股指

整体仍可维持乐观思路，沪深300期指前多持有

上周五（8月2日），A股整体延续跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪仍有波动、但偏长期预期则相对乐观。

当日主要消息如下：1.美国7月新增非农就业人数为11.4万，预期为17.5万，前值为17.9万；当月失业率为4.3%，前值为4.1%；2.《关于促进服务消费高质量发展的意见》印发，聚焦于挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力等。

A股短线虽有调整，但关键位支撑有效，且微观价格结构层面仍有积极信号，技术面筑底上行概率依旧最大。随国内政策面相关措施的利多效果逐步兑现，A股分子端盈利面仍有较为明确的上行驱动。另美联储货币政策转宽松的预期不断强化，一是利于提升A的全球市场配置价值，二是利于国内流动性环境的进一步改善、促进估值扩张。综合看，从相对长期限看，A股积极因素仍为主导，可维持乐观思路不变。再考虑具体分类指数，当前市场或处于由价值转向成长的风格切换阶段，从稳健性、弹性两大维度看，沪深300指数兼顾性最佳，其仍为当前阶段最优标的，前多仍可耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求有待进一步修复，铜价上行动能有限

上一交易日SMM铜现货价报73340元/吨，相较前值下跌1510元/吨。期货方面，上周铜价全周低位震荡。海外宏观方面，美国最新就业数据表现不及预期，市场对美国衰退预期走强，美元指数大幅回落。国内方面，刺激政策仍在加码，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，矿端供给仍是主要因素，扰动事件不断，智利重要铜矿薪资谈判再度增强了不确定性。现货加工费近期虽有所反弹，但仍位于低位，且三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润继续受压缩，供给偏紧格局未变。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，海内外交易所库存仍有一定压力，国内现货库存趋势向下，但仍维持在偏高水平。综合而言，市场情绪仍存反复，且铜价在前期快速下跌后方向性驱动减弱。但需求担忧仍有待进一步修复，上方压力仍存。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

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投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

需求预期谨慎，铝价偏弱运行

上一交易日SMM铝现货价报19000元/吨，相较前值下跌170元/吨。期货方面，上周铝价继续偏弱运行，维持低位。海外宏观方面，美国最新就业数据表现不及预期，市场对美国衰退预期走强，美元指数大幅回落。国内方面，刺激政策仍在加码，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速维持较低水平，供给预计难有起色。需求方面，采购及下游开工仍表现一般。库存方面，国内现货库存再度抬升。氧化铝方面，现货仍延续偏紧格局，但远期供给宽松预期持续，且当前氧化铝行业仍处于高利润状态，远月仍有向下空间。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，且铝价前期已有较充分回调，短期内续跌动能有所放缓。从短期来看，市场宏观预期仍有反复，虽然进一步下跌空间仍有待确认，但上方压力持续。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

原料成本支撑下移，基本面维持偏弱格局

供应方面，国内开工有小幅收窄，上游累库行为延续。盐湖提锂产量维持高位，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工保持偏弱格局，自有矿企持续平稳生产，新建项目顺利投建。海外分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧缓解、澳洲项目如期投产。锂资源新项目陆续竣工，关注下半年新项目投放。

需求方面，材料厂库存延续逢低采购，原料大规模补库尚未出现。需求市场增速回落，国内销量持续波动，欧美市场政策生变，新兴市场初步发展。需求长期增势明朗，短期产业链排产下滑，海外市场干扰增多。电车渗透率趋势上行，储能招投规模同比增加。下游需求好转时点不明，关注终端利好兑现。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处80800元/吨，期现价差变至900。基差结构延续高波动，现货报价跟随期价下行。上游挺价行为逐步消散，下游采购规模小，电芯客供锂盐比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且市场报价持续下滑；原料价格未企稳，基本面仍偏空主导盘面走势。

总体而言，锂价未企稳而资源端扩产，价格下行厂家延续套保思路；终端市场维持趋势上行，但下游消耗现有库存为主。现货报价继续下跌，月度排产回暖信号未现，市场采购总量未增。上周五期货窄幅震荡，合约出现减仓而成交有所回落；成本支撑持续下移，新增供应呈利空，短期预估盘面承压下行。

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刘启跃

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工业硅

供需失衡难有改善，维持卖看涨期权空头

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产。当前各产区陆续有硅厂停炉减产，但整体供给和库存水平并无明显降低。

下游多晶硅方面，市场价格主流维稳，部分非主流成交价上移，近期市场频繁商谈8月份订单，下游按需采买，期现商表现活跃，但采买量一般。硅片端整体表现较为悲观，采购量无明显增加趋势，对多晶硅需求支撑不足。

