股指

续涨动能较为充足，继续持有沪深300期指多单

周四（8月1日），A股整体表现偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场整体预期仍较积极。

当日主要消息如下：1.美国7月ISM制造业PMI值为46.8，预期为48.8，前值为48.5；2.发改委称，逆周期政策调节仍有足够空间，包括“两重”建设项目、民营经济促进法制定等。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑明确，且市场情绪亦有显著修复，技术面企稳上行概率最大。而国内存量政策的积极效果将逐步兑现、增量政策则持续加码，均利于推动基本面及盈利端的改善。而美联储货币政策转宽松的预期不断强化，一是利于提升A的全球市场配置价值，二是利于国内流动性环境的进一步改善、促进估值扩张。综合看，续涨动能依旧较为充足，A股维持乐观思路不变。再考虑具体分类指数，当前价值、成长两大风格均有较为直接的利多映射，仍宜持稳健、均衡思路，而沪深300指数匹配度最高、盈亏比最佳，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求有待进一步修复，铜价上行动能有限

上一交易日SMM铜现货价报74850元/吨，相较前值上涨1040元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘再度走弱。海外宏观方面，英国央行如期降息，但市场对美联储9月降息预期较强，且美元仍存高位，上方空间有限。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，矿端供给仍是主要因素，扰动事件不断，智利重要铜矿薪资谈判再度增强了不确定性。现货加工费近期虽有所反弹，但仍位于低位，且三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润继续受压缩，供给偏紧格局未变。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，交易所库存略有下行，但仍有一定压力，国内现货库存趋势向下，但仍维持在偏高水平。综合而言，市场情绪有所改善，且铜价在前期快速下跌后方向性驱动减弱，下方支撑走强。但需求担忧仍有待进一步修复，上行动能偏弱。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

市场预期仍偏谨慎，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19170元/吨，相较前值上涨200元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走弱，夜盘震荡运行。海外宏观方面，英国央行如期降息，但市场对美联储9月降息预期较强，且美元仍存高位，上方空间有限。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，政治局会议政策基调仍保持积极，财政政策将进一步加码，等待利多政策的兑现。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速维持较低水平，供给预计难有起色。需求方面，采购及下游开工仍表现一般。库存方面，国内现货库存再度抬升。氧化铝方面，远期供给宽松预期不断强化，且当前氧化铝行业仍处于高利润状态，远月仍有向下空间。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，且铝价前期已有较充分回调，短期内续跌动能有所放缓。从短期来看，基本面暂无明显变化，市场预期较前期有所修复，下方存在一定支撑，但向上动能仍有待进一步强化。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求复苏预期未现，累库行为仍在延续

供应方面，国内开工有小幅收窄，上游累库行为延续。盐湖提锂产量维持高位，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工保持偏弱格局，自有矿企持续平稳生产，新建项目顺利投建。海外分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧缓解、澳洲项目如期投产。上游锂盐库存高位延续，关注下半年新项目投放。

需求方面，材料厂库存延续逢低采购，原料大规模补库尚未出现。需求市场增速放缓，国内销量持续波动，欧美市场政策生变，新兴市场处前期。需求长期增势明朗，但短期产业链排产收缩，海外市场干扰增多。电车渗透率趋势上行，储能招投规模同比增加。下游被动补库行为居多，关注终端利好兑现。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处81700元/吨，期现价差变至2300。基差结构延续高波动，市场关注热度有提振。上游挺价行为逐步消散，下游采购规模小，电芯客供锂盐比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且新增项目供应爬坡；原料价格未企稳，市场悲观情绪主导盘面走势。

总体而言，锂价未企稳而资源端扩产，价格下行厂家延续套保思路；新能源车渗透率趋势上行，终端需求利多传导不畅。现货报价继续下跌，月度排产回暖信号未现，市场采购总量未增。昨日期货重回下跌，合约出现减仓而成交环比持平；成本支撑持续下移，新增供应呈现利空，短期仍然处于探底阶段。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需失衡难有改善，维持卖看涨期权空头

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产。当前各产区陆续有硅厂停炉减产，但整体供给和库存水平并无明显降低。

下游多晶硅方面，近期多晶硅期货上市筹备正在有序开展，期现商表现活跃，采买量一般，有囤货意愿，对未来多晶硅市场增加了不确定性。目前多晶硅价格已经达到厂商心理极限，而且大厂挺价意愿明确。硅片端整体表现较为悲观，采购量无明显增加趋势，对多晶硅需求支撑不足。

下游有机硅方面，有机硅市场区间弱势整理，终端需求不济，下游企业看空心态不减，买进仍以刚需为主。预计近期有机硅市场弱稳运行。

库存方面，工业硅周度行业总库存23.16万吨，环比延续增长，此外仓单方面也延续增长趋势。

总体而言，当前各产区陆续有硅厂停炉减产，但整体供给和库存水平并无明显降低，供需失衡的格局难有改善，维持卖看涨期权空头思路。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

