股指

整体指引依旧向上，轻仓持有沪深300期指多头

周一（7月29日），A股整体走势震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有缩窄。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有小幅抬升。总体看，市场短期情绪仍偏谨慎。

当日主要消息如下：1.据财政部专题会议，将完善对重点领域和关键环节支持机制、深化税收征管改等；2.证监会明确下半年六大工作重点，包括切实维护市场平稳运行，完善新股发行逆周期调节机制等。

近期A股整体交投氛围不佳，但其关键低位支撑有效、且空头动能亦有较大程度释放，预计续跌空间有限。而国内政策导向依旧积极、基本面亦维持温和复苏大势，从相对长期限看，盈利端指引依旧偏正面。此外，A股当前估值仍处极低区间，亦提供足够的容错性和高弹性。总体看，多头策略盈亏比依旧占优，而从风控角度看、则宜轻仓。再考虑具体分类指数，当前价值、成长风格偏离度过大，二者收敛的概率显著增加，即成长板块涨势弹性或放大、而前期拥挤度相对较高的红利板块或有调整，而沪深300指数稳健性、兼容性均最佳，仍为最佳多头标的。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价短期仍有压力

上一交易日SMM铜现货价报74135元/吨，相较前值下跌155元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，尾盘出现走弱，夜盘小幅低开后横盘运行。海外宏观方面，本周美联储、日本、英国货币政策会议召开在即，市场表现谨慎，关注各国利率决议。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，同时对大规模设备更新和消费品以旧换新加大支持，此外后续基建预计仍有发力空间，但利多政策兑现仍需等待。供给方面，矿端供给仍是主要因素，扰动事件不断，而现货加工费虽自低位小幅反弹，但三季度长单加工费较一季度显著下滑。国内冶炼企业利润整体继续受压缩，关注后续减产是否会有实质性落地。下游需求方面，现实需求仍表现一般。库存方面，交易所库存整体压力仍较大，国内现货库存趋势向下，但仍维持在偏高水平。综合而言，市场预期在铜价快速下跌后出现反复，上方压力仍存，但续跌空间有待观察。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

氧化铝走弱，电解铝成本支撑下移

上一交易日SMM铝现货价报19160元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘低位运行。海外宏观方面，本周美联储、日本、英国货币政策会议召开在即，市场表现谨慎，关注各国利率决议。国内方面，刺激政策仍在加码，上周央行开启降息，同时对大规模设备更新和消费品以旧换新加大支持，此外后续基建预计仍有发力空间，但利多政策兑现仍需等待。供给方面，由于新增产能及复产有限，产量增速维持较低水平，供给预计难有起色。需求方面，采购及下游开工仍表现一般。库存方面，国内现货库存基本持平，去库节奏仍偏慢。氧化铝方面，远期供给宽松预期不断强化，且当前氧化铝行业仍处于高利润状态，远月向下概率较高。综合来看，供给约束对铝价中期存在支撑，且铝价前期已有较充分回调，短期内续跌动能有所放缓。但氧化铝价格表现偏弱，成本支撑有所下移，铝价短期仍将偏弱运行。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面延续偏弱走势，供应压力稍有减弱

供应方面，国内开工变化较小，供给宽松格局明确。盐湖提锂已进入旺产季，外购原料产量收缩缓慢，云母提锂开工无大幅下探，自有矿企生产持续生产，未来仍有项目如期投产。海外资源分析，非洲矿山正常发运、南美供应担忧缓解、澳矿出口量提振。上游锂盐库存高位延续，关注海外企业成本变化。

需求方面，材料厂库存策略相对谨慎，原料采购规模维持低水平。需求市场增速下滑，国内销量持续波动，欧美市场政策变动，新兴市场规模小。需求长期增长明确，但短期产业链排产不佳，海外政策扰动增加。电车渗透率区间波动，储能招投规模同比增加。下游被动补库行为为主，关注市场现货采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处84250元/吨，期现价差变至2350。基差结构延续高波动，市场关注热度小幅回升。上游挺价力度收窄，下游采购规模小，电芯客供原料比例提升。进口矿价下行，海外矿企无明确减产且南美供应担忧收窄；原料价格仍未企稳，市场悲观情绪助推盘面向下。

总体而言，锂价未企稳而供应收缩未至，价格下行厂家延续套保策略；新能源车渗透率趋势上行，但短期需求利多传导不畅。市场报价继续下跌，近月排产符合预期，市场采购总量未增加。昨日期货大幅下跌，合约小幅增仓而成交持续增长；原料成本支撑下移，终端消费旺季未来临，预估盘面延续偏弱。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