下游有机硅方面，机硅市场区间弱势整理，近期业内一些大厂停止价格内卷，宣布上调价格，但是终端需求不济，叠加下半年还有新产能投入，面对此涨价消息下游企业观望心态仍偏重。预计近期有机硅市场弱稳运行，区间波动调整。

库存方面，工业硅周度行业总库存23.45万吨，环比延续增长，此外仓单方面也延续增长趋势。

总体而言，工业硅整体供给和库存水平并无明显降低，供需失衡的格局难有改善，维持卖看涨期权空头思路。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力较强，黑色金属反弹动能有限

1、螺纹：宏观方面，国内经济基本面较弱，大概率推出增量稳增长政策；美国就业、制造业PMI指标低于预期，衰退风险增加，外盘风险资产美股、大宗商品延续弱势。中观方面，受钢筋新旧国标切换的影响，上周钢联样本螺纹钢周度表需仅215万吨，创今年2季度以来新低，每日建筑钢材现货成交量基本在9-10万吨上下徘徊。同时，随着钢厂亏损范围扩大，亏损程度加深，钢厂检修明显增多，钢联样本螺纹钢周产量也大降18.94万吨至197.75万吨。螺纹供需双弱，总库存下降继续减少，周一钢银全国城市建筑钢材社会库存环比降2.54%。旧标现货价格明显低于盘面价格，新标现货加价销售，但受需求淡季影响，价格仍低于盘面，对盘面形成压制。总体看，宏观方面，国内经济基本面弱、稳增长政策或加码，但加码幅度可能有限，美国衰退风险上升；中观方面，建筑钢材总量矛盾积累有限，价格压力主要源于旧标库存清理，预计螺纹期价震荡偏弱运行，关注旺季建筑钢材需求环比改善的可能性以及国内宏观政策加码的情况。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策力度不及预期。

2、热卷：宏观方面，国内经济基本面较弱，大概率推出增量稳增长政策；美国7月制造业PMI指标、就业数据双双低于预期，衰退风险上升，外盘美股、原油、有色价格已大幅回调。中观方面，热卷面临的出口风险、高供给和高库存等问题仍未得到解决，供需矛盾已逐步积累。出口面临反倾销和买单出口被查的双重风险，SMM钢材外贸周度出港总运量环比已大幅回落。钢厂亏损范围进一步扩大，且亏损程度加深，减产检修已增多。上周高炉铁水日产降幅略有扩大，带动热卷周产量减少。但热卷总库存继续增加，周一钢银样本热卷库存环比增3.89%。综上，宏观方面，国内经济基本面弱、稳增长政策或加码，但加码幅度可能有限，美国衰退风险上升；中观方面，钢材供需矛盾在热卷等板材环节已积累，高库存难以消化，预计热卷期价震荡偏弱运行的趋势未变，关注越南等反倾销调查结果，以及国内宏观政策加码的情况。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策力度不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，国内经济基本面弱，大概率将推出增量稳增长政策；美国7月制造业PMI指标、就业数据双双低于预期，衰退风险上升，风险资产表现偏弱。中观方面，钢铁行业基本面矛盾逐步积累，其中建筑钢材旧标现货抛压依然存在，板材出口风险和去库压力持续增加。上周钢联样本钢厂盈利率降至2018年以来新低。随着钢厂亏损范围持续扩大。亏损程度加深，产业链负反馈由预期转为现实。上周高炉铁水日产环比降2.99万吨，降幅明显扩大。不过，上周港口、钢厂进口矿库存双双下降。主要源于，普氏价格指数跌至100美金附近后，铁矿供给已出现边际减量，包括7月国内矿山产能利用率连续下滑，以及海外非主流矿发运减量，关注上述减量的持续性。综合看，铁矿供应过剩，钢铁产业链负反馈由预期转为现实，关注矿山边际成本处的支撑力度（即85-90美金），短期铁矿期货价或震荡偏弱运行。策略上：单边，卖出 i2410-P-750期权策略继续持有；组合，观望。风险提示：宏观政策力度不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

钢厂推动焦炭提降，原料价格持续承压

焦炭：供应方面，焦炭连续降价后焦企经营状况再度陷入窘境，生产积极性或受打击，焦炉开工维持边际回落态势。需求方面，铁水日产小幅下滑，焦炭入炉刚需支撑走弱，且弱势钢价扩大钢厂亏损面，高炉检修预期增多，钢企产销调控意愿增强。现货方面，山东及河北钢厂落实焦炭采购价50-55元/吨下调，港口贸易价格同步走弱，现货市场继续承压。综合来看，市场预期表现不佳，下游生产环节及采购意愿同步转差，焦炭现货市场推进第二轮提降，基本面利空因素居多，期价走势继续承压。

