股指

情绪显著改善，沪深300期指盈亏比最佳

周三（7月31日），A股整体止跌大涨。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅缩窄，且重回正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦大幅回落。总体看，市场情绪大幅改善。

当日主要消息如下：1.我国7月官方制造业PMI值为49.4，预期为49.3，前值为49.5；2.国常会强调，要优化强化宏观政策，加大宏观调控力度，并研究推出一批增量政策举措。

当日A股交投氛围逆转、关键位支撑则进一步夯实，技术面形态显著修复。而国内存量政策将稳步发酵、增量政策亦将持续加码，利于推动基本面及盈利端的改善。此外，当前A股估值仍处低位，若市场风险偏好回暖，其潜在走阔空间亦较大。综合短期及偏长期因素看，驱涨动能均将有呈现，A股维持多头思路。再考虑具体分类指数，当前价值、成长两大风格均有较为直接的利多映射，仍宜持稳健、均衡思路，而沪深300指数匹配度最高，多单盈亏比最佳。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

市场预期改善，铜价下方支撑走强

上一交易日SMM铜现货价报73810元/吨，相较前值上涨660元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘维持高位运行。海外宏观方面，日本央行加息，美联储继续强化市场9月降息预期，美元指数上方压力加大。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，矿端供给仍是主要因素，扰动事件不断，智利重要铜矿薪资谈判再度增强了不确定性。现货加工费近期虽有所反弹，但仍位于低位，且三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，交易所库存略有下行，但仍有一定压力，国内现货库存趋势向下，但仍维持在偏高水平。综合而言，市场情绪有所改善，且铜价在前期快速下跌后方向性驱动减弱，下方支撑走强。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

市场预期改善，铝价阶段性见底

上一交易日SMM铝现货价报18970元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘上行，夜盘跳空高开后震荡。海外宏观方面，日本央行加息，美联储继续强化市场9月降息预期，美元指数上方压力加大。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速维持较低水平，供给预计难有起色。需求方面，采购及下游开工仍表现一般。库存方面，国内现货库存基本持平，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期不断强化，且当前氧化铝行业仍处于高利润状态，远月仍有向下空间。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，且铝价前期已有较充分回调，短期内续跌动能有所放缓。从短期来看，基本面暂无明显变化，但市场预期有所好转，铝价下方支撑走强。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

盘面跌势有所收窄，关注成本支撑下移

供应方面，国内开工无显著收缩，供给宽松格局明确。盐湖提锂产量维持高位，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工无大幅下探，自有矿企持续生产，新建冶炼项目顺利投产。海外资源分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧缓解、澳洲项目如期投产。上游锂盐库存高位延续，关注下半年新项目投放。

需求方面，材料厂库存策略保持观望，原料大规模补库并未出现。需求市场增速放缓，国内销量持续波动，欧美市场政策生变，新兴市场规模小。需求长期增长明确，但短期产业链排产收缩，海外市场干扰增多。电车渗透率趋势上行，储能招投规模同比增加。下游被动补库行为为主，关注终端利好兑现。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处82000元/吨，期现价差变至950。基差结构延续高波动，市场关注热度持续回升。上游挺价行为逐步消散，下游采购规模小，电芯客供锂盐比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且南美供应担忧减弱；原料价格未企稳，市场悲观情绪主导盘面走势。

总体而言，锂价未企稳而上游仍投产，价格下行厂家延续套保思路；新能源车渗透率趋势上行，终端需求利多传导不畅。现货报价继续下跌，月度排产回暖信号未定，市场采购总量未增。昨日期货震荡偏强，合约出现减仓而成交有所回落；原料成本支撑下移，情绪负反馈有所收敛，短期无明显上行驱动。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

工业硅

供需失衡难有改善，维持卖看涨期权空头

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产。当前各产区陆续有硅厂停炉减产，但整体供给和库存水平并无明显降低。

下游多晶硅方面，近期多晶硅期货上市筹备正在有序开展，期现商表现活跃，采买量一般，有囤货意愿，对未来多晶硅市场增加了不确定性。目前多晶硅价格已经达到厂商心理极限，而且大厂挺价意愿明确。硅片端整体表现较为悲观，采购量无明显增加趋势，对多晶硅需求支撑不足。