弱现实压力较强，黑色金属反弹动能有限

1、螺纹：宏观方面，国内经济基本面较弱，稳增长政策加码的概率提高；美国7月ISM制造业PMI为46.8，低于预期（48.8%）和前值（48.5%），叠加欧元区制造业PMI低位运行，海外制造业周期转弱迹象增多；昨夜外盘原油、有色价格大幅下跌。中观方面，建筑钢材供需双弱、库存偏低的格局延续。本周钢联样本，螺纹周产量大降18.94万吨，表需下降11.4万吨至215.62万吨，总库存下降17.87万吨至742.37万吨，表需创今年2季度以来的新低。现货市场上旧标螺纹抛压仍较重，期货反弹但现货跟涨动能较弱，同时拖累新标现货价格与盘面期货价格。现货成交量维持绝对低位，小样本成交降至10.58万吨、大样本成交量降至28.10万吨。钢厂盈利能力继续减弱，钢联调研盈利比例降至6.49%，创2018年以来的新低，钢厂检修减产规模扩大，高炉铁水日产环比降2.99万吨至236.62万吨。钢铁产业链现实负反馈正在发酵，成本下移压力增加。总体看，宏观方面，国内经济基本面弱、稳增长政策或加码，但亦无大规模刺激的可能，海外制造业周期转弱迹象增多；中观方面，钢材供需矛盾积累、盈利能力持续下降，产业链负反馈风险发酵，其中建筑钢材供需双弱，旧标螺纹库存抛压依然较重，预计螺纹期价还是保持震荡向下的运行态势，仍缺乏足够止跌动能，关注国内宏观政策信号。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，国内经济基本面较弱，稳增长政策加码的概率提高；美国7月ISM制造业PMI为46.8，低于预期（48.8%）和前值（48.5%），叠加欧元区制造业PMI低位运行，海外制造业周期转弱迹象增多；昨夜外盘原油、有色价格大幅下跌。美联储8月议息会议按兵不动，但表示最早将于下个月降息，夜盘原油、伦铜大幅上涨。中观方面，热卷面临的出口风险、高供给和高库存等问题仍未得到解决。其中，出口面临反倾销和买单出口被查的双重风险，可追踪主要板材生产企业后续出口订单的接单情况、以及SMM钢材出口高频指标。钢厂盈利能力持续下降，本周钢联调研钢厂盈利率降至2018年以来新低，减产检修增多。本周高炉铁水日产环比降2.99万吨，热卷周产量也环比下降4.76万吨。但热卷产量下降仍未带来库存的转降，本周热卷总库存增加2.15万吨至432.31万吨，冷轧、中厚板库存也明显高于去年同期。钢铁行业盈利能力持续下降，本周钢厂盈利率创2018年以来新低，产业链负反馈风险持续发酵。综上，宏观方面，国内经济基本面弱、稳增长政策或加码，但亦无大规模刺激的可能，海外制造业周期转弱迹象增多；中观方面，钢材供需矛盾积累、盈利能力持续下降，产业链负反馈风险发酵，其中板材出口风险上升，高库存继续积累，预计热卷期价震荡向下的运行方向暂难改变，关注国内宏观政策信号。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内经济基本面弱，重要会议均释放稳增长政策将加码的信号；美国7月制造业PMI数据低于预期和前值，欧美制造业周期转弱的迹象增多，夜盘原油、伦铜再度大幅下跌。中观方面，钢铁行业基本面矛盾不断积累，其中建筑钢材旧标现货抛压较重，板材出口风险和高库存压力持续增加，钢厂盈利能力降至2018年以来新低。随着钢厂亏损范围持续扩大，产业链负反馈风险发酵，高炉检修规模也将逐步增加。本周高炉铁水日产环比降2.99万吨，降幅明显扩大。本周港口库存环比降189.6万吨至1.51亿吨，钢厂库存降82.19万吨至9122.68万吨，但总库存规模仍显著偏高。不过，随着普氏价格指数跌至100美金附近，铁矿供给存在边际减量，包括7月国内矿山产能利用率连续下滑，以及海外非主流矿发运减量，关注减量持续性。综合看，铁矿供应过剩，钢铁产业链负反馈风险发酵，铁水减产方向明确，关注矿山边际成本处的支撑力度（即85-90美金），短期铁矿期货价或震荡偏弱运行。策略上：单边，可尝试卖出i2410-P-750期权；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦炭次轮提降来袭，原料价格继续承压