焦煤：产地煤方面，煤矿处于复产阶段，国有大矿提产相对积极，短期开工虽仍处同期低位、但三季度产量释放预期增强；进口煤方面，澳煤进口利润并未扩大、蒙煤性价比优势依然突出，进口市场延续结构性分化局面。需求方面，钢焦企业生产环节同时走弱，且中下游产业利润不断缩减、原料备货积极性随之降低，淡季需求预期逐步兑现，矿端累库压力增强。综合来看，焦炭现货市场进行次轮降价，利润萎缩制约焦炉开工，焦煤入炉刚需及补库需求双双走弱，坑口竞拍环节难有起色，矿端累库压力不减，而煤矿复产亦带来供应释放压力，供需边际宽松利空煤价，关注焦煤产量释放节奏。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供给过剩矛盾持续积累，纯碱前空耐心持有

现货：8月2日隆众数据，华北重碱2100-2150元/吨（0/0），华东重碱1900-2100元/吨（0/0），华中重碱1900-2050元/吨（0/0），周五现货走势一般，成交不温不火。8月2日，浮法玻璃全国均价1433元/吨（-0.07%），华北现货跌10元/吨。

上游：8月2日，隆众纯碱日度开工率回升至92.01%，日度检修损失量降至0.95万吨，装置开工负荷继续增加。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：8月2日，运行产能169735t/d（0），开工率83.06%（0），产能利用率83.90%（0）。周五主产地产销率，沙河161%（↑），华东96%（↓），湖北88%（↓），华南110%。（2）光伏玻璃：8月2日，运行产能110700t/d（0），开工率78.64%（0），产能利用率88.93%（0）。

点评：（1）纯碱：检修季过半，装置日度开工率回到92%以上。8月共有8条碱厂检修计划，合计检修损失量约26.9万吨。同时，纯碱刚需转弱，光伏、浮法玻璃行业大范围亏损，产线冷修明显增多，玻璃厂纯碱日耗量下降，且出现主动降低纯碱库存的迹象。目前看，8月检修减量仍不足以阶段性逆转纯碱供过于求的局面。纯碱产业链库存持续积累，其中中游库存偏高，对盘面依然形成抛压。不过，进入8月，传统终端需求旺季临近，下游需求暂不宜过分看空。总体看，纯碱供应过剩的格局明确，但装置检修、以及旺季临近，短期下行驱动有所。策略上，维持纯碱逢高沽空的思路，纯碱09、01合约前空耐心持有。关注黑色金属及大宗商品市场情绪。（2）浮法玻璃：浮法玻璃产能过剩，而需求偏弱。截至7月底，玻璃深加工企业订单天数降至9.7天，同比环比双降，且降幅扩大。浮法玻璃供应过剩矛盾持续积累，玻璃厂原片库存连续7周积累，上周已达到6909万重箱。不过随着玻璃期现价格跌至1400以下，一方面，玻璃冷修概率显著提高，另一方面，下游玻璃深加工企业利润被动扩大，叠加原片库存偏低，且传统旺季临近，不排除有阶段性补库的可能。上周玻璃主产地产销率环比有所回升。综合看，浮法玻璃行业供给过剩的格局明确，但阶段性估值偏低，且传统旺季临近，短期不宜过分看空。策略上，新单暂时观望，玻璃冷修预期较强，可阶段性参与多玻璃01-空纯碱01的套利策略。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；组合，玻璃冷修预期增强，可阶段性参与多玻璃01-空纯碱01的套利策略。

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魏莹

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原油

宏观利空指引增强，原油短期存进一步下行的可能

宏观方面，上周五美国公布的非农数据显示，7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录。失业率升至近三年最高水平，并且触发了准确率高达100%的衰退指标，恐慌情绪加速蔓延。原油作为全球首要大宗商品，在宏观指标利空带来的情绪冲击下，下跌反应更为强烈。

基本面来看，OPEC7月份原油产量下降6万桶/日，降至2699万桶/日。由于中东地缘问题仍未停息，有消息伊朗报复行动将升级，市场仍对此保持关注。而EIA周度数据显示目前石油市场供需压力不大。报告显示美国至7月26日当周EIA原油库存下降343.6万桶，预期下降108.8万桶，汽油库存下降366.5万桶，精炼油库存增加153.4万桶。美国汽油消费虽然环比小幅回落但好于去年同期，消费数据表现尚可。