下游有机硅方面，有机硅市场区间弱势整理，终端需求不济，下游企业看空心态不减，买进仍以刚需为主。预计近期有机硅市场弱稳运行。

库存方面，工业硅周度行业总库存23.16万吨，环比延续增长，此外仓单方面也延续增长趋势。

总体而言，当前各产区陆续有硅厂停炉减产，但整体供给和库存水平并无明显降低，供需失衡的格局难有改善，维持卖看涨期权空头思路。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

钢矿

宏观政策信号较为积极，黑色金属连续减仓反弹

1、螺纹：宏观方面，昨日公布的7月PMI指数，制造业、服务业、建筑业全面回落，依然指向内需不足的问题。继政治局会议后，国常会再次释放“加强逆周期调节”、“适时推出一批增量政策”的信号，稳增长政策加码的概率提高。美联储8月议息会议按兵不动，但表示最早将于下个月降息，夜盘原油、伦铜大幅上涨。中观方面，建筑钢材供需双弱、库存偏低的格局延续。其中旧标螺纹现货需要集中在8月-9月中旬消化，短期现货市场抛压较重。昨日现货市场悲观情绪有所缓和，螺纹价格涨跌互现。但现货成交量仍偏低，小样本成交回升至11.52万吨、大样本成交量回升至28.96万吨。为了便于旧标螺纹现货出清、且钢厂盈利较弱、需求不佳，8月钢厂检修减产规模持续扩大。根据钢联信息，截至昨日，共有38家钢厂相继启动了检修计划，检修时间集中在7月下旬至8月，预计影响建筑钢材产量336万吨。总体看，宏观方面，经济内需不足问题仍待化解，政策信号较为积极，可期待稳增长政策加码；中观方面，建筑钢材供需双弱，钢厂检修规模扩大，预计螺纹期价低位震荡概率提高，关注宏观政策信号及盘面资金变动。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日公布的7月PMI指数，制造业、服务业、建筑业全面回落，依然指向内需不足的问题。继政治局会议后，国常会再次释放“加强逆周期调节”、“适时推出一批增量政策”的信号，稳增长政策加码的概率提高。美联储8月议息会议按兵不动，但表示最早将于下个月降息，夜盘原油、伦铜大幅上涨。中观方面，短期基本面变化有限，问题依然是出口风险、高供给和高库存。热卷需求边际走弱风险提高，直接出口面临反倾销和买单出口被查的双重风险，可追踪主要板材生产企业后续出口订单的接单情况。供给端，受高铁水日产、建筑钢材产线检修增多致铁水转产等原因影响，热卷供给仍缺乏收缩预期，下半年还将有新产线投产。热卷库存偏高，淡季持续积累的问题有待化解。综上，宏观方面，经济内需不足问题仍待化解，政策信号较为积极，可期待稳增长政策加码；中观方面，板材出口风险上升，高库存持续积累，有待化解，预计热卷期价跟随螺纹，震荡概率提高，短期关注宏观政策信号及盘面资金变动。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，7月重要会议释放的政策信号较为积极，短期或可期待稳增长的增量政策。美联储降息预期升温，夜盘原油、伦铜大幅上涨。中观方面，建筑钢材供需双弱，螺纹钢厂检修规模扩大，板材仍面临出口风险上升、高供给、高库存等压力。随着钢厂亏损范围持续扩大，高炉检修规模也将逐步增加。今年以来，进口矿库存整体持续积累，港口库存已增至1.52亿吨以上，钢厂仍有9204.87万吨。不过，随着普氏价格指数跌破100美金，关注铁矿供给边际减量程度，尤其是7月国内矿山产能利用率连续下滑、以及海外非主流矿发运减量的持续性。综合看，铁矿供应过剩格局明牌，但盘面估值已接近市场预估的矿山边际成本，即85-90美金，且国内宏观政策加码预期增强，预计铁矿期货价格继续向下空间可能较为有限。策略上：单边，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

现货市场延续弱势，情绪好转推动期价反弹

焦炭：供应方面，焦炭降价后焦化利润同步缩减，焦企生产积极性将受压制，焦炉开工或边际回落。需求方面，焦炭现实需求尚有支撑，但钢价连续下挫扩大钢厂亏损面，高炉检修预期增多，钢企产销调控意愿增强，焦炭远期需求仍然偏弱。现货方面，焦炭首轮50-55元/吨提降顺利落地，贸易环节入市及成交积极性不佳，钢焦博弈进一步升温，现货价格继续承压。综合来看，政策期待预期增强、市场情绪有所好转，焦炭期价受此影响逐步走强，但下游刚需兑现及采购需求预期并未改善，现货市场尚处于提降区间，基本面利多因素不足限制期价反弹高度，关注终端需求能否出现改观。