焦炭：供应方面，产成品降价压缩焦化利润，焦企生产积极性或受压制，焦炉开工维持边际回落态势。需求方面，焦炭现实需求尚有支撑，但钢价连续下挫扩大钢厂亏损面，高炉检修预期增多，钢企产销调控意愿增强，焦炭远期需求仍然偏弱。现货方面，河北地区钢厂推动焦炭第二轮50-55元/吨降价，贸易环节情绪悲观，现货市场维持弱势运行。综合来看，市场预期重新走弱，钢厂生产及原料备货积极性转差，焦炭刚需兑现及采购需求同步下行，次轮提降随之来袭，现货价格再度承压，基本面利空因素居多，期价延续偏弱走势。

焦煤：产地煤方面，前期停产及减产煤矿陆续进入复产阶段，国有大矿提产积极，短期开工虽仍处同期低位、但三季度产量释放预期增强；进口煤方面，澳煤进口利润并未扩大、蒙煤性价比优势依然突出，进口市场延续结构性分化局面。需求方面，钢焦企业生产环节逐步走弱，且产业利润不断缩减、淡季疲弱态势难改，下游对原料采购备货意愿随之降低，坑口竞拍氛围冷清，矿端累库压力增强。综合来看，焦煤入炉刚需及补库需求双双回落，坑口竞拍成交表现不佳，矿端累库压力继续增强，而煤矿复产预期或将逐步兑现，供应释放压力随之而来，供需边际宽松利空煤价，焦煤走势延续弱势，关注煤矿复产节奏。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供给过剩格局明确，玻璃纯碱维持空头思路

现货：8月1日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1950-2100元/吨（0/0），华中重碱1900-2050元/吨（0/0）。8月1日，浮法玻璃全国均价1434元/吨（0）。

上游：8月1日，隆众纯碱周度综合产能利用率回升至91.63%（+1.62%），周度产量75.56万吨（+1.82%）。下周有企业开始计划检修，供应有望环比下降，预计下周开工率89+%，产量74+万吨。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：8月1日，运行产能169735t/d（0），开工率83.06%（0），产能利用率83.90%（0）。主产地产销率，沙河155%，华东111%，西北72%，西南77%，东北100%，湖北100%。（2）光伏玻璃：8月1日，运行产能110700t/d（-600），开工率78.64%（-0.47%），产能利用率88.93%（-1.29%）。7月31日，安徽福莱特光伏玻璃有限公司1000吨窑炉冷修；福莱特玻璃集团股份有限公司600吨窑炉冷修。

点评：（1）纯碱：检修季过半，本周装置综合产能利用率回到90%以上，周产量回升至75万吨以上。下游有企业检修，但隆众预估的产能利用率与产量降幅有限。关注8月碱厂检修计划的兑现程度和节奏。纯碱刚需转弱迹象明显，光伏、浮法玻璃行业大范围亏损，产线冷修明显增多。本周浮法玻璃运行产能减少600吨，光伏玻璃运行产能减少2690万吨，下周光伏玻璃预计还将有1条500吨产线冷修。总体看，纯碱产能过剩，供给强于需求，行业累库的大方向明确。策略上，维持纯碱逢高沽空的思路，纯碱09、01合约前空继续持有，新单维持逢高抛空思路。关注黑色金属及大宗商品市场情绪。（2）浮法玻璃：浮法玻璃产能过剩，供给偏刚性。而需求偏弱，7月底玻璃深加工企业订单天数降至9.7天，同比环比双降，且降幅哭到。玻璃供给强于需求，上游玻璃厂原片库存连续7周增加，本周已达到6909万重箱。浮法玻璃供给过剩矛盾的解决，只能依赖行业大范围亏损倒逼玻璃厂扩大冷修。目前潜在支撑在于估值偏低，旺季前下游补库的可能性，以及国内宏观稳增长政策的加码，但支持力度皆存在缺陷。综合看，浮法玻璃行业供给过剩的格局较为明确，潜在支撑暂不足以根本性改变这一格局，玻璃维持偏空思路。策略上，新空还是应维持逢高沽空的思路，谨慎者可逢玻璃-纯碱价差低位参与多玻璃-空纯碱的套利。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空持有，玻璃01合约逢高抛空；组合，玻璃冷修预期增强，待玻璃-纯碱价差低位，可参与多01玻璃-空01纯碱套利。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

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Z0014895

原油

宏观市场情绪偏弱，原油高波动运行

宏观方面，美国7月ISM制造业指数46.8，6月前值为48.5。ISM制造业显著不及预期，萎缩幅度创八个月最大，新订单和产出下滑，造成就业人口创下四年来的最大降幅。美国公布的系列数据重新引发了投资者对经济衰退进而影响需求的担忧，数据公布之后油价开始持续回落，并逐渐扩大跌幅。

