

上游：8月5日，隆众纯碱日度开工率小幅降至91.33%，日度检修损失量升至1.02万吨，天津碱业装置负荷下降，已停车。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：8月5日，运行产能169735t/d（0），开工率83.06%（0），产能利用率83.90%（0）。周一主产地产销率，沙河97%（↓），华东92%（↓），湖北94%（↑），华南108%（↓）。（2）光伏玻璃：8月5日，运行产能110200t/d（-500），开工率78.34%（-0.3%），产能利用率88.53%（-0.4%）。8月2日，唐山金信太阳能玻璃有限公司500吨窑炉冷修。

点评：（1）纯碱：检修季过半，装置日度开工率仍高位运行。8月共有8条碱厂检修计划，合计检修损失量约26.9万吨，关注检修计划实施的节奏。同时，纯碱刚需转弱，光伏、浮法玻璃行业大范围亏损，产线冷修明显增多，光伏玻璃日熔量已降至11万吨附近，玻璃厂纯碱日耗量下降，且出现主动降低纯碱库存的迹象。目前看，8月检修带来的供应减量仍不足以阶段性逆转纯碱供过于求的局面。纯碱产业链库存持续积累，其中中游库存偏高，对盘面依然形成抛压。不过，进入8月，传统终端需求旺季临近，无论是出于补库还是出于季节性规律，短期暂不宜过分看空下游需求。总体看，纯碱供应过剩的矛盾将继续积累，但8月检修、以及旺季临近，短期扰动价格下行趋势。策略上，维持纯碱逢高沽空的思路，纯碱09、01合约前空耐心持有。关注黑色金属及大宗商品市场情绪。（2）浮法玻璃：浮法玻璃产能过剩，而需求偏弱的格局明确。截至7月底，玻璃深加工企业订单天数降至9.7天，同比环比双降，且降幅扩大。浮法玻璃供给压力持续积累，上游玻璃厂原片库存已连续7周积累，上周已达到6909万重箱，为同期新高。不过随着玻璃期现价格跌至1400以下，一方面，玻璃冷修概率显著提高，另一方面，下游玻璃深加工企业利润被动扩大，叠加原片库存偏低，且传统旺季临近，不排除会有阶段性补库的可能。综合看，浮法玻璃行业供给过剩的格局明确，但阶段性估值偏低，且传统旺季临近，短期不宜过分看空。策略上，单边新单暂时观望；玻璃冷修预期较强，可阶段性参与多玻璃01-空纯碱01的套利策略。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；组合，玻璃冷修预期增强，可阶段性参与多玻璃01-空纯碱01的套利策略。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

需求端预期不佳，原油买入看跌期权

宏观方面，美国经济衰退预期强化，市场处于悲观情绪中，多种风险资产大幅下跌。原油作为全球首要大宗商品，在宏观指标利空带来的情绪冲击下，下跌反应更为强烈。

供应方面，OPEC7月份原油产量下降6万桶/日，降至2699万桶/日。由于中东地缘问题仍未停息，有消息伊朗报复行动将升级，市场仍对此保持关注。

需求方面，远期来看，需求端支撑在宏观利空预期影响下亦将出现衰减。此外作为全球石油需求增长的最大驱动--中国柴油消费却出现下滑，也给油价带来压力。

总体而言，油价中枢已经明显下移，国际原油月差进一步收缩，反弹修复空间不大。而短期情绪影响下还有下跌可能性。

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投资咨询部

葛子远

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聚酯

成本端大幅下行，聚酯亦受偏空影响

PTA供应方面，国内产量为135.54万吨，较上周-5.02万吨，较同期+9.35万吨。周均产能利用率至78.91%，环比-2.82%，同比+0.75%。7月来看PTA装置检修较少，月均开工提升至82.6%的历史高。PTA社会库存重新累积，截至7月的社会库存报368.9万吨，环比增加13.0万吨。