焦煤：产地煤方面，前期停产及减产煤矿陆续进入复产阶段，国有大矿提产积极，短期开工虽仍处同期偏低水平、但三季度产量释放预期增强；进口煤方面，澳煤进口利润并未显著扩大、而蒙煤性价比优势依然突出，进口市场延续结构性分化局面。需求方面，钢焦企业生产环节存在走弱趋势，淡季疲弱态势难改，坑口竞拍成交不佳，现实刚需依然羸弱，但稳增长政策预期加码，商品市场情绪得到提振。综合来看，市场情绪回暖、政策预期改善，焦煤主力合约减仓反弹，但补库需求及入炉刚需并未出现显著好转，矿端累库压力尚存，而煤矿复产推进当中，供应压力随之而来，基本面利多因素缺失或限制本轮期价反弹高度，关注煤矿复产节奏及需求传导效率。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

玻璃冷修概率提高，可参与多玻璃01-空纯碱01套利

现货：7月31日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1950-2100元/吨（0/0），华中重碱1900-2050元/吨（0/0），昨日现货市场走势淡稳，低价成交。7月31日，浮法玻璃全国均价1434元/吨（-0.14%）。昨日华中现货跌10元/吨。

上游：7月30日，隆众纯碱日度开工率降至89.53%，日度检修损失量增至1.25万吨。关注8月份碱厂检修计划兑现节奏。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月31日，运行产能169735t/d（-600），开工率83.06%（0），产能利用率83.90%（-0.29%）。（2）光伏玻璃：7月31日，运行产能112300t/d（0），开工率79.11%（0），产能利用率90.22%（0）。

点评：（1）纯碱：检修季过半，装置日度产能利用率还维持在89%以上高位，不过，8月有8家企业有检修计划，关注检修计划兑现节奏。纯碱刚需边际转弱，光伏、浮法玻璃行业大范围亏损，产线冷修风险上升，7月25日以来新增5条光伏产线、1条浮法产线冷修。不过随着玻璃产线冷修预期开始兑现，且旺季临近，宏观稳增长政策加码预期增强，8月浮法玻璃下游行业存在阶段性采购补库的可能，玻璃价格阶段性气温概率提高，有助于缓和纯碱价格短期继续深跌的压力。总体看，纯碱供给过剩、库存持续积累的大方向较明确，但短期下游浮法玻璃跌势放缓，有利于缓和纯碱短期下跌压力。策略上，维持纯碱逢高沽空的思路，谨慎者纯碱09、01合约前空可择机逢低止盈。关注黑色金属及大宗商品市场情绪，以及8月纯碱装置检修兑现节奏。（2）浮法玻璃：浮法玻璃刚需偏弱、供给过剩的行业格局明确，上游玻璃厂原片库存连续6周增加。浮法玻璃供需矛盾的解决，大概率依赖行业大范围亏损推动产线冷修。随着玻璃价格大幅下跌，行业亏损范围扩大、亏损程度加深，浮法玻璃冷修的概率已明显提高。且近期政治局会议、国常会均向外释放稳增长政策加码的积极信号，地产保交楼、收储相关政策或继续推进，且不排除有增量政策支持。进入8月，随着旺季临近，玻璃下游行业或有阶段性采购补库可能。综合看，浮法玻璃供需过剩矛盾待化解，但短期浮法玻璃估值已偏低，且宏观稳增长政策加码概率提高，旺季来临前下游或有阶段性补库需求。策略上，新空观望，或可参与多01玻璃-空01纯碱套利。

策略建议：单边，谨慎者纯碱09、01合约前空可择机逢低止盈；组合，参与多01玻璃-空01纯碱套利。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

原油降库超预期，超跌反弹短期仍将持续

宏观方面，金融市场整体风险偏好回升，股市及大宗商品普遍走出大幅超跌反弹行情。

地缘政治方面，哈马斯领导人在伊朗被刺杀，中东地缘风险再次升温。

需求方面，需求方面，美国能源部表示，已敲定为战略石油储备购买465万桶原油的合同。原油的平均收购价约为76.92美元/桶。此举旨在补充在2022年释放的创纪录1.8亿桶SPR。