价格仍受到压制，维持卖看涨期权空头思路

供应方面，云南、四川工业硅厂基本已经完全复产，产量同比增长20%以上。新疆龙头大厂凭借成本优势保持满产。由于长时间的低迷走势，低价竞销的销售方式已无法起到促进消费的作用，持货商报价意愿进一步下降。

下游多晶硅方面，2024年光伏累计装机容量同期增速明显放缓，除了基数较高外，主要受消纳限制、利润问题的影响，往后也难以再现22-23年的高增速情况。硅片端整体表现较为悲观，采购量无明显增加趋势，对多晶硅需求支撑不足。

下游有机硅方面，机硅市场区间弱势整理，终端需求不济，下游企业看空心态不减，买进仍以刚需为主。预计近期有机硅市场弱稳运行，不乏有下行风险。

库存方面，截至7月26日工业硅周度行业总库存23.16万吨，环比延续增长，此外仓单方面也延续增长趋势。

总体而言，巨大的工厂库存压力叠加多晶硅需求持续偏弱，工业硅价格持续受到压制，维持卖看涨期权空头思路。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

弱现实压力增加，黑色金属震荡偏弱运行

1、螺纹：宏观方面，7月政治局会议将于今日召开，会上将部署安排下半年经济工作任务，关注相关政策信号。中观方面，建筑钢材延续供需双弱、库存偏低的格局。现货市场依旧受到钢筋新旧国标切换政策的影响，周一多地现货价格继续下跌10-50元/吨不等，其中杭州螺纹价格3190（-10），上海3120（0），武汉3100（-30）。建筑钢材现货成交量12.74万吨（小样本↑）和30.26万吨（大样本↓）。为缓和国标切换阶段现货市场压力，钢厂检修减产计划增多。根据钢联统计，截至7月29日，已有22家钢厂出台控产控销政策，初步测算，减产检修共计影响建筑钢材产量219万吨（较上周五增加21万吨），绝大部分减产检修集中在7月下旬至8月底。此外，钢厂生产螺纹钢的积极性下降，部分铁水转向板材等其他高附加值品种。此外，上期所昨日也宣布修改螺纹钢交割规则，明确旧标螺纹钢现货可注册仓单时限，09合约交割无碍，但无法用于10合约交割。上期所交割规则的修改，或将进一步加剧旧标螺纹钢现货流动性下降的风险。总体看，国内宏观政策整体保持定力，美国经济边际降温信号依然存在；建筑钢材供需双弱，旧标螺纹现货抛压较重的问题尚未化解，建筑钢材厂检修减产增多，预计螺纹期价将继续震荡偏弱运行。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，7月政治局会议将于今日召开，会上将部署安排下半年经济工作任务，关注相关政策信号。中观方面，热卷高库存压力一直存在，多个口径热卷全国库存、以及多个重点城市热卷库存，均偏高，且处在累库阶段。供给端，钢厂亏损范围大，但亏损程度暂不深，高炉生产保持韧性，上周铁水日产依然超过239万吨。且旧标螺纹钢现货抛压加重，钢厂生产螺纹积极性下降，铁水转产的现象出现。板材消化铁水占比被动维持高位，再加上下半年还有新增热卷轧线将投产，热卷内生供给收缩驱动不足。需求端，受现货价格持续较快下跌的影响，热卷出口价格优势显现。但是海外反倾销调查，叠加我国海关开始严查钢材买单出口，钢材直接出口边际走弱的风险上升。昨日SMM钢材出口高频数据显示，钢材出口量已环比大幅回落。综上，宏观方面，国内宏观政策整体保持定力；美国经济边际降温信号依然存在；中观方面，板材价格偏低增加出口竞争优势，但高供给、高库存问题仍未得到解决，且直接出口边际转弱的风险上升，预计热卷期价震荡偏弱运行。策略上：观望，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内宏观政策整体保持定力；美国经济边际降温信号依然存在，外盘原油、有色延续跌势。中观方面，建筑钢材供需双弱，钢筋新旧国标切换、以及上期所修改螺纹钢交割规则，或进一步激化建筑钢材现货市场矛盾，螺纹钢厂检修减产增多。板材高供给、高库存问题仍未得到解决，且钢材直接出口面临的风险上升。钢厂亏损范围持续扩大，上周钢联口径钢厂盈利比例已降至15.15%，接近去年最低点。若钢厂亏损程度继续加深，高炉减产规模扩大可能只是时间问题。进口矿库存同比偏高，周一港口库存大幅降至1.508亿吨。不过，近期铁矿供给边际减量增多，包括澳矿发运季节性回落、国内266座矿山产能利用率续降至59.6%，以及铁矿下跌后海外非主流矿发运减量。综合看，铁矿供应过剩格局明牌，盘面估值已接近矿山边际成本，即85-90美金（720-750），期价继续向下空间可能较为有限。策略上：单边，观望；组合，观望。风险提示：宏观政策积极预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