总体而言，原油市场供需结构仍较为健康，地缘风险也会继续带来扰动。但短期宏观利空直营作用较强，不排除进一步下行的可能，建议买入看跌期权SC2409-P-520。

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葛子远

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聚酯

成本端大幅下行，聚酯亦受偏空影响

PTA供应方面，7月PTA装置检修较少，月均开工提升至82.6%的历史高。PTA社会库存重新累积，截至7月的社会库存报368.9万吨，环比增加13.0万吨。

乙二醇供应方面，国内乙二醇总产能利用率57.75%，环比降0.90%，其中一体化装置产能利用率60.16%，环比升1.03%；煤制乙二醇产能利用率53.45%，环比降4.36%。下周供应端国产量增加，进口货持稳，但低库存状态对价格支撑较强。

需求方面，7月江浙织机、聚酯月均开工率分别67.1%、84.0%，环比下降4个百分点左右。7月起龙头企业加大减产力度致使行业开工显著下滑。中期看随着传统旺季来临，企业新订单陆续下达，终端迎来季节性改善，且成品库存已显著去化，预计8月份聚酯开工将逐步回升。

成本方面，由于美国非农数据利空超预期，触发衰退指标，恐慌情绪蔓延，原油大幅下跌，对聚酯端成本驱动向下。

总体而言，聚酯供需基本面保持稳健，但成本端原油大幅下跌，PTA、乙二醇亦将受偏空影响。

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葛子远

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甲醇

供应明显增长，短期偏弱震荡

北美Nat装置停车，海外甲醇装置开工率下降0.49%，仍处于高位。本周无新增检修计划，上周末3套检修装置复产，本周四至周六4套装置计划重启，国内装置开工率稳步上升。烯烃开工率回升至中等水平，传统下游开工率预计月底开始回升。8月产量预计增加5%，进口量达到120万吨以上。供应和需求同时增长，供应预期转为宽松，关注生产企业库存是否大幅增长。上周五夜盘原油价格大幅下跌，市场开始交易欧美经济衰退，如果原油跌幅扩大，势必会对甲醇产生利空作用，短期甲醇期货仍将偏弱震荡。

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杨帆

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聚烯烃

原油急跌，聚烯烃或跟随转弱

美国失业率升至4.3%，全球股市全线下挫，经济衰退恐慌加剧，上周五夜盘国际原油期货价格一度下跌4%，达到今年2月以来最低。另外周末举行的OPEC+会议未提出具体建议，或表明四季度起逐步取消自愿的额外减产。上周聚烯烃产量大幅上升，不过生产企业和贸易商库存并未积累，原因可能是统计滞后或者是月底现货成交良好所致，重点关注本月上中游库存变化。本周五09期权合约到期，原油下跌利空可能导致聚烯烃期货价格达到年内新低，推荐卖出浅虚值看涨期权或买入看跌期权。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

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橡胶

供需预期并未转差，胶价底部区间相对明确

供给方面：ANRPC陆续进入增产阶段，云南及海南两地物候条件趋于正常，但泰国主产区仍处于恢复时期，当地原料价格呈现止跌企稳态势，供给增加速率不及此前预期，再考虑到秋冬季节拉尼娜事件发生概率已上升至七成之上，气候因素对原料供应的扰动有待观察。

需求方面：乘用车零售增速同环比下滑，汽车产销进入传统夏日淡季，但以旧换新相关政策将执行至年末，终端日均报废申请量持续增加，换购需求有望释放；而轮胎企业排产积极，全钢胎进入去库阶段、半钢胎开工率维持峰值水平，橡胶需求预期及传导效率并不悲观。

库存方面：港口入库率仍略低于出库水平、降库之势得到延续，而产区库存及期货仓单增幅有限，橡胶库存端压力暂不显著。

核心观点：供应增长预期兑现、车市复苏速率放缓，橡胶价格受此影响表现偏弱，但政策层面托底终端消费，东南亚供给放量仍需仰仗气候条件改善，供需预期并非转向悲观，加之当前原料价格止跌、成本支撑验证有效，沪胶底部区间较为明确，走势震荡概率更高。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

方向性驱动有限，棕油延续震荡

上周棕榈油价格继续在区间内震荡运行。基本面来看，部分机构数据显示马棕产量及出口量均出现明显抬升。而旺产季下供给仍将延续增长，需求方面，印度上半年进口量表现较为乐观，印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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