库存方面，EIA公布数据同样显示原油降库超预期，美国至7月26日当周EIA原油库存 -343.6万桶，预期-108.8万桶，前值-374.1万桶。汽油库存 -366.5万桶，精炼油库存+153.4万桶。

总体而言，原油处于旺季窗口，美国原油降库超预期亦印证这一点，超跌反弹需求短期仍将持续。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

下游市场负反馈逐步释放，乙二醇低库存有较大弹性

PTA供应方面，7月以来，PTA计划检修装置减少。除了逸盛大连600万吨、蓬威石化、三房巷1#的意外停车之外，检修的装置主要是嘉通能源1#，前期检修的中泰石化、恒力大连4#及独山能源在7月陆续重启7月PTA行业平均负荷在8成附近。

乙二醇供应方面，8月河南煤业永城、通辽金煤、内蒙古建元等均有停车计划，台湾中纤近期重启，其他变化不大。近期因到港量偏少，港口已降至60万吨下方水平，乙二醇的港口库存较低，给市场较强的支撑。

需求方面，聚酯负荷在86%附近历史同期低位水平，在8月中后逐步进入传统金九银十旺季的时间节点，未来聚酯继续降负荷的空间不大。因当前聚酯库存良性，市场负反馈的影响或已逐步接近尾声。

总体而言，下游市场负反馈逐步释放，冬季订单旺季预期下，乙二醇在低库存情况下存在较大弹性。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

产量超预期减少，8月期价有望上涨

本周到港量为23.09（-12.56）万吨，台风天气导致江苏到港量显著减少。受到港量减少影响，港口库存在连续积累十周后首次迎来下降，为101.37（-2.07）万吨，其中华东减少4.9万吨，华南减少2.83万吨，下周到港量恢复正常，港口库存预计延续增长。生产企业库存为40.03（+2.24）万吨，增长全部来自西北地区。订单待发量为23.4（-4.88）万吨，减少主要来自西北和华中地区。7月甲醇产量为709（-30），产量不增反降是甲醇价格坚挺的重要原因，8月多数检修装置恢复运行，产量预计大幅增长，但是考虑到煤化工临时检修较多，实际新增供应压力有限，关注需求回升后的做多机会。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

8月供应和需求同步增长，推荐做多L2501

本周恰逢月底，生产企业库存加速减少，PE减少4%，PP减少6%，前者接近年内低位，后者达到春节后最低。社会库存不再积累，PE增加0.4%，PP减少7.6%。7月PE检修装置恢复进度缓慢，产量为224.53万吨，较6月仅增加1.59%。本周起多套检修装置陆续重启，8月产量预计增加5%。7月PP检修装置略有减少，产量为289.94万吨，环比增加3.82%，8月产量预计进一步增长6%。PP供应压力大于PE，不过PP需求表现好于PE，另外一旦原油价格开始上涨，PE更加收益，因此综合考虑下，8月建议做多L-PP价差，做多L2501和卖出L2409P8300。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

供需矛盾暂不突出，沪胶走势筑底为主

供给方面：云南物候条件趋于正常，国产胶供给逐步恢复，而泰国合艾市场胶水及杯胶价格小幅下跌，ANRPC增产季来临，但考虑到当前西太平洋地区已进入台风季、而今年夏秋拉尼娜事件发生概率上升至七成以上，气候影响对天然橡胶割胶生产的负面影响仍有待评估。

需求方面：乘用车零售增速同环比回落，车市复苏动能缺失，但以旧换新方针仍在推进当中，部分省市正酝酿新一轮消费刺激措施，终端需求受到政策托底，而轮胎企业开工积极性尚佳，半钢胎产线开工率持续处于近年峰值水平，需求传导效率亦未受阻。

库存方面：保税区库存持稳、一般贸易库存继续下降，港口整体出库率仍高于入库水平，而沪胶仓单及产区库存并未出现季节性累库。

核心观点：商品市场受情绪提振，沪胶价格底部反弹，成本支撑依然有效，而基本面短期供需矛盾暂不突出，供给放量及需求走弱使得胶价走势承压，但政策层面托底消费复苏，轮胎企业生产积极，港口库存延续降库趋势，沪胶底部区间较为明确。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

方向性驱动有限，棕油延续震荡

上一交易日棕榈油价格继续震荡运行。基本面来看，产量数据的增长对价格压力仍存，在旺产季下供给仍将保持充裕。需求方面，马棕出口数据环比增速较快，印度进口预期较为乐观。此外印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内震荡。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114