现货市场跟进提降，煤焦价格走势继续承压

焦炭：供应方面，焦企经营状况持稳、提产空间不足，生产环节维持此前节奏，焦炭日产变动不大。需求方面，焦炭入炉刚需尚有支撑，但钢价屡屡下挫、钢厂盈利能力不佳，部分钢企实施产销调控，减产预期增强、焦炭远期需求随之走弱。现货方面，河北及山东钢厂落实焦炭采购价50-55元/吨下调，现货市场提降推进迅速，港口贸易价格同步走弱，价格下行压力依然较强。综合来看，焦炉生产环节受利润影响，而需求预期持续转弱，终端钢价表现不佳、传统淡季使得高炉减产预期又起，现货市场落实一轮降价，价格走势继续承压，基本面利空因素正逐步兑现。

焦煤：产地煤方面，前期停产及减产煤矿陆续进入复产阶段，国有大矿提产积极，短期开工虽仍处同期偏低水平、但三季度产量释放预期增强；进口煤方面，澳煤进口利润并未显著扩大、而蒙煤性价比优势依然突出，进口市场延续结构性分化局面。需求方面，钢焦企业生产环节存在走弱趋势，现实刚需增长有限，而淡季预期疲弱态势难改，下游采购持续性不佳，坑口竞拍氛围冷清，库存压力继续向上游转移。综合来看，焦煤入炉刚需及采购需求同步走弱，坑口竞拍再度转差，矿端累库压力不减，而煤矿复产进行当中，供应释放预期增强，煤价延续弱势表现，关注矿端复产节奏。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面利空加重，纯碱前空持有

现货：7月26日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1950-2100元/吨（-50/-100），华中重碱1900-2050元/吨（-50/-50），周一华东、华东现货报价下调50-100元不等。7月26日，浮法玻璃全国均价1440元/吨（-0.21%），华北、西北现货跌10元/吨。

上游：7月26日，隆众纯碱日度开工率回升至91.12%，日度检修损失量降至1.06万吨。开工负荷继续提升。关注8月碱厂检修计划的兑现节奏。

下游：玻璃总运行产能保持平稳。（1）浮法玻璃：7月26日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月26日，运行产能112650t/d（-740），开工率80.58%（-1.47%），产能利用率90.49%（-0.5%）。7月25日、7月26日、7月28日，连续三条产线冷修，规模分别为250、650、90w/d。

点评：（1）纯碱：基本面下行压力加重。7月检修较少，纯碱装置日开工率回升至91.12%，纯碱周产量持续大于刚需日耗，行业库存将继续积累。关注8月碱厂检修计划的兑现节奏。纯碱需求负反馈风险提高，其中光伏、浮法玻璃行业盈利持续萎缩，7月下旬光伏玻璃连续新增3条产线冷修，未来浮法玻璃冷修规模扩大也不过是时间问题，对上游纯碱需求和价格的拖累增强。在此情况下，中游交割库40万吨左右库存，向下游转移消化的难度较高，抛盘面的可能性增加。综合看，供应过剩、需求负反馈、库存偏高，纯碱价格大概率向下试探边际成本线。维持纯碱逢高沽空的思路，纯碱09、01合约前空耐心持有。（2）浮法玻璃：国内宏观政策整体保持定力，大规模刺激地产的概率低，玻璃刚需缺乏改善动能。而浮法玻璃供给较为刚性，短期并无收缩迹象，浮法玻璃日熔量已回到17.03万吨。浮法玻璃供应过剩矛盾持续积累，隆众样本玻璃厂原片库存连续5周增加。浮法玻璃供需矛盾的解决，大概率依赖行业大范围亏损推动产线冷修。近期，玻璃期现价格已跌至天然气工艺理论现金成本，即1400-1450附近，占浮法玻璃产能的50%天然气工艺已全线亏损，浮法玻璃冷修的概率将逐渐提高。中期，纯碱供应过剩，价格存在大幅下跌风险，若煤炭等燃料价格也走弱，浮法玻璃价格向下空间将进一步打开。综合看，浮法玻璃向下驱动较强，估值向下空间受纯碱等原料价格下跌影响。策略上，建议新空布局01合于，并维持反弹沽空的思路。

策略建议：单边，纯碱09、01合约前空耐心持有；观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

风险偏好回落，原油区间震荡

宏观方面，大宗商品市场整体情绪低落，信心处于低位，资金选择相对谨慎。

需求方面，美国能源部表示，已敲定为战略石油储备购买465万桶原油的合同。原油的平均收购价约为76.92美元/桶。此举旨在补充在2022年释放的创纪录1.8亿桶SPR。近期全球成品油裂解差均有所反弹，说明需求端成品油并不是拖累油价的因素。

库存方面，上周EIA周度数据显示当周美国除却战略储备的商业原油库存减少374.1万桶至4.36亿桶，降幅0.85%。库欣库存减少170.8万桶。汽油库存减少557.2万桶，预期减少39.1万桶；精炼油库存减少275.3万桶，预期增加24.9万桶。

总体而言，目前投资者信心仍处于低位，风险偏好也处于较低水平，行情走势仍处于容易反复的阶段。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

聚酯

短期基本面驱动有限，震荡整理为主

PTA供应方面，7月25日嘉通能源PTA总产能600万吨，1#300万吨装置按计划检修，重启待定；蓬威PTA总产能90万吨，装置因故停车，重启待定。PTA开工稳定在78.91%。

乙二醇供应方面，周内开工负荷回落，8-9月合成气法装置检修增加，国内供需好转。进口方面，由于近期台风天气影响下，部分船期可能存在后移的情况。

需求方面，聚酯负荷84.18%，近日聚酯负荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯负荷的下滑主要是瓶片老装置停车及部分长丝装置。短纤产销持续偏弱，企业库存持续上升，多套装置有减产计划，支撑行业利润。

成本端，原油处于季节性去库窗口，随着宏观市场情绪回稳，此阶段内原油价格仍有支撑。

总体而言，PTA、乙二醇短期基本面驱动有限，震荡整理为主。

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葛子远

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甲醇

检修装置集中重启，甲醇加速下跌

上周末和本周一共计6套检修装置重启，检修涉及产能由1500万吨减少至1000万吨。周四到周末还有7套装置即将恢复，如果进度顺利，开工率将由年内最低直接攀升至偏高水平。周一期货价格下跌30元/吨，沿海现货价格跟跌，内地现货报价暂时稳定，关注今日新价变化。冰醋酸装置运行不稳定，开工率短暂上升后再度下降。环保检查导致甲醛开工率下降。传统需求表现偏差。多套检修装置重启，产量预计显著增加，昨日期货09合约跌破前低支撑，短期有可能进一步下探至2400元/吨。

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杨帆

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聚烯烃

油价破位，聚烯烃恐加速下跌

需求前景担忧加剧，国际油价下跌2%，布油跌破200日均线。本周宝丰、神华新疆和京博PP检修装置重启，6套PE检修装置开车，开工率预计大幅上升。周一日盘煤化工期货价格加速下跌，而聚烯烃表现坚挺，夜盘塑料创年内新低，PP也转而下跌，考虑到供应增长，需求低迷以及原油和甲醇持续下跌，本周聚烯烃期货价格将延续下跌，其中PP可能迎来补跌。另外09期权合约即将到期，看跌期权成交量达到看涨的2倍以上，看空情绪达到2022年以来最高。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

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F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

港口延续降库趋势，供需矛盾暂不突出

供给方面：云南物候条件趋于正常，国产胶供给逐步恢复，而泰国合艾市场胶水及杯胶价格小幅下跌，ANRPC增产季来临，但考虑到当前西太平洋地区已进入台风季、而今年夏秋拉尼娜事件发生概率上升至七成以上，气候影响对天然橡胶割胶生产的负面影响仍有待评估。

需求方面：7月乘用车零售预计同环比均有2%左右降幅，传统消费旺季告一段落，但以旧换新政策仍在推进当中，新一轮消费刺激措施预计陆续施行，而轮胎企业开工积极性依然较高，半钢胎产线开工率依然处于近年峰值水平，橡胶需求预期及传导效率并不悲观。

库存方面：保税区库存持稳、一般贸易库存继续下降，港口整体出库率仍高于入库水平，而沪胶仓单及产区库存并未出现明显季节性累库。

核心观点：橡胶价格延续弱势震荡格局，短期供需矛盾并不突出，原料放量虽压制胶价、但供给增长并非一蹴而就，而需求端受益于政策托底，轮胎企业开工表现相对积极，港口库存维持去库态势，沪胶底部区间较为明确，走势震荡筑底概率更高。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

方向性驱动有限，棕油区间内宽幅震荡

上一交易日棕榈油价格继续维持在区间内震荡运行。产量数据的增长对价格形成一定压力，预计旺产季下供给仍较高保持充裕。需求方面，马棕出口数据环比增速较快，印度进口预期较为乐观。此外印尼正在加速推进B40生柴测试，有望对2025年生柴需求起到提振作用。综合来看，棕榈油供需双强，但油脂板块整体表现一般，预计棕油将继续维持在区间内宽幅震荡。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114