供应方面，8月1日OPEC+联合部长级监督委员会会议对市场起到稳定作用。伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯保证自2024年1月以来产量过剩的数量的补偿计划。另外OPEC+强调逐步退出自愿减产的措施可以暂停或逆转，这取决于当前的市场状况，这样的表态有助于现阶段稳定市场情绪。

库存方面，EIA公布数据同样显示原油降库超预期，美国至7月26日当周EIA原油库存 -343.6万桶，预期-108.8万桶，前值-374.1万桶。汽油库存 -366.5万桶，精炼油库存+153.4万桶。

总体而言，宏观市场情绪偏弱，而供需面处于相对利多的窗口，多空交织情况下原油处于高波动运行状态。

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投资咨询部

葛子远

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聚酯

供需格局表现尚佳，但成本端存在不确定性

PTA供应方面，PTA计划检修装置减少，本周期国内PTA周产能利用率78.91%，较上周-2.82%。下周蓬威、嘉通重启预期，已减停装置或延续检修。预计下周产量136万吨附近，周度产能利用率或80%附近。

乙二醇供应方面，国内乙二醇总产能利用率57.75%，环比降0.90%，其中一体化装置产能利用率60.16%，环比升1.03%；煤制乙二醇产能利用率53.45%，环比降4.36%。下周供应端国产量增加，进口货持稳，但低库存状态对价格支撑较强。

需求方面，聚酯负荷在86%附近历史同期低位水平，在8月中后逐步进入传统金九银十旺季的时间节点，未来聚酯继续降负荷的空间不大。因当前聚酯库存良性，市场负反馈的影响或已逐步接近尾声。

成本方面，原油受宏观数据偏弱的运行，价格跌幅扩大，成本支撑有所减弱。

总体而言，乙二醇目前主港库存仍维持在年内低位，进口货到港量也没有明显增加，下游聚酯需求市场负反馈的影响或已逐步接近尾声，供需格局表现尚佳。但成本端原油存在不确定性，限制行情难有明显涨势。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

产量大幅增长，关注库存积累情况

本周8套检修装置重启，全国甲醇装置开工率上升5.68%，产量增加8.7万吨至162万吨。未来一周9套检修装置计划复产，开工率预计重回85%的高位水平。中天合创和宝丰烯烃装置重启，烯烃开工率上升10.35%。兖矿装置短停后恢复，冰醋酸装置开工上升2%，检修高峰期结束，开工率预计持续上升。其他下游开工率延续下降，甲醇需求改善，但供应依然偏宽松，关注上中游库存积累情况。经过7月的下跌，甲醇利空基本释放完毕，8月供应和需求同步增长，月底烯烃装置恢复后，甲醇有望再度上涨至2700元/吨。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

PE产量显著增长，需求仍处于淡季

美国7月制造业活动出现八个月来最大萎缩，就业指标显著下滑，国际原油期货价格再次转跌。随着检修装置陆续重启，聚烯烃开工率正式开始上升。本周PE产量增加3.6%，尚处于年内低位，PP增加3.0%并达到年内最高。下周大量检修装置恢复，PE产量增长可能接近10%。下游仍然处于淡季，PE下游开工率降低0.09%，农膜和中空开工率上升，其他下降。PP下游开工率下降0.4%，除无纺布和塑编外其他下游产品开工率全部下降。本周期货K线呈现十字星形态，显示聚烯烃期货上涨受阻，警惕下周补跌行情出现。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

轮企开工表现尚佳，胶价底部支撑验证有效

供给方面：ANRPC陆续进入增产阶段，国内产区物候条件趋于正常、割胶作业稳步推进，供应恢复预期兑现，但海内外原料价格相比往年同期依然处于高位，考虑今年夏秋季节极端天气发生概率增高，气候变动对天胶生产端的负面影响不容忽视。

需求方面：乘用车零售增速同环比回落，车市复苏动能缺失，但以旧换新方针仍在推进当中，政策施力将托底终端需求，金九银十传统消费旺季预期尚佳，而轮胎企业生产环节相对积极，全钢胎产线开工边际回暖、半钢胎开工率则持续处于近年峰值水平，需求传导效率良好。

库存方面：保税区库存持稳、一般贸易库存继续下降，港口整体出库率仍高于入库水平，而沪胶仓单及产区库存并未出现季节性累库。

核心观点：供应如期增长、需求则进入季节性淡季，供增需减现状压制橡胶价格，但原料放量依然受制于气候扰动，而政策推行支撑年内汽车产销，供需结构预期并未显著转差，且轮胎生产环节表现良好、港口降库态势得到延续，沪胶下方支撑亦逐步走强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

方向性驱动有限，棕油延续震荡

上一交易日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘小幅反弹。基本面来看，部分机构数据显示马棕产量及出口量均出现明显抬升。而旺产季下供给仍将延续增长，需求方面印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114