乙二醇供应方面，国内乙二醇总产能利用率57.75%，环比降0.90%，其中一体化装置产能利用率60.16%，环比升1.03%；煤制乙二醇产能利用率53.45%，环比降4.36%。下周供应端国产量增加，进口货持稳，但低库存状态对价格支撑较强。

需求端，国内聚酯行业周度平均产能利用率84.31%，较上周+0.13%。虽有部分装置减产，但多集中于短纤方面，减产量有限。而部分前期减产工厂重启，以及逸盛海南新装置投产，使得国内聚酯行业供应增量大于缩量。终端订单情况不温不火，且夏季整体的开工积极性不高，面对不断高企的成品库存，聚酯负荷持续下降，但效果并不明显。

成本方面，由于美国非农数据利空超预期，触发衰退指标，恐慌情绪蔓延，原油大幅下跌，对聚酯端成本驱动向下。

总体而言，聚酯供需基本面保持稳健，但成本端原油大幅下跌，PTA、乙二醇亦将受偏空影响。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

供应确定增长，情绪转为悲观

7月底至今，检修装置陆续重启，检修涉及产能由1500万吨减少至700万吨，8月检修损失量预计较7月减少一半，产量预计环比至少增加5%。进口量方面，7月底因天气原因，华东到港量减少至30万吨以下，本周预计恢复正常，8月仅伊朗装船量就超过80万吨，全月进口量预计达到120万吨以上。整体供应增长超过5%，但需求增长有限，除非停车烯烃装置提前恢复，因此8月供应依然偏宽松，具体宽松程度需要关注生产企业库存积累情况。根据以上基本面判断，上旬依然推荐卖出09合约看涨期权，中旬起如果宏观情绪回暖，可以考虑卖出10看跌期权，否则建议观望，期货多单预计要等到月底或9月再入场。

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投资咨询部

杨帆

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F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

原油急跌，聚烯烃跟随转弱

周一避险情绪升温，金银铜油齐跌，汇率大涨，不过聚烯烃期货价格仅下跌1%，华东标品现货价格下跌30元/吨。本周新增检修装置较少，此前检修装置陆续重启，开工率进一步提升，PE预计达到年内中高水平，PP达到年内新高。下游开工率最快月底开始回升，在此之前供应都将保持宽松，关注生产企业库存积累情况。原油下跌、海外经济衰退和国内供应增长等利空将压制聚烯烃期货价格，本周五09期权合约到期，推荐卖出浅虚值看涨期权。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

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0755-33321431

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F3027216

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Z0014114

橡胶

原料价格止跌企稳，而保税区小幅累库

供给方面：ANRPC陆续进入增产季，国内原料供应逐步释放，而泰国主产区依然处于产量恢复阶段，合艾市场胶水及杯胶价格仍位于同期高位水平，考虑到秋冬季节拉尼娜事件发生概率已上升至七成之上，气候因素对原料供应节奏的扰动有待观察。

需求方面：乘用车零售增速同环比下滑，汽车产销进入传统夏日淡季，但以旧换新相关政策将执行至年末，终端日均报废申请量持续增加，换购需求有望释放；而轮胎企业排产积极，全钢胎进入去库阶段、半钢胎开工率维持峰值水平，橡胶需求预期及传导效率并不悲观。

库存方面：保税区到港资源增多、港口小幅累库，但沪胶仓单增长偏缓，库存压力暂未显著增强。

核心观点：供应季节性增长预期兑现、车市复苏速率放缓，港口库存小幅积累，基本面疲弱态势拖累橡胶价格，但政策托底终端需求，海外原料放量仍需仰仗当地物候条件改善，供需预期并非转向悲观，加之当前原料价格止跌、成本支撑有效，沪胶底部区间较为明确。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

方向性驱动有限，棕油跟随下跌

昨日棕榈油价格震荡走弱，跟随商品出现回落。基本面来看，部分机构数据显示马棕产量及出口量均出现明显抬升。而旺产季下供给仍将延续增长，需求方面，印度上半年进口量表现较为乐观，印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，且近期宏观预期偏空，预计棕油将继续维持在区间内偏弱震荡